2020 Ausblick auf das große Bild: Interview mit Frank Suess
Nach Ansicht von Frank R. Suess, CEO und Chairman der Vermögensverwaltungsgruppe BFI Capital Group AG, wird die Wiederbeschleunigung der Weltwirtschaft bestenfalls vorübergehend sein. Die Probleme, die auf der Weltwirtschaft lasten, werden die Zentralbanker dazu zwingen, ihre Politik des leichten Geldes fortzusetzen.
Davon werden die Finanzmärkte zumindest eine Zeit lang profitieren, bis es zu einer heftigen Korrektur kommt, deren Wahrscheinlichkeit derzeit stark unterschätzt wird. Die Anleger müssen sich aktiv auf dieses Szenario vorbereiten. Frank stellt fest, dass: "Gold wird weiter steigen wie eine Boje in einem Meer von Liquidität. In diesem Sinne ist es meiner Meinung nach ein echter Wertaufbewahrer, der sich gegen sinkende Papierwährungen und Wertpapiere durchsetzt."
In diesem Interview, das von Scott Schamber geführt wurde, gibt Frank uns einen Ausblick auf das Jahr 2020. Auch wenn er sich im Allgemeinen mit Vorhersagen zurückhält und stets von Versuchen abrät, "den Markt zu timen", erfordern systematisches, diszipliniertes Investieren und Risikomanagement einen guten Blick auf das größere Bild dessen, was vor uns liegen könnte.
Frank, trotz der jüngsten geopolitischen Eskalationen haben sich die Aktienmärkte recht gut gehalten. Wo stehen wir heute im Finanzmarktzyklus?
FRS: Wir befinden uns am äußersten Ende des Kredit- und Konjunkturzyklus. Weltweit bleibt das Wirtschaftswachstum gedämpft. Das Wachstum der Finanzmärkte und der Unternehmensgewinne ist viel langsamer, als man nach dem dovishen Schwenk der US-Notenbank hätte erwarten können. Die Fed hat seit September letzten Jahres große Mengen an Liquidität zugeführt. Die weltweite Dollar-Liquidität stieg gegen Ende des letzten Jahres stark an. Und doch war alles, was erreicht wurde, eine Verlängerung der etwas positiven Märkte.
Quelle: IAV, INTUITIVE FINANCE, Bupple Update
Es ist richtig, dass sich die Handelsspannungen zwischen den USA und China etwas beruhigt haben, aber ich halte das bestenfalls für einen vorübergehenden Waffenstillstand. Was die Märkte in den letzten Monaten gestützt hat, sind einfach die weltweit extrem niedrigen Zinssätze. Auch wenn es einen neuen Konsens darüber zu geben scheint, dass sich das globale Wachstum wieder beschleunigen wird, bleibe ich sehr skeptisch und denke, dass Risikomanagement für Aktien- und Anleiheinvestoren Priorität haben sollte. Auf der anderen Seite glaube ich, dass der neue Zyklus für Edelmetalle gerade erst begonnen hat und dass intelligentes Geld in Gold fließt.
Wir erleben derzeit einen der längsten globalen Bullenmärkte aller Zeiten. Doch während der Aktienmarkt weiter steigt, ist die Stimmung der Anleger relativ bärisch.
FRS: Ja, ein gewisses Maß an Vorsicht hat sich eingestellt, was möglicherweise beweist, dass die Anleger tatsächlich etwas aus der Geschichte gelernt haben. Ich frage mich jedoch, ob sie tatsächlich auf die Krise vorbereitet sind, die zweifellos irgendwann kommen wird - und zwar heftig. Irgendwann wird die derzeitige Risikoaversion auf die fundamentale Schwäche der Weltwirtschaft reagieren und zu einer äußerst explosiven Korrektur führen.
Meiner Ansicht nach sind die wichtigsten Fundamentaldaten dieser Wirtschaft überdehnt und reif für den Zusammenbruch - Zinsen, Marktpreise, private und öffentliche Schulden. Außerdem befinden wir uns inmitten zahlreicher Veränderungen, die sich allmählich bemerkbar machen. Vor allem die demografischen Gegebenheiten und der technologische Fortschritt stellen etablierte Geschäftsmodelle und die Struktur der Gesellschaft selbst in Frage.
Sie scheinen eine schwere Krise zu erwarten. An welches Ausmaß der Marktkorrektur denken Sie?
FRS: Ich denke, wir leben in einer Zeit, in der wir mit einem noch nie dagewesenen Cocktail aus Risikofaktoren und extremer Geldpolitik konfrontiert sind. Daher wäre ich nicht überrascht, wenn es zu einem extremen Nachspiel käme.
Aber selbst unter normalen historischen Bedingungen könnte man nach dieser langen und künstlich verlängerten "Party" leicht eine sehr deutliche mittelfristige Korrektur erwarten. Betrachtet man die letzten beiden Rezessionen, so haben wir - je nach Markt - Korrekturen von 50 % bis 70 % erlebt. Meiner Ansicht nach ist eine Kurskorrektur von mindestens 50 % eine empirisch begründete und angemessene Wahrscheinlichkeit.
Welchen Stellenwert haben Ihrer Meinung nach geopolitische Konflikte?
FRS: Im Allgemeinen haben die meisten geopolitischen Spannungen nur vorübergehende Auswirkungen. Der Rohölpreis zum Beispiel hat von den jüngsten Unruhen im Nahen Osten profitiert. Und man könnte erwarten, dass militärische Eskalationen die Ölpreise vorübergehend ein wenig in die Höhe treiben könnten. Rückblickend betrachtet, hatten die beiden Golfkriege jedoch keinen nachhaltigen Einfluss auf die Finanzmärkte.
Die politischen Themen, die in diesem Jahr von Interesse sind, werden sich wahrscheinlich um die Spannungen zwischen Amerika und dem Iran, die US-Präsidentschaftswahlen und möglicherweise die Amtsenthebung von Präsident Trump drehen. Ich erwarte jedoch nicht, dass diese Themen einen großen Einfluss auf die Finanzmärkte haben werden.
Es gibt auch größere geopolitische Veränderungen zu bedenken: die mögliche längerfristige Machtverschiebung von Amerika nach China, der oft angekündigte, aber noch nicht absehbare Niedergang des US-Dollars als wichtigste Reserve- und Handelswährung der Welt, das Ende einer ölbasierten Weltwirtschaft und all die komplizierten globalen Dynamiken, die damit einhergehen... Das sind einige der wichtigeren "Konflikte", wenn Sie so wollen. Es wird jedoch einige Zeit dauern, bis sie wirklich Gestalt annehmen, und es handelt sich um starke Unterströmungen, die sich über längere Zeiträume hinweg entfalten werden.
Solange die USA, Europa und China nicht in eine tiefere oder offiziell bestätigte Rezession abrutschen, werden sich die Märkte meines Erachtens bis 2020 weiter "durchwursteln". Meine Sorge ist, wie bereits erwähnt, dass die Anleger merken werden, dass die Weltwirtschaft nicht annähernd so stark ist, wie sie offiziell dargestellt wird. An diesem Punkt droht der Zusammenbruch eines Kartenhauses, das auf billigem Geld und Schulden aufgebaut ist.
Europäische Aktien sind viel attraktiver bewertet als amerikanische. Ist es an der Zeit zu kaufen?
FRS: Ja, vor diesem Hintergrund könnte man erwarten, dass die europäischen Aktien etwas aufholen werden. In den letzten Jahren haben amerikanische Aktien im Allgemeinen tatsächlich besser abgeschnitten. Ich glaube aber nicht, dass solche verallgemeinerten regionalen Bewertungsvergleiche hilfreich sind. Ich würde davon abraten, daraus oberflächliche Schlüsse für die Zukunft zu ziehen.
Sobald man mehr ins Detail geht und die Grundsätze eines disziplinierten Anlageprozesses befolgt, wird der Vergleich zwischen europäischen und amerikanischen Aktien viel weniger eindeutig und führt letztendlich zu einem international diversifizierten Portfolio.
Bei unseren Anlagestrategien berücksichtigen wir auch sorgfältig die Währungsdimension. Die verschiedenen nationalen Aktienmärkte werden in hohem Maße von der Entwicklung ihrer jeweiligen Währungen beeinflusst. Die Aktienmärkte spiegeln möglicherweise mehr denn je die Entwicklung der Zinssätze und der Politik der Zentralbanken wider. Daher ist es ein Muss, einen Großteil der Aktien in den solidesten Währungen zu halten (derzeit USD, EUR, GBP und CHF). Die Währungen der Schwellenländer sind anfällig, und die entsprechenden Aktienmärkte sind sehr viel anfälliger für plötzliche Korrekturen.
Erwarten Sie, dass die Diversifizierung in der nächsten Rezession funktionieren wird?
FRS: Wenn ich von "Diversifizierung" spreche, meine ich nicht nur den grundlegenden Ansatz, verschiedene Vermögenswerte zu halten, um ein übermäßiges Engagement in einem einzigen zu vermeiden. Ich meine ein umsichtig strukturiertes Portfolio, das das Risiko intelligent über verschiedene Anlageklassen, Sektoren und Risiko-Rendite-Profile streut.
Derzeit hält die BFI in ihrer "Ausgewogenen Strategie" weiterhin einen bedeutenden Anteil an international diversifizierten Aktien, da wir davon ausgehen, dass die positiven Renditen bei Aktien noch einige Monate anhalten und vielleicht sogar bis ins Jahr 2021 reichen könnten. Da wir jedoch eine mögliche bevorstehende Korrektur befürchten, integrieren wir aktiv Abwärtsschutzmaßnahmen in unsere Aktienallokation. Darüber hinaus halten wir einen wesentlich geringeren Anteil an festverzinslichen Wertpapieren, wobei der größte Teil auf US-Staatsanleihen entfällt, sowie einen Block alternativer Anlagen, die aufgrund ihrer geringen Korrelation mit den Aktienmärkten ausgewählt wurden und von Hedgefonds mit geringer Volatilität bis hin zu physisch zugewiesenem Gold und Silber reichen.
Nun, jetzt fangen Sie an, mein Lieblingsthema zu berühren: Gold! Was halten Sie von dem anhaltenden Anstieg des Goldpreises?
FRS: Gold ist eine hervorragende Allokation in den Portfolios unserer Kunden. In den letzten vier Jahren erholte sich Gold von seinem Tiefstand von etwa 1040 US$ pro Unze. Kürzlich durchbrach es alle wichtigen Widerstände und erholte sich nach oben, wobei es mit dem Überschreiten der Marke von US$ 1'600 seinen vorläufigen Höhepunkt erreicht haben dürfte. Zur Zeit wird es um US$ 1'560 gehandelt.
Quelle: Kitco, Historische Charts & Daten, Jährliche Goldcharts
Die jüngste Rallye könnte auf die Spannungen zwischen dem Iran und den USA sowie auf die bewährte Funktion von Gold als sicherer Hafen in Krisenzeiten zurückzuführen sein. Meines Erachtens ist der primäre Treiber des Goldpreises monetärer Natur. Geopolitische Risiken übertreiben vorübergehend das zugrundeliegende Thema, nämlich billiges Geld und ein globales Bankensystem und eine Wirtschaft, die alle gesundheitlichen Merkmale eines Drogensüchtigen aufweisen. Kluge Anleger erkennen das und diversifizieren ihr Vermögen in reale Vermögenswerte, die nicht beliebig gedruckt und aus dem Nichts geschaffen werden können...
Was ist meine Meinung? Das ist eigentlich ganz einfach: Unter den heutigen Bedingungen ist Gold ein notwendiges Element in Ihrem Portfolio. Gold könnte sich in diesem Jahr besser entwickeln als die meisten anderen Anlageklassen, so wie es auch 2019 der Fall war. Aber selbst wenn dies nicht der Fall sein sollte, ist es immer noch eine solide Absicherung gegen die Folgen von Zentralbankexperimenten.
Ich glaube, dass die Weltwirtschaft viel schwächer ist, als die meisten zuzugeben wagen. Ich erwarte, dass die Zentralbanker, einschließlich der Fed, gezwungen sein werden, ihren Weg der lockeren Geldpolitik noch lange fortzusetzen. Gold wird weiter steigen wie eine Boje in einem Meer von Liquidität. In diesem Sinne halte ich es für einen echten Wertaufbewahrer, der sich gegen die sinkenden Papierwährungen und Wertpapiere durchsetzt.
Ganz allgemein gefragt: Was sind Ihrer Meinung nach die wichtigsten Themen der heutigen Zeit, wenn wir in dieses neue Jahrzehnt eintreten?
FRS: Die naheliegende Antwort auf diese Frage wäre wohl die globale Erwärmung. Darauf scheint sich auch die meiste Aufmerksamkeit zu richten. Auch wenn ich dieses Thema nicht herunterspielen möchte - wir haben es hier in der Tat mit einem gewaltigen Problem zu tun -, werden diejenigen, die am lautesten schreien und in Panik verfallen, keine wirkliche Wirkung erzielen und auch nicht so etwas wie eine praktische und nachhaltige Lösung liefern.
Die Lösungen für ein solches Problem werden ernsthaft diskutiert und im Stillen, hinter den Kulissen, erarbeitet. Ich erwarte, dass eine Reihe von technologischen Fortschritten, die zumeist von privatem Kapital und gewinnorientierten Unternehmen vorangetrieben werden, einen viel größeren Einfluss haben werden. Sie werden die Art und Weise, wie wir Energie effizient, sicher und nachhaltig aus der Natur gewinnen, verändern.
Meiner Ansicht nach befinden wir uns mitten in einer weiteren "industriellen Revolution", die die Art und Weise, wie wir in Zukunft Geschäfte tätigen, grundlegend verändern wird. Die Digitalisierungswelle, die sich auf der Grundlage der Distributed-Ledger-Technologie, der künstlichen Intelligenz und der rasch wachsenden Rechenleistung vollzieht, bietet eine Vielzahl von Herausforderungen und Chancen.
Diese technologischen Fortschritte rütteln an der traditionellen Struktur von Unternehmen und Gesellschaft. Ich denke, jeder von uns ist gut beraten, die rasante Entwicklung der Informationstechnologie und ihre Auswirkungen zur Kenntnis zu nehmen. Die Art und Weise, wie wir Geschäfte abwickeln, Bankgeschäfte tätigen, arbeiten, Informationen austauschen und abrufen - all das ist im Wandel begriffen.
Einen noch detaillierteren Ausblick auf das Jahr 2020 und unsere Erwartungen für Edelmetalle finden Sie in unserem nächsten vierteljährlichen Digger, der in Kürze erscheint!
