Ausblick 2022: Eine Welt nach der Pandemie ist im Entstehen begriffen
Es zeichnet sich endlich eine Welt nach der Pandemie ab, die viele Auswirkungen auf die Investitionen haben wird. Seit Anfang des Jahres sehen wir endlich, dass sich die Marktdynamik auf die internationalen Märkte verlagern könnte. Die US-Märkte sind unter Druck geraten, was angesichts der sehr überzogenen Bewertungen nicht unbedingt eine Überraschung ist. Die Märkte weltweit versuchen eindeutig, die Aussichten auf höhere Zinsen und steigende Inflationszahlen zu verdauen, die sie nervös machen. In unserem letzten ,InSightsgeben wir einen Ausblick auf das neue Jahr und sagen, worauf die Anleger achten sollten.
Seit unserer letzten Aktualisierung im Herbst hat sich viel getan, auch wenn die Pandemie nach wie vor das beherrschende Thema in den Nachrichten ist. Während die Situation vor dem Wintereinbruch noch weitgehend unter Kontrolle war, sind seitdem weltweit neue Covid-Fälle aufgetreten. Insbesondere seit der Entdeckung der Omicron-Variante im November, die nun in den meisten Teilen der Welt der vorherrschende Stamm ist, haben wir eine explosionsartige Ausbreitung des Virus erlebt.
Wir hatten zwar mit einem erneuten Anstieg der Covid-Fälle gerechnet, als die Temperaturen sanken, aber wie die meisten Menschen waren auch wir überrascht, wie schnell sich Omicron verbreitet hat. Glücklicherweise deuten die aktuellen Daten darauf hin, dass diese neue Variante meist nur leichte Symptome verursacht und weniger Menschen in Krankenhäusern landen. Dennoch gibt sie Anlass zu großer Besorgnis, da immer mehr Menschen gleichzeitig erkranken, was Unternehmen auf der ganzen Welt vor große betriebliche Herausforderungen stellt. Innerhalb weniger Wochen hat sich der Schwerpunkt deutlich verschoben, da nun immer deutlicher wird, dass Covid möglicherweise nicht mehr in erster Linie ein Gesundheitsproblem ist, sondern eine weitere potenzielle Belastung für die globalen Wirtschaftsaussichten, eine Bedrohung, die durch die verschiedenen Eindämmungsmaßnahmen der Regierungen noch verschärft wird. Wir sind jedoch der Meinung, dass sich nun eine Welt nach der Pandemie abzeichnet, und die Anleger müssen wissen, welche Folgen dies für die nächsten Monate und möglicherweise die nächsten Jahre haben wird.
Die Aktienmärkte in den USA und Europa erlebten ein großartiges Jahr, trotz der von der Pandemie ausgelösten Berichterstattung, die auch 2021 den Nachrichtenzyklus beherrschte. Geld- und fiskalpolitische Anreize konnten die Auswirkungen der Pandemie und die negative realwirtschaftliche Entwicklung in vielen Sektoren mehr als ausgleichen. Wie in Abbildung 1 zu sehen ist, schnitten die US-Märkte besser ab als die europäischen Aktien, während Asien im Allgemeinen deutlich schlechter abschnitt.
Abbildung 1: Globale Aktienmarktindizes, Performance seit Jahresbeginn in Landeswährung
Quelle: Refinitiv
Dennoch ist es interessant festzustellen, dass diese herausragende Leistung, insbesondere in den USA, in hohem Maße von nur einer Handvoll Aktien getragen wurde. Rund 65 % der Zuwächse des Nasdaq (der insgesamt 3.780 Aktien umfasst) sind auf nur fünf Titel zurückzuführen - Microsoft, Google, Apple, Nvidia und Tesla. Es bleibt abzuwarten, ob diese Entkopplung nachhaltig ist. Es bleibt auch abzuwarten, woher der nächste Schub nach oben kommen kann, insbesondere wenn man bedenkt, dass sowohl die Aktienquote der US-Haushalte als auch die Höhe der Margenverschuldung auf Rekordniveau liegen.
Während wir einige Bedenken hinsichtlich der US-Märkte haben, bleiben wir für europäische, einschließlich Schweizer, Aktien optimistisch. Die Bewertungen sind sehr attraktiv, und die Bilanzen der europäischen Unternehmen sehen aufgrund des geringeren Finanz-Engineerings im Allgemeinen viel gesünder aus als die der US-Unternehmen.
Wenn wir uns auf die Währungen konzentrieren, hatte der USD ebenfalls ein starkes Jahr, in dem der USD-Index 2021 um etwa 8 % zulegte. Diese USD-Stärke hat sich natürlich auf die relative Performance von Nicht-USD-Anlagen ausgewirkt, aber wir gehen davon aus, dass die Währung ihren langfristigen Abwärtstrend im Jahr 2023 wieder aufnehmen wird, was dann für erheblichen Rückenwind für Nicht-USD-Anlagen sorgen würde. Wir gehen auch davon aus, dass der Druck durch die Pandemie im Laufe des Frühjahrs und bis in den Sommer hinein allmählich nachlässt und erwarten dann keine weiteren größeren Störungen durch das Virus, obwohl die Wahrscheinlichkeit eines erneuten Anstiegs der Covid-Fälle im Herbst hoch ist. Dies bedeutet auch, dass wir uns möglicherweise einem Wendepunkt nähern und wir glauben, dass wir jetzt den letzten Schub der Pandemie erleben, bevor das Virus endemisch wird.
Wir gehen davon aus, dass die Wachstumsdynamik in den Bereichen, die bisher hinterherhinkten, insbesondere in Europa und Asien, wieder zunehmen wird. Dies bedeutet auch, dass sich die Anleger wahrscheinlich wieder auf Aktien konzentrieren werden, die von einer Normalisierung der Kovid-Krise profitieren werden. Zyklische Aktien, einschließlich Rohstoffaktien, werden wahrscheinlich ebenfalls profitieren. Angesichts der erneuten Marktrotation sehen wir jedoch, dass die US-Märkte beginnen, schlechter abzuschneiden, und wir glauben, dass sie über einen längeren Zeitraum deutlich schlechter abschneiden könnten. Wir sind der Meinung, dass Investitionen in europäische und asiatische Aktien für US-Anleger im Jahr 2022 und darüber hinaus der perfekte Schachzug sein könnten, insbesondere in Kombination mit Engagements in Nicht-USD-Währungen. Die Bewertungen und die vorausschauende Gewinndynamik sprechen eine sehr deutliche Sprache.
Abbildung 2: Aktienquote der US-Haushalte auf Rekordniveau
Quelle: JP Morgan, WSJ
Warum sind wir dieser Meinung? Zunächst einmal sind die Bewertungen für US-Aktien so extrem gestiegen, dass wir nicht glauben, dass diese hohe Prämie nachhaltig ist. Außerdem werden die US-Märkte, wie bereits erwähnt, zunehmend von einigen wenigen großen Wachstumswerten getrieben, während der breitere Markt in den letzten Monaten hinter europäischen Aktien zurückgeblieben ist. Um es noch einmal deutlich zu machen: Wir erwarten keine große Korrektur an den US-Märkten, aber wir sind der Meinung, dass die wenigen Technologiewerte ihre außergewöhnliche Performance in Zukunft höchstwahrscheinlich nicht halten können. Kurzfristig könnten sie sich sogar nach unten bewegen und konsolidieren, um die großen Kursschwankungen des Jahres 2021 aufzufangen. Der Tech-Sektor ist im S&P 500-Index mit 29 % bei weitem am stärksten gewichtet, und die neun größten US-Aktien nach Marktkapitalisierung (Apple, Microsoft, die sogenannten "FANG"-Aktien sowie Tesla, Nvidia und Netflix) machen zusammen 27 % des S&P 500 und 54 % des Nasdaq 100-Index aus. Sobald sie aufhören zu steigen und umkippen, wird die wichtigste Stütze der Rallye wegfallen, und diese Indizes könnten innerhalb kurzer Zeit stark fallen, was dann Gegenwind für den gesamten US-Markt bedeuten würde.
Abbildung 3: Voraussichtliches Gewinnwachstum am Aktienmarkt
Quelle: Refinitiv Datastream, ECR Research
Die Inflation ist ein weiterer wichtiger Faktor, der die Aussichten für 2022 trüben könnte. Obwohl sie noch vor wenigen Monaten als "vorübergehendes" Phänomen abgetan wurde, scheinen die deutlich höheren Verbraucherpreise in den USA, aber auch in Europa, nun von Dauer zu sein. Natürlich ist dieser Preisanstieg zum Teil auf Unterbrechungen der Versorgungskette zurückzuführen, die in den kommenden Monaten behoben werden könnten, aber es sind auch andere inflationäre Kräfte im Spiel, die uns höchstwahrscheinlich noch länger begleiten werden.
Abbildung 4: Inflationsraten in den USA und in der Eurozone, yoy %
Quelle: OECD, Roland Berger
Die Zentralbanken werden ihre Geldpolitik anpassen müssen, und der Markt geht derzeit davon aus, dass die Federal Reserve die Zinsen in diesem Jahr dreimal um 0,25 % anheben wird. Natürlich sieht das nicht nach einem ernsthaften Kampf gegen die Inflation aus, aber es ist klar, dass die politischen Entscheidungsträger einen Drahtseilakt vollführen müssen: Eine aggressivere Haltung würde wahrscheinlich eine große Marktvolatilität verursachen und vielleicht sogar die wirtschaftliche Erholung insgesamt gefährden. Ein solides Wirtschaftswachstum mit höherer Inflation und Zentralbanken, die hinter der Kurve bleiben, werden daher höchstwahrscheinlich weiterhin ein konstruktives Umfeld für Aktien und auch für Edelmetalle schaffen. Die Unfähigkeit der Zentralbanken, die Zinssätze aggressiv anzuheben, wird mit Sicherheit anhalten, und dies könnte einer der wichtigsten Trends in den kommenden Jahren sein.
Im Großen und Ganzen hat sich unser Ratschlag gegenüber dem letzten Jahr nicht wesentlich geändert. Die Anleger sollten ein global diversifiziertes Portfolio aus hochwertigen Aktien, Rohstoffen, Edelmetallen, globalen Immobilien und sogar digitalen Vermögenswerten halten. Das künftige Anlageumfeld wird schwieriger sein, und es wird sicherlich nicht ausreichen, einfach den Markt zu kaufen und zu halten. Dies gilt insbesondere für US-Anleger, die immer noch dazu neigen, sich sehr stark auf die US-Märkte zu konzentrieren. In den letzten Jahren war es einfach und effektiv, den US-Markt zu halten und die Fahrt zu genießen, aber diese Fahrt könnte bald vorbei sein. Es gibt bereits Anzeichen dafür, dass dieser Wandel im Gange ist, mit zunehmenden Divergenzen und einer wachsenden Zahl von Aktien, die zurückbleiben oder sogar korrigieren. Wir gehen auch davon aus, dass sich die Inflation in den USA negativer auswirken wird, einfach weil die steigenden Preise die US-Haushalte, von denen 70 % noch immer von der Hand in den Mund leben, stark unter Druck setzen werden. Steigende Preise werden die Verbraucherausgaben dämpfen, die nach wie vor die Haupttriebfeder des BIP sind. Dies könnte auch darauf hindeuten, dass die relative Dynamik der US-Wirtschaft im Vergleich zu anderen Ländern und Regionen der Welt negativer ausfallen könnte.
Und wie sieht es mit anderen Faktoren aus, die die Finanzmärkte im Jahr 2022 beeinflussen werden? Während Inflation und Zinssätze die dominierenden Faktoren zu sein scheinen, könnten sich auch andere Entwicklungen auswirken, zum Beispiel die Steuerausgaben, die auf der Agenda vieler Regierungen ganz oben zu stehen scheinen. In den USA hat sich Präsident Biden schwer getan, seinen BBB-Plan (Build Back Better) durchzusetzen, aber wir gehen dennoch davon aus, dass zumindest ein Teil davon letztendlich umgesetzt wird. Hinzu kommen geopolitische Bedenken wie die wachsenden Spannungen mit China oder die Reibungen zwischen den USA/Europa und Russland. Neben dem bestehenden Ukraine-Konflikt könnte es zu einer weiteren Krise in Kasachstan kommen, und auch die chronischen Spannungen zwischen Israel und dem Iran könnten sich weiter verschärfen. Solange es an keiner dieser Fronten zu einer ernsthafteren Eskalation kommt, ist es jedoch unwahrscheinlich, dass die Finanzmärkte allzu sehr in Mitleidenschaft gezogen werden.
Es mag viele unserer Leser überraschen, dass wir die Pandemie nicht zu den wichtigsten Trends und Faktoren gezählt haben, auf die man im Jahr 2022 achten sollte. In der Tat erwarten wir zum jetzigen Zeitpunkt nicht mehr, dass Covid ein großes Thema sein wird, vor allem nicht ab dem Frühjahr. Die Welt scheint zu lernen, mit dem Virus zu leben, und viele Menschen im Westen sind inzwischen in der einen oder anderen Form geimpft. Das mag in Ländern wie Russland und China anders sein, wo die Impfraten entweder niedrig sind oder die Impfungen nicht so stark wirken. Aber im Allgemeinen scheint die Welt diese Gesundheitskrise zu überwinden, und wir freuen uns darauf, dass unser Leben in diesem Jahr zunehmend zur Normalität zurückkehrt. Nun, genauer gesagt zu einer "neuen Normalität", denn bestimmte Dinge haben sich aus unserer Sicht dauerhaft verändert, zum Beispiel die Art und Weise, wie wir arbeiten. Dies wird wiederum zu einigen sehr interessanten so genannten "Supertrends" führen, die sich bereits abzeichnen, aber darauf werden wir in unserem nächsten Update im Frühjahr genauer eingehen.
