Verschuldung auf dem Niveau des Zweiten Weltkriegs

Da die Regierungen auf der ganzen Welt ihre Ausgaben erhöhen, um ihre Volkswirtschaften zu stützen und die Auswirkungen ihrer Abschottungsmaßnahmen als Reaktion auf das neue Coronavirus zu bekämpfen, ist die öffentliche Verschuldung im Verhältnis zum BIP auf ein Niveau gestiegen, das seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs nicht mehr erreicht wurde. Der allgemeine Konsens ist, dass Schulden und Defizite für die fortgeschrittenen Volkswirtschaften kein Problem darstellen, solange die Zinssätze künstlich auf einem extrem niedrigen Niveau gehalten werden können.

Nach Angaben des Internationalen Währungsfonds stieg die Verschuldung der fortgeschrittenen Volkswirtschaften im Juli auf 128 % des weltweiten Bruttoinlandsprodukts und übertraf damit den Höchststand von 124 % im Jahr 1946.

Die meisten Wirtschaftswissenschaftler sind sich jedoch darin einig, dass sich die fortgeschrittenen Volkswirtschaften keine Sorgen über die wachsende Verschuldung machen sollten. Genau wie im Zweiten Weltkrieg gibt es einen wichtigeren Krieg zu gewinnen. In einem Artikel des Wall Street Journal vom 23. August sagte Hubbard, emeritierter Dekan der Graduate School of Business der Columbia University, Folgendes: "Die Analogie zum Krieg ist genau richtig. Wir waren und sind in einem Krieg. Es handelt sich um einen Virus, nicht um eine ausländische Macht, aber die Höhe der Ausgaben ist kein Problem.

Zunächst einmal erscheint uns die Gleichsetzung des Zweiten Weltkriegs mit der Coronavirus-Pandemie, gelinde gesagt, als eine leichte Übertreibung. Aber selbst wenn wir akzeptieren, dass diese Krisen vergleichbar sind, ist die zentrale Behauptung, dass "Schulden heute kein Problem sind", so wie sie es damals auch nicht waren, höchst fragwürdig und ungeheuerlich ahistorisch.

Staatsverschuldung in Prozent des BIP, im Vergleich zur Verschuldung im Zweiten Weltkrieg

--> Quelle: Internationaler Währungsfonds (IWF), Wall Street Journal

Nach dem Zweiten Weltkrieg konnten die fortgeschrittenen Volkswirtschaften ihre Verschuldung rasch abbauen, was vor allem dem raschen Wirtschaftswachstum zu verdanken war. Das Verhältnis zwischen Schulden und BIP sank bis 1959 um mehr als die Hälfte auf weniger als 50 %. Wir fragen uns, ob wir dieses Mal dasselbe "Glück" erwarten können. Ist es wahrscheinlich, dass es dieses Mal etwas schwieriger sein könnte, angesichts einer ganz anderen Demografie, eines langsameren Wachstums und einer Vielzahl von Finanzblasen, die durch ein Jahrzehnt immer extremerer quantitativer Lockerung entstanden sind?

Stehen wir nicht auch am Ende eines Kredit- und Konjunkturzyklus und am Ende einer säkularen Periode des Wohlstands und des Friedens, während die Welt 1945 am Rande eines neuen Zeitalters des Optimismus und des Wiederaufbaus stand? Die gesamte Psyche und Widerstandsfähigkeit der westlichen Gesellschaft sieht heute ganz anders aus als vor 75 Jahren...

Regierungen können ihren Weg aus der Verschuldung aufblähen, aber das hat Konsequenzen, nicht wahr? ~ Kent Conrad

Das obige Zitat stammt von Kent Conrad, einem demokratischen Senator in den 80er Jahren. Offensichtlich waren die Demokraten damals auch ganz anders. Wir bezweifeln, dass Herr Conrad die heutigen Defizitausgaben als eine irrelevante Angelegenheit betrachtet hätte, die keinerlei Probleme aufwirft. Heute scheinen sogar die meisten Republikaner kein Problem in unbegrenzten "Stimulusausgaben" zu sehen.

In der optimistischen Ära nach dem Krieg boomten die Geburtenraten, was zu einer Zunahme der Haushaltsgründungen und wachsenden Belegschaften führte. Die Umstände waren reif, um die Vorteile der Elektrifizierung, der Suburbanisierung und der verbesserten Medizin zu nutzen. In den späten 1950er Jahren ging es mit der Wirtschaft steil bergauf. In Frankreich und Kanada lag das Wachstum bei durchschnittlich 5 % pro Jahr, in Italien bei fast 6 % und in Deutschland und Japan bei mehr als 8 %. Die US-Wirtschaft wuchs um fast 4 % pro Jahr.

Das rasche Wirtschaftswachstum und die geringeren Militärausgaben in den Nachkriegsjahren machten den Schuldenabbau leicht. In den USA sanken die Ausgaben des Bundes zwischen 1945 und 1947 um mehr als die Hälfte, wobei die Auswirkungen von Wachstum und Inflation nicht berücksichtigt wurden. Heute befinden wir uns eindeutig in einer ganz anderen Situation, und wir bezweifeln sehr, dass der Schuldenberg, den wir vor uns her wachsen sehen, irrelevant ist.

Reales BIP-Wachstum, gleitender Fünfjahresdurchschnitt

Eines der gemeinsamen Merkmale beider Zeiträume ist das niedrige Zinsniveau. Die Federal Reserve hielt die Kreditkosten niedrig, um die Kosten der öffentlichen Finanzierung zu senken, d. h. um zahlungsfähig zu bleiben. Das ist dem, was wir heute erleben, sehr ähnlich. Vor dem Hintergrund eines geringen Wachstums, eines angeschlagenen Arbeitsmarktes und einer niedrigen Inflation werden die meisten Zentralbanker eine längere Periode extrem niedriger Zinssätze als angemessen, wenn nicht sogar als die einzige verfügbare Option ansehen.

Daher ist es vernünftig zu erwarten, dass die fortgeschrittenen Volkswirtschaften am Ende ein viel höheres Verschuldungsniveau akzeptieren werden, als wir es heute schon haben. Das ist ein typisches Szenario, bei dem es darum geht, die Dinge auf die lange Bank zu schieben.

Quelle: Penn World Tables via St. Louis Fed, Wall Street Journal

Wie werden die Regierungen mit dieser Schuldenkrise umgehen, und welche Instrumente stehen ihnen zum Schuldenabbau zur Verfügung? Die Antworten auf diese Fragen haben erhebliche Auswirkungen auf die Anleger und diejenigen, die ihr Vermögen im Allgemeinen schützen wollen. Theoretisch gibt es fünf Wege, die zur Verfügung stehen:

 
• Wachstum
 
• Finanzielle Repression
 
• Inflation
 
• Sparmaßnahmen
 
• Standard

Wir werden in Kürze einen Sonderbericht mit einer viel tiefer gehenden Analyse dieses Themas veröffentlichen, aber unsere Schlussfolgerung ist ganz einfach und geradlinig: Finanzielle Repression und Inflation werden der ultimative Weg aus der Verschuldung sein. Und obwohl dieser heimtückische Prozess des Schuldenabbaus langwierig und sehr langsam sein wird, macht es sehr viel Sinn, jetzt mit den Vorbereitungen für diese "neue Ära" zu beginnen.

Der bereits erwähnte WSJ-Artikel endet mit einem Zitat von Herrn Sheets, der früher die internationale Finanzabteilung der Fed leitete: "Ich gehe davon aus, dass die Zentralbanken erfolgreich sein werden, aber es stellt eine Herausforderung dar. Wenn man sich auf einem so unbekannten Terrain bewegt, besteht immer die Gefahr, dass etwas schief geht. Es ist eine Generationenfrage, mit der wir noch einige Zeit zu kämpfen haben werden."

Wir stimmen zu und sind der Meinung, dass wir alle diese sehr klugen Worte beherzigen sollten!