Chinesische Anleihen - Spekulationshype oder sicherer Hafen?
Traditionell galten hoch bewertete Anleihen aus den Industrieländern und vor allem US-Staatsanleihen als sichere Häfen für globale Anleger. Angesichts der zunehmend unattraktiven Renditen für "sichere Anleihen" ist in den letzten Monaten jedoch ein neuer Konkurrent aufgetaucht: Chinesische Staatsanleihen. Bis vor kurzem war dies undenkbar, aber jetzt, mit der Öffnung der chinesischen Finanzmärkte und dem viel diskutierten "Aufstieg des Ostens", steigt die weltweite Nachfrage nach chinesischen Staatsanleihen.
Da die Welt zu einem "globalen Dorf" geschrumpft ist, haben die Anleger ihre Suche nach Rendite und Sicherheit über neue Grenzen hinweg geführt. In letzter Zeit stellen sich immer mehr von ihnen die gleiche Frage:
Sind chinesische Staatsanleihen ein sicherer Hafen oder sind sie immer noch eine etwas riskante und spekulative Anlage?
Um diese Frage zu beantworten, muss man einen Blick auf den wirtschaftlichen Ansatz der chinesischen Regierung und den politischen Weg werfen, den das Land in den letzten Jahren eingeschlagen hat. Obwohl China in politischer Hinsicht nach wie vor ein totalitäres Regime ist, verhält es sich in wirtschaftlicher Hinsicht eher wie ein freier Markt und wendet zunehmend kapitalistische Wirtschaftsprinzipien an, heutzutage wohl sogar mehr als der Westen. Ausländisches Kapital, das in chinesische Anleihen fließt, hat in den letzten Jahren stark zugenommen, wobei das Institute of International Finance für 2020 einen Gesamtfluss von 106 Mrd. USD schätzt.
Dies lässt sich zum Teil dadurch erklären, dass Peking den Kauf und Verkauf von Anleihen erleichtert hat und 2019 chinesische Wertpapiere in die wichtigsten Anleiheindizes aufgenommen hat. Das wichtigste "Verkaufsargument" ist jedoch recht simpel: Chinas Staatsanleihen bieten attraktive Renditen, selbst nach der Inflation. Im Vergleich zu den 10-jährigen US-Anleihen, die 0,81 % abwerfen, werfen Chinas 10-jährige Staatsanleihen 3,18 % vor Inflation ab.
Rendite der auf Yuan lautenden 10-jährigen Staatsanleihe Chinas
Quelle: Refinitiv, ECR
Aktive Anleger haben daher ein Interesse an den höheren Renditen und der Stabilität des chinesischen Anleihemarktes entwickelt, der sich nach einer Zeit der Turbulenzen aufgrund der Coronavirus-Pandemie stetig erholt hat. Tatsächlich hat die Pandemie chinesische Anleihen nur noch attraktiver gemacht.
Was hat China richtig gemacht?
Zunächst einmal hat China einen enormen Schuldenberg angehäuft, vor allem im Unternehmens- und Kommunalsektor. Das Land verfügt über Reserven in Höhe von 3 Billionen US-Dollar und hat mehr Ersparnisse als Investitionen, was zu der hohen Kreditwürdigkeit des Landes im Vergleich zu anderen entwickelten Märkten beiträgt. Der ,Bloomberg Barclays Aggregate Global Bond Index' nimmt seit April 2019 chinesische Anleihen auf und macht sie damit zu einem "Need-to-know"-Asset.
Auch die Verschuldung der privaten Haushalte in China liegt inzwischen auf dem Niveau der USA, was den Pro-Kopf-Wert betrifft. Die meisten chinesischen Schulden lauten auf Yuan, und der Regierung ist es gelungen, die Zinssätze selbst im Angesicht einer Pandemie zu begrenzen. Während die USA, Europa und Japan ihre Gelddruckerei auf Hochtouren laufen ließen und mehr Schulden auftürmten, um ihre Volkswirtschaften zu stützen, hat China die Zinsen nicht erhöht. Mutige Anleger, die auf niedrigere Zinssätze und weniger Währungsschwankungen aus waren, haben daher in Chinas hochverzinslichen, sicheren Staatsanleihen einen sicheren Hafen gefunden.
Im Gegensatz zur westlichen Politik des "too big to fail" und des "die Regierung und die Zentralbanken können alle Krisen vermeiden", ist Chinas Ansatz in Bezug auf den Geschäfts- und Kreditzyklus deutlich anders. Man hat beschlossen, die notleidenden Unternehmen auf dem Anleihemarkt zu restrukturieren, einschließlich der größeren Unternehmen, an denen der Staat beteiligt ist. Die Idee ist, den Schlamassel auf sinnvolle und nachhaltige Weise zu bereinigen", im Gegensatz zu früher, als die meisten insolventen Unternehmen einfach gerettet wurden. Mit diesem gesunden neuen Ansatz wurden Geschäftszyklen eingeführt, um das System von "Zombie-Unternehmen" zu befreien, ähnlich wie Waldbrände, die das ökologische Gleichgewicht der Natur verjüngen und stärken.
Kein Land kann selbstgefällig darauf achten, dass eine übermäßige Verschuldung der privaten Haushalte nicht zu Exzessen und Schwächen im Finanzsystem führt. Alles ist miteinander verknüpft.
~ Nouriel Roubini
Was ist in den kommenden Monaten von China zu erwarten?
Wir gehen davon aus, dass China in den nächsten Monaten eine "Bad Bank" einrichten wird, um faule Kredite loszuwerden und so den Umstrukturierungsprozess zu fördern. In naher Zukunft wird es wahrscheinlich zu mehr Zahlungsausfällen kommen, was eine gute Sache ist, da Zahlungsausfälle und Umstrukturierungen integrale Bestandteile einer freien Marktwirtschaft sind.
Mittel- bis langfristig wird der gesamte Prozess zu einer gesünderen und stärkeren chinesischen Wirtschaft beitragen, die Stabilität bietet und das Vertrauen der Anleger stärkt. Im Gegensatz zum amerikanischen und europäischen Weg der monetären und fiskalischen Exzesse wird der chinesische Ansatz, die "Sünden der Vergangenheit" zu bereinigen, wahrscheinlich die Kapitalströme in chinesische Schuldtitel lenken und die Aktien steigen lassen.
Momentan scheinen die europäischen Anleger ein wachsendes Interesse an chinesischen Staatsanleihen zu haben, das vor allem durch die Negativzinsen im eigenen Land angeheizt wird. Die jüngste Volatilität hat auch die schwerwiegenden Probleme auf dem Markt für Staatsanleihen aufgezeigt und die klare Botschaft vermittelt, dass ihre Rolle als sicherer Hafen möglicherweise früher als erwartet endet.
Dennoch ist es zum jetzigen Zeitpunkt immer noch besser, vorsichtig zu sein. Dennoch bleibt die asiatische Region, einschließlich China, weiterhin auf unserem Radar, und je nach den relevanten Entwicklungen können wir sowohl chinesische Schuldtitel als auch Aktien in unsere Portfolios aufnehmen.
