BFI Infinity InSights: Erwarte das Beste, bereite dich auf das Schlimmste vor
Das vergangene Jahr war aus Sicht der Anleger außergewöhnlich. Nach einem sehr schwierigen vierten Quartal 2018 mit starken Verlusten an den globalen Aktienmärkten dauerte die Erholung, die Anfang 2019 einsetzte, viel länger als von vielen erwartet. Trotz der jüngsten Volatilität, die durch die zunehmende Angst vor der Ausbreitung des Coronavirus und die politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran wegen der Ermordung von Qassem Suleimani verursacht wurde, könnte die Hausse an den globalen Aktienmärkten sogar noch weitergehen, auch wenn die kommenden Wochen höchstwahrscheinlich schwierig werden.
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Für viele begann das Jahr 2019 mit der Annahme, dass die Zentralbanken versuchen würden, ihre Geldpolitik zu normalisieren, indem sie die Zinssätze mehrmals anheben würden. Dies galt insbesondere für die Federal Reserve, die zu diesem Zeitpunkt klar ihre Absicht signalisiert hatte, eine straffere Politik zu verfolgen. Es wurde jedoch schnell klar, dass dies nicht geschehen würde, zumal die Handelsspannungen zwischen den USA und China und die zunehmenden Zölle beider Seiten ein schwieriges Wirtschaftsklima schufen. Es dauerte nicht lange, bis die Aussichten für das globale Wachstum pessimistischer wurden und die Wachstumsschätzungen wiederholt nach unten korrigiert wurden. Die Zentralbanken reagierten mit mehr Liquidität und niedrigeren Zinssätzen, was wiederum ein sehr positives Umfeld für globale Aktien förderte.
Infolgedessen trieben die Anleger die Börsenkurse weiter in die Höhe, obwohl das Gewinnwachstum sehr langsam war. Höhere Aktienkurse und ein flaches Gewinnwachstum bedeuteten, dass die Bewertungsmultiplikatoren im Jahr 2019 weiter anstiegen und dazu führten, dass die Prämie des US-Aktienmarktes kürzlich ein Allzeithoch erreichte. Entweder sind die US-Aktien also in Bezug auf das künftige Gewinnwachstum viel besser oder sie sind im Vergleich zu den internationalen Märkten völlig überbewertet. Unsere Meinung dazu ist ganz klar: Wir sind der Meinung, dass die nicht-amerikanischen Aktienmärkte zu überzeugenden langfristigen Bewertungen gehandelt werden, insbesondere in Anbetracht der langfristigen Aussichten für den US-Dollar, die ganz und gar nicht gut aussehen. Im Nachhinein betrachtet waren wir mit unseren Aktienanlagen wahrscheinlich etwas zu konservativ, da wir während der gesamten zweiten Jahreshälfte Absicherungen gegen unsere Aktienpositionen gehalten haben. Dennoch sind wir nach wie vor der Meinung, dass die Absicherung gegen Kursverluste zum damaligen Zeitpunkt die absolut richtige Entscheidung war, und wir betrachten die Absicherungsprämie als Versicherungskosten in einem eher schwierigen Umfeld.
Außergewöhnlich war im vergangenen Jahr, dass auch die meisten anderen Anlagen gut liefen, wobei so gut wie jede Anlageklasse eine positive Performance aufwies. Anleihen hatten offensichtlich einen großartigen Lauf, als die Fed begann, ihren Kurs zu ändern und die Anleiherenditen rund um den Globus zu fallen begannen und die Anleihekurse in die Höhe schossen. Trotz der Tatsache, dass die meisten unserer Anleihebestände von Emittenten mit hoher Bonität gehalten werden, erzielten wir überzeugende Renditen, ohne dass wir in unserer Position ein großes Kreditrisiko eingegangen wären.
Das Marktumfeld des vergangenen Jahres war auch für Edelmetalle günstig, die in unseren Portfolios in der Regel einen hohen Anteil haben. Unsere Leser werden sich daran erinnern, dass wir bereits vor etwa einem Jahr begannen, einen optimistischeren Ausblick für Edelmetalle einzunehmen, und in der Tat sorgte die geldpolitische Wende der Zentralbanken in der zweiten Jahreshälfte für ein sehr günstiges Umfeld für diese Vermögenswerte. Natürlich sind einige Anleger der Meinung, dass Gold angesichts dieser scharfen geldpolitischen Kehrtwende viel besser hätte abschneiden müssen, aber wir sehen Gold nach wie vor hauptsächlich als Absicherung gegen systemische Probleme und Krisen. Dies wurde Anfang Januar deutlich, als die Ermordung des iranischen Generals Qassem Suleimani Ängste vor einer militärischen Eskalation im Nahen Osten schürte und als sich das Coronavirus auszubreiten begann. Diese beiden Ereignisse reichten aus, um den Goldpreis in Richtung der Marke von 1600 USD/Unze zu treiben. Andere Anlagen, wie z. B. globale Immobilien, entwickelten sich ebenfalls sehr gut. Asiatische Spezial-REITS verzeichneten ein besonders starkes Jahr, in dem die meisten Anlagen um mehr als 25 % stiegen und die Dividenden über 5 % lagen.
Etwas überraschend für uns war die Tatsache, dass sich der US-Dollar trotz des starken Rückgangs der Renditen sehr gut gehalten hat. Während wir die langfristigen Aussichten des Greenbacks weiterhin als eher schwierig einschätzen, könnte er sich kurz- bis mittelfristig weiterhin relativ gut entwickeln. Derzeit scheinen die Faktoren, die den Dollar kurzfristig stützen, noch stärker zu sein als die langfristigen Bedenken. Dennoch sind die langfristigen Argumente gegen den USD nach wie vor sehr überzeugend und ein guter Grund für Anleger, sich international zu diversifizieren.
Nach einem sehr starken Jahr 2019 und einem eher volatilen Start ins Jahr 2020 haben wir in unserer letzten vierteljährlichen Anlageausschusssitzung intensiv über das aktuelle Marktklima und die Auswirkungen auf unsere Anlagestrategie diskutiert. Aus makroökonomischer Sicht bleiben wir eher zurückhaltend. Wir sind der Meinung, dass das erste Halbjahr 2020 enttäuschend ausfallen könnte und erwarten, dass der negative Wirtschaftstrend vorerst anhält. Dies steht in gewisser Weise im Gegensatz zu den meisten Einschätzungen und Erwartungen einer allmählichen Verbesserung in diesem Jahr nach dem lang erwarteten Handelsabkommen zwischen den USA und China. Die derzeitige wirtschaftliche Expansion in den USA befindet sich weiterhin in einem späten Stadium, was bedeutet, dass nach 10 Jahren Wachstum eine Verlangsamung und vielleicht sogar eine Rezession überfällig ist. Eine Verlangsamung des Wachstums in Verbindung mit hohen Bewertungen macht daher jeden Markt anfälliger und erhöht das Risiko einer Korrektur am Aktienmarkt. Das Hauptproblem ist jedoch, dass sich die derzeitige Verlangsamung und das geringe Gewinnwachstum mit geldpolitischen Anreizen überschneiden, die wahrscheinlich auch bald durch steuerliche Anreize verstärkt werden. Dies könnte eine Korrektur des Marktes verhindern und die Kurse sogar noch weiter in die Höhe treiben. Es ist daher unmöglich, zum jetzigen Zeitpunkt zu sagen, wie groß das Risiko einer Aktienmarktkorrektur tatsächlich ist. Wir sind daher der Überzeugung, dass sich die Anleger auf kurze Sicht absichern sollten, aber dennoch weiterhin nahezu voll investiert bleiben sollten. Sollten die Märkte tatsächlich weitere Verluste erleiden, würden sich die Auswirkungen auf die Portfolios in Grenzen halten. Sollten die Märkte jedoch in der ersten Jahreshälfte 2020 aufgrund einer anhaltenden Reflationierung der Vermögenspreise weiter steigen, hätte die Absicherungsprämie nur einen geringen Einfluss auf die potenziellen Gewinne. Dies war die wichtigste Schlussfolgerung unserer vierteljährlichen Anlageausschusssitzung und der Kerngedanke hinter unserer aktuellen Strategie bei BFI Infinity.
Konkret: Während Anleihen weltweit sehr niedrige Renditen bieten, bleibt unser Gesamtengagement in festverzinslichen Anlagen moderat. Wir haben die Duration im letzten Jahr etwas erhöht und planen derzeit nicht, etwas an unserem Ansatz zu ändern. Wir sehen einfach keinen Grund, der eine solche Änderung rechtfertigen würde. Die Zinsen sind weltweit niedrig und werden es vorerst auch bleiben, da auch der Anstieg der Verbraucherpreise noch sehr schwach und unter Kontrolle ist. Das ist natürlich etwas ganz anderes als die Inflation der Vermögenspreise, die an den Aktienmärkten, bei den Anleihen und den Edelmetallen offensichtlich zunimmt. Während diese Entwicklung an sich schon ein ernsthaftes langfristiges Risiko darstellen könnte, gehen wir davon aus, dass es Jahre der Vermögensinflation braucht, bevor die Verbraucherpreise nachziehen. Wahrscheinlich wird es noch einige Runden der quantitativen Lockerung und fiskalischer Anreize seitens der Regierungen in aller Welt brauchen. Dies geschieht jedoch bereits jetzt. Die US-Notenbank Federal Reserve hat Ende 2019 damit begonnen, ihre Bilanz wieder auszuweiten, und tut dies auch weiterhin. Auch die chinesische Zentralbank hat neue Liquiditätsspritzen für das Finanzsystem angekündigt, um die negativen Auswirkungen des Coronavirus-Ausbruchs und seine negativen Folgen für die chinesische und die globale Wirtschaft zu bekämpfen. Wir gehen davon aus, dass die Zentralbanken weiterhin das tun werden, was sie in den letzten Jahren getan haben, nämlich die Geldpolitik sehr expansiv zu halten. In Zukunft wird dies höchstwahrscheinlich mit stärkeren fiskalischen Impulsen in der ganzen Welt kombiniert werden. Die USA, Europa, das Vereinigte Königreich und China haben alle verschiedene Arten von Konjunkturpaketen aufgelegt, um eine Rezession um jeden Preis zu vermeiden. Das bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit einer anhaltenden Vermögensinflation sehr hoch bleibt und in den nächsten ein bis zwei Jahren sogar noch extremer werden könnte.
Auch bei den Edelmetallen hat sich unsere strategische Sichtweise nicht geändert. Das aktuelle Preisniveau scheint eine gewisse Risikoprämie zu enthalten, so dass wir einen kurzfristigen Rückschlag nicht ausschließen können. Für den Rest des Jahres bleiben wir jedoch optimistisch, da die oben erwähnte expansive Politik der Zentralbanken und Regierungen weiterhin reichlich Unterstützung für weitere Kursgewinne bieten wird. Wir konzentrieren uns auch weiterhin auf bestimmte Bereiche innerhalb der alternativen Anlagen, die unserer Meinung nach ein überzeugendes Risiko-Rendite-Profil bieten. Dazu gehören Hedgefonds, insbesondere Strategien, die nicht mit den Aktienmärkten korreliert sind, sowie spezielle Bereiche wie asiatische REITs.
Unser Ausblick für Währungen hat sich seit dem 4. Quartal 2019 ebenfalls nicht wesentlich verändert. Wir glauben, dass das aktuelle geopolitische Klima den Dollar vorerst weiterhin unterstützt, aber unsere langfristigen Bedenken bleiben bestehen. Die erneute Ausweitung der Fed-Bilanz ist bereits ein Anzeichen dafür, dass die Liquidität auf dem US-Dollar-Markt zunehmen könnte, und das war in der Regel negativ für die Währung. Während sich der USD also vorerst gut hält, sehen wir für die Zukunft eine mögliche Schwäche, da das Wirtschaftswachstum in Q1 und Q2 des neuen Jahres weiter enttäuschen könnte.
Wir möchten auch einen wichtigen Punkt wiederholen, den wir in unseren letzten InSights hervorgehoben haben und der nach wie vor von großer Bedeutung ist: Globale Anlagen sind aus Bewertungssicht nach wie vor viel attraktiver als ihre amerikanischen Pendants. Die US-Märkte erscheinen nach wie vor teuer, und angesichts der jüngsten Gewinnrevisionen könnte dies jetzt sogar noch mehr zutreffen als noch vor ein paar Monaten. Unter diesem Gesichtspunkt ist es unserer Meinung nach ein guter Zeitpunkt, um international zu investieren und weltweit zu diversifizieren. Wir helfen Ihnen gerne dabei und beantworten alle Fragen, die Sie in diesem Zusammenhang haben. Wenden Sie sich an info@bfiwealth.com, wir freuen uns darauf, von Ihnen zu hören.
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