Ausblick 2020: Worauf Sie im neuen Jahr achten sollten
Bereits in den ersten Wochen des neuen Jahrzehnts hat sich an den Märkten eine neue Angst der Anleger breit gemacht, wie wir sie schon lange nicht mehr erlebt haben. Ewiger Optimismus, Übervertrauen und weit verbreitete Selbstzufriedenheit haben viele Anleger, Analysten und Marktbeobachter zu der Annahme veranlasst, dass der historische Bullenmarkt bei US-Aktien unaufhaltsam sei. Ende 2019 waren fast alle großen Zentralbanken auf den Pfad der Lockerung zurückgekehrt, die Zinsen waren durchweg negativ oder ultraniedrig, und auch QE hatte ein entschiedenes Comeback erlebt. Der Handelskrieg war deeskaliert, die Zukunft sah rosig aus und selbst das Amtsenthebungsverfahren gegen den US-Präsidenten konnte der Markteuphorie keinen Abbruch tun.
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Trotz der Warnungen konservativer Analysten und Ökonomen vor den zahlreichen systemischen Risiken, wie Überschuldung und geldpolitische Übertreibung, zogen es die meisten Mainstream-Investoren und Spekulanten vor, sich auf kurzfristige Gewinne zu konzentrieren und das größere Bild zu ignorieren. Doch die jüngsten Ereignisse scheinen ihre Aufmerksamkeit wieder auf die dringende Notwendigkeit eines Abwärtsschutzes gelenkt zu haben. Die plötzliche Eskalation der Spannungen zwischen den USA und dem Iran, die Gefahr einer Coronavirus-Epidemie in China sowie eine Reihe besorgniserregender Wirtschaftsberichte aus wichtigen Volkswirtschaften haben die Aktienanleger ernsthaft innehalten lassen.
Wir sind uns zwar der erheblichen Risiken eines möglichen militärischen Konflikts oder eines Ansteckungsszenarios sowie der massiven Auswirkungen auf die Weltwirtschaft bewusst, halten es aber dennoch für einen Fehler, sich ausschließlich auf diese Entwicklungen zu konzentrieren und anzunehmen, dass dies die einzigen Bedrohungen für die Anleger in der Zukunft sind. Selbst wenn die Worst-Case-Szenarien eintreten sollten, würden sie keinen Konjunktur- oder Marktabschwung verursachen, sondern ihn lediglich auslösen. Die eigentliche Ursache wäre wahrscheinlich in den zugrunde liegenden und bereits bestehenden Belastungen zu suchen, die zu lange ignoriert und unterschätzt wurden.
Ängste vor einer Rezession
Wie zu erwarten war, wurde die beunruhigende Nachricht von einer messbaren Zunahme der Ängste der Anleger begleitet. Dies zeigte sich deutlich im Ausverkauf der Märkte und dem Anstieg der Volatilität in den Tagen unmittelbar nach der Nachricht vom US-Drohnenangriff, bei dem General Soleimani getötet wurde. Der VIX, der wichtigste Indikator für die Marktvolatilität, stieg um 17 % an, während die Ölpreise auf ein Dreimonatshoch kletterten. Natürlich verzeichneten auch die Edelmetalle deutliche Zuwächse: Gold stieg auf 1.590,90 $, den höchsten Stand seit fast sieben Jahren, und Silber erreichte 18,55 $.
Es ist jedoch sinnvoll, sich daran zu erinnern, dass die Rezessionsängste eigentlich schon seit geraumer Zeit zunehmen - darüber haben wir in unserem ,Q4 Digger' berichtet - lange vor dem Tod des iranischen Generals oder der Verbreitung des chinesischen Coronavirus. Während die US-Börsen noch fast täglich neue Rekorde aufstellten, sahen viele Anleger bereits Probleme voraus. Laut der Big-Money-Umfrage von Barron's im letzten Quartal waren nur 27 % der Vermögensverwalter optimistisch, was die Marktaussichten für die nächsten 12 Monate betraf - der niedrigste Prozentsatz seit über 20 Jahren. Diese Zahl, die in der gleichen Umfrage vor einem Jahr noch bei fast 60 % lag, spiegelt einen allgemeinen Stimmungsumschwung wider und wurde in den letzten sechs Monaten in mehreren ähnlichen Umfragen bestätigt.
Für diese sich allmählich ausbreitende Skepsis gibt es sehr gute Gründe. Zum einen schien die Entwicklung der US-Aktien im letzten Jahr zunehmend von den wirtschaftlichen Realitäten vor Ort und den offiziellen Daten abzuweichen. Es wird auch immer einfacher, das Argument zu untermauern, dass die Aktienbewertungen in Wirklichkeit gar nicht das sind, was sie zu sein scheinen. Jahrelang extrem niedrige Zinssätze haben eine rücksichtslose Kreditaufnahme der Unternehmen und massive Aktienrückkäufe begünstigt, die die Aktienkurse künstlich in die Höhe getrieben haben. Die Verschuldung der US-Unternehmen ist in den letzten zehn Jahren um 50 % gestiegen und liegt jetzt bei fast 10 Billionen Dollar. Die Risse werden bereits sichtbar. Nach Angaben von S&P gab es 2019 die meisten Herabstufungen von Kreditratings im Verhältnis zu Hochstufungen seit 2009. Und es ist so gut wie sicher, dass sich dieser Trend 2020 fortsetzen wird.
Risiken außerhalb Europas
Schon seit Monaten weisen Berichte und Wirtschaftsdaten aus den wichtigsten EU-Volkswirtschaften immer wieder auf Warnsignale hin. Deutschland befindet sich in ernsten Schwierigkeiten, da eine Lawine besorgniserregender Daten die Sorge vor einer Rezession ausgelöst hat. Die jüngsten Zahlen für das verarbeitende Gewerbe, die im Dezember veröffentlicht wurden, zeigen einen Produktionsrückgang von 5,3 %, womit der Industriesektor des Landes den stärksten Rückgang seit einem Jahrzehnt zu verzeichnen hat. Andrew Kenningham von Capital Economics warnt: "Die Talsohle ist noch lange nicht erreicht, und die Rezession in der deutschen Industrie könnte sich noch verschärfen. Die jüngsten Daten stützen unsere Ansicht, dass eine Rezession in den kommenden Quartalen immer noch wahrscheinlicher ist als nicht".
Quelle: Internationaler Währungsfonds, Statistisches Bundesamt
Unterdessen ist Italien weiterhin das Sorgenkind der Union. Abgesehen von der enormen Verschuldung und dem maroden Bankensektor, die nach wie vor eine ernste Bedrohung für die gesamte Union darstellen, haben die wieder aufgeflammten politischen Spannungen in Brüssel neues Kopfzerbrechen verursacht. Der derzeitigen Koalitionsregierung unter Ministerpräsident Giuseppe Conte ist es gelungen, die Befürchtungen eines "Italexit"-Szenarios zu zerstreuen, die von der vorherigen Koalition mit dem Rechtspopulisten und Euroskeptiker Matteo Salvini und seiner Lega-Partei geweckt wurden. Diese jüngste Koalition scheint nun jedoch am Rande des Zusammenbruchs zu stehen, da es zu internen Reibereien und externen Angriffen kommt. Salvini hat zwar seine Position in der Regierung verloren, aber er hat seine Popularität behalten und droht, das fragile Regierungsbündnis zu destabilisieren.
All dies ist im Zusammenhang mit den laufenden Finanzreformbemühungen des Landes sehr wichtig. Premierminister Conte hat den vom Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) festgelegten Bedingungen zugestimmt, um dem Land die dringend benötigten Kredite zu gewähren. Dazu gehören Maßnahmen und Gesetzesänderungen, die eine Umstrukturierung der Schulden und Rettungsaktionen wesentlich erleichtern werden. Angesichts der desolaten Lage der größten Kreditgeber des Landes befürchten viele Italiener, dass ihre Ersparnisse, Anleihen und Aktien dazu verwendet werden, die Rechnungen der Banken zu bezahlen.
Zu guter Letzt sind da noch die Risiken, die vom Vereinigten Königreich und dem Brexit ausgehen. Auch wenn der Brexit lange auf sich warten ließ und Investoren und Unternehmen genügend Zeit hatten, sich darauf einzustellen und vorauszuplanen, sind wir immer noch nicht sicher, wie die Zukunft einer EU ohne Großbritannien aussehen wird. Der Austritt des Inselstaates, der zu den größten Beitragszahlern und wichtigsten Handelspartnern der EU gehört, wird sich zweifellos erheblich auf den Arbeitsmarkt und die Exporte des Landes auswirken. Abgesehen von Irland wird Deutschland wahrscheinlich am stärksten betroffen sein, da die neu eingeführten Zölle dem ohnehin schon angeschlagenen Automobilsektor des Landes schweren Schaden zufügen würden.
Globale Proteste und politische Verschiebungen
Das neue Jahr bringt eine Menge Gepäck und unerledigte Aufgaben aus 2019 mit sich. Die massive Protestwelle, die in den letzten Monaten über fast alle Kontinente der Erde hinwegfegte, wirft noch immer einen langen Schatten auf viele große Volkswirtschaften und bedroht fragile Bündnisse und internationale Beziehungen. In Lateinamerika gab es in Chile, Kolumbien, Argentinien, Ecuador und Bolivien zahlreiche Proteste und eine große öffentliche Unzufriedenheit mit dem Status quo, wobei die Bürger radikale Veränderungen und politische Verantwortlichkeit forderten. Venezuela entwickelt sich weiterhin zu einem gescheiterten Staat mit einer lahmgelegten Wirtschaft und anhaltenden Demonstrationen, die häufig in Gewalt durch die Regierungstruppen enden.
Die arabische Welt hatte bereits mit der Libanon-Krise zu kämpfen, ein Thema, das wir in unserem ,Sonderbericht Anfang Januar ausführlich beleuchtet haben, doch nun sorgen die Spannungen zwischen dem Iran und den USA für weitere Unsicherheit in der Region. Die Lage in Hongkong ist nach wie vor instabil, und es ist noch zu früh, um zu sagen, ob die jüngste Ernennung eines neuen Gesandten aus Peking zur Beruhigung der von Protesten geplagten Stadt beitragen wird.
Zurück in Europa wird Frankreich weiterhin von Streiks und Demonstrationen gelähmt, die seit dem Aufkommen der Gelbwesten-Bewegung im Oktober 2018 nie wirklich aufgehört haben. Auch Spanien wird von öffentlichen Unruhen heimgesucht. Die Nachwehen des katalanischen Referendums sind immer noch stark zu spüren, da die Separatisten weiterhin für ihre Unabhängigkeit kämpfen und gegen die Inhaftierung ihrer Anführer protestieren. Immer häufiger kommt es zu gewaltsamen Zusammenstößen mit der Polizei. Im Dezember demonstrierten Tausende in Polen gegen Reformen, die ihrer Meinung nach die Unabhängigkeit der Justiz systematisch aushöhlen und sie unter die Kontrolle der Regierung stellen. Da ihre Forderungen nicht erfüllt werden, sind für 2020 neue Demonstrationen geplant.
Was die USA betrifft, so ist 2020 ein besonders wichtiges Wahljahr. Die Präsidentschaft Trumps war bisher von Kontroversen und einer tiefen Spaltung der Nation geprägt. Mit radikalen Programmen wie dem von Elisabeth Warren und Bernie Sanders, die an Zugkraft gewinnen, könnte sich diese Spaltung bis November noch erheblich verschärfen, je nachdem, wer die Nominierung der Demokraten gewinnt.
Trump hat den Vorteil des Amtsinhabers und liegt in einigen der ersten Umfragen vorn. Wenn uns sein ursprünglicher Sieg von 2016 jedoch etwas gelehrt hat, dann, dass wir Meinungsforschern und ihren Prognosen gegenüber sehr vorsichtig sein sollten. Es wäre töricht, zu diesem frühen Zeitpunkt des Rennens auch nur den Versuch zu unternehmen, das Ergebnis vorherzusagen. Ein wirtschaftlicher Abschwung oder eine heftige Marktkorrektur könnte alles verändern, ebenso wie der Beginn eines neuen Krieges oder ein erneutes Scheitern des Handelsabkommens.
Geldpolitik
Was die Geldpolitik betrifft, so deutet nichts darauf hin, dass der im letzten Jahr begonnene Trend zur Lockerung in absehbarer Zeit umgekehrt werden wird. Die Fed hat sich zunehmend zurückhaltend gezeigt, und ihre immer noch laufenden Geldspritzen für den Repo-Markt werden inzwischen weithin als eine weitere, subtilere Form der QE angesehen. Was den Ausblick auf die Zinspolitik angeht, so scheint es derzeit nur einen Weg nach unten zu geben, ein Szenario, das durch die aktuellen geopolitischen Spannungen noch verstärkt wird.
Man kann auch argumentieren, dass die Beibehaltung der Zinssätze nahe bei Null nicht mehr nur eine politische Entscheidung, sondern vielleicht eine Notwendigkeit ist, da jede Erhöhung das Risiko birgt, ein Dominospiel der Unternehmensschulden auszulösen. Die Fed scheint sich dieser Gefahr durchaus bewusst zu sein, wie das Protokoll ihrer Dezembersitzung deutlich zeigt. Einige Mitglieder äußerten offen die Befürchtung einer Schuldenblase bei Unternehmen, die die nächste Rezession erheblich verschlimmern könnte. Darüber hinaus hat sich die Zentralbank in ihrem jüngsten Finanzstabilitätsbericht sehr bemüht, auf die Gefahren einer steigenden Unternehmensverschuldung hinzuweisen. In dem Bericht heißt es: "Die Verschuldung der Unternehmen ist im Vergleich zum Unternehmensvermögen oder zum BIP hoch, wobei die risikoreichsten Unternehmen für den größten Teil des Schuldenanstiegs in den letzten Jahren verantwortlich sind", und weiter: "In einem Konjunkturabschwung könnten weit verbreitete Herabstufungen von Anleihen auf ein spekulatives Rating dazu führen, dass die Anleger die herabgestuften Anleihen schnell verkaufen, was die Illiquidität des Marktes und den Preisdruck in einem Segment des Marktes für Unternehmensanleihen erhöhen würde, das bekanntermaßen bereits eine relativ geringe Liquidität aufweist."
Quelle: Bloomberg, "Peak Greed" treibt Rekordverkäufe von Junk-Bonds in Europa an
Was die EZB betrifft, so sind die politischen Aussichten noch klarer. Die neue Präsidentin der Zentralbank, Christine Lagarde, hat bereits angekündigt, dass sie in die Fußstapfen ihrer Vorgängerin treten und die extrem lockere Politik von Mario Draghi beibehalten will. Mit anderen Worten: Negative Zinssätze und QE werden beibehalten. Nachdem die Zentralbank im November letzten Jahres ihr Programm zum Ankauf von Vermögenswerten wieder aufgenommen hat, wird sie weiterhin jeden Monat Anleihen im Wert von 20 Milliarden Euro kaufen - eine Politik, die voraussichtlich mindestens ein weiteres Jahr andauern wird. Das einzige Hindernis für eine unbegrenzte Ausweitung dieses Programms scheinen die selbst auferlegten Beschränkungen der Zentralbank zu sein, die besagen, dass sie nur bis zu einem Drittel des Anleihemarktes eines Landes der Eurozone besitzen darf. Die EZB kommt diesen Grenzen für Deutschland, die Niederlande und Finnland gefährlich nahe, was erklärt, warum Beamte Berichten zufolge bereits Möglichkeiten zur Änderung der Vorschriften und zur Aufhebung dieser Beschränkungen prüfen.
Insgesamt haben sich die Zentralbanker mit ihrer anhaltend lockeren Geldpolitik selbst in die Enge getrieben, während sie ihr Arsenal bereits erschöpft haben, bevor die nächste Rezession überhaupt begonnen hat. Infolgedessen haben sich in den letzten Monaten Befürchtungen über eine mögliche "Japanisierung" der europäischen und sogar der amerikanischen Wirtschaft verbreitet. Dieser Begriff, der sich auf die geldpolitischen und wirtschaftlichen Erfahrungen Japans in den letzten 30 Jahren stützt, beschreibt eine Situation, in der eine Wirtschaft trotz außerordentlich aggressiver geldpolitischer und fiskalischer Konjunkturmaßnahmen weiterhin von Deflation und schwachem Wachstum geplagt wird. Anstatt das Wachstum wieder anzukurbeln, führen diese Maßnahmen nur zu negativen Renditen, während die Schuldenlast explodiert. Angesichts von Anleihen im Wert von 12 Billionen, die mit Renditen unter Null gehandelt werden, befürchten viele Wirtschaftswissenschaftler, dass sich diese Malaise auf den Westen ausbreitet und schließlich zu einem globalen Phänomen und einer chronischen Krankheit werden könnte
Erwartungen an Edelmetalle
Gold und Silber haben zu Beginn des neuen Jahres bereits beträchtliche Stärke gezeigt, was in Anbetracht der oben genannten Risikofaktoren kaum überrascht. 2020 sieht definitiv nach einem sehr vielversprechenden Jahr für Edelmetallanleger aus. Aus fundamentaler Sicht gibt es viele gute Gründe für Mainstream-Anleger, sich einer risikoärmeren Strategie zuzuwenden, da sich Zweifel an der Reproduzierbarkeit der Aktienperformance von 2019 breit machen. Die allgemeine Stimmung trübt sich langsam aber sicher ein, defensive Sektoren werden immer attraktiver, und die Nachfrage nach bewährten sicheren Häfen wie Edelmetallen steigt seit Monaten an.
Quelle: Bloomberg, Gold's Rally Helps Miners Delay The Inevitable
Bei Global Gold sind wir optimistisch, was die Aussichten für Gold und Silber im neuen Jahr angeht. Allerdings haben wir in den letzten zehn Jahren auch gelernt, dass man nie unterschätzen sollte, wie weit die Zentralbanker bereit sind zu gehen, um das Unvermeidliche hinauszuschieben.
Wir gehen davon aus, dass die riesige Welle an frischer Liquidität, die 2019 in die Weltwirtschaft gepumpt wurde, ebenso anhalten wird wie die NIRP- und ZIRP-Politik. Es würde uns nicht überraschen, wenn diese Bemühungen angesichts einer ausgeprägteren Konjunkturabschwächung oder Aktienmarktkorrektur verdoppelt würden. Natürlich könnte dies die Märkte noch ein wenig länger über Wasser halten. Wir glauben jedoch, dass sich dies letztendlich als zu wenig und zu spät erweisen wird, und wir sehen physisches Gold und Silber als die sicherste Anlage für den langfristigen Anleger an.
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Dieser Artikel wurde im jüngsten Digger Quarterly veröffentlicht, dem vierteljährlich erscheinenden Newsletter von Global Gold, der einen Überblick über die Edelmetallmärkte, die großen Trends und die Themen der Vermögenserhaltung gibt, die Sie interessieren. Dieser Artikel ist ein Auszug aus dem vollständigen Newsletter. Um das gesamte Digger Quarterly zu lesen, klicken Sie bitte hier.
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