Die Trendwende: Geldpolitik und Realwirtschaft
Wie das BFI Infinity-Team in der letzten Quartalsausgabe seiner InSightsvorausgesagt hatte, war die von der US-Notenbank im Mai eingeleitete globale geldpolitische "Kehrtwende" höchstwahrscheinlich nur von kurzer Dauer. Bislang entsprach die restriktive Haltung der Fed unseren Erwartungen, da die US-Notenbank und die meisten ihrer Konkurrenten mit der Inflationsbekämpfung zu kämpfen haben.
Die Rückkehr der quantitativen Straffung könnte sich jedoch schon bald als eine kurze Anomalie erweisen, denn die Zentralbanker der Welt scheinen schon bald wieder zur Tagesordnung überzugehen. Die ersten beunruhigenden Anzeichen für eine wirtschaftliche Schwäche oder gar eine ausgewachsene Rezession sind seit Monaten zu erkennen, trotz der Dementis der Politiker und aller Analysen der Mainstream-Finanzpresse, die sich hauptsächlich auf Wunschdenken stützen, um zu erklären, dass "alles unter Kontrolle ist".
Zwischen einem Fels und einem harten Platz
Nach mehr als einem Jahrzehnt extrem lockerer Politik und rücksichtsloser quantitativer Lockerung, die die Aktienmärkte künstlich gestützt hat, kann man sagen, dass ein Inflationsdruck immer unvermeidlich war. Was jedoch dafür sorgte, dass sich dieser Druck nicht nur in den USA, sondern im gesamten Westen zu einer Krise der Lebenshaltungskosten auswuchs, war die Entscheidung der Zentralbanker, diese Strategie in den ersten beiden Jahren der Pandemie zu verdoppeln. Die beispiellose Liquidität, die das System überschwemmte, und die massiven Ausgaben der Regierungen sorgten dafür, dass die "Rettung der Wirtschaft" vor den Abriegelungen und den erzwungenen Geschäftsschließungen einen sehr hohen Preis haben würde. Und auch wenn der Krieg zwischen der Ukraine und Russland sicherlich nicht dazu beigetragen hat, dass es zu weiteren Störungen und Engpässen gekommen ist, liegt die eigentliche Ursache für die inflationären Probleme, die heute fast jeden Haushalt plagen, in der chronischen Kurzsichtigkeit der politischen Entscheidungsträger.
Heute befindet sich die Fed, wie die meisten anderen Zentralbanken auch, in einer sehr angespannten Lage. Zu Beginn des Jahres, als die Inflation bereits eine "klare und gegenwärtige Bedrohung" darstellte, war es offensichtlich, auf welchen Teil ihres "doppelten Mandats" sie sich konzentrieren sollte; die Preise in Schach zu halten hatte offensichtlich Vorrang vor dem Streben nach "Vollbeschäftigung". Jetzt wird es jedoch immer schwieriger, diese Entscheidung zu treffen. Die US-Wirtschaft ist im ersten und zweiten Quartal geschrumpft und hat die weitgehend akademische Debatte darüber angeheizt, ob sich das Land in einer Rezession befindet oder bald befinden wird. Technisch gesehen ist dies natürlich bereits der Fall, da eine Rezession durch einen Rückgang des BIP in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen gekennzeichnet ist, aber es gibt Indikatoren, die weitaus besorgniserregender sind und die die Menschen viel direkter betreffen als die offiziellen Statistiken.
Zum einen hat der US-Arbeitsmarkt in letzter Zeit gemischte Signale ausgesendet. Während die Arbeitslosigkeit nach wie vor sehr niedrig ist, gibt es eine wachsende Diskrepanz zwischen dem Mangel an Arbeitsplätzen und Entlassungen. Wie die FT berichtet, "beklagen sich Branchen von Trucking bis Fast Food über Arbeitskräftemangel, und so unterschiedliche Unternehmen wie Coinbase, Goldman Sachs, Microsoft, Netflix, Robinhood, Shopify, Tesla, Twitter und Walmart haben in den letzten Wochen vor Stellenstreichungen gewarnt." Was das Phänomen der "Großen Resignation" angeht, so scheint es auch hier eine Umkehr zu geben. Fast 20 Millionen Amerikaner haben in den ersten fünf Monaten des Jahres 2022 freiwillig ihren Arbeitsplatz verlassen, einige auf der Suche nach einem besseren Angebot, andere, um von zu Hause aus zu arbeiten, und wieder andere, um sich mit ihren "Ersparnissen" ein Sabbatical zu gönnen.
Doch laut einer aktuellen Umfrage von Joblist, einer Plattform für die Stellensuche mit künstlicher Intelligenz, "überlegt sich mehr als ein Viertel derjenigen, die ihren Arbeitsplatz verlassen haben, ob es die richtige Entscheidung war", während "etwa die Hälfte der Arbeitssuchenden davon ausgeht, dass sich der Arbeitsmarkt in den nächsten sechs Monaten verschlechtern wird". Insgesamt ist auf dem Arbeitsmarkt eine Verschiebung im Gange, die allerdings noch in den Kinderschuhen steckt und die nur durch einen weit verbreiteten Einstellungsstopp und Entlassungen verschärft werden kann, sobald die Straffung der Fed Wirkung zeigt und die Unternehmen das Ende der Ära der billigen Kredite wirklich zu spüren bekommen.
Ein weiteres Anzeichen für ernsthafte Probleme sind die jüngsten Daten zur Verschuldung der privaten Haushalte. Nach Angaben der New Yorker Federal Reserve stieg die Summe im zweiten Quartal auf ein Allzeithoch von 16,15 Billionen Dollar. Die Kreditkartensalden stiegen im gleichen Zeitraum um 46 Milliarden Dollar, was einem Anstieg von 13 % im vergangenen Jahr und dem größten Anstieg seit über 20 Jahren entspricht. Und während die Verzugsraten insgesamt bisher eher zahm waren, betonten die Fed-Volkswirte, dass sie bei Kreditnehmern mit geringer Bonität bereits wieder gestiegen sind.
Gesamtverschuldung und ihre Zusammensetzung, in Billionen von Dollars
Quelle: New York Fed Verbraucherkreditpanel/Equivax
Die Inflation hat tiefe Spuren bei den Verbrauchern hinterlassen, von den höheren Preisen für Grundnahrungsmittel bis hin zu Energie und Immobilien, die sich auf Rekordniveau befinden, wobei die Zinserhöhungen der Fed die finanzielle Belastung noch erhöhen. Da der Schuldenberg weiter wächst, könnten sich weitere aggressive Schritte der Zentralbank nicht nur als praktisch katastrophal für den Durchschnittshaushalt, sondern auch als politisch unhaltbar erweisen.
Der Weg des geringsten Widerstands
Seit der großen Enthüllung der Pläne der Fed für ihr "Great Unwinding" im Mai argumentieren viele konservative Anleger und politische Beobachter, dass dies alles einfach "zu wenig und zu spät" sei und dass die quantitative Straffung der Bank und ihre Zinserhöhungen keinen ernsthaften Versuch zur Inflationsbekämpfung darstellen würden. In der Tat, wie Michael Maharrey, geschäftsführender Herausgeber von Shiffgold, es kürzlich ausdrückte: "Der im Mai angekündigte Plan sah vor, im Juni, Juli und August 30 Milliarden Dollar an US-Staatsanleihen und 17,5 Milliarden Dollar an hypothekarisch gesicherten Wertpapieren aus der Bilanz zu nehmen. Das macht insgesamt 45 Milliarden Dollar pro Monat. Im September will die Fed das Tempo auf 95 Mrd. $ pro Monat erhöhen. Das ist für den Anfang kein besonders aggressiver Abbau. Bei 95 Milliarden Dollar pro Monat würde es 7,8 Jahre dauern, bis die Fed ihre Bilanz wieder auf das Niveau vor der Pandemie zurückgeschraubt hat."
Doch selbst mit solchen "halben Maßnahmen" drohte die straffe Haltung der Fed die Wirtschaft ernsthaft in eine Rezession zu stürzen. Und da sich das Blatt nun eindeutig gewendet hat, ist es noch schwieriger, die ursprünglich angestrebte "weiche Landung" zu erreichen. Zum Glück für die Zentralbank könnte der jüngste Inflationswert ein guter Grund sein, den Kampf gegen steigende Preise aufzugeben und sich wieder auf den zweiten Teil ihres Mandats zu konzentrieren, nämlich den Weg zur Vollbeschäftigung zu ebnen. Der US-Gesamtindex für den Verbraucherpreisindex blieb im Juli gegenüber Juni unverändert, was Präsident Biden und Mitglieder seiner Regierung dazu veranlasste, das zu verkünden, was sie sehr irreführend als "0% Inflation im Juli" bezeichneten. Natürlich sind die Preise im Jahresvergleich immer noch um 8,5 % gestiegen, eine Zahl, deren Nennung durchaus Sinn macht (auch wenn wir von einigen unserer Freunde in den USA gehört haben, dass die Zahl noch höher ist).
Nach den jüngsten Äußerungen des Fed-Vorsitzenden Powell vom 27. Juli zu urteilen, könnte sich die Zentralbank bereits auf die "Kehrtwende von der Kehrtwende" vorbereiten. Powell schien das Inflationsziel der Fed von 2 % und die Tatsache, wie weit dieses Ziel von der derzeitigen Realität entfernt ist, zu vergessen und sagte, dass die Zentralbank nach der letzten Zinserhöhung bereits eine "neutrale" Einstellung erreicht habe, um den Preisanstieg unter Kontrolle zu bringen. Für viele Beobachter und sicherlich auch für die Märkte klang dies wie eine Erklärung, dass der "Krieg gegen die Inflation" im Grunde vorbei sei. Diesem Narrativ zufolge hat die Inflation ihren Höhepunkt bereits im Juli erreicht, so dass es für die Fed nun an der Zeit ist, dem anderen Teil ihres Mandats Priorität einzuräumen. Und natürlich ist der Druck, dies zu tun, groß. Abgesehen von den wirtschaftlichen Aspekten ist die Lockerung der Geldpolitik bei den Märkten, bei den Unternehmen, die sich auf die nächste billige Kreditaufnahme freuen, und bei den Politikern, die von ihren hoch verschuldeten Wählern wiedergewählt werden wollen, sehr viel beliebter.
Auswirkungen auf die Investitionen
Natürlich ist es noch zu früh, um zu sagen, wann die Kehrtwende stattfinden wird, aber es ist eine zunehmend sichere Wette, dass dies in den nächsten Quartalen geschehen wird. Sie wird wahrscheinlich auch wenig damit zu tun haben, ob der Kampf gegen die Inflation gewonnen wird oder nicht. In dem Maße, in dem sich die wirtschaftlichen Bedingungen weiter verschlechtern und die Aktienmärkte an Schwung verlieren, wird es für die Fed und andere Zentralbanken unumgänglich werden, wieder künstliche Unterstützung zu gewähren.
Das Problem bei diesem Ansatz ist natürlich, dass der Anstieg der Verbraucherpreise nicht eingedämmt werden kann. Selbst wenn sie im Juli ihren Höchststand erreicht haben, was sehr fraglich ist, stellt sich die Frage, wie schnell sie wieder fallen werden. Die möglichen Antworten auf diese Frage werden noch beängstigender, wenn man eine mögliche Rückkehr zur lockeren Geldpolitik und zu Zinssenkungen in Betracht zieht. Darüber hinaus müssen die Anleger neben den politischen Entscheidungen der Fed auch weitere reale Herausforderungen berücksichtigen, die zu weiteren Engpässen und Preissteigerungen führen könnten.
Zu diesen Herausforderungen gehört vor allem die Tatsache, dass ein Krieg im Gange ist. Er hat die weltweite Energiekrise und die Nahrungsmittelknappheit bereits massiv verschärft. Man kann also davon ausgehen, dass eine weitere Eskalation oder ein längerer Stillstand die Lage nur noch verschlimmern wird, zumal der Winter vor der Tür steht und die Heizkosten schon jetzt explodieren werden. Apropos Winter, da ist auch noch die Covid-Bedrohung, die in vielen Investitionsprognosen nicht vorkommt. Wir können mit einer weiteren Welle rechnen und vielleicht mit einer neuen Runde von Beschränkungen, die die Unternehmen betreffen. Aber selbst wenn dies dieses Mal vermieden werden kann, gibt es immer noch Chinas Ansatz: die "Covid-Null-Politik", die die Schließung von Unternehmen verlangt, wo immer und wann immer ein Ausbruch entdeckt wird, der bereits zu einer erheblichen wirtschaftlichen Verlangsamung geführt hat.
Insgesamt ist uns klar, dass es keine guten Szenarien gibt, auf die sich die Anleger realistisch freuen können. Entweder wird der Inflationsdruck in den meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften weiter wüten oder die Bemühungen der Zentralbanken, ihn einzudämmen, werden zu einer harten Landung führen. Wie dem auch sei, es ist für alle vernünftigen, verantwortungsbewussten Anleger und gewöhnlichen Sparer unerlässlich, sich auf das vorzubereiten, was vor uns liegt. Angesichts der Herausforderungen, vor denen wir stehen, sehen wir physische Edelmetalle als einen der unverzichtbarsten Bestandteile eines jeden Portfolios. In beiden Szenarien werden Gold und Silber in den kommenden Monaten und Jahren glänzen, aber auch jenseits von Performance-Erwägungen werden sie sich in physischer Form und an einem sicheren und berechenbaren Ort gelagert als äußerst wichtig erweisen, um das eigene Vermögen vor zunehmend verzweifelten Regierungen zu schützen.
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