Die Inflation könnte früher kommen als wir dachten
Blasen, von Ost nach West. Selbst die Coronavirus-Sperren konnten nicht verhindern, dass die Vermögensblasen in der Welt immer größer werden. Von den Aktienmärkten im Westen bis hin zu den Immobilienmärkten in China werden alle Vermögenswerte durch ein nicht enden wollendes Angebot an "billigem Geld" genährt. Während der allgemeine Konsens davon ausgeht, dass der disinflationäre Status quo (niedrige Zinsen und niedrige Inflation) noch einige Zeit anhalten wird, könnten wir die Rückkehr einer steigenden Inflation früher als erwartet erleben.Die Sommerzeit war früher eine Zeit der Besinnung. Im alten Griechenland galt man als tugendhaft, wenn man unter einem Olivenbaum liegend, in Ruhe lesend oder in den klaren blauen Himmel blickend, einfach nur nachdenklich oder lesend angetroffen wurde. Das waren die Momente, die Kreativität und Ideen beflügelten. Das waren die Momente, die den Geist des Philosophen nährten und die Diskussionen und wahrheitssuchenden Debatten mit anderen "Olivenbaum-Liebhabern" anheizten.
Heute ist diese Praxis selten geworden. Wenn Sie es wagen, einen originellen, aber unkonventionellen oder nicht konsensfähigen Gedanken zu äußern und ihn in den sozialen Medien zu verbreiten, ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass Ihr Leben nie wieder dasselbe sein wird... und das nicht auf eine gute Art! Nichtsdestotrotz denke ich, dass wir uns alle bemühen sollten, so gut wie möglich nach der Wahrheit zu suchen, wobei wir uns in aller Bescheidenheit darüber im Klaren sein sollten, dass niemand von uns es mit Sicherheit weiß.
Liebe Leserinnen und Leser, ich kümmere mich nicht viel um die Gedanken und Meinungen der breiten Masse. Ich denke sogar, dass der Konsens im Allgemeinen falsch ist. Und auch wenn man heutzutage ruhiges Nachdenken und unabhängiges Denken meiden mag, wage ich zu behaupten, dass ich genau das getan habe. Und im Gegensatz zur allgemeinen Meinung glaube ich, dass die Inflation früher kommen wird, als die Mehrheit erwartet.
Gerade als wir dachten, die Inflation sei tot...
Als die Berliner Mauer fiel, dachten wir, die Geschichte sei zu Ende. Wir dachten, der Kommunismus sei tot. Wir dachten, der Sozialismus hätte sich als zum Scheitern verurteilt erwiesen. Wir haben erst "vor kurzem" die Katastrophen des 20. Jahrhunderts erlebt - Mao, Stalin, Hitler -, die alle auf kollektivistischem Dogmatismus und starker, zwanghafter, gewalttätiger, zentralistischer Macht beruhten. Und doch sind wir hier!
In ähnlicher Weise dachten wir - nun ja, die meisten - bis vor wenigen Wochen. - dachten, die Zentralbanker hätten alles unter Kontrolle. Nachdem sie in der Krise von 2008 bewiesen hatten, dass sie in der Lage sind, "die Welt zu retten", war allen klar, dass nie wieder etwas Schlimmes passieren würde. Die Schuldenberge waren für die Industrieländer kein Thema. Die Zentralbanker waren in der Lage, Geld in unvorstellbaren Mengen aus dem Nichts zu schaffen. Und doch ist von einer Preisinflation nichts zu sehen. Wir haben nur eine Inflation der Vermögenswerte erlebt. Was für eine wunderbare Sache: "Die Aktienmärkte steigen NUR nach oben! Dieses Gefühl beherrscht die Wall Street, und jetzt ist es auch der Slogan der Main Street: Schauen Sie sich Dave Portnoy an, den neuesten YouTube-Superstar unter den Investoren.
Herr Portnoy hat eine große und wachsende Fangemeinde auf Twitter. Er ist ein bekannter Sportkommentator und hat mit Sportwetten Millionen verdient. Während der Corona-Lockdowns wechselte er zu Aktien und wurde zum Daytrader. Warum ist das relevant? Weil jetzt "die Massen" seinem Rat folgen. Wir sind in eine Phase eingetreten, in der die Aktienmärkte wieder zunehmend mehr von reiner Spekulation als von rationalen Investitionen bestimmt werden. Rentabilität? Wen kümmert das schon! Riesige Schulden, riesige Verschuldung? Nein, kein Problem. Einige von Ihnen erinnern sich vielleicht noch an die dot.com-Ära mit ihrem großartigen Beginn und ihrem Ausgang.
Und jetzt, wo wir dachten, dass die Zentralbanker die Zinsen niedrig halten würden und die Inflation für die nächsten Jahre für tot erklärt wurde, ist die Gefahr ihrer Wiederauferstehung und der damit wahrscheinlich einhergehenden steigenden Zinsen wieder da.
Ja, ich weiß, dass der Konsens anderer Meinung ist. Aber - und das ist ein großes WIE - ich schlage dringend vor, dass wir gemeinsam über den Olivenbaum nachdenken und unseren eigenen Weg gehen, abseits der Masse.
Keine Inflation nach der Finanzkrise von 2008 - also auch diesmal keine?
In den Jahren nach der Finanzkrise im Jahr 2008 lagen die Ökonomen und Experten, die einen Anstieg der Inflation (Verbraucherpreisinflation) als Folge der beispiellosen Geldmengeninflation der Zentralbanken vorhersagten, immer wieder falsch. Stattdessen erlebten wir eine Periode der Deflation, oder genauer gesagt der Desinflation. Sie wurde zum beherrschenden Thema. Wir (auch ich) haben uns an eine monetäre Inflation gewöhnt, die von einer Inflation der Vermögenspreise UND einer Desinflation der Verbraucherpreise begleitet wird. In der Tat eine wunderbare Welt, zumindest für die Anleger.
Doch gerade wenn wir selbstgefällig werden, tritt uns der Markt in den Hintern". Ich gebe zu, das mag kontraintuitiv sein. Wir haben gerade eine der schlimmsten wirtschaftlichen Verwerfungen erlebt. Infolge der weltweiten COVID-19-Sperre ist das BIP in einem so kurzen Zeitraum wie nie zuvor gesunken. Das spricht nicht für eine Inflation.
Außerdem ist das BIP zwar gesunken und die Geldmenge hat sich leicht hyperbolisch entwickelt, aber die Geldumlaufgeschwindigkeit ist weiterhin auf einem historischen Tiefstand. Die erhöhte Liquidität trägt schon lange nicht mehr zur Stützung des BIP bei. Sie hat vor allem die Preise von Finanzanlagen gestützt, indem sie die Aktien- und Immobilienmärkte treu gestützt und Schulden zu immer niedrigeren Preisen (Zinssätzen) finanziert hat.M2 Geldmenge (in Mrd. US$)
Quelle: fred.stlouisfed.org, Federal Reserve Bank of St. LouisGeschwindigkeitder Geldmenge M2 (Geldumlaufgeschwindigkeit)
Quelle: fred.stlouisfed.org, Federal Reserve Bank of St. LouisUnd wie in dem Beitrag von Frank Suess mit dem Titel "Deflation oder Inflation? Take Your Pick...", sind wir beim BFI von der folgenden Annahme ausgegangen: "Solange die Geldumlaufgeschwindigkeit nicht zunimmt oder andere Faktoren zu höheren Zinssätzen führen, bezweifeln wir, dass wir ein Ende des Deflationsszenarios erleben werden. Die Chancen sind recht hoch, dass die Deflation noch einige Zeit vorherrschen wird. Das heißt aber nicht, dass Inflation ausgeschlossen werden sollte. Wir wissen mit Sicherheit, dass buchstäblich die gesamte entwickelte Welt und ein Großteil der Schwellenländer eine monetäre und fiskalische Expansion wie nie zuvor erleben. In gewisser Weise ist das wie ein universelles Grundeinkommen, das durch die moderne Geldtheorie finanziert wird. Letztlich ist das von Natur aus inflationär."
Warum schreibe ich also jetzt, um Sie auf das Gespenst der Inflation aufmerksam zu machen?
Ich schreibe jetzt, weil sich eine Reihe von Variablen geändert hat. Am wichtigsten ist, dass wir im Gefolge der COVID-19-Sperren und der breiten Akzeptanz - wenn nicht gar Erwartung - des Satzes "Deine Regierung soll sich um dich kümmern, koste es, was es wolle" das Entstehen einer neuen Art von Geldschöpfung erlebt haben. Jetzt ist es die Regierung, nicht die Zentralbanken, die die Liquiditätshähne geöffnet hat, und dieses Mal wird das neue Geld "die Straßen" erreichen.
Wir sind Zeugen der schlimmsten Rezession seit dem Zweiten Weltkrieg. Aber wir erleben auch das schnellste Wachstum der breiten Geldmenge seit über dreißig Jahren. In den USA ist M2, das breiteste verfügbare Geldaggregat, um über 20 % gewachsen. Ich weiß nicht, wie weit man zurückgehen muss, um ein derartiges Geldmengenwachstum in den USA zu finden. In der EU wächst M3 derzeit um etwa 9 % mit steigender Tendenz. Ich gehe davon aus, dass der Höchststand von 2007 mit 11,5 % in Kürze wieder erreicht sein wird. Breite Geldmengenaggregate steigen stark an
Quelle: themarket.ch, BloombergDie Billionen-Dollar-Frage lautet also: Ist das Wachstum der breiten Geldmenge von Bedeutung?
Der Markt sieht das nicht so. Schließlich sind die Inflationsraten bei inflationsgebundenen Anleihen auf einem historischen Tiefstand. Die meisten Anleger und Experten glauben, dass die derzeitige Geldmengenausweitung ein kurzfristiges Phänomen ist. Ich bin jedoch anderer Meinung. Ich stimme mit der Analyse von Russel Napier überein, die er diesen Monat in einem Interview mit ,TheMarket.ch erläutert hat:
"Die Art der Geldschöpfung hat das Spiel grundlegend verändert. Die meisten Anleger schauen nur auf die engen Geldmengenaggregate und die Bilanzen der Zentralbanken. Betrachtet man jedoch die breite Geldmenge, so stellt man fest, dass sie in den letzten 30 Jahren im historischen Vergleich nur sehr langsam gewachsen ist. Es gab viele Faktoren, die die Inflationsrate in dieser Zeit nach unten drückten, allen voran China, aber ich glaube, dass das geringe Wachstum der weiten Geldmenge einer der Faktoren war, die zu der niedrigen Inflation führten.
"...Dieses breite Geldmengenwachstum wird durch staatliche Eingriffe in das Geschäftsbankensystem geschaffen. Die Regierungen weisen die Geschäftsbanken an, Kredite an Unternehmen zu vergeben, und sie garantieren diese Kredite für die Banken. Das ist Geldschöpfung auf eine Weise, die die Zentralbanken völlig umgeht. Ich stelle also zwei wichtige Forderungen: Erstens: Bei einem so hohen Geldmengenwachstum wird es zu einer Inflation kommen. Und was noch wichtiger ist: Die Kontrolle über die Geldmenge ist von den Zentralbankern auf die Politiker übergegangen. Politiker haben andere Ziele und Anreize als Zentralbanker. Sie brauchen Inflation, um ihre hohen Schulden loszuwerden. Sie haben jetzt den Mechanismus, um sie zu erzeugen, also werden sie sie erzeugen.
Wie Herr Napier betont, war QE also ein Fiasko. Alles, was die Zentralbanken in den letzten zehn Jahren erreicht haben, war die Schaffung einer Menge von Nicht-Bank-Schulden. Ihre Maßnahmen hielten die Zinssätze niedrig, was die Preise von Vermögenswerten in die Höhe trieb und es Unternehmen ermöglichte, sich durch die Ausgabe von Anleihen billig zu verschulden. Die Zentralbanken haben es nicht nur versäumt, Geld zu schaffen, sondern sie haben auch eine Menge Schulden außerhalb des Bankensystems gemacht.
Dies führte zum Schlimmsten von zwei Welten: kein Wachstum der weiten Geldmenge, geringes nominales BIP-Wachstum und hohes Schuldenwachstum. Das meiste Geld in der Welt wird nicht von den Zentralbanken, sondern von den Geschäftsbanken geschaffen. In den vergangenen zehn Jahren ist es den Zentralbanken nie gelungen, die Geschäftsbanken zur Kredit- und damit zur Geldschöpfung zu veranlassen.
Jetzt haben die Politiker den Geldhahn entdeckt. Sie bürgen für Kredite, so dass die Geschäftsbanken bereit sind, Kredite an Unternehmen zu vergeben. Das Geld wird sich also auf die Wirtschaft auswirken und auf der Straße ankommen.
Das könnte an und für sich als gute Nachricht betrachtet werden. Aber hier ist der Haken: Die Regierungen werden dies wahrscheinlich als ihren Weg aus den Schulden erkennen. Sie werden die Zentralbanken umgehen, und es ist sehr unwahrscheinlich, dass sie maßvoll und vorsichtig handeln werden. Die Chancen stehen gut, dass es zu dem Zeitpunkt, an dem sie versuchen, die von ihnen verursachte Flut aufzuhalten, bereits zu spät sein wird. Die Inflation, und zwar eine hohe Inflation, wird sich durchgesetzt haben.
Der Weg, die Bourgeoisie zu zerschlagen, besteht darin, sie zwischen den Mühlsteinen der Besteuerung und der Inflation zu zermalmen. ~ Wladimir Lenin
Die Regierungen werden die Zentralbanken umgehen und den Wasserhahn aufdrehen. Und sie werden Sündenböcke finden, die sie für die Schulden und Defizite verantwortlich machen.
Wie wir von Rogoff und Reinhart wissen, kann die Höhe der Verschuldung an diesem Punkt nicht durch BIP-Wachstum, Sparmaßnahmen oder Rückzahlung bewältigt werden. Es bleiben nur schmerzhafte Optionen wie Umschuldung, Staatsbankrott oder Währungsreform. Für die Politiker sieht das alles nicht gut aus. Daher werden sie sich stattdessen für Inflation und Steuern entscheiden. Unter den derzeitigen Bedingungen scheint dies die ideale Kombination zu sein.
Schlussfolgerung
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Anleger eine hohe Inflation nicht ausschließen sollten, um sich darauf einzustellen. Sie könnte schneller kommen, als wir alle dachten. Die Zentralbanker werden bald in den Hintergrund treten, während die Politiker das Ruder übernehmen. Und da die Regierungen zu allen möglichen linksgerichteten Politiken und geldverschwenderischen Ideen neigen, können Sie sich auf folgende Szenarien gefasst machen:
- Höhere Inflation, möglicherweise galoppierende Inflation
- Höhere Besteuerung der Wohlhabenden
- Verstärkte finanzielle Repression, d.h. alle möglichen kreativen Wege, um die Schulden loszuwerden
Im Zuge der Inflation werden automatisch auch die Zinsen steigen. Die Zentralbanken werden das nicht aufhalten können. Sobald die Zinssätze von ihrem heutigen Stand aus ernsthaft ansteigen, steht uns eine sehr harte Zeit bevor - oder eine unglaublich attraktive Zeit für Investitionen, je nach Risikobereitschaft.
