Wolken ziehen über Europa auf
Nach mehr als einem Jahrzehnt, in dem die Europäische Union ständig am Rande einer ausgewachsenen Krise stand - sei es eine politische, wirtschaftliche oder monetäre Krise oder alles zusammen - scheint sie heute näher am Rande der Klippe zu stehen als je zuvor. Angesichts eines Krieges vor ihrer Haustür, einer Wirtschaft in Auflösung und einer Energiekrise, die in diesem Winter möglicherweise Menschenleben kosten wird, wird es immer schwieriger, sich ein Szenario vorzustellen, das nicht mit schwerwiegenden finanziellen Schmerzen für die meisten Haushalte und dem Aufflammen gefährlicher soziopolitischer Spannungen verbunden ist.
"Clouds Gathering Over Europe" erschien im Digger 2022 Q3, einem vierteljährlich erscheinenden Newsletter der BFI Bullion AG. Sie können den gesamten Digger auf der folgenden Website lesen: https://www.bfibullion.ch/digger. Alle investierten Kunden und Partner von BFI Bullion erhalten den Digger automatisch, aber Sie können ihn auch abonnieren, um ihn vierteljährlich zu erhalten und mehr über BFI Bullion im Allgemeinen zu erfahren, indem Sie die Website besuchen.
Wirtschaftliche Nöte
Seit Anfang des Jahres steigt die Inflation unaufhaltsam an, klettert von einem Rekordhoch zum nächsten, und es gibt keine Anzeichen für eine Abschwächung. Auch wenn die EZB und Politiker in der gesamten EU viele politische Ausreden vorgebracht haben, weiß jeder aufmerksame Beobachter der Geldpolitik der letzten zehn Jahre es wahrscheinlich besser.
Seit Beginn der Rezession 2008 hat die Europäische Zentralbank eine anhaltend aggressive und rücksichtslose Politik betrieben, um die Wirtschaft der Eurozone und ihre kränkelnde Währung künstlich zu stützen. Mario Draghi normalisierte mit seiner (un)berühmten "whatever it takes"-Haltung das einst absurde Konzept der Negativzinsen, während übereifriges Gelddrucken an der Tagesordnung war. Und tatsächlich überlebte die Währung auch nach der Krise in der Eurozone 2011, und all diese Bemühungen wurden weithin gefeiert, ebenso wie der Mann dahinter. Aber nur wenige Anleger oder Analysten haben sich gefragt: Zu welchem Preis?
Dasselbe "Drehbuch" wurde während der Kovid-Krise angewandt. Um den unkalkulierbaren Schaden zu bewältigen, den die Aussperrungen und die erzwungenen Geschäftsschließungen der Wirtschaft des Euroraums zufügten, griff die EZB, diesmal unter der Leitung von Christine Lagarde, auf der Suche nach einem Allheilmittel erneut zur Druckerpresse. Wieder einmal wurde die Zentralbank, nachdem das Schlimmste der Pandemie überstanden war, für ihre Rolle bei der Rettung der Wirtschaft gelobt. Und wieder haben sich nur wenige die Frage gestellt: Zu welchem Preis?
Die Antwort auf diese Frage ist nun für alle sichtbar. Nach all den Jahren mit Zinseszins ist die Rechnung nun endlich in Form einer Inflationsrate von 10 % eingetroffen. Und obwohl die EZB-Führung fast ein Jahr lang mit aller Macht versucht hat, dies zu leugnen, indem sie darauf bestand, dass die Inflation von selbst auf das 2 %-Ziel zurückkehren würde, bleibt die Tatsache bestehen, dass die grundlegenden Gesetze der Ökonomie nach wie vor gelten und dass Wunschdenken nicht ausreicht, um sie außer Kraft zu setzen. Wenn zu viel von etwas im Umlauf ist, verliert es an Wert, und beim Geld ist das nicht anders.
Was die Maßnahmen angeht, die zur Bekämpfung des Problems ergriffen wurden, so ist "zu wenig, zu spät" eine grobe Untertreibung. Monatelang, nachdem die Inflation einen klaren Aufwärtstrend gezeigt hatte, beharrte die EZB auf der Beibehaltung ihrer Negativzinspolitik. Selbst nachdem die US-Notenbank und die Bank of England ihren Kurs geändert und eine Reihe von Zinserhöhungen vorgenommen hatten, hielten die politischen Entscheidungsträger in der Eurozone entschlossen an ihrem "Abwarten"-Ansatz fest. Erst am 21. Juli 2022 beschloss die Bank schließlich zu handeln. Zum ersten Mal seit 11 Jahren kündigte sie eine Anhebung ihrer Leitzinsen um 50 Punkte an, wodurch der Leitzins auf Null gesenkt wurde, und am 8. September folgte eine weitere Anhebung.
Was die eigentliche Wurzel der heutigen Probleme betrifft, so bleibt Präsidentin Lagarde unnachgiebig bei ihrem Standpunkt. Auch wenn die Käufe im Rahmen des regulären Programms zum Ankauf von Vermögenswerten (APP) und des Pandemie-Notkaufprogramms (PEPP) der Bank beendet sind, werden diese Anleihen (die Ende August einen Wert von 3,436 Billionen Euro hatten) bei Fälligkeit wieder angelegt. Wie sie Ende September vor dem Europäischen Parlament erklärte: "Wenn wir unsere geldpolitische Normalisierung abgeschlossen haben, indem wir das geeignetste, effizienteste und wirksamste Instrument, nämlich die Zinssätze, einsetzen, werden wir uns fragen, wie, wann, in welchem Rhythmus und in welchem Tempo wir die anderen geldpolitischen Instrumente einsetzen, die uns zur Verfügung stehen, einschließlich der quantitativen Lockerung".
Krise der Lebenshaltungskosten
Die Rekordinflation macht in vielen Ländern der Eurozone täglich Schlagzeilen, und meistens gibt es einen gemeinsamen Nenner, den man in der Berichterstattung leicht erkennen kann: Das Hauptaugenmerk liegt nach wie vor und in überwältigender Weise auf den Energiepreisen. Daran ist natürlich per se nichts auszusetzen. Die Treibstoffkosten sind in Europa explodiert, und Energie ist in der Tat eine der Haupttriebkräfte für den Höhenflug des Verbraucherpreisindex. Haushalte und Unternehmen sehen sich seit Anfang des Jahres mit Strompreiserhöhungen von bis zu 750 % konfrontiert, und die Auswirkungen auf die Realwirtschaft sind bereits verheerend. Wie die New York Times kürzlich berichtete, "schlagen die hohen Energiepreise auf die europäische Industrie durch und zwingen die Fabriken dazu, die Produktion schnell zu drosseln und Zehntausende von Mitarbeitern in den Urlaub zu schicken. Die Kürzungen sind zwar voraussichtlich nur vorübergehend, erhöhen aber das Risiko einer schmerzhaften Rezession in Europa. Die Industrieproduktion in der Eurozone fiel im Juli um 2,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr, der stärkste Rückgang seit mehr als zwei Jahren." Und das ist leider nur der Anfang, denn der Winter steht vor der Tür und die Nachfrage nach Brennstoffen wird voraussichtlich stark ansteigen.
Auch wenn die Energiekrise in der Tat eine sehr ernste Herausforderung darstellt, ist es wichtig festzustellen, dass die extremen Preissteigerungen ein viel umfassenderes Problem darstellen. Wie wir bereits in unserer letzten Ausgabe des Digger beschrieben haben, stehen unzählige Haushalte seit Anfang des Jahres unter Druck. Für die Europäer wird es immer schwieriger, mit der unerbittlichen Preisinflation bei Lebensmitteln fertig zu werden, so dass viele gezwungen sind, eine Entscheidung zu treffen, von der sie nie gedacht hätten, dass sie sie treffen müssten: "essen oder heizen". Der Financial Times zufolge sind die Butterpreise in der EU bis Juli dieses Jahres um 80 Prozent gestiegen, Milchpulver um mehr als 50 Prozent und Rindfleisch um 28 Prozent. Außerdem können die Preissteigerungen von Land zu Land sehr unterschiedlich ausfallen. So zahlen beispielsweise die Ungarn, die zu den am stärksten von der Lebensmittelinflation betroffenen Ländern gehören, im Vergleich zum Vorjahr 66 % mehr für Brot und 49,5 % mehr für Käse.
VPI-Explosion in der Eurozone
Erschwerend kommt hinzu, dass es wenig Grund zur Hoffnung gibt, dass die von den Regierungen ergriffenen Maßnahmen zur Milderung des Inflationsdrucks nennenswerte Auswirkungen haben werden. In Anbetracht der Art der meisten dieser Maßnahmen kann man nur hoffen, dass sie die Krise nicht noch verschärfen. Denn dieser "Flickenteppich" von Lösungen zielt darauf ab, mehr Geld auf ein Problem zu werfen, das größtenteils dadurch entstanden ist, dass man zu viel Geld auf ein früheres Problem geworfen hat. Die italienische Regierung hat an bestimmte Gruppen von Arbeitnehmern, Arbeitslosen und Rentnern eine "Lebenshaltungskostenprämie" in Höhe von 200 Euro ausgeschüttet. Deutschland gibt über 65 Milliarden Euro aus, um die Energiekrise zu bekämpfen, ein Paket, das auch eine Einmalzahlung von 300 Euro für Arbeitnehmer umfasst. Auch Frankreich, Dänemark, Polen und Griechenland haben ihre eigenen "Heizscheck"-Maßnahmen eingeführt.
Über die Rolle des Ukraine-Kriegs bei der Lebenshaltungskostenkrise in Europa kann man sicherlich bis zum Überdruss diskutieren. Es besteht kein Zweifel, dass Russlands Entscheidung, die Gaslieferungen nach Europa massiv zu drosseln, direkte Auswirkungen auf die Preise hatte, und es liegt auf der Hand, dass die Unterbrechungen im Handel und in der Logistik zu Preissprüngen bei Rohstoffen wie Getreide geführt und sich auf die Lebensmittelkosten ausgewirkt haben. Dennoch darf nicht vergessen werden, dass die Inflation in der Eurozone bereits Monate vor Ausbruch des Krieges ein besorgniserregendes Niveau erreicht hatte. Noch wichtiger ist, dass wir, wenn wir mit politischen Argumenten die Schuld von geld- und finanzpolitischen Fehlern ablenken wollen - eine Praxis, die die meisten politischen und institutionellen Führer in Europa eifrig anwenden -, die Energiepolitik der EU in den letzten Jahren nicht erwähnen sollten. Nachdem sich Brüssel voll und ganz einer "grünen Agenda" verschrieben und eine verfrühte Energiewende weg von fossilen und nuklearen Energieträgern eingeleitet hat, hat es die absolute Abhängigkeit des Blocks von Importen geradezu garantiert.
Politische Verzweigungen
Wie bei praktisch jeder Wirtschaftskrise in der Geschichte führen finanzielle Unsicherheit und Angst zu sozialen und politischen Reibungen. Die Öffentlichkeit sucht nach jemandem, dem sie die Schuld geben kann, und in den meisten Fällen sind die Wähler berechtigt, denjenigen zu beschuldigen, der das Sagen hat, aber die Alternativen, auf die sie sich stürzen, sind nicht immer die besseren Ersatzlösungen. Wir erleben häufig plötzliche Verschiebungen der Unterstützung zu den Extremen des politischen Spektrums und zu Populisten aller Couleur, die einfache und schmerzlose Lösungen für sehr komplizierte Probleme versprechen.
Jüngste nationale Wahlergebnisse rechtsgerichteter Parteien in Europa
Quelle: Statista
Das haben wir nach der Krise in der Eurozone 2011 gesehen, und wir sehen es jetzt wieder. Die Wählerinnen und Wähler haben eine klare Botschaft an Präsident Macron gesendet, der bei den letzten Parlamentswahlen in Frankreich seine Mehrheit verloren hat. Bei den Wahlen in Schweden Mitte September erzielten die rechtsextremen Schwedendemokraten mit 20,5 % der Stimmen ihr bisher bestes Ergebnis. Das jüngste Land, das diesem Beispiel folgte, war Italien, wo Giorgia Meloni, die Vorsitzende der Partei "Brüder Italiens", nun die erste Ministerpräsidentin des Landes ist und die am weitesten rechts stehende Regierung seit dem Zweiten Weltkrieg führt.
Insgesamt werden in Europa viele alte Argumente und Debatten wieder aufgegriffen. Die Einwanderung wird wieder zu einem brisanten Thema, was durchaus vorhersehbar ist, wenn die meisten Bürgerinnen und Bürger darum kämpfen, über die Runden zu kommen und das Gefühl haben, dass "nicht genug für alle da ist". Der extreme öffentliche Druck auf die Regierungen, "mehr" zu tun, um finanzielle Hilfe zu leisten, wächst ebenfalls. Mit der Forderung nach einer Erhöhung der Mindestlöhne oder der Ausweitung verschiedener Sozialprogramme und Subventionen sind die Arbeitnehmer von Demonstrationen zu ausgewachsenen, branchenweiten Streiks übergegangen.
Fluggesellschaften, Flughäfen und Eisenbahnen waren von den größten Störungen betroffen, aber auch Gewerkschaften aus anderen Branchen nutzen Streiks als Druckmittel. In Frankreich haben sich verschiedene Gewerkschaften zu einem landesweiten Generalstreik zusammengeschlossen, um gegen den Kaufkraftverlust zu protestieren, und in Belgien ist eine ähnliche Aktion geplant, die durch genau denselben Missstand ausgelöst wird.
Obwohl die "Rückkehr der Rechten" bisher im Mittelpunkt der meisten politischen Analysen stand, ist es angesichts der Art der aktuellen öffentlichen Forderungen und des Einflusses, den die Gewerkschaften auf die ohnehin schon schwache Wirtschaft haben, mehr als wahrscheinlich, dass auch die extreme Linke wieder auf den Plan treten wird. Und da die entgegengesetzten Enden des politischen Spektrums immer mehr Unterstützung erhalten, werden soziale Spannungen und Unruhen immer wahrscheinlicher.
Auswirkungen auf die Investitionen
Angesichts der aktuellen Herausforderungen sind die Aussichten für Europa und insbesondere für die Eurozone ziemlich düster, und ein längerer Ukraine-Russland-Konflikt wird daran nichts ändern. Selbst wenn es morgen zu einer Lösung käme, würden die wirtschaftlichen und damit auch die politischen Probleme des Blocks höchstwahrscheinlich weiter bestehen. Es ist praktisch unmöglich, die Inflation einzudämmen, nachdem sie bereits ihr gegenwärtiges Niveau erreicht hat, ohne ernsthafte politische Änderungen vorzunehmen, die die Wirtschaft in eine tiefe und lang anhaltende Rezession stürzen könnten. Beide Szenarien bedeuten eindeutig Probleme für den Euro.
Es ist jedoch wichtig zu betonen, dass unsere Aussichten für die Eurozone als Ganzes zwar alles andere als positiv sind, dies aber nicht bedeutet, dass es keine interessanten Anlagen da draußen gibt. Im Gegenteil: Sorgfältige und geduldige Anleger werden inmitten der allgemeinen Marktturbulenzen sicherlich sehr attraktive Gelegenheiten zu günstigen Bewertungen finden, insbesondere wenn ihre Risikobereitschaft etwas höher ist.
Aber für diejenigen, die sich auf die langfristige Erhaltung ihres Vermögens konzentrieren und das, was ihnen rechtmäßig zusteht, gegen wirtschaftliche und politische Bedrohungen schützen wollen, ist es inzwischen selbstverständlich, dass physische Edelmetalle immer noch zu den sichersten Anlagen gehören.
