Verschuldung ist wichtig!
Das Hauptproblem der heutigen Weltwirtschaft sind die massiven Schulden und Defizite: Das Geld ist schon viel zu lange "frei". Im Jahr 2022 wurde der Stecker der Nullzinspolitik (ZIRP) gezogen, mit der die Wirtschaft nach der großen Finanzkrise von 2008 wieder angekurbelt werden sollte. Diese zunächst befristete Politik dauerte schließlich fast 15 Jahre und befeuerte eine historisch lange Hausse. Heute ist die Gesamtverschuldung im Verhältnis zum BIP auf einem Rekordhoch, was auf die massiven fiskalischen Anreize zurückzuführen ist, die während der Pandemie ausgegeben wurden. Diese Schuldenmacherei war nicht problematisch, solange die Zinssätze niedrig blieben, aber jetzt spüren die öffentlichen Finanzen und unser Bankensystem die Belastung.
"Debt Matters!" ist ein Auszug aus unserem Sonderbericht vom Mai 2023, ,Deeper Into the New Era - Navigating the Shifts & Turning Points Aheadund zwar aus dem Kapitel "Das Ende der ZIRP", Seite 18. Sie können den gesamten Bericht herunterladen und lesen, indem Sie den folgenden Link aufrufen: ,https://www.bficapital.com/specialreport2023. Wenn Sie ein physisches Exemplar erhalten möchten, können Sie es unter folgender Adresse anfordern ,info@bficapital.com und teilen Sie uns Ihre Postanschrift mit.
Die Welt ertrinkt in Schulden. Die finanzielle Verschwendungssucht ist nicht nachhaltig. Als die Zinssätze nahe bei Null oder negativ waren, erfüllten sie nicht mehr ihren entscheidenden wirtschaftlichen Mechanismus der Haushaltsdisziplin und der Risikobewertung. Die Folgen sind nun endgültig offensichtlich.
Die Gefahren einer übermäßigen Verschuldung und eines übermäßigen Defizits sind gut dokumentiert. Die Geschichte lehrt uns immer wieder, dass das ständige Anhäufen von immer mehr Schulden unter dem politischen Vorwand oder in der gut gemeinten Hoffnung, wirtschaftliche und soziale Probleme zu lösen, immer nach hinten losgeht.
Bis vor kurzem hatten die Zentralbanken erfolglos versucht, die Inflation in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften zu erhöhen. Doch die deflationären Kräfte waren zu stark, und die Inflationsziele von 2 % wurden nicht erreicht. Dies bestärkte den ernsthaften Irrglauben, dass - insbesondere als Reaktion auf die Korona-Krise - die geld- und fiskalpolitische Expansion fast unbegrenzt gesteigert werden kann, ohne dass es zu einer negativen Preisinflation kommt. Dieser gefährliche, aber politisch bequeme Irrglaube wurde akademisch als "Moderne Geldtheorie" (MMT) verpackt und durch Stephanie Keltons Buch "The Deficit Myth" populär gemacht.
Die MMT basiert weitgehend auf der Vorstellung, dass sich die fortgeschrittenen Volkswirtschaften von ihren Pendants in den Schwellenländern unterscheiden und daher nach anderen wirtschaftlichen Gesetzen funktionieren könnten. Der Kern dieses Denkens liegt in der Vorstellung, dass Schulden in Amerika oder Europa keine Rolle spielen, weil die Zentralbanken jederzeit genügend Geld schaffen können, um ihre Schulden zu tilgen. Die steigende Inflation und die steigenden Zinssätze haben jedoch die wirtschaftliche Landschaft und die Aussichten für die Finanzmärkte rasch verändert. Mit ihrer Rückkehr hat die Realität wieder Einzug gehalten.
DIE RÜCKKEHR DER STEIGENDEN INFLATION UND DER ZINSSÄTZE
Die Inflation kehrte mit einem Paukenschlag zurück. Sowohl in den USA als auch in Europa schoss die Inflation innerhalb von zwei Jahren auf über 5 % hoch, ausgehend von einem Stand nahe Null im Jahr 2021. Mit dieser Art von Inflation waren die fortgeschrittenen Volkswirtschaften seit Jahrzehnten nicht mehr konfrontiert worden.
Der Ausbruch des Coronavirus und die weltweite Reaktion darauf haben in unglaublich kurzer Zeit erheblichen Schaden angerichtet - in wirtschaftlicher, finanzieller und sozialer Hinsicht. Auch der russische Angriff auf die Ukraine hatte unmittelbare Auswirkungen: Die Energiepreise schnellten in die Höhe, und Deutschland war aufgrund seiner starken Abhängigkeit von Erdgaslieferungen aus Russland am stärksten davon betroffen. Von 2010 bis 2018 stieg der Anteil Russlands an den europäischen Erdgaslieferungen von etwa 25 % auf über 40 %.
Die europäischen Staats- und Regierungschefs haben eine unkoordinierte nationale Energiepolitik verfolgt und damit ihre Abhängigkeit von russischem Erdgas erhöht. Anstatt die zuverlässige Energieerzeugung zu stärken, hat Europa einen Großteil des letzten Jahrzehnts damit verbracht, sich Sonderinteressen und ideologischen Agenden zu beugen. Dies führte beispielsweise in Deutschland zu der Entscheidung, die zuverlässige Energiequelle Kernspaltung abzuschalten. Die letzten drei Kernkraftwerke wurden im April dieses Jahres vom Netz genommen, weil die etablierten Parteien um ihr eigenes politisches Überleben kämpften und Umwelteiferer die wirtschaftlichen und geopolitischen Folgen eines scheiternden Energiesystems nicht verstanden oder sich nicht darum gekümmert haben.
DER SCHOCK DES LIQUIDITÄTSENTZUGS
2022 eine weitere Belastung für die Weltwirtschaft darstellte. Der sprichwörtliche Moment der Wahrheit war gekommen. Als die Inflation wieder anstieg, tat die Fed das Unvorstellbare und ging von der quantitativen Lockerung zur quantitativen Straffung über.
Vom Gelddrucken sind wir zu einem ungewöhnlich schnellen Entzug von Liquidität übergegangen. Wenn die ZIRP die Droge war, dann ist die Sucht, die sie in der Unternehmenswelt ausgelöst hat, inzwischen offensichtlich: Wachstum um jeden Preis, Überbeschäftigung, Überbezahlung und Unternehmensschwemme.
Abbildung 11: Von deflationären Trends in den letzten Jahrzehnten zu hoher Inflation in drei Jahren
Quelle: Refinitiv Datastream / ECR Research
Die unglaubliche Liquiditätsspritze während der Pandemie führte zu Blasen bei allen Finanzwerten, insbesondere bei Technologie und Kryptowährungen. Mit einem M2-Wachstum von satten 27 % auf dem Höhepunkt wurde das Geldmengenwachstum in den USA mit dem von Peru gleichgesetzt.
Als die Inflation rasch anstieg, begannen die Fed und andere Zentralbanken mit einer konzertierten Aktion, um der Weltwirtschaft Liquidität zu entziehen. Die Geldmenge, gemessen am M2-Wachstum, wurde zum ersten Mal in der modernen Geschichte negativ.
Die Daten für März zeigten eine negative Wachstumsrate von 4,05 % im Vergleich zum Vorjahr und damit den stärksten Rückgang im Vergleich zum Vorjahr.
Abbildung 12: Wachstum der US-Geldmenge (M2) gegenüber dem Vorjahr (Feb. 1960 - Dez. 2022)
Quelle: Bloomberg, Federal Reserve Bank
Innerhalb weniger Monate sahen sich fast 50 % aller Länder aufgrund der raschen Verschiebung mit umgekehrten Renditekurven konfrontiert. Der plötzliche Entzug der weltweiten Liquidität war wesentlich größer als im Jahr 2000, als die Internetblase platzte, oder im Jahr 2008, als die Immobilienblase platzte. Plötzlich wurden die Wirtschaft und die Finanzmärkte, die süchtig nach überschüssiger und billiger Liquidität waren, zu einem plötzlichen Entzug gezwungen - und der Entzug ist schmerzhaft!
"Es gibt keine Möglichkeit, den fiskalischen Zusammenbruch eines durch Kredit(schulden)ausweitung hervorgerufenen Booms zu vermeiden. Die Alternative ist nur, ob die Krise früher als Ergebnis eines freiwilligen Verzichts auf weitere Kredit(schulden)expansionen oder später als endgültige und totale Katastrophe des betroffenen Währungssystems eintreten soll." ~ Ludwig von Mises
DIE BANKENKRISE IST NOCH NICHT VORBEI!
Aus der Geschichte, wie sie in der Weimarer Republik zu beobachten war, wissen wir, dass der Abbau übermäßiger Verschuldung niemals vorhersehbar oder geordnet verläuft. Er ist gekennzeichnet durch ein Auf und Ab, durch Inflationsschübe, gefolgt von disinflationären Phasen. Diesmal wird es nicht anders sein. Die Bankenzusammenbrüche sind die ersten Symptome eines wirtschaftlichen Umbruchs. Höhere Zinssätze werden sich zunehmend auf ein globales Finanzsystem auswirken, das nicht mehr daran gewöhnt ist, für Kredite zu zahlen.
Die Gründe für die jüngsten Bankenzusammenbrüche, die mit der Silicon Valley Bank begannen und sich auf die viel größere und systemrelevante Credit Suisse ausweiteten, waren nicht identisch. Sie hatten jedoch alle mit dem schnellen Anstieg der Zinssätze und einem weit verbreiteten Vertrauensverlust zu tun, der zu einem raschen und fatalen Abzug von Einlagen führte. Das Überleben der Geschäftsbanken sowie die Zukunft des globalen Bankensystems auf USD-Basis basiert im Wesentlichen auf VERTRAUEN. Wenn das Vertrauen gebrochen ist, kann das fragile Kartenhaus des Mindestreserve-Bankensystems im Handumdrehen zusammenbrechen.
Abbildung 13 zeigt die prozentuale Zinsdifferenz zwischen einer 10-jährigen und einer 2-jährigen Staatsanleihe. Die Differenz ist mit einer beträchtlichen Marge von über 1 % negativ geworden. Dies erinnert an die US-Spar- und Darlehenskrise in den 1980er Jahren, als die Zinssätze schnell und drastisch erhöht wurden, um die grassierende Inflation in den Griff zu bekommen.
Abbildung 13: US-Renditekurve (% Zinsdifferenz zwischen 10-jährigen und 2-jährigen Staatsanleihen)
Quelle: Federal Reserve Bank of St. Louis
Seit einiger Zeit können die Banken das einfache Modell der Fristentransformation anwenden. Das heißt, die Banken finanzieren sich kurzfristig - zum Beispiel durch Einlagen oder kurzfristige Kredite - und verleihen das Geld langfristig, wobei sie von der Zinsmarge profitieren. Das ist in letzter Zeit sehr viel schwieriger geworden. Der Grund dafür ist die Form der Zinskurve in den USA. Normalerweise sind die langfristigen Renditen höher als die kurzfristigen Zinsen. Seit dem Sommer 2022 ist das nicht mehr der Fall.
Dieses Phänomen wurde genau beobachtet, da es früheren Rezessionen vorausgegangen ist. Und die Renditekurve hat sich nach Powells Äußerungen, die auf eine höhere als die zuvor erwartete Zinserhöhung hindeuteten, weiter invertiert, und zwar als Reaktion auf die jüngsten Daten, die zeigen, dass Wachstum und Inflation trotz der Flut von Zinserhöhungen im vergangenen Jahr stark bleiben.
