Anschnallen: Die "Stuckflation"-Achterbahn fährt geradeaus!

Am 18. Dezember 2019 teilte unser Team bei Global Gold seine Gedanken zu den wahrscheinlichsten Aussichten für die Weltwirtschaft und betitelte diesen Beitrag mit ",STUCKFLATION - die neue Normalität". Der Artikel wurde mit der Absicht verfasst, unsere Kunden und Leser vor den Fallstricken, aber auch den Chancen zu warnen, die im Jahr 2020 zu erwarten sind. Wir hatten zwar nicht mit der wirtschaftlichen Geschwindigkeit gerechnet, mit der die Pandemie Schaden anrichtete, aber es gab genug Grund, das Potenzial einer sehr schleppenden Wirtschaft zumindest in Betracht zu ziehen, verbunden mit der wachsenden Gefahr einer Inflation in den kommenden Jahren. Zum jetzigen Zeitpunkt scheint dieses Szenario fast sicher!

Nun zu den Faktencheckern: Sie werden den Begriff "stuckflation" kaum in Wikipedia finden und schon gar nicht in Ihrem verstaubten Lehrbuch der Wirtschaftswissenschaften 101. Wir sind auf den Begriff in einem Comic (siehe unten) gestoßen, den wir amüsant und leider auch ziemlich zutreffend für die Zeit fanden, die wir voraussichtlich erleben werden.

Die schlechte Nachricht: Dieses Mal ist es nicht nur anders, sondern viel schlimmer!

Der IWF hat gerade seinen Weltwirtschaftsausblick für April 2020 veröffentlicht, und der ist nicht schön. Sie beschreiben diese Krise als die schlimmste seit der Großen Depression.

Für die fortgeschrittenen Volkswirtschaften prognostiziert der IWF ein Wirtschaftswachstum von -6,1 % im Jahr 2020. Der IWF geht davon aus, dass die wirtschaftliche Kontraktion viel schlimmer ausfallen wird als 2008: "Die COVID-19-Pandemie verursacht weltweit hohe und steigende menschliche Kosten, und die notwendigen Schutzmaßnahmen beeinträchtigen die Wirtschaftstätigkeit erheblich. Infolge der Pandemie wird die Weltwirtschaft im Jahr 2020 voraussichtlich stark schrumpfen, und zwar um - 3,0 %, was wesentlich schlimmer ist als während der Finanzkrise 2008/09."

Auf der positiven Seite erwartet der IWF für 2021 ebenfalls einen deutlichen Aufschwung - die viel diskutierte "V-förmige" Erholung. Für die fortgeschrittenen Volkswirtschaften prognostiziert er für 2021 ein Wachstum von 4,5 %. Für die Weltwirtschaft werden 5,8 % prognostiziert. Jeder, der mit diesen Prognosen vertraut ist, weiß, dass sie sich in den letzten 20 Jahren immer als zu optimistisch erwiesen haben, oft sogar mit beträchtlichem Abstand. Ich erwarte, dass dies auch dieses Mal nicht anders sein wird. Fairerweise muss man jedoch sagen, dass in dem Bericht auch die "ernsten Risiken eines schlechteren Ergebnisses" angesprochen werden.

Quelle: IWF, Weltwirtschaftsausblick, April 2020

Hier ist, was wir im Dezember schrieben: "Die neue Normalität: STUCKFLATION. Nein, das ist kein Rechtschreibfehler und wir sprechen auch nicht von "Stagflation". Der neue Begriff, der unter Händlern und Ökonomen für Aufsehen sorgt, lautet "Stuckflation". Er beschreibt die derzeitige geldpolitische Pattsituation, in der die Zentralbanker den Markt weiterhin mit Liquidität überschwemmen und in einem Modus ultralocker Geldpolitik feststecken, wohl wissend, dass letztlich die Gefahr einer INFLATION besteht, die ihrerseits trotz all des Gelddruckens und der extrem niedrigen Zinssätze auf ihrem Tiefpunkt festzustecken scheint."

Monetäre und fiskalische Anreize, 2009 - 2010 vs. 2020

Quelle: Brookings, IWF und BCA-Berechnungen

Inflationieren oder sterben! Das ist schon seit einiger Zeit das Motto der Zentralbanker. Und wenn unsere Warnung schon im Dezember zutraf, dann gilt sie heute erst recht.

Bis jetzt haben wir erst die Hälfte der COVID-19-Krise und der (wohl) radikalen Abschottungsmaßnahmen hinter uns gebracht, die damit einhergingen. Dennoch hat die Summe der fiskalischen und monetären Anreize (siehe Grafik oben) und die damit einhergehende Verschuldung bereits die Summe, die während der letzten Krise 2008 und 2010 in die Weltwirtschaft gepumpt wurde, in ihrer Gesamtheit übertroffen. Bemerkenswert ist auch, dass die Verschuldung zu Beginn dieser jüngsten Krise bereits viel höher war als vor der Krise von 2008.

Laut IWF-Statistiken lag die weltweite Verschuldung im Verhältnis zum BIP Ende 2007 bei genau 200 %. Ende 2019 lag das gleiche Verhältnis bei 287 %. Außerdem hat sich die globale Verschuldung mehr als verdoppelt, von 116 Billionen US-Dollar im Jahr 2007 auf 244 Billionen US-Dollar im Jahr 2019!!!

Wenn Sie glauben, dass diese Schulden keine Rolle spielen, sollten Sie noch einmal darüber nachdenken. Die öffentliche und private Verschuldung erreicht Rekordhöhen, und das zu einem Zeitpunkt, zu dem die Zinssätze auf einem historischen Tiefstand sind, der durch immer drastischere künstliche Maßnahmen erreicht wird. Sie werden anfangen zu steigen. Dieser Richtungswechsel kann plötzlich und heftig sein. Wenn das passiert, werden wir es mit einer Horrorshow von Zahlungsunfähigkeit und Zwangsvollstreckungen zu tun haben.

In der Zwischenzeit war das globale BIP nur von 58 Billionen US-Dollar auf 85 Billionen US-Dollar gestiegen. Seit 2007 lebt - und feiert - die Welt auf der Grundlage eines rasch wachsenden Schuldenbergs. Die Welt hat über ihre Verhältnisse gelebt und ist süchtig nach der Droge des "billigen Geldes" geworden. In den letzten 40 Jahren sind die Zinssätze immer weiter gesunken (siehe die folgende Grafik, die die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen seit 1962 zeigt).

Ein Blick auf dieses Schaubild sollte einige Dinge deutlich machen: Erstens nähern wir uns dem Ende eines säkularen Trends. Zweitens haben wir es mit historischen Tiefstständen zu tun; noch nie zuvor war die Rendite von Staatsanleihen niedriger. Und vergessen Sie nicht, dass die Renditen der Staatsanleihen der meisten anderen großen und bedeutenden Volkswirtschaften im negativen Bereich liegen. Abschließend noch eine Frage: Was glauben Sie, was angesichts der vielen Schulden und des zusätzlichen billigen Geldes, das derzeit in die Weltwirtschaft fließt, um den "Virus" zu besiegen, passieren wird, wenn die Zinsen wieder steigen und/oder die Inflation anzieht?

Da fragt man sich, wie die Zentralbanker dieses globale Währungsexperiment wirklich beenden wollen. Sehr optimistisch können sie kaum sein. Sicherlich ist ihnen klar, dass sie "aufblasen oder sterben" müssen, wie es der verstorbene Richard Russell ausdrückte.

US-Schatzamt mit 10-jähriger Laufzeit und konstantem Zinssatz (%)

Anmerkung: Schattierte Bereiche kennzeichnen U.S.-Rezessionen

Quelle: Board of Governors des Federal Reserve System, fred.stlouisfed.org

Die gute Nachricht: Herausforderung ist Chance

Was ist also die gute Nachricht bei all dem? Nun, für den Anfang ist die gute Nachricht, dass wir zwar durch tückische und unsichere Gewässer segeln, es aber zumindest eine Sache gibt, über die wir SEHR BESTIMMT sein können: Wir wissen, wie die Politik der Zentralbanker und Regierungen auf der ganzen Welt aussehen wird. Sie haben derzeit keine andere Möglichkeit, als es "noch einmal zu versuchen": mehr Geld und mehr Schulden auf den Berg zu häufen, den sie bereits geschaffen haben. Und das werden sie tun. QE4 ist in vollem Gange, und es ist "eine Schönheit"!

Das folgende Schaubild zeigt die letzten drei quantitativen Lockerungsmaßnahmen der USA sowie die derzeit laufende vierte Version. Seit dem 12. März hat die US-Notenbank Staatsanleihen im Wert von mehr als 1 Billion US-Dollar aufgekauft. Schon jetzt, nur einen Monat später, lassen diese QE4-Maßnahmen die QE von 2008 wie ein Kinderspiel aussehen. Die Maßnahmen werden immer gigantischer. Und sie wirken immer verzweifelter und zerstörerischer.

QE4-Staatsanleihenkäufe im Überblick (in Mrd. US$)

Quelle: BofA Global Research

Was bedeutet das nun für Gold? Und was ist mit Anleihen?

Nun, im Falle von Gold sollte es angesichts des neu geschaffenen Papiergeldes eigentlich ziemlich offensichtlich sein. Gold ist auf dem Vormarsch. Seine Volatilität erschreckt sicherlich einige Anleger. Aber insgesamt ist die Leistung von Gold als Anlage und, was noch wichtiger ist, als sicherer Hafen, einfach hervorragend. Tatsächlich hat der Goldpreis in den meisten anderen Währungen als dem US-Dollar inzwischen historische Höchststände erreicht! Siehe die Grafik in Euro unten. Ich genieße mein Gold, das sicher in den Hochsicherheitstresoren von Loomis in Zürich gelagert ist. Ich bezahle meine Rechnungen in Schweizer Franken, und auch in meiner Heimatwährung nähert sich der Goldpreis immer mehr seinem Rekordhoch.

Goldpreis in USD/oz, von 1973 bis 2020

Quelle: www.goldprice.org

Goldpreis in EUR/oz, von 1973 bis 2020

Quelle: www.goldprice.org

Die meisten Menschen werden überrascht sein zu hören, dass Gold in den letzten 10 Jahren die Anlageklasse mit der besten Performance war, dicht gefolgt von US-Staatsanleihen. In der letzten Finanzkrise erreichten die Aktienmärkte ihren Tiefpunkt am 9. März 2009. Seitdem hat der Goldpreis um rund 82 % zugelegt. Wenn Sie in US-Staatsanleihen investiert haben und davon ausgehen, dass Sie die Kupons reinvestiert haben, lagen die Gesamtgewinne in etwa auf demselben Niveau. Natürlich war der Goldpreis viel volatiler als der von US-Staatsanleihen, und dazwischen gab es einen schweren Bärenmarkt, der viele Anleger abschreckte.

Die Renditen von Gold und US-Staatsanleihen waren bisher ähnlich

Quelle: FUW Chart des Tages; Gavekal Data / Macrobond

Historisch gesehen haben diese beiden Anlagen ihre Aufgabe als sichere Häfen in schwierigen Zeiten sicherlich erfüllt. Sowohl Gold als auch US-Staatsanleihen testen derzeit ihre Höchststände in US-Dollar, während Gold seine Höchststände in den meisten anderen Währungen übertroffen hat.

Mit Blick auf die Zukunft sprechen die folgenden Punkte eher für Gold als für Treasuries:

 
• Die physische Nachfrage nach Gold ist viel höher als der Preis vermuten lässt. Die Abriegelung in Indien und der Schweiz hat dazu geführt, dass etwa 80 % der Goldraffinerien geschlossen wurden. Dies hat zu einer Verknappung geführt und wird dies auch in den kommenden Monaten tun.
 
• Sowohl private als auch institutionelle Anleger horten Goldbarren, vor allem 1-kg- und Standardbarren. Die Nachfrage ist hoch.
 
• Die wachsende öffentliche und private Verschuldung in Verbindung mit QE4 auf der ganzen Welt wird in den nächsten 12 bis 24 Monaten zu höherer Inflation und höheren Zinssätzen führen. Gold wird davon profitieren, Staatsanleihen nicht.

Welche Chancen bieten die Aktienmärkte?

Meine schnelle Antwort darauf könnte "Huuuge" sein. Aber die meisten Menschen scheinen diesen Ausdruck heutzutage nicht mehr zu mögen. Dennoch gibt es erhebliche Chancen. Diese Überzeugung beruht auf der grundlegenden Tatsache, dass Risiko gleich Gewinnpotenzial ist, und davon gab es während der jüngsten Korrektur reichlich... und der zweiten Abwärtsbewegung, die wir bei BFI in Kürze erwarten. Wenn man sich an die einfache Regel hält, niedrig zu kaufen und hoch zu verkaufen, bieten sich uns in den kommenden Wochen und Monaten beträchtliche Kaufgelegenheiten.

So einfach werden die Dinge jedoch nicht sein. Ich erwarte, dass die Achterbahnfahrt der "stuckflation", die ich bereits erwähnt habe, ein schwieriges Umfeld für Investoren sein wird. Es wird sicherlich kein Umfeld für schwache Nerven sein, und es wird kein Markt für Amateure sein. Dennoch gehe ich davon aus, dass kluge und professionelle Anleger in den nächsten 12 bis 24 Monaten recht gut abschneiden können, insbesondere in bestimmten Sektoren wie Gesundheit und Technologie. Auch bei den Rohstoffen sehe ich eine Chance. Sie wurden in den letzten 10 Jahren stark unter Druck gesetzt, was sich leicht am unten abgebildeten Bloomberg Commodity Index ablesen lässt. Um jedoch erfolgreich in Rohstoffe zu investieren, bedarf es, wie auch am Aktienmarkt im Allgemeinen, einer Menge Erfahrung und Geschick. Die Flut hebt vielleicht nicht alle Boote. Aber die Auswahl der richtigen Anlagen dürfte in den kommenden Jahren sehr attraktiv werden.

Credit Suisse (LUX) Rohstoffindex (USD)

Quelle: Credit Suisse, www.finanzen.net

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Gesamtbild nach wie vor von zunehmenden Risiken und Unsicherheiten geprägt ist, aber auch von einem beträchtlichen Maß an Kauf- und Gewinnmöglichkeiten.

Die Zentralbanker werden auch weiterhin alles tun, um das Geldsystem am Laufen zu halten. In diesem Umfeld erwarte ich leider nicht, dass die passive Anlageform des "Kaufen und Halten" erfolgreich sein wird. Sie könnten dies mit Gold in Erwägung ziehen. Wenn Sie nicht nur in Gold investieren wollen, sondern auch die Chancen an den Aktienmärkten, bei Rohstoffen und möglicherweise bei anderen alternativen Anlageklassen nutzen möchten, müssen Sie NIMMELHAFT und AKTIV sein. Und Sie brauchen einen strikten und disziplinierten Anlageprozess, kombiniert mit den notwendigen Technologien und Marktinstrumenten.

Generell gilt, dass nach dem Ende der COVID-19-Sperre, wenn die Menschen auf der ganzen Welt wieder an die Arbeit gehen und ihre Projekte und Unternehmen wieder in Gang bringen, das Element der Widerstandsfähigkeit auf persönlicher und geschäftlicher Ebene entscheidend sein wird. Als Anleger müssen Sie dem Aspekt einer GESUNDEN BILANZ Vorrang einräumen. Kaufen Sie keine Unternehmen, die nur in Bezug auf Gewinn, Wachstum und KGV gut aussehen. Die Fähigkeit, diesen Schock abzufedern und dann besser als die Konkurrenz wieder ins Spiel zu kommen, wird für das Überleben und den langfristigen Wohlstand entscheidend sein, und sie wird sehr von der fundamentalen und finanziellen Gesundheit abhängen.

Für die meisten Privatanleger, selbst wenn sie in den letzten zehn Jahren mit ihren Anlagen gut zurechtkamen, sollte die Zukunft als eine neue Ära betrachtet werden. Inflationsbereinigte Realrenditen aus Anleihen werden verschwinden. In der Tat werden Anleihen irgendwann nicht mehr die "sichere" Anlage sein, die sie bisher waren. Die bloße Investition in breit angelegte börsengehandelte Fonds und die entsprechenden Indizes wird nicht zu den positiven Ergebnissen der letzten 10 Jahre führen.

Wenn Sie also nicht gerne große Risiken eingehen, sollten Sie ernsthaft in Erwägung ziehen, mit einem qualifizierten professionellen Team zusammenzuarbeiten. Die Zeit für Beta (d. h. Kaufen und mit dem allgemeinen Markt nach oben schwimmen) ist vorbei.