Gold hat in Ihrem Portfolio nichts zu suchen... Wirklich?

Sharmin Mossavar-Rahmani, Chief Investment Officer of Private Wealth Management bei Goldman Sachs, ist der Meinung, dass Gold überbewertet ist und in den Portfolios wohlhabender Kunden keine klare Rolle spielt. Sie ist der Meinung, dass Gold nur dann sinnvoll ist, wenn man der festen Überzeugung ist, dass der US-Dollar entwertet werden wird. Das ist eine sehr vereinfachende Sichtweise, wie auch der Rest ihrer Argumentation.

In einem ,,Interview auf CNBC am vergangenen Donnerstag (30. Juli 2020) erklärte Frau Mossavar-Rahmani, wie sie zwei Faktoren berücksichtigt, wenn sie strategisch und taktisch über Gold nachdenkt.

Erstens argumentiert sie, dass "Gold kein großartiger Deflationsschutz ist, kein Einkommen generiert und nicht an das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne gebunden ist, so dass es die strategische Hürde als Goldmans Vermögensverwaltungsteam nicht schafft".

Sie fuhr fort, dass Gold taktisch schwer zu verteidigen sei, es sei denn, die Anleger seien der Ansicht, dass die derzeitige Schwächephase des US-Dollars der Beginn eines stärkeren Abschwungs und einer möglichen Entthronung des USD als Reservewährung Nr. 1 in der Welt sei.

Sie schloss ihre gründliche Analyse mit den Worten: "Diese ganze Aufregung und das Getöse um Gold ist nichts, was wir glauben." Schauen wir uns all diese professionellen Anlegerweisheiten einmal genauer an.

Gold keine Deflationsabsicherung...?

Die Weltwirtschaft befindet sich seit einigen Jahren in einer deflationären Phase. Obwohl die Zentralbanken eine nie zuvor dagewesene quantitative Lockerung vorgenommen haben, haben die deflationären Kräfte die inflationären übertrumpft. Wir haben dies in einem Beitrag von Frank Suess im Mai ausführlich erörtert: ,,Deflation oder Inflation? Take Your Pick..."

Damals lautete unsere Schlussfolgerung wie folgt: "Solange die Geschwindigkeit nicht zunimmt oder andere Faktoren zu höheren Zinssätzen führen, bezweifeln wir, dass wir ein Ende des Deflationsszenarios erleben werden. Die Chancen sind recht hoch, dass die Deflation noch einige Zeit die Oberhand behalten wird. Das heißt aber nicht, dass Inflation ausgeschlossen werden sollte. Wir wissen mit Sicherheit, dass buchstäblich die gesamte entwickelte Welt und ein großer Teil der Schwellenländer eine monetäre und fiskalische Expansion wie nie zuvor durchlaufen. In gewisser Weise ist das wie ein universelles Grundeinkommen, das durch die moderne Geldtheorie finanziert wird. Letztlich ist das von Natur aus inflationär."

10-Jahres-Goldpreis in USD / oz (Stand: Sonntag, 2. August 2020)

Quelle: www.goldprice.org

Während ich diesen Beitrag schreibe, steht der Goldpreis auf einem Rekordhoch von fast 2'000 US-Dollar! Seit 2016, als Gold in den aktuellen Bullenmarkt eintrat, bedeutet dies einen Anstieg von über 80 %! Warum sollte ein Anleger diese Art von Anlage nicht in seinem Portfolio haben wollen? Offensichtlich waren unsere Kunden in den letzten Jahren sehr zufrieden mit unserer Allokation von Edelmetallen.

Möglicherweise ist dies Frau Mossavar-Rahmani nicht aufgefallen. Möglicherweise hat sie noch nicht gehört, dass der Goldpreis während einer längeren Deflationsphase gestiegen ist. Und in der Vergangenheit gab es viele solcher Perioden. Diese Sichtweise scheint ein wenig von der empirischen Realität entfernt zu sein. Außerdem ist sie zu simpel. In den Goldpreis fließen eine Menge Variablen ein.

Ein weiterer Punkt, der diesem CIO entgangen zu sein scheint, ist, dass wir jetzt die ersten Anzeichen einer steigenden Inflation beobachten. Selbst wenn Gold also keine Absicherung gegen Deflation wäre, würde ihr Argument bedeuten, dass Gold eine Absicherung gegen Inflation ist. Ist ihr das auch nicht aufgefallen?

Die Wahrheit ist wie das Gold, das man nicht durch sein Wachstum erlangt, sondern dadurch, dass man alles, was nicht Gold ist, von ihm abwäscht. ~ Leo Tolstoi

Erst letzte Woche veröffentlichte unser CIO Dirk Steinhoff (den ich ohne zu zögern Frau Mossavar-Rahmani vorziehen würde...) einen sehr bemerkenswerten Beitrag mit dem Titel ,,Inflation Could Be Arriving Sooner Than We Thought". Der Beitrag enthält eine Reihe von kritischen Beobachtungen:

"Alles, was die Zentralbanken in den letzten zehn Jahren erreicht haben, war die Schaffung einer Vielzahl von Schulden bei Nicht-Banken. Ihre Maßnahmen hielten die Zinssätze niedrig, was die Preise von Vermögenswerten in die Höhe trieb und es den Unternehmen ermöglichte, sich durch die Ausgabe von Anleihen billig zu verschulden. Die Zentralbanken haben es nicht nur versäumt, Geld zu schaffen, sondern sie haben auch eine Menge Schulden außerhalb des Bankensystems gemacht.

Dies führte zum Schlimmsten von zwei Welten: kein Wachstum der weiten Geldmenge, geringes nominales BIP-Wachstum und hohes Schuldenwachstum. Das meiste Geld in der Welt wird nicht von den Zentralbanken, sondern von den Geschäftsbanken geschaffen. In den vergangenen zehn Jahren ist es den Zentralbanken nie gelungen, die Geschäftsbanken zur Kredit- und damit zur Geldschöpfung zu veranlassen.

Jetzt haben die Politiker den Geldhahn entdeckt. Sie bürgen für Kredite, so dass die Geschäftsbanken bereit sind, Kredite an Unternehmen zu vergeben. Das Geld wird sich also auf die Wirtschaft auswirken und auf der Straße ankommen.

Das könnte an und für sich als gute Nachricht betrachtet werden. Aber hier ist der Haken: Die Regierungen werden dies wahrscheinlich als ihren Weg aus den Schulden erkennen. Sie werden die Zentralbanken umgehen, und es ist sehr unwahrscheinlich, dass sie maßvoll und vorsichtig handeln werden. Die Chancen stehen gut, dass es zu dem Zeitpunkt, an dem sie versuchen, die von ihnen verursachte Flut aufzuhalten, zu spät sein wird. Die Inflation, und zwar eine hohe Inflation, wird sich durchgesetzt haben."

Gold ist nicht an das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne gebunden? Na und?...

Möglicherweise hat auch der Goldman-CIO die steigenden Inflationserwartungen nicht bemerkt. Allerdings kann sie unmöglich die grundlegenden wirtschaftlichen Probleme und die Auswirkungen der COVID-19-Sperrungen in der ganzen Welt übersehen haben.

Sie argumentiert, dass Gold nicht an das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne gebunden ist, dass es kein Einkommen erzeugt. Auch dieses Argument scheint ein wenig an der Realität vorbeizugehen. Erstens sind das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne derzeit nicht die besten, und die Erholung ist zumindest etwas unsicher. Gold ist bekanntlich eine Absicherung gegen eine Krise. Und befinden wir uns nicht gerade in einer solchen? Oder übersehe ich etwas?

Werfen Sie einen Blick auf den Goldpreis im Zeitraum von 2000 bis 2012. In diesem Zeitraum gab es sowohl ein erhebliches Wirtschaftswachstum als auch eine der schlimmsten Finanzkrisen. Wenn Sie Ihre Sichtweise auf Gold auf solch vereinfachte Ansichten stützen, geht dies völlig am Wesen und an der Komplexität der Funktionsweise und Entwicklung dieser Welt und der damit verbundenen Preisbewegungen von Vermögenswerten vorbei.

Gold steigt nur, wenn der Dollar fällt...

Gold ist ein Vermögenswert. Als solches hat es einen intrinsischen Wert. Dieser Wert kann jedoch im Laufe der Zeit schwanken, und zwar mitunter in unbeständiger Weise. Wenn der Wert des Dollars im Vergleich zu anderen Währungen in der Welt kurzfristig steigt, sinkt der Goldpreis in US-Dollar tendenziell. Das liegt daran, dass Gold in anderen Währungen teurer wird. Wenn der Preis einer Ware steigt, gibt es tendenziell weniger Käufer, oder anders gesagt, die Nachfrage geht zurück. Umgekehrt steigt der Goldpreis, wenn der Wert des US-Dollars sinkt, da er in anderen Währungen billiger wird.

Auch diese Sichtweise ist viel zu simpel. Zwar steht Gold in der Regel in einem umgekehrten Verhältnis zum Dollar, doch ist dies nicht immer der Fall. Es gab Zeiten, in denen der Goldpreis und der US-Dollar aufgrund von Angebot und Nachfrage weltweit gemeinsam gestiegen und gefallen sind. Dies wird in der folgenden Grafik deutlich, in der der Goldpreis mit dem Tagesschlusskurs des US-Dollar-Index verglichen wird.

Goldpreis (US$/oz) gegenüber US Dollar Index

Quelle: Bloomberg Data, BFI Infinity Inc.

Viele Gründe, Gold zu halten

Im Gegensatz zu dem nichtssagenden Gold-Bashing dieses Goldman-CIOs gibt es natürlich viele Gründe, Gold heute zu halten, und starke Argumente, warum Gold unter den derzeitigen Bedingungen ein guter Vermögenswert für Ihr Portfolio ist. Hier sind nur einige Gründe, warum unsere Kunden mit ihren physischen und allokierten Goldbeständen SEHR zufrieden sind:

 
• Schauen Sie sich einfach die Kurstabelle an: Wäre eines der Argumente von Frau Mossavar-Rahmani zutreffend, hätte sich der Goldpreis nicht so entwickelt, wie er sich entwickelt hat. Ihr "Gedankengang" ist eindeutig fehlerhaft.
 
• Monetäre und fiskalische quantitative Lockerung auf Steroiden: Zentralbanken und Regierungen auf der ganzen Welt haben sich auf eine COVID-19 Ausgaben- und Anleihetour begeben, um das Wachstum zu fördern. Das birgt eine Menge Risiken, die zu ernsthaften Problemen in der Wirtschaft und sogar in der Gesellschaft insgesamt führen können. Aber diese Probleme werden sich positiv auf Gold auswirken, das in Krisenzeiten als Zufluchtsort gilt.
 
• Soziale und geopolitische Spannungen nehmen zu: Auch die derzeitigen sozialen Spannungen sind teilweise für die wilden Proteste seit Ende Mai verantwortlich - eine weitere Quelle der Unruhe, die die Nachfrage nach Gold unterstützt. Das Wohlstandsgefälle könnte sich nur noch weiter verschärfen. Die Aktiengewinne, die durch die beispiellose Geldmengenausweitung künstlich angekurbelt wurden, haben den Wohlhabenden unverhältnismäßig stark zugute gekommen. In Verbindung mit anderen Faktoren hat dies die langsame Ausbreitung der marxistischen Ideologie im Westen wiederbelebt und beschleunigt. Auch das verheißt nichts Gutes für die Zukunft. Auch dies spricht für Gold als Krisenabsicherung.
 
• Inflation im Anmarsch: Wie bereits erwähnt, werden riesige Mengen an Geld- UND Steuerdollar für eine schrumpfende Menge an Gütern ausgegeben, was den Dollarpreis dieser Güter in die Höhe treibt. Gold profitiert von diesem Szenario als Absicherung gegen die Abwertung der Papierwährung.

,Schlussfolgerung

Frau Mossavar-Rahmani muss eine sehr intelligente und erfahrene Fachkraft sein. Andernfalls wäre sie nicht in der Position, die sie bei Goldman Sachs innehat. Umso überraschender, wenn nicht gar schockierend ist es, dass jemand wie sie mit solch simplen Slogans und widersprüchlichen Standpunkten operieren kann.

So uninformiert und unwissend kann sie unmöglich sein. Wenn dem so ist, möchte ich mir gar nicht ausmalen, wie die Portfolios ihrer Kunden aussehen müssen.

All dies wirft natürlich auch einige Fragen auf: Was ist die Motivation hinter diesen Äußerungen? Sucht sie womöglich nach Ausreden? Offensichtlich hat sie keinen einzigen Teil des Portfolios ihrer Kunden in Gold angelegt. War sie nicht aufmerksam und klug genug, um zu erkennen, wie äußerst vorteilhaft Gold für die Portfolios ihrer Kunden hätte sein können? Sind ihr Gehalt und ihr Bonus möglicherweise so stark an die Maklereinnahmen aus Aktien und Anleihen gebunden, dass sie eine Anlageklasse, die IHR keine Erträge einbringt, nicht halten würde?

Was auch immer ihr Ziel sein mag, dies ist eine gute Erinnerung daran, wie wichtig es für Anleger ist, ihre Hausaufgaben zu machen und ihre Sorgfaltspflicht zu erfüllen, bevor sie ihre Anlageberater und -partner auswählen. Die Überprüfung ihrer Erfolgsbilanz und die Überprüfung, ob ihre Interessen mit denen ihrer Kunden übereinstimmen, ist ein wesentlicher erster Schritt zum Aufbau einer erfolgreichen Geschäftsbeziehung.