Der kommende Kupferboom
Wie wir bereits in unserer September 2020-Ausgabe der BFII InSights, die sich auf die Aussichten für Rohstoffe konzentrierte, vorweggenommen haben, war es ein sehr interessantes Jahr für Basismetallanleger. In dieser Ausgabe der InSights werden wir uns insbesondere mit Kupfer befassen, da es aufgrund seiner vielfältigen Verwendungsmöglichkeiten und seiner großen Nachfrage eine wesentliche Rolle in der Weltwirtschaft spielt, obwohl die meisten der von uns untersuchten Trends und Dynamiken auch für andere wichtige Basismetalle gelten, z. B. Nickel.
Die Erholungsphase nach der Covid-Krise führte zu einer deutlich höheren Kupfernachfrage, ein Trend, der sich dank der weltweiten Zunahme "grüner" Investitionen fortsetzen und beschleunigen dürfte. Nach Angaben des Ministeriums für Industrie, Wissenschaft, Energie und Ressourcen (DISER) der australischen Regierung "wird der Verbrauch von raffiniertem Kupfer nach einem geschätzten Anstieg von 2 % im Jahr 2020 im Jahr 2021 voraussichtlich um 5 % auf 25 Mio. Tonnen ansteigen". Die seit langem bestehende Marktdynamik, wie z. B. die chronische Unterinvestition, hat jedoch zu schweren Versorgungsengpässen geführt. Dieses Ungleichgewicht treibt die Preise bereits in die Höhe, und angesichts der langen Vorlaufzeiten für die Entwicklung neuer Bergbauprojekte dürften die Kupferpreise in den kommenden Jahren weiter steigen.
Ein Jahrzehnt der Unterinvestition
Vor dem Ausbruch der Covid-Krise wurde der Basismetallsektor insgesamt über ein Jahrzehnt lang von schwachen Preisen geplagt, was zu einer erheblichen Unterinvestition führte. Kupfer bildete hier keine Ausnahme, und die Investitionsausgaben für neue Bergbau- und Explorationsprojekte waren stark rückläufig.
Abbildung 1: Kupferpreis
Quelle: Bloomberg
Selbst wenn die Preise 2020 wieder anziehen und damit ein Signal aussenden, das neue Investitionen in den Bergbau anregen könnte, wird die im letzten Jahrzehnt entstandene Angebotslücke zwangsläufig bestehen bleiben. Angesichts der Tatsache, dass es zwei bis drei Jahre dauert, eine bestehende Mine zu erweitern, und bis zu acht Jahre, um ein neues Projekt auf der grünen Wiese zu entwickeln, scheint der Kupfermarkt völlig unvorbereitet zu sein, um die jetzt rasante Nachfrage zu decken. Heute liegt der Kupferpreis bei etwa 4,3 $ pro Pfund, aber wie Richard Adkerson, der CEO von Freeport-McMoRan, einem der größten Kupferproduzenten der Welt, auf einem Branchentreffen im März sagte, würde sein Unternehmen selbst bei einem morgigen Anstieg der Kupferpreise auf 10 $ pro Pfund sieben oder acht Jahre brauchen, um eine neue Produktion auf den Markt zu bringen.
Abgesehen von den schwachen Preisen, die einen großen Anreiz darstellen, zögern die Produzenten auch, in neue Minen zu investieren, weil sie ein Überangebot befürchten - eine Lektion, an die sie sich noch aus den frühen 2010er Jahren erinnern, als sich der Bergbausektor mit neuen Investitionen übernommen hatte, nur um kurz darauf einen Einbruch des Kupferpreises zu erleben. Nach dieser Erfahrung schraubte der Bergbausektor seine Ausgaben weitgehend zurück und konzentrierte sich stattdessen darauf, den Aktionären großzügige Dividenden zu zahlen.
Abbildung 2: Wachstum des Kupferminenangebots im Vergleich zum Wachstum der Kupfernachfrage, in % gegenüber dem Vorjahr
Quelle: Goldman Sachs
Darüber hinaus zögern viele Bergbauunternehmen aufgrund des zunehmenden regulatorischen Drucks seitens der Regierungen, neue Projekte in Angriff zu nehmen, da das wachsende soziale und ökologische Bewusstsein zu strengen ESG-Anforderungen, einem höheren Befolgungsaufwand und betrieblichen Herausforderungen geführt hat. Die ausgegrabenen Kupfervorkommen befinden sich oft an abgelegenen Orten, die ernste soziale, ökologische und technische Herausforderungen darstellen können, während öffentlicher Widerstand und Rechtsstreitigkeiten die Bergbauunternehmen viel Zeit und Geld kosten können, wie es bei wichtigen Projekten wie Resolution Copper und Pebble in den USA und Tampakan auf den Philippinen der Fall war. Laut einer Studie der University of Queensland befindet sich zudem fast die Hälfte der nicht abgebauten Kupfererzvorkommen in politisch instabilen oder ökologisch sensiblen Gebieten: "47 % von ihnen befinden sich auf oder in der Nähe von Ländereien indigener Völker, während 64 % in oder in der Nähe von Gebieten liegen, die für die Erhaltung der biologischen Vielfalt kritisch sind". Schließlich wird laut derselben Studie erwartet, dass künftige Kupferminen weniger hochwertig sind und mehr Abfälle und gefährliche Nebenprodukte erzeugen, was die Entscheidung, in ein neues Projekt zu investieren, weiter erschwert.
Infolge all dieser Faktoren erreichten die weltweiten Investitionsausgaben für den Bergbau und die Verhüttung, die 2012 einen Höchststand von 220 Mrd. USD erreichten, laut Wood Mackenzie im vergangenen Jahr nur noch die Hälfte dieses Wertes. Auch die Explorationsausgaben sind nach Angaben von Tribeca Investment Partners von 35,7 Mrd. USD im Jahr 2012 auf knapp über 10 Mrd. USD drastisch zurückgegangen.
In einem kürzlich erschienenen ausführlichen Bericht von Goldman Sachs mit dem Titel "Copper is the new oil" (Kupfer ist das neue Öl) wird diese gravierende Angebotsverknappung ebenfalls als Schlüsselfaktor genannt, der die Kupferpreise längerfristig in die Höhe treiben wird. Darin wird davon ausgegangen, dass der Höhepunkt des Minenangebots im Jahr 2024 erreicht wird und bis 2030 eine langfristige jährliche Angebotslücke von 8,2 Mio. Tonnen besteht, die doppelt so groß ist wie die Lücke, die den Bullenmarkt für Kupfer Anfang der 2000er Jahre auslöste.
Die Inflation nimmt zu
In den letzten Monaten ist der Verbraucherpreisindex in einer Reihe von fortgeschrittenen Volkswirtschaften deutlich angestiegen, darunter im Mai in den USA überraschend um 5 % und im August in der Eurozone um 3 %, dem höchsten Stand seit zehn Jahren. Vertreter der Zentralbanken beeilten sich, den Anlegern zu versichern, dass dieser Anstieg nur vorübergehend" sei und dass die Inflationsängste übertrieben seien. Sie betonten, dass die Inflation unter Kontrolle sei, und passten ihre Ziele zwar an, um höhere Werte als das traditionelle 2 %-Ziel zu erreichen, doch gab es keine wirklichen geldpolitischen Änderungen. Es wurde zwar vage von einem "Tapering" und einer Straffung der Geldpolitik zu einem späteren Zeitpunkt in diesem Jahr gesprochen, aber weder die Federal Reserve noch die EZB haben einen konkreten Zeitplan für Zinserhöhungen oder eine Verringerung ihrer Wertpapierkäufe angekündigt.
Angesichts der extremen Störungen durch die Pandemie und des Schocks für die Weltwirtschaft ist es durchaus möglich, dass die plötzlichen Ausschläge in den offiziellen Inflationsdaten tatsächlich "vorübergehend" sind. Es ist durchaus möglich, dass wir in den kommenden Monaten einen Rückgang der VPI-Zahlen erleben werden, der jedoch höchstwahrscheinlich ebenfalls "vorübergehend" sein wird. Das langfristige Bild ist ziemlich klar: Inflationsfördernde Kräfte, in erster Linie geld- und fiskalpolitische Exzesse, aber auch Unterbrechungen der Versorgungskette, Lohndruck, De-Globalisierung und andere Faktoren, werden die deflationären Kräfte überschatten. In diesem Szenario bieten Kupfer sowie andere unedle Metalle und Edelmetalle eine zuverlässige Absicherung und werden daher eine größere Nachfrage erfahren.
Der grüne Übergang
Kupfer hat zwar unzählige industrielle Verwendungsmöglichkeiten, doch seine Hauptrolle als kostengünstigstes leitfähiges Material macht das rote Metall zum Herzstück der globalen Dekarbonisierungsbemühungen und zur Speerspitze im Kampf gegen den Klimawandel. Es wird in großem Umfang in Wind- und Solarenergieprojekten eingesetzt und ist ein wichtiger Bestandteil bei der Umstellung unseres derzeitigen Energiesystems weg von Kohlenwasserstoffen und hin zu erneuerbaren Quellen, während es auch in großem Umfang bei der Herstellung von Elektrofahrzeugen und der dafür erforderlichen Ladeinfrastruktur verwendet wird.
Dies ist besonders wichtig angesichts der Tatsache, dass praktisch jede Regierung, jede politische Partei, jede internationale Organisation und jedes multinationale Unternehmen auf der Welt die "grüne Revolution" mit massiven finanziellen und regulatorischen Anreizen voll unterstützt. Die "grüne Nachfrage" nach Kupfer wird in den kommenden Jahren sprunghaft ansteigen, zum Teil angetrieben durch riesige staatliche Ausgabenprogramme, die auf "Null-Emissions"-Ziele und Investitionen in saubere Energie abzielen, wie der "European Green Deal", der die EU bis 2050 zum ersten klimaneutralen Kontinent machen soll, oder der 2-Billionen-Dollar-Klimaplan von US-Präsident Biden.
Abbildung 3: "Grüne" Nachfrage nach Kupfer
Quelle: Goldman Sachs
Ein weiterer wichtiger Nachfragetreiber wird von der Automobilindustrie und der bereits stattfindenden tektonischen Verschiebung hin zu Elektrofahrzeugen erwartet. Kupfer spielt eine wesentliche Rolle bei der Elektrifizierung von Fahrzeugen: Der Kupfergehalt eines Standard-Elektrofahrzeugs ist viermal so hoch wie der eines Verbrennungsmotors, wie der Goldman Sachs-Bericht hervorhebt. Darüber hinaus bringt die zunehmende Verbreitung von Elektroautos auch den Bedarf an Infrastruktur und Geräten zum Aufladen mit sich. Auch hier ist Kupfer von zentraler Bedeutung, da es in großem Umfang in Ladegeräten, Port-Ladekabeln und in der Verkabelung, die für den Anschluss von Ladegeräten an Stromkästen benötigt wird, verwendet wird.
Der exponentielle Anstieg der Verkaufszahlen von Hybrid- und Elektroautos in den letzten Jahren spricht daher für eine Hausse bei diesen Metallen. Der Druck der Regierung und die Anreize für eine breitere Akzeptanz von Elektroautos sorgen zudem dafür, dass sich dieser Trend nicht so bald umkehren wird. In Großbritannien kündigte Premierminister Boris Johnson Pläne an, den Verkauf von neuen Diesel- und Benzinfahrzeugen bis 2030 zu stoppen, und viele andere Länder, darunter Deutschland, China und Israel, haben ähnliche Maßnahmen ergriffen.
Der Covid-Effekt
Auch ohne die Auswirkungen der Pandemie und die beispiellosen Störungen, die die Sperrungen und die verschiedenen Einschränkungen für die Kupferproduzenten mit sich brachten, wären die Aussichten für das Metall angesichts der oben genannten Nachfragefaktoren und der bereits bestehenden Marktdynamik sehr positiv. Das Angebot war bereits knapp und die Nachfrage stieg bereits an, aber die Covid-Krise hat diese Kluft aggressiv vergrößert und das globale Knappheitsproblem verschärft.
Erzwungene Arbeitsniederlegungen und Minenschließungen sowie ernsthafte Transport- und Logistikprobleme haben zu erheblichen Verzögerungen geführt und die Produktionsmengen beeinträchtigt. Wie S&P Global berichtet, "verringerte sich die Kupferproduktion im vergangenen Jahr durch staatlich verordnete Schließungen um etwa 500.000 Tonnen, insbesondere in den Minen in Nord- und Südamerika. Am stärksten betroffen war Peru, der weltweit zweitgrößte Produzent des Metalls, wo die Produktion um rund 15 % zurückging."
In diesem Jahr wurde die Kupfernachfrage durch die Wiederbelebung der großen Volkswirtschaften und den Übergang zur Phase des weltweiten Wirtschaftsaufschwungs angekurbelt und durch die massiven Konjunkturprogramme der Regierungen in aller Welt stark unterstützt.
Wir sind sehr optimistisch für Kupfer, und auch wenn die Preise in den letzten 12 Monaten bereits um 80 % gestiegen sind, sind wir der Meinung, dass dies höchstwahrscheinlich erst der Anfang einer ausgedehnten mehrjährigen Hausse ist.
Auswirkungen auf die Investitionen
Wir bei BFI Infinity sind sehr optimistisch für Kupfer, und auch wenn die Preise in den letzten 12 Monaten bereits um 80 % gestiegen sind, glauben wir, dass dies höchstwahrscheinlich erst der Anfang einer ausgedehnten mehrjährigen Hausse ist. Dennoch sollten Anleger unbedingt bedenken, dass es nicht geradlinig nach oben geht und dass Rückschläge und Korrekturen zu erwarten sind. Wie in jeder Hausse können diese Rückschläge akut sein, und Zeiten erhöhter Volatilität könnten es den Anlegern schwer machen, den Aufwärtstrend mitzumachen. Nach dem beträchtlichen Anstieg des Kupferpreises seit März 2020 würde es uns nicht überraschen, wenn es in den nächsten Wochen und Monaten zu einer gewissen Preiskonsolidierung oder sogar zu einem stärkeren Rückschlag käme, insbesondere vor dem Hintergrund schlechter als erwartet ausgefallener globaler Wirtschaftsindikatoren nach dem Ende der Lockdowns. Solche Rückschläge bieten jedoch hervorragende Einstiegsmöglichkeiten für mittel- bis langfristig orientierte Anleger.
Es ist auch wichtig, das Gesamtbild im Auge zu behalten. Wie wir in unserem Sonderbericht "Am Rande einer neuen Ära" hervorgehoben haben, wird es für die Anleger in den kommenden Jahren entscheidend sein, ihre Anlagestrategien anzupassen und sie auf diese neue Ära auszurichten. Anlagestrategien, die nur aus traditionellen Anlagen wie Aktien und Anleihen bestehen, die in der Vergangenheit gut funktioniert haben, werden unseres Erachtens in Zukunft nicht mehr die gleichen Renditen bringen. Mehr in alternative und reale Anlagen zu investieren und nicht nur die Performance Ihres Portfolios, sondern auch seinen Vermögenserhaltungscharakter zu verbessern, ist ein Kernelement dieses Neuausrichtungsprozesses, und die guten Aussichten für Kupfer tragen zu diesen strategischen Überlegungen bei.
