Rohstoffe: Eine tektonische Verschiebung ist im Gange
Das letzte Jahrzehnt hat Aktienanlegern hervorragende Chancen und beträchtliche Gewinne beschert, da die längste Hausse der Geschichte, die im März 2009 begann, eine "Flut" auslöste, die fast alle Sektoren nach oben trieb. Im Rohstoffsektor waren die Bedingungen jedoch völlig anders. Schwache Rohstoffpreise führten sowohl zu schwachen Kursen bei rohstoffbezogenen Aktien als auch zu einer weit verbreiteten Unterinvestition in diesem Sektor. Dies könnte sich nun ändern.
Wie wir in dieser Analyse noch genauer untersuchen werden, scheinen alle vier von uns betrachteten Rohstoffarten starke Antriebskräfte zu haben, die einen sehr optimistischen Ausblick für die kommenden Monate und Jahre unterstützen. Diese Sektoren, nämlich Landwirtschaft, Basismetalle, Energie und Edelmetalle, unterscheiden sich in ihrer Natur, und es gibt Kräfte, die für jeden von ihnen einzigartig und spezifisch sind. Dennoch gibt es bestimmte gemeinsame Nenner, die den Rohstoffen insgesamt zugrunde liegen.
Erstens hat das Umfeld niedrigerer und längerer Preise in den meisten Rohstoffsektoren zu einer erheblichen Unterinvestition geführt. Während die Investitionsausgaben im Allgemeinen in den letzten zehn Jahren steil und stetig zurückgegangen sind, hat sich dies besonders auf Metalle und Energie ausgewirkt, da die Unterinvestitionen in Bergbau- und Explorationsprojekte besonders ausgeprägt waren.
Im stark zyklischen Rohstoffsektor gilt nach wie vor das alte Sprichwort: "Das Heilmittel für niedrige Preise sind niedrige Preise", was bedeutet, dass schwache Preise zu unzureichenden Investitionen führen, was wiederum das Angebot schrumpfen lässt, was schließlich zu höheren Preisen führt. Im Gegensatz zu vielen anderen Sektoren, z. B. Technologie oder Industrie, kann es im Rohstoffsektor Jahre dauern, bis das Angebot erhöht wird, so dass die Nachfrage viel länger unangetastet bleibt, was die Preise für lange Zeit in die Höhe treibt und hält.
Zweitens sind die Inflationserwartungen seit dem Ausbruch der Kovid-Krise infolge der geld- und fiskalpolitischen Reaktionen darauf erheblich gestiegen. Diese Erwartungen wurden unlängst durch den von der US-Notenbank angekündigten grundlegenden Politikwechsel verstärkt, der es der Inflation erlauben wird, "für einige Zeit" über das 2 %-Ziel zu steigen, während die Zinssätze für die absehbare Zukunft auf einem extrem niedrigen Niveau gehalten werden. Dies dürfte den Rohstoffen einen bemerkenswerten Auftrieb geben, da es historisch gesehen eine signifikante positive Korrelation zwischen der Verbraucherpreisinflation und den Rohstoffpreisen gibt.
Nicht zuletzt sieht auch die finanzpolitische Landschaft immer günstiger aus. Die Coronavirus-Hilfspakete haben bereits einen wichtigen Richtungswechsel in der Politik markiert, der anhalten und sich wahrscheinlich noch verstärken wird, da die durch die Sperrungen und Abschaltungen verursachten Schäden weiterhin eine ernsthafte Bedrohung für die Weltwirtschaft darstellen. Diese aggressive Ausgabenpolitik dürfte insbesondere den Energiesektor und die Basismetalle stützen. Bestimmte Metalle wie Kupfer und Nickel dürften davon am meisten profitieren, da sie auch in Bezug auf den allgemeinen Trend zu "grüner" Energie und erneuerbaren Energien sehr gut positioniert sind.
Landwirtschaft
Insgesamt war das letzte Jahrzehnt für Agrarrohstoffe eine Herausforderung. Dieser Sektor ist extrem vielfältig und selbst in den besten Zeiten notorisch volatil. Gemessen am Bloomberg Agriculture Sub-Index (BCOMAG) befinden sich die Agrarrohstoffpreise seit 2011 in einem steilen langfristigen Abwärtstrend und sind nur in einem der letzten sieben Jahre gestiegen. Vor einigen Monaten begann der Index jedoch erste Anzeichen einer möglichen Trendwende zu zeigen.
Der Kovid-Schock hatte schwerwiegende Auswirkungen auf weiche Rohstoffe wie Kakao und Kaffee, die jedoch sehr schnell von einer starken Erholung abgelöst wurden, die durch Wetterbedenken und einen schwächeren Dollar begünstigt wurde. In jüngster Zeit verzeichneten die Getreidepreise beeindruckende Zuwächse, da China seine Einfuhren von US-Erzeugnissen steigerte, was sich trotz der Handelsspannungen im Rahmen der "Phase eins" des Handelsabkommens fortsetzen dürfte.
Generell ist es nicht ratsam, pauschale Aussagen und Vorhersagen für Agrarrohstoffe als Ganzes zu treffen. Der Sektor umfasst eine sehr breite Palette von Rohstoffen, die jeweils einen Markt mit besonderen und oft einzigartigen Einflussfaktoren darstellen, die von spezifischen Wetterbedingungen bis hin zu geopolitischen und lokalen regulatorischen Veränderungen reichen. Im Großen und Ganzen können wir jedoch mit Sicherheit sagen, dass Agrarrohstoffe von dem aufkommenden Inflationsthema profitieren werden, was die mittel- und langfristigen Aussichten des Sektors unterstützt.
Zusätzliche Unterstützung findet sich in den globalen demografischen Trends. Die wachsende Weltbevölkerung, die nach Prognosen der Vereinten Nationen bis zum Jahr 2050 auf 9,7 Milliarden Menschen anwachsen soll, und insbesondere die wachsende globale Mittelschicht in Verbindung mit einem starken Urbanisierungstrend stellen eine Herausforderung für die Zukunft der weltweiten Nahrungsmittelproduktion und -versorgung dar. Dies zeigt sich bereits in China. Wie die Nachrichtenagentur Reuters berichtet, hat ein kürzlich veröffentlichter Bericht eines Think Tanks der chinesischen Regierung Alarm geschlagen, dass bis zum Jahr 2025 eine Versorgungslücke bei Lebensmitteln droht, da "innerhalb von fünf Jahren der Anteil der in städtischen Gebieten lebenden Bevölkerung auf 65,5 Prozent der Gesamtbevölkerung Chinas ansteigen wird, gegenüber 60,6 Prozent Ende letzten Jahres, wobei rund 80 Millionen Landbewohner in die Städte ziehen werden".
Der reinste Weg, sich in Agrarrohstoffen zu engagieren, wäre ein Rohstoff-ETF, der den gesamten Sektor abbildet, wodurch die Auswirkungen der verschiedenen Eigenheiten einzelner Rohstoffe und ihrer kurzfristigen Volatilität, die zuweilen extrem sein kann, begrenzt würden. Da futures-basierte Rohstoffe mit vielen Fallstricken verbunden sind, sollten Anleger sehr vorsichtig sein.
Energie
Das erste Halbjahr 2020 war für die Öl- und Gasbranche besonders katastrophal, was viele Analysten dazu veranlasste, einen absoluten Tiefpunkt für den Sektor auszurufen, und das nach vielen Jahren mit anhaltenden Herausforderungen. Die historisch schwachen Preise haben zu einem chronischen Investitionsmangel geführt, der durch die Rekordtiefs der Preise im Zuge der Kovid-Krise noch verschärft wurde. Den jüngsten Prognosen der Internationalen Energieagentur zufolge werden die Investitionsausgaben im Öl- und Gassektor bis 2020 um ein Drittel zurückgehen, was unterstreicht, dass "die Erwartungen eines bescheidenen Wachstums aus der Zeit vor der Krise sich in den stärksten Rückgang der weltweiten Energieinvestitionen in der Geschichte verwandelt haben".
Angesichts der mehrjährigen Vorlaufzeit für neue Öl- und Gasprojekte und des Umfangs dieser Ausgabenkürzungen ist es sehr wahrscheinlich, dass der daraus resultierende Angebotseinbruch in keinem Verhältnis zu dem durch die Pandemie verursachten Nachfrageschock stehen wird. Sollte die Nachfrage schneller und stärker anziehen als ursprünglich erwartet, wofür es einige solide Indikatoren aus China gibt, das bereits mehr als 90 % seines Vorkrisenniveaus wieder erreicht hat, könnten die Preise in die Höhe schnellen. Dafür spricht auch die Tatsache, dass die Investitionstrends schon vor der Rinderkrise schlecht auf die prognostizierte weltweite Nachfrage abgestimmt waren.
Natürlich gibt es noch weitere Faktoren, die für eine deutliche Trendwende in den kommenden Monaten und Jahren sprechen. Der Kovid-Schock mag im Energiesektor in vielerlei Hinsicht verheerend gewirkt haben, aber der extreme Druck, den er auslöste, zwang auch zu einigen wichtigen Veränderungen und Neubewertungen, insbesondere im Schieferölgeschäft in den USA. Für viele Unternehmen, die sich seit Jahren in einer schwierigen finanziellen Lage befinden und gefährlich hoch verschuldet sind, könnte sich die Krise als ein Segen erweisen. Diese Unternehmen sehen sich gezwungen, ihre Kosten zu senken, Massenentlassungen vorzunehmen, Dividenden und Managementgehälter zu kürzen, unproduktive Vermögenswerte abzuschreiben oder zu verkaufen.
Diese Situation kann ihnen helfen, schlanker und gestärkt aus dieser Krise hervorzugehen und eine gesündere Bilanz zu haben. Ein aktuelles Beispiel hierfür ist Whiting Petroleum, das Anfang September das Insolvenzverfahren nach Chapter 11 verlassen hat. Das Unternehmen gehörte zu den ersten großen Ölproduzenten, die im April Konkursschutz beantragten, und konnte nun dank seines Umstrukturierungsplans seine Schulden um rund 3 Mrd. USD senken, während es gleichzeitig ein Drittel seiner Belegschaft abbaute und wichtige Änderungen im Management vornahm. Dennoch sollten die Anleger vorsichtig sein, denn für andere Unternehmen könnte jede Hilfe zu spät kommen, um sie vor dem Konkurs zu retten.
Schließlich ist es von entscheidender Bedeutung, die Dynamik auf der Nachfrageseite zu verstehen. In den letzten Jahren wurde viel über die Umstellung auf "grüne" Energie und all die Bemühungen von Aktivisten, den Öl- und Gassektor entweder aggressiv zu reformieren oder zu stürzen, gesagt und geschrieben. Obwohl viele Länder Zusagen gemacht und erste Schritte in Richtung verschiedener Nachhaltigkeitsziele unternommen haben, ist es eine Tatsache, dass die Öl- und Gasnachfrage in den OECD-Ländern zumindest in den nächsten zehn Jahren stabil bleiben dürfte. Nach Schätzungen der OPEC wird die Nachfrage in Märkten wie Indien und China mittel- und langfristig sogar steigen, "angetrieben durch eine expandierende Mittelschicht, hohe Bevölkerungswachstumsraten und ein stärkeres wirtschaftliches Wachstumspotenzial". Für Erdgas sind die weltweiten Nachfrageaussichten sogar noch positiver. Sie hat in den letzten Jahrzehnten bereits stetig zugenommen und wird voraussichtlich noch weiter steigen, da es als saubere Alternative zum Ersatz bestehender Kohlekraftwerke gilt und in neuen Kraftwerken eingesetzt wird, um den Gesamtenergiemix um saubere, zuverlässige Energie zu ergänzen.
Die Auswirkungen auf die Investitionstätigkeit sind also ganz klar. Der Energiesektor insgesamt weist ein vielversprechendes Potenzial auf, und es bieten sich zahlreiche Kaufgelegenheiten auf Preisniveaus, die durch den Kovid-Schock noch attraktiver geworden sind. Mit börsengehandelten Fonds (ETFs) kann man sich an den Öl- und Gaspreisen sowie an Produzenten, Ölfelddienstleistern und anderen relevanten Unternehmen beteiligen. Auch die Anlage in Einzelaktien kann sich als sehr rentabel erweisen, ist aber mit einem höheren Risiko verbunden. Angesichts der Verschuldung und des zusätzlichen Drucks durch die Pandemie halten wir ein sehr detailliertes und sorgfältiges Screening für unerlässlich, um die Unternehmen mit gesünderen Bilanzen zu identifizieren.
Unedle Metalle
Der Sektor der Basismetalle, der ebenfalls von niedrigen Preisen und jahrelanger Unterinvestition geplagt wurde, bietet nun einige sehr interessante Anlagemöglichkeiten. Kupfer und Nickel sind die bekanntesten unter ihnen, da in beiden Fällen sehr starke unterstützende Kräfte im Spiel sind.
Der "traditionelle" Nachfragetreiber für Nickel ist die Edelstahlindustrie, auf die über 70 % der Nickelnachfrage entfallen. Nickel ist der wesentliche Bestandteil, der Edelstahl sehr korrosionsbeständig macht, und daher sind seine Preisschwankungen eng mit der Infrastruktur- und Bauindustrie, den Hauptabnehmern von Edelstahl, verknüpft. In dieser Hinsicht spielt die Wirtschaftstätigkeit in China eine Schlüsselrolle bei der Bestimmung der Richtung des Nickelpreises. Die Edelstahlproduktion des Landes macht etwa 50 % der weltweiten Produktion aus und wird voraussichtlich weiter wachsen, wenn auch mit einer langsameren Rate von 3,4 % im Jahr 2020, verglichen mit dem Anstieg von 9,4 % im Jahr 2019.
Es gibt noch einen weiteren wichtigen Nachfragetreiber, nämlich die schnell wachsende Industrie für Elektrofahrzeuge (EV). Nickel wird in großem Umfang in Batterien für Elektrofahrzeuge verwendet, und der weltweite Trend zur Elektrifizierung von Fahrzeugen, der durch staatliche Anreize, Unternehmen und Einzelverbraucher vorangetrieben wird, hat sich zwar durch die Pandemie verlangsamt, zeigt aber bereits Anzeichen eines starken Comebacks. Derzeit liegt der Anteil der EV-Batterien an der weltweiten Nickelnachfrage bei nur 4 %, aber mit dem Anstieg der EV-Verkäufe wird er laut dem Rohstoffforschungsunternehmen Roskill im Jahr 2022 fast 10 % und im Jahr 2030 20 % der Gesamtnachfrage erreichen.
Die Argumente für Kupfer könnten sogar noch stärker sein, da eine wachsende Zahl von Analysten der Meinung ist, dass das rote Metall die besten langfristigen Aussichten im Basismetallsektor hat. Einem Bericht von S&P Global Market Intelligence zufolge hat Kupfer gerade ein "düsteres Jahrzehnt" mit massiven Unterinvestitionen hinter sich gebracht. In dem Bericht wird hervorgehoben, dass seit 1990 224 größere Kupferfunde gemacht wurden, von denen jedoch nur 16 in den letzten zehn Jahren gemacht wurden, und seit 2015 gab es nur einen einzigen größeren Fund. Folglich gibt es zwar genügend Reserven, um die unmittelbare Nachfrage zu decken, aber die Produktionskürzungen des letzten Jahrzehnts werden in den kommenden Jahren wahrscheinlich zu einer Angebotsverknappung führen.
Das oft als "Dr. Kupfer" bezeichnete rote Metall ist weithin als Indikator für die wirtschaftliche Gesundheit anerkannt. Daher sind die Nachfrageaussichten für Kupfer in hohem Maße an das Tempo und das Ausmaß der Erholung von der Kovid-Krise gebunden. Kupfer ist als Kernkomponente in elektrischen Geräten, Kabeln und Rohrleitungen, Telekommunikation, Bau- und Industriemaschinen allgegenwärtig, weshalb das makroökonomische Umfeld, die Wiederbelebung des verarbeitenden Gewerbes und die Infrastruktur eine erhebliche Rolle für die Preisentwicklung spielen. In der Tat stieg das Metall Anfang September auf ein Zweijahreshoch, da die Anleger die sich verbessernden Daten aus dem verarbeitenden Gewerbe, insbesondere aus China, einer wichtigen Quelle der Kupfernachfrage, begrüßten. Darüber hinaus ist die Nachfrage nach Kupfer in den letzten Jahren auch aufgrund von Fortschritten bei "grünen" Technologien und erneuerbaren Energien gestiegen, da es in großem Umfang in Solar-, Wasser-, Wärme- und Windenergiesystemen verwendet wird.
Schließlich ist Kupfer auch ein hervorragender Inflationsschutz, da es vielseitig verwendet wird und eine wichtige Rolle in der verarbeitenden Industrie, in der industriellen Produktion und bei Endverbrauchsgütern spielt. Wenn die Preise für Waren und Dienstleistungen steigen, steigen natürlich auch die Preise für die zu ihrer Herstellung verwendeten Rohstoffe. In der Tat hat Kupfer eine bessere Erfolgsbilanz als Inflationsschutz als Gold, das der ultimative Krisenschutz ist.
ETFs können ein sehr gutes Engagement in Kupfer und Nickel bieten, ebenso wie einzelne Minenaktien. Im letzteren Fall ist, ähnlich wie bei Öl und Gas, Vorsicht bei der Auswahl der Aktien geboten, um die Qualität sicherzustellen.
,Edelmetalle
Wie wir in unseren früheren InSights-Ausgaben dargelegt haben, gibt es sehr gute Argumente für Gold und Silber. Die fiskal- und geldpolitischen Maßnahmen zur Bewältigung der Krise haben bereits den Weg für die Rückkehr der Inflation geebnet, und zwar nicht nur für die Inflation der Vermögenspreise, sondern auch für die Inflation der Verbraucherpreise. Jetzt, da klar wird, dass der wirtschaftliche Schaden dauerhaft ist und die Regierungen sich auf eine "zweite Welle" von Hilfspaketen und massiven Ausgaben vorbereiten, scheinen die Aussichten für Edelmetalle noch besser zu sein.
Aber nicht nur vor der Inflation können Edelmetalle schützen. Vor allem Gold ist eine solide Absicherung gegen verschiedene Risiken, die vielen Anlegern auf der Seele brennen. Die aktuellen Währungskrisen in der Türkei und im Libanon, die Staatsschuldenkrisen in Argentinien und Ecuador sind wohl nur die Spitze des Eisbergs. Angesichts des Ausmaßes des Lockdown-Schadens und der jahrzehntelangen übermäßigen Schuldenanhäufung, die diesem vorausging, gibt es noch viele weitere Länder, die sich in einer finanziellen Sackgasse befinden könnten. Laut Fitch Ratings werden die Zahlungsausfälle von Staaten in diesem Jahr einen Rekord erreichen, denn allein in den ersten vier Monaten des Jahres 2020 gab es 29 Herabstufungen von Staaten.
Das allgemeine Klima der Unsicherheit, die erhöhte Volatilität und die überzogenen Bewertungen an den Aktienmärkten veranlassen auch die Anleger, Zuflucht in Edelmetallen zu suchen. Dies gilt zunehmend auch für Kleinanleger und gewöhnliche Sparer, von denen viele noch nie Finanzanlagen besessen haben. Eine kürzlich von LendingTree durchgeführte Umfrage ergab, dass einer von sechs Amerikanern in den letzten drei Monaten Gold oder andere Edelmetalle gekauft hat. Bei Robinhood, der beliebten mobilen Handels-App für Amateuranleger, hat sich die Zahl der Nutzer, die zwei der größten Goldfonds halten, seit Jahresbeginn verdreifacht.
,Schlussfolgerungen
Zu Beginn des Herbstes wächst die Sorge vor einer neuen Welle von Rinderpestinfektionen und die Furcht vor weiteren Verboten und Einschränkungen der Wirtschaftstätigkeit. Andererseits sind neue Konjunkturpakete in Vorbereitung, denn die fiskalische und geldpolitische Unterstützung bleibt bestehen. Für die Anleger ist es sicherlich eine Zeit weit verbreiteter Unsicherheit und großer Volatilität, aber die Kräfte, die die Rohstoffe antreiben werden, sind bereits vorhanden und werden sich in den kommenden Monaten und Jahren noch verstärken.
So wissen wir zwar noch nicht genau, wie die neuen fiskalischen Entlastungsmaßnahmen in den großen Volkswirtschaften aussehen werden, ob es mehr "Covid Checks" oder die Einführung des Universellen Grundeinkommens geben wird, dessen versuchsweise Einführung wir vor kurzem in Deutschland erlebt haben, aber wir wissen, dass weitere Konjunkturmaßnahmen anstehen, die wahrscheinlich neue Rekorde bei den Staatsausgaben und der Kreditaufnahme brechen werden. Auch eine weitere Lockerung der Geldpolitik ist so gut wie sicher, ebenso wie die "längerfristig niedrigeren" Zinssätze, wodurch sich die Inflationserwartungen verfestigen, was den Rohstoffen insgesamt zugute kommen dürfte. Sehr wahrscheinlich ist auch, dass sich der Wandel hin zu einer "grünen" Wirtschaft fortsetzen und wahrscheinlich noch beschleunigen wird, da ein Großteil der Anreize, der Zuschüsse und der Kredite, an die grüne Agenda gebunden ist, wie wir im Fall des Rettungspakets für die Eurozone gesehen haben.
Insgesamt sind wir der Meinung, dass das vergangene Jahrzehnt der großen Herausforderungen und der weit verbreiteten Unterinvestition viele Möglichkeiten in den Rohstoffsektoren geschaffen hat, die auf dem aktuellen Preisniveau besonders attraktiv sind. Auch wenn unser Ausblick für den Rohstoffsektor sehr positiv ist, müssen wir betonen, dass Anleger vorsichtig sein und bei der Bewertung einzelner Aktien einen sehr sorgfältigen Auswahlprozess durchführen sollten. Bei Rohstoffen lassen sich in der Tat tolle Schnäppchen machen, und es gibt Unternehmen, die gestärkt aus dieser Krise hervorgehen werden, aber auch solche, die überhaupt nicht daraus hervorgehen werden. Daher ist es wichtig, diese Risiken zu mindern, indem man qualitativ hochwertige Unternehmen mit gesunden Bilanzen und einer soliden Erfolgsbilanz auswählt.
