Vom Alptraum zum Märchen? Oder: Überzogene Erwartungen für 2021?
Auf dem Weg in ein neues Jahrzehnt und nach einem denkwürdigen turbulenten Jahr 2020 scheinen die Finanzmärkte bemerkenswert optimistisch zu sein. Sie freuen sich auf freundlichere Fundamentaldaten, ein verbessertes globales Wirtschaftswachstum und die sehnlichst erwarteten Massenimpfungen, die das Vertrauen der Verbraucher stärken und uns zu einem "normalen Leben" zurückführen sollen. Dies alles geschieht natürlich unter der wohlwollenden und weisen Führung von Regierungen und Zentralbanken, die uns alle kompetent zu einem robusten Aufschwung führen werden. Ich frage mich jedoch, ob dieser Ausblick nicht ein wenig zu optimistisch ist.
Ich bin kein großer Fan von Wirtschafts- und Finanzprognosen. Die Behauptung, vorhersagen zu können, was im nächsten Jahr - oder gar Jahrzehnt - in einem komplexen System wie der Weltwirtschaft passieren wird, sollte immer mit einer gesunden Portion Skepsis betrachtet werden. Daher teile ich meine eigene Prognose für das Jahr 2021 als Denkanstoß, den man in Betracht ziehen und zu den eigenen Erwartungen und Analysen hinzufügen oder dagegen abwägen sollte.
Ich habe zwar meine Zweifel an den Zukunftsprognosen selbst, aber ich bin ein großer Fan des PROZESSES der Prognosen - all des Lesens, Lernens und Analysierens, des Diskurses und der Einschätzung dessen, was vor uns liegen könnte. Das macht Spaß und ist anregend. Das ist einer der Gründe, warum ich unsere Arbeit bei BFI so liebe. Und es ist eine notwendige Übung für den Anlageerfolg. Kluges Investieren basiert auf dem Erkennen und Verstehen der treibenden Kräfte, der relevanten Trends und der globalen Dynamik. Dieses Verständnis bildet die Grundlage für Ihre strategische Allokation. Und obwohl niemand die Zukunft modellieren und vorhersehen kann (zumindest im Moment), ist eine fundierte und informierte Vermutung immer noch besser als das Werfen von Darts auf das Board ohne jegliches Wissen - zumindest nach meiner Erfahrung. Also, los geht's.
Der große Aufschwung - oder das große Erwachen?
Irgendwann in der Schule oder in einem anderen Wirtschaftskurs haben wir alle gelernt, dass die Aktienmärkte die Summe der tatsächlichen und erwarteten Erfolge und/oder Misserfolge von Unternehmen in einer Volkswirtschaft widerspiegeln, die wiederum die allgemeine Stärke oder Schwäche einer Volkswirtschaft widerspiegeln. Wenn also die Aktienmärkte das Albtraumjahr 2020 mit neuen Höchstständen abschließen, dann müssten wir annehmen, dass die Weltwirtschaft erstaunlich stark und robust ist. Richtig?
Nun, so einfach ist es leider nicht. Die Welt, in der wir leben, hat nur noch wenig mit den Regeln und Theorien zu tun, auf denen die traditionelle Wirtschaftswissenschaft beruhte. Als ich mein Studium abschloss, hätte ich mir eine Welt nicht vorstellen können, in der die Zinssätze bei Null liegen, Inflation nicht in Sicht ist, die Verschuldung - sowohl der öffentlichen als auch der privaten Haushalte - ein Rekordhoch erreicht hat, die Geldmenge ein Rekordhoch, die Geldumlaufgeschwindigkeit und die Produktivität ein Rekordtief, und dennoch hat der S&P 500 nach einer der schlimmsten Rezessionen der modernen Geschichte gerade einen neuen Rekord erreicht.
Uns allen wurde jedoch - manchmal auf schmerzhafte Weise - beigebracht, dass "die Märkte immer Recht haben". Und sie haben sehr viel Positives eingepreist. Ein Großteil dieses Optimismus für 2021 beruht auf der Überzeugung, dass es nach 2020 nur noch besser werden kann. Wenn die Coronavirus-Pandemie erst einmal unter Kontrolle ist und Massenimpfungen durchgeführt werden, und wenn die ganze aufgestaute Nachfrage wieder zum Leben erwacht, wie kann es dann nicht noch besser werden?
Die Frage ist also, ob wir 2021 eine Weltwirtschaft erleben werden, die als "The Great 2021 Rebound" in die Geschichte eingeht, oder ob wir stattdessen "The Great 2021 Awakening" erleben werden. Ich persönlich denke, dass es für beide Szenarien überzeugende Argumente gibt, die dafür sprechen. Und bei BFI werden wir entsprechend investieren...; lassen Sie mich das erklären:
Schlüsselfaktoren und Überlegungen
Im Folgenden finden Sie eine Zusammenfassung einiger der wichtigsten Faktoren und Überlegungen für Investitionen im Jahr 2021:
1) Die Hoffnung auf ein Ende von COVID. Die Impfungen werden weltweit eingeführt. Die Erwartungen sind groß, dass wir dadurch die Pandemie hinter uns lassen und in den kommenden Monaten zu einer gewissen Form von Normalität zurückkehren können. In China und anderen Teilen Asiens scheint dies bereits Realität zu sein. Allerdings müssen wir auch mit logistischen Rückschlägen und Verzögerungen rechnen. Außerdem wird sich dieses Coronavirus, wie so viele in der Vergangenheit, weiter entwickeln und mutieren, und es könnten auch neue Viren auftauchen. Je nachdem, welche Lehren wir aus dieser Runde des "Pandemie-Managements" ziehen und welche Maßnahmen in Zukunft ergriffen werden, müssen wir daher mit weiteren Abriegelungen und schwerfälligen staatlichen Eingriffen rechnen.
2) Gespaltene Weltwirtschaft. Die Weltwirtschaft bleibt einigermaßen entkoppelt. China und einige andere asiatische Volkswirtschaften haben sich normalisiert und sind weit weniger von der Pandemie und den entsprechenden staatlichen Maßnahmen betroffen. Andererseits sind Amerika und Europa weiterhin stark betroffen. Daher beginnt das Jahr 2021 mit schwachen und sich verlangsamenden Volkswirtschaften in der westlichen Welt, während Asien ein solides Wachstum verzeichnet. Unter der Annahme, dass wir keine größeren Rückschläge durch die Pandemie erleben, könnte es auch in Europa und den USA zu einem wirtschaftlichen Aufschwung kommen. Dies stünde jedoch im Widerspruch zu dem seit Jahren rückläufigen Wachstumspotenzial, das auf eine negative demografische Entwicklung, übermäßige Verschuldung, zunehmende Regulierung und fehlgeleitete Politik zurückzuführen ist.
3) Monetäre und steuerliche Exzesse. Wenige Dinge im Leben sind sicher, abgesehen von Tod und Steuern, aber es scheint, dass wir einen dritten Punkt auf die Liste setzen können: Schulden. Der Beginn dieses neuen Jahrzehnts ist gepaart mit Rekordhöhen und Wachstumsraten bei Schulden und Defiziten, sowohl im öffentlichen als auch im privaten Bereich, und zwar fast überall. Als Reaktion auf COVID-19 und "dank ihm" wurde den Regierungen der Zauberstab des Geldes in die Hand gegeben. Und sie machen reichlich Gebrauch davon. Wie das folgende Schaubild zeigt, übertrifft allein die fiskalische Reaktion im Jahr 2020 die Reaktion im Zeitraum 2008-2010 während der letzten Finanzkrise um ein Vielfaches. Ein ähnliches Bild zeigt sich übrigens auch bei der Geldpolitik.
Haushaltsdefizite 2020 in % des BIP
Quelle: Clocktower
Diese beispiellose Ausweitung der monetären und steuerlichen Unterstützung wird als Maßnahme zur Unterstützung derjenigen gerechtfertigt, die ihre Arbeitsplätze und Unternehmen verloren haben. Sie wird als Hilfs- und Unterstützungsausgaben dargestellt. Wie jedoch insbesondere in Europa und den USA zu beobachten ist, wurde die Pandemie stark politisiert. Und die so genannten "Hilfspakete" enthalten zahlreiche und große Posten, die wenig oder nichts mit Hilfe und Unterstützung im Zusammenhang mit der Pandemie zu tun haben.
4) Große Regierung. Mit der unbegrenzten Macht, Geld und Schulden zu "erschaffen", hat der Anteil der Staatsausgaben in den meisten Volkswirtschaften ein Niveau erreicht, das höchst besorgniserregend ist. Empirisch gesehen wissen wir, dass Staatsausgaben weniger produktiv sind - mit anderen Worten, sie tragen weniger zum Wachstum bei - als Ausgaben in der Privatwirtschaft.
,Schafe verbringen ihr ganzes Leben in Angst vor dem Wolf und werden am Ende vom Hirten gefressen.~ Unbekannt
Nach Schätzungen des IWF, die im Oktober 2020 veröffentlicht wurden, beträgt der Anteil der Staatsausgaben am BIP mit 50,5 % inzwischen mehr als die Hälfte. Die Eurozone liegt bei 55,7 %, die Vereinigten Staaten bei 47,2 %. Der wachsende Anteil des staatlichen Einflusses auf die Wirtschaft (Planwirtschaft) verdrängt den effizienteren, innovativeren und dynamischeren Privatsektor. Damit werden die Vorteile der freien Marktwirtschaft im Grunde genommen zunichte gemacht.
Staatsverschuldung in % des BIP
Quelle: Refinitiv Datastream, ECR Research
Eine notwendige Bedingung für ein nachhaltiges Wirtschaftswachstum in der Zukunft ist eine Verringerung des Schuldenstands. Ein Abbau der aktuellen Schuldenstände würde jedoch politisch unpopuläre Maßnahmen (Sparmaßnahmen, Umschuldung, Zahlungsausfälle...) erfordern. Der Ausweg, auf den die Regierungen derzeit hinarbeiten, wird stattdessen eine Mischung aus Inflation und finanzieller Repression (höhere Steuern) und der Hoffnung auf Wachstum sein.
5) Negative Realzinssätze. Finanzielle Vorsicht und Sparsamkeit sind zumindest im öffentlichen Bereich weitgehend über Bord geworfen worden. Die Finanzierung dieser Art von Verschwendung und Verschwendungssucht ist natürlich nur möglich, wenn die Zinssätze so niedrig wie möglich sind. Tatsächlich sind die Finanzierungskosten (Nettozinszahlungen des Staates in Prozent des BIP), wie in der folgenden Grafik dargestellt, in den letzten 20 Jahren relativ konstant geblieben und in einigen Fällen, wie in Italien oder Deutschland, sogar gesunken.
Billige Finanzierung - Nettozinszahlungen des Staates in % des BIP
Quelle: Refinitiv Datastream, ECR Research
Dieser Rückgang der Finanzierungskosten ist kontraintuitiv. Sie ist jedoch ein Spiegelbild der letzten vier Jahrzehnte - und insbesondere des letzten Jahrzehnts - mit zunehmend niedrigen Zinssätzen. Wie wir gleich noch ausführen werden, haben zwei primäre deflationäre Kräfte (Globalisierung und Technologie) zu einem einzigartigen Szenario beigetragen: Sie haben es den Regierungen und Zentralbanken ermöglicht (und ermöglichen es ihnen auch weiterhin), die Geldbasis bis ins Unermessliche auszuweiten, ohne dass die Inflation (gemessen am Verbraucherpreisindex) steigt und ein Gegengewicht bildet.
Um es klar zu sagen: Wir stehen vor dem Ende eines säkularen Kreditzyklus. Die Renditen von Staatsanleihen auf der ganzen Welt befinden sich in einem säkularen Bodenbildungsprozess, der sich noch einige Jahre hinziehen kann, aber wir stehen tatsächlich an der Schwelle zum Übergang in eine neue Ära.
Zu diesem Zeitpunkt, da die Zinssätze auf einem Tiefststand sind, stellen sich Ökonomen und Anleger die Billionen-Dollar-Fragen: Wann werden die Renditen steigen? Und wie? Die Zentralbanken werden versuchen, die Zinssätze niedrig zu halten, aber wie und wie lange werden sie in der Lage sein, den Marktkräften zu widerstehen, die die Renditen nach oben treiben werden, insbesondere wenn die Inflation zu steigen beginnt?
6) Verbraucherpreisinflation. Derzeit ist die VPI-Inflation in den meisten Volkswirtschaften niedrig, wobei in mehreren europäischen und asiatischen Ländern eine regelrechte Deflation herrscht. Die Zentralbanken haben mehrere Jahre lang ihre Absicht bekundet, die Inflation auf etwa 2 % anzuheben - ohne großen Erfolg. Die deflationären Kräfte waren zu stark. Der Fed-Vorsitzende Powell äußerte sogar die Absicht, die Inflation "heiß laufen" zu lassen (höher laufen zu lassen, vielleicht 4 %?).
Es ist unmöglich zu sagen, ob und wann die Inflation ernsthaft ansteigen wird und wie hoch sie sein wird. Die Schätzungen seriöser Wirtschaftswissenschaftler gehen weit auseinander. Ich persönlich erwarte nicht, dass die Inflation im Jahr 2021 ein Problem sein wird (ein "Problem" in dem Sinne, dass sie Turbulenzen an der Renditefront auslösen könnte). Allerdings wissen wir aus der Geschichte, dass die Inflation ziemlich unberechenbar sein kann, mit plötzlichen Schüben und Ausbrüchen, die das Potenzial haben, die Märkte schnell zu bewegen.
7) Aktienblasen. Es gibt einige Sektoren auf dem Aktienmarkt, die überbewertet und (sehr) übertrieben erscheinen. Die Aktienmärkte waren die Hauptnutznießer des billigen Geldes. Die dadurch geschaffene Liquidität hat die Aktienkurse immer weiter in die Höhe getrieben.
Bei BFI sehen wir zunehmend das Potenzial für eine kurzfristige Korrektur an den Aktienmärkten. Auf der Grundlage einer fast 100-prozentigen Gewissheit, dass die monetären und fiskalischen Anreize fortgesetzt werden, werden die Aktienmärkte jedoch weiterhin profitieren. Daher geben wir dem Jahr 2021 die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Jahres mit sehr attraktiven Gewinnen in Aktien. Die zu erwartenden Rückschläge müssen jedoch berücksichtigt und aktiv gemanagt werden.
Große Börsenblasen seit 1960; die FAANG-Aktien sehen aus und riechen nach einer weiteren Blase
Quelle: BCA Forschung
8) Soziale Spannungen. Die Vermögensungleichheit in den westlichen Volkswirtschaften nimmt zu. Dies ist zu einem großen Teil auf die bereits erwähnte Geld- und Steuerpolitik zurückzuführen: Wohlhabende Investoren können auf dem Rücken der steigenden Finanzmärkte Gewinne einfahren, während die allgemeine Wirtschaft der Mehrheit der Gesellschaft keinen gleichen finanziellen Fortschritt ermöglicht. Dies hat zu wachsender Unzufriedenheit und einem wachsenden Potenzial für starke soziale Unruhen geführt, wie im vergangenen Jahr in den USA zu beobachten war. Meiner Meinung nach werden die Polarisierung und die sozialen Spannungen in Amerika auch unter einer Präsidentschaft von Biden-Harris nicht verschwinden.
Und es ist kaum überraschend, dass die Koronakrise diese Ungleichheit verstärkt hat. Eine aktuelle Studie des IWF über die Ungleichheit während und nach fünf großen Pandemien in diesem Jahrhundert hat ergeben, dass die Ungleichheit in allen Fällen in den fünf Jahren nach dem Ausbruch erheblich zugenommen hat (sowohl bei Betrachtung des Gini-Koeffizienten als auch des Anteils der 20 % der Haushalte mit den höchsten Einkommen am Gesamtkuchen). Weitere soziale Unruhen zeichnen sich ab, und Studien legen nahe, dass Ungleichheit das Wirtschaftswachstum bremst.
Zunehmende Ungleichheit: Mittleres Haushaltseinkommen in den USA
Quelle: Refinitiv Datastream / ECR Research
9) Die Zukunft ist schneller als Sie denken. Diesen Titel leihe ich mir aus einem anderen interessanten Buch von Peter H. Diamandis. Darin wird erörtert, wie konvergierende Technologien die Wirtschaft, die Industrie und unser Leben rasch verändern. Ich empfehle die Lektüre dieses Buches, um einen guten Überblick über die vielfältigen technologischen Fortschritte und die Auswirkungen zu erhalten, die sie auf buchstäblich alles haben (und zunehmend haben werden). Eine Konstellation von disruptiven Technologien - das Internet der Dinge, Cloud Computing, Big Data, 5G-Kommunikation und natürlich künstliche Intelligenz - ebnet den Weg für eine neue Form der globalen Wirtschaft.
Wenn Sie die (in einigen Fällen exponentielle) Beschleunigung des technologischen Fortschritts als Ergebnis des Zusammenflusses verschiedener Innovationen nicht zur Kenntnis nehmen, werden Sie es schwer haben, die Kraft der De-Monetarisierung und Deflation zu verstehen, die die so genannte vierte industrielle Revolution (4IR) hat. Sie ist eine Kraft, mit der man in unserer Wirtschafts- und Investitionsanalyse rechnen muss. Zum jetzigen Zeitpunkt ist es leider schwer zu sagen, ob die Nettoauswirkungen im kommenden Jahrzehnt positiv oder negativ sein werden. Diese technologischen Fortschritte vollziehen sich in rasantem Tempo, und unsere derzeitigen gesellschaftlichen Systeme - und vor allem unsere Regierungen - sind nicht darauf vorbereitet, sie effizient und effektiv zu bewältigen. Obwohl all dies viel Gutes bewirken kann, stehen wir daher auch vor gewaltigen Herausforderungen.
Investitionsstrategie
In Anbetracht der aktuellen Umstände und Trends müssen wir alle unsere individuellen Anlagestrategien neu bewerten und sorgfältig abwägen. Im aktuellen Kontext empfehle ich dringend einen Investitionsansatz, der PRUDENT, AKTIV UND SYSTEMATISCH ist. Ich bin nicht der Ansicht, dass sich die Märkte derzeit in einem Do-it-yourself-Umfeld befinden, und ich denke, dass Anleger, die in finanzieller Hinsicht nicht erfahren genug sind und nicht über die erforderlichen Analyseinstrumente und -fähigkeiten verfügen, entweder eine professionelle Investmentfirma beauftragen oder ihr Engagement an den Finanzmärkten radikal anpassen und vereinfachen sollten.
Bei der BFI und für unsere Kunden, die an einem global diversifizierten Portfolio interessiert sind, das so strukturiert ist, dass es die Zeiten überdauert, sieht der strategische Ansatz für 2021 in etwa so aus:
- Aktien: Bleiben Sie investiert mit einem starken Engagement in ausgewählten Sektoren an den Aktienmärkten, weltweit diversifiziert, mit erhöhter Gewichtung in den Schwellenländern.
- Anleihen: Stark reduziertes Engagement in Anleihen. Kurzfristige Staatspapiere können zu Liquiditätszwecken dienen. Sehr selektives Engagement in Unternehmen. Ersatz der typischen traditionellen Allokation in Anleihen durch Alternativen, einschließlich Gold, Silber und Hedgefonds mit geringer Volatilität.
- Gold und Silber: Wir verfügen über beträchtliche Allokationen in Gold und Silber und haben begonnen, Minenwerte hinzuzufügen. Viele unserer vermögenden Kunden halten zusätzlich zu ihren diskretionär verwalteten Portfolios bei BFI Infinity physisch zugewiesene Edelmetalle in segregierter Lagerung in der Schweiz bei Global Gold.
- Alternative Anlagen: Wir sind in erheblichem Maße in Immobilien, Hedgefonds und Edelmetallen (physisch und im Bergbau) engagiert. Wir versuchen auch, unser Engagement in Rohstoffen zu erhöhen, die allmählich eine längere Baisse hinter sich lassen und auch von potenziell steigenden Inflationserwartungen profitieren könnten.
- Abwärtsabsicherung: Wir setzen aktiv Instrumente zur Absicherung gegen Kursverluste an den Aktienmärkten ein, vor allem Put-Optionen. Dies ermöglicht es uns, voll investiert zu bleiben, ohne die Gefahr starker Verluste bei den erwarteten Korrekturen.
- Krypto-Währungen: Wir investieren in Bitcoin in kleinen Allokationen über spezialisierte Strategien, die auch nach unten absichern. Um das Engagement in Kryptowährungen zu erhöhen, arbeiten wir mit Geschäftspartnern zusammen, die auf diesen Bereich spezialisiert sind.
Schlussfolgerung
Wirksame Impfstoffe, abnehmende politische Risiken, anhaltende fiskalische und geldpolitische Anreize und eine aufgestaute Nachfrage haben bei Anlegern und Analysten eine Jubelstimmung ausgelöst und die Aussichten für 2021 sehr positiv gestaltet. Die Märkte ignorieren jedoch einige Risiken und steigende langfristige Zinssätze, die im Laufe dieses Jahres einen Strich durch die Rechnung machen könnten.
Stoiker wie Epiktet, Seneca oder Diogenes erkannten, wie wichtig es ist, seine Emotionen und Leidenschaften nicht außer Kontrolle geraten zu lassen. Sowohl bei Sieg und Erfolg als auch bei Niederlage und Schmerz war es ihr Ziel, der Vernunft, der Tugend und der Disziplin der Eudaimonia (dem Streben, immer das Beste aus sich selbst zu machen) Vorrang vor emotionalen Exzessen zu geben, die auf Vergnügen, Angst oder Gier beruhen.
Ich glaube, dass die Grundsätze des Stoizismus ein wertvoller Kompass für das Leben sein können. Und da wir mit dem Jahr 2020 abschließen, denke ich, dass wir gut beraten sind, auf unserer Reise in das neue Jahrzehnt etwas Stoizismus zu üben. Mit anderen Worten, lassen Sie uns weder zu pessimistisch noch zu optimistisch sein. Lassen Sie uns einen ruhigen und vernünftigen Blick auf das werfen, was dieses neue Jahr zu bieten haben könnte; und warum geben wir uns dann nicht mit einem vorsichtigen Optimismus zufrieden.
