Kamingespräch: Die Illusion der Zentralbanken von vorübergehender Inflation
Die Welt von heute sieht ganz anders aus als die Welt, die wir zu Beginn des Jahres kannten. Damals konzentrierten wir uns auf das Ende der Pandemie und was dies für die Weltwirtschaft bedeutet. Wir haben einige der anderen Probleme aufgezeigt, darunter die wachsenden Spannungen zwischen Russland und der Ukraine, für die noch immer kein Ende oder eine friedliche Lösung in Sicht ist. Und jetzt befinden wir uns mitten in einer galoppierenden Inflation, die die Illusion der Zentralbanker, wie lange sie anhalten würde, zunichte macht.
In Vorbereitung auf unser letztes Kamingespräch in dieser neuen Reihe veröffentlichen wir diese Woche einen Auszug aus den vierteljährlichen InSights von BFI Infinity. Dies ist buchstäblich "frisch aus der Presse" von Daniel Zurbrügg. Die Inflationsprobleme, die von den Zentralbankern nur als vorübergehend angesehen wurden, sind nun in vollem Gange, und es wäre ein großer Fehler, jetzt einfach davon auszugehen, dass sich die Dinge wieder auf das Niveau vor der Pandemie einpendeln werden.
Daniel wird zusammen mit Marc Seidel von BFI Consulting/AltAlpha Digital und Frank R. Suess von der BFI Capital Group an der Podiumsdiskussion teilnehmen, um Ihre Fragen zu beantworten. 25. Mai, 17.00 Uhr Schweizer/Mitteleuropäische Zeit, während unseres Gesprächs "Potpourri der Teilnehmerfragen - Wie man in der neuen Ära investiert".
Wir brauchen Ihre Hilfe!
Wir werden uns in diesem Webinar auf die Fragen konzentrieren, die Sie uns gestellt haben oder die Sie an uns richten. Wie empfiehlt Ihnen die BFI den Zugang zu alternativen Anlagen, und welche? Wie gelingt es AltAlpha Digital, die besten Vermögensverwalter im Bereich der digitalen Anlagen zu gewinnen? Was und wie muss ich mich vorbereiten, um in dieser "neuen Ära" erfolgreich investieren zu können?
Bitte teilen Sie uns die Fragen oder Punkte mit, die Sie gerne von uns beantwortet haben möchten, indem Sie sie in einer E-Mail an ,info@bficapital.com.
Seien Sie am 25. Mai dabei und melden Sie sich für das Kamingespräch an: ,www.bficapital.com/firesideconversations.
Sehr schnell nach Beginn der russischen Offensive wandten sich Länder auf der ganzen Welt, insbesondere im Westen, gegen Russland und kündigten Wirtschaftssanktionen an, wie wir sie noch nie gegen ein anderes Land gesehen haben. Es scheint, dass dieser Konflikt die westlichen Länder viel schneller zusammengeführt hat, als wir es uns hätten vorstellen können. Noch vor nicht allzu langer Zeit sah es so aus, als würden Europa und die USA immer weiter auseinanderdriften, doch der Krieg in der Ukraine hat alles verändert. Und damit hat sich die Ukraine dem Westen und insbesondere der Europäischen Union schneller angenähert, als wir erwartet hatten. Es ist klar, dass Russland und die Ukraine keine gemeinsame Zukunft haben werden, und es kann gut sein, dass Russland ein Ergebnis herbeigeführt hat, das ganz anders ist als das, was es ursprünglich wollte.
Natürlich sorgte und sorgt der Krieg weiterhin für Volatilität an den Finanzmärkten. Die weltweiten Aktienmärkte gaben zunächst um etwa 15-20 % nach, haben sich aber in letzter Zeit wieder erholt, und derzeit liegen die wichtigsten Märkte für dieses Jahr nur leicht im Minus. Die größten Auswirkungen waren auf den Energie- und Rohstoffmärkten zu spüren, wo der Ölpreis auf über 100 USD pro Barrel stieg. Aber nicht nur die Energiepreise sind im Steigen begriffen. Bei den meisten Rohstoffen sind steigende Preise zu verzeichnen. Und das ist nicht nur auf den Krieg zurückzuführen, sondern hängt wahrscheinlich eher mit den anhaltenden Problemen in den globalen Lieferketten zusammen.
Diese Situation könnte sich mit der Zeit auf einem höheren Niveau normalisieren, aber es wird wahrscheinlich noch 6-12 Monate dauern, bis sich die Preise stabilisieren, und erst dann werden wir eine dämpfende Wirkung auf die Inflation sehen.
Abbildung 1: Sentix Gesamtwirtschaftliches Sentiment
Quelle: Sentix, Fortune
Die Verbraucherpreise sind in den letzten zwölf Monaten in Europa um mehr als 5 % und in den USA um mehr als 7 % gestiegen, ein Niveau, das wir seit mehr als 30 Jahren nicht mehr erlebt haben. Der Druck auf die Erzeugerpreise war sogar noch größer, aber wie erwartet sind die Hersteller nicht in der Lage, alle Kostensteigerungen an die Verbraucher weiterzugeben. Dies schafft nun ein völlig neues makroökonomisches Umfeld mit einer viel höheren Inflation und damit auch steigenden Zinsen. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen sind in den letzten Wochen dramatisch angestiegen und haben ein Niveau von fast 3 % erreicht, so dass sich die Renditen seit Jahresbeginn fast verdoppelt haben. Viele Privathaushalte bekommen dies bereits zu spüren, denn die Hypothekenzinsen sind zum Beispiel deutlich gestiegen.
Dies dürfte noch keine dramatische Veränderung auf dem US-Wohnungsmarkt bewirken, da die meisten Käufer in den letzten Jahren angesichts der rekordtiefen Finanzierungssätze ihre Immobilienkäufe mit langfristigen Festhypotheken zu viel niedrigeren Zinssätzen finanziert haben. In Zukunft wird dies jedoch sicherlich zu einer Verlangsamung des Immobilienmarktes führen, da billige Finanzierungsmöglichkeiten nicht mehr zur Verfügung stehen, zumindest vorläufig.
Da fast 70 % der US-amerikanischen Haushalte von der Hand in den Mund leben, werden die steigenden Preise das verfügbare Einkommen sehr schnell aufzehren. In der Tat sind die Ausgabenbudgets vieler Haushalte bereits in den letzten Wochen erheblich unter Druck geraten.
Abbildung 2: US-Hauspreiswachstum auf Rekordhoch
Quelle: CoreLogic, Bloomberg
Damit dürfte klar sein, dass die Wachstumsraten weiterhin unter Druck stehen werden, wie dies bereits seit Monaten der Fall ist. Die US-Wirtschaft ging mit einer Wachstumsrate von rund 3 % oder sogar etwas mehr ins Jahr 2022. Nach Angaben der US-Notenbank von Atlanta ist das Wachstum Anfang April auf rund 0,5 % zurückgegangen, was einen sehr deutlichen Trend darstellt. Die Verlangsamung des Wachstums ist nicht nur ein amerikanisches Problem, sondern gilt auch für Europa und andere Teile der Welt. Der IWF und andere Organisationen haben daher damit begonnen, die globalen Wachstumserwartungen zu senken, und die derzeitige Projektion eines globalen BIP-Wachstums von 3,6 % für 2022 könnte immer noch zu hoch erscheinen.
Obwohl die Zentralbanken in der ganzen Welt seit vielen Jahren geldpolitische Anreize gesetzt haben, scheint sich die Situation jetzt ziemlich schnell zu ändern. Da die Inflation rasch ansteigt, haben die Zentralbanken keine andere Wahl, als die Geldpolitik zu normalisieren und die Zinssätze zu erhöhen. Die Zinssätze sind immer noch viel zu niedrig: Bei einer 10-jährigen Treasury-Rendite von etwa 3 % und einer Inflationsrate von etwa 7 % besteht ein klares Missverhältnis, so dass es nicht überrascht, dass der Markt in den kommenden Monaten mit einer Reihe von Zinserhöhungen rechnet. Dies muss in einer Zeit geschehen, in der sich das Wachstum bereits verlangsamt, und die große Frage ist, wie lange die Zentralbanken die Zinsen noch anheben werden, bevor sie einen Kurswechsel vornehmen müssen, um die Wirtschaft wieder anzukurbeln. Wir gehen davon aus, dass die Zentralbanken irgendwann zögern werden, die Zinssätze weiter anzuheben, und eine solche geldpolitische "Kehrtwende" dürfte in den kommenden 12 Monaten eintreten, und ihre Auswirkungen werden auf den Finanzmärkten wahrscheinlich ziemlich stark sein. Sie würde mit ziemlicher Sicherheit zu einem sprunghaften Anstieg der Aktien- und Rohstoffpreise und - was vielleicht noch wichtiger ist - zu einem möglicherweise dramatischen Rückgang des US-Dollars führen.
Abbildung 3: Preisboom bei Rohstoffen
Quelle: Refinitiv, FT
Es ist wichtig zu verstehen, dass das derzeitige makroökonomische Umfeld mit steigender Inflation nicht von der Nachfrage, sondern von der Angebotsseite bestimmt wird. Eigentlich ist die Nachfrage weltweit gut und stabil, aber die Angebotsseite konnte damit nicht mithalten. Es scheint heute fast normal zu sein, dass es bei vielen Konsumgütern zu Liefer- und Versandverzögerungen kommt, meist weil bestimmte Teile nicht verfügbar sind. Dies steht in krassem Gegensatz zum letzten Jahrzehnt, als die Versorgung mit Produkten immer stabil war und nie Anlass zur Sorge gab. Die Pandemie hat das alles verändert, und wir sehen, dass die Reparatur der globalen Lieferketten Zeit braucht. Außerdem geht es nicht nur um den Wiederaufbau von Lieferketten, sondern es gibt auch einen klaren Trend weg von der Globalisierung, da wir vom globalen Handel zu mehr regionalem Handel übergehen. Geopolitische Erwägungen verstärken diesen Trend, was beispielsweise auf dem globalen Mikrochipmarkt deutlich sichtbar wird, wo neue Investitionen in Rekordhöhe in den Bau von Chipfabriken in Europa und den USA getätigt werden, um weniger abhängig von China und Taiwan zu sein.
Außerdem wäre es ein großer Fehler, einfach davon auszugehen, dass sich die Dinge von selbst regeln und die Inflation allmählich auf das Niveau vor der Pandemie zurückkehren wird. Die Anleger müssen verstehen, dass wir in eine neue Phase eingetreten sind, sozusagen in eine neue Ära, und wie in unserem Sonderbericht 2020 dargelegt, werden sich die Dinge dauerhaft ändern. Dies gilt insbesondere für die Inflation, bei der wir nun eine Reihe von sich selbst verstärkenden Dynamiken beobachten können, die die Inflation hartnäckiger machen werden als bisher angenommen. Zum Beispiel werden die Arbeitnehmer in der ganzen Welt ziemlich starke Lohnerhöhungen fordern, um die geringere Kaufkraft zu kompensieren. Dies wird die Kosten erhöhen und eine Kaskade von Preissteigerungen auslösen. Aus diesem Grund ist die Inflation wirklich problematisch, wenn sie zu einem längerfristigen Problem wird. Um sie unter Kontrolle zu bringen, sind in der Regel schmerzhafte Maßnahmen und Anpassungen erforderlich, und wir glauben, dass diese noch ausstehen.
Die Welt verändert sich in rasantem Tempo, und obwohl die Globalisierung nicht zu Ende geht, ist es offensichtlich, dass sich die Welt in verschiedene Wirtschaftsblöcke aufteilen wird, wobei Europa und die USA wieder näher zusammenrücken. Die aktuelle Situation in der Ukraine treibt Russland näher an China heran, zumindest im Moment und solange die derzeitige politische Führung die Kontrolle hat. Wir stehen also vor einer schwierigeren geopolitischen Lage, einer schwierigeren makroökonomischen Situation und sehr wahrscheinlich mehr Volatilität auf den Finanzmärkten. Diese Kombination schafft eine sehr interessante Situation für die Finanzmärkte in der Zukunft. Aufgrund dieser Entwicklungen ist ein aktiverer Investitionsansatz erforderlich. Die Zeiten, in denen es genügte, zu kaufen und zu halten und zuzulassen, dass billiges Geld die Märkte nach oben treibt, sind wahrscheinlich vorbei und werden wohl für lange Zeit nicht wiederkehren.
Daher ist jetzt ein aktives Anlagemanagement mit einem aktiven Ansatz für das Risikomanagement erforderlich. Das bedeutet in einem ersten Schritt, dass die Anleger ihre Portfolios besser diversifizieren und über den traditionellen Anleihen/Aktien-Mix hinausgehen müssen, der bei den meisten Privatanlegern immer noch der Fall ist. Wir erklären und betonen seit Jahren, wie wichtig ein differenzierterer Ansatz für die Portfoliokonstruktion ist, der nicht nur eine breitere geografische Streuung, sondern auch eine bessere Streuung zwischen den Anlageklassen einschließlich alternativer Anlagen beinhaltet. Das bedeutet, dass Rohstoffe, Edelmetalle und andere alternative Anlagen ein integraler Bestandteil eines gut strukturierten Portfolios sein sollten. In Anbetracht einer möglichen Abwertung des US-Dollars und des Euros ist auch die Währungsdiversifizierung ein wichtiger Aspekt.
Auch wenn wir der Meinung sind, dass die Marktaussichten insgesamt schwieriger sind, sehen wir weiterhin Chancen in ausgewählten Bereichen, wir sind nur der Meinung, dass das Marktumfeld einen gezielteren Ansatz erfordert. So bieten beispielsweise die jüngsten Entwicklungen in Europa erhebliche Chancen, da sich Europa mit Nachdruck darum bemüht, seine Energieabhängigkeit von Russland (und fossilen Brennstoffen im Allgemeinen) zu verringern. Außerdem ist es offensichtlich, dass die europäischen Länder aufgrund der sich verändernden geopolitischen Lage beginnen, in Sicherheit und Verteidigung zu investieren, wie sie es seit mindestens 50 Jahren nicht mehr getan haben. Allein diese beiden Faktoren werden einen Investitionsboom auslösen, und wir befinden uns erst am Anfang dieses Zyklus. Es wird große Gewinner dieser Veränderungen geben, und diese Investitionen zu finden und in das Portfolio aufzunehmen, ist das, was wir für unsere Kunden tun, das ist unsere Leidenschaft.
Zum Schluss noch ein Wort zum Gold, da wir dazu immer viele Fragen bekommen: Gold hat sich nahe der 2'000-Dollar-Marke bewegt, vor einigen Wochen wurde es sogar kurzzeitig darüber gehandelt. Leser, die unsere Aktualisierungen in der jüngeren Vergangenheit verfolgt haben, werden sich daran erinnern, dass wir immer einen recht positiven Ausblick für Edelmetalle hatten. Daran hat sich nichts geändert, im Gegenteil, sie ist sogar noch positiver geworden. Wir machen keine genauen Vorhersagen, sondern sind einfach der Meinung, dass das derzeitige Umfeld eine Situation schafft, in der das Risiko-Rendite-Verhältnis bei Edelmetallen stark nach oben verschoben ist. Aus diesem Grund halten wir an unseren Investitionen in diese Anlageklasse fest.
Schließlich möchten wir Sie ermutigen, sich für unsere aktuelle Webinarreihe "Fireside Conversations" anzumelden, in der wir verschiedene Themen im Zusammenhang mit Investitionen und Wirtschaft diskutieren.
Wir möchten uns für Ihr Interesse an unserer Arbeit bedanken und freuen uns auf Ihre Fragen und Ihr Feedback. Bitte kontaktieren Sie uns, wenn Sie Fragen haben, denn wir freuen uns immer, von Ihnen zu hören und Ihnen so gut wie möglich zu helfen. Wir wünschen Ihnen einen schönen Frühling und senden Ihnen herzliche Grüsse aus Zürich, Schweiz.
