Stand der Verschuldung: Wo stehen wir ein Jahrzehnt nach der Großen Rezession?

Deraggressive Ausverkauf an den Märkten, der Anfang Oktober begann und den Dow an einem einzigen Tag um 832 Punkte fallen ließ, weckte starke Erinnerungen an die heftige Korrektur zu Beginn des Jahres. Sie bestätigte auch, dass in einem alternden und zunehmend volatilen Bullenmarkt jede plötzliche Bewegung ausreichen kann, um die Anleger zu panikartigen Verkäufen zu verleiten. In diesem Fall war der Hauptauslöser die weit verbreitete Angst, dass sich die Zinspolitik der Federal Reserve als zu aggressiv erweisen könnte. Inmitten des Markteinbruchs kritisierte Präsident Trump selbst die Zinserhöhungen der Fed und bezeichnete die Zentralbank als "verrückt" und "außer Kontrolle".

Die Angst vor steigenden Zinsen ist berechtigt, wenn auch nicht aus den Gründen, die den meisten Anlegern vorschweben. Derzeit konzentrieren sich die meisten Befürchtungen auf die oberflächliche Ebene des Problems, nämlich auf die Auswirkungen, die höhere Zinsen auf die Marktrallye haben werden. Wenn die Fed nicht mehr die Hand über den Markt hält, könnte der weitgehend künstlich erzeugte Boom zum Stillstand kommen. Dies ist jedoch nur die Spitze des Eisbergs. Das eigentliche Problem ist, was ein solcher Schritt mit der lange ignorierten Zeitbombe der US-Schulden anrichten könnte.

Das Ausmaß der Schuldenlast

Die Schulden der USA belaufen sich derzeit auf rund 21,5 Billionen Dollar, eine historisch beispiellose Summe, die jährlich um etwa eine Billion weiter steigt. Zum Vergleich: Die Gesamtverschuldung der Europäischen Union, d. h. aller 28 Mitgliedstaaten zusammen, beläuft sich nach Angaben von Eurostat auf 12,5 Billionen Euro (14,3 Billionen Dollar). Auch die Gesamtverschuldung der USA übersteigt das, was das ganze Land in einem Jahr erwirtschaftet, mit einem Verhältnis von Schulden zu BIP von über 105 % im Jahr 2017. Zum Vergleich: 1988 betrug der Schuldenstand nur die Hälfte der Wirtschaftsleistung des Landes. Erschwerend kommt hinzu, dass einer Prognose des Internationalen Währungsfonds zufolge bis 2023 von allen fortgeschrittenen Volkswirtschaften nur in den USA ein Anstieg der Schuldenquote zu erwarten ist.

Es ist nicht schwer zu ergründen, wie sich das Problem zu diesem Ausmaß ausgeweitet hat. Ein kurzer Blick auf die Bilanz der aktuellen und der vorangegangenen Regierungen macht deutlich, dass rücksichtslose Ausgaben über politische Grenzen hinweggehen. Präsidenten und Kongresse beider Parteien haben es versäumt, die Schulden einzudämmen, den Haushalt auszugleichen und die Ausgaben im Rahmen ihrer Möglichkeiten zu halten. Das letzte Mal, dass die USA einen Haushaltsüberschuss hatten, war 2001. In den letzten Jahren hatte Barack Obama den größten Schuldenanstieg in Dollar zu verantworten, während Präsident Trump die Schuldenobergrenze bis März 2019 ausgesetzt hat, was der Regierung im Wesentlichen ermöglicht, bis dahin unbegrenzt Geld zu leihen. Die am 15. Oktober veröffentlichten Daten des Finanzministeriums für das Haushaltsjahr 2018 zeigen, dass die USA ein Defizit von 779 Milliarden Dollar verzeichneten.

Das ist ein Anstieg um 113 Milliarden Dollar oder 17 %, da die Ausgaben stiegen, während die Einnahmen fast gleich blieben. Im Verhältnis zum BIP stieg das Defizit auf 3,9 %, den höchsten Stand seit 2012. Was die Zukunft angeht, so wird die Staatsverschuldung laut der langfristigen Haushaltsprognose des Congressional Budget Office (CBO) bis 2048 99 Billionen Dollar erreichen. Derselbe Bericht geht davon aus, dass das Defizit des Bundeshaushalts im Jahr 2020 1 Billion Dollar, im Jahr 2032 2 Billionen Dollar und im Jahr 2048 6 Billionen Dollar erreichen wird. Noch besorgniserregender ist, dass diese Projektionen auf der Annahme eines günstigen Zinsumfelds beruhen, während die Berechnungen auch davon ausgehen, dass es in diesem Zeitraum keine Rezessionen geben wird. Mit anderen Worten: Die Prognosen des CBO stellen wohl ein Best-Case-Szenario dar.

Die realen Kosten der Kreditaufnahme

Bis vor kurzem erleichterte das extrem niedrige Zinsniveau den Gesetzgebern die Aufnahme von Krediten, ohne sich allzu viele Gedanken über die Kosten der Rückzahlung dieser Schulden zu machen. Nun aber, da die Zinssätze zu steigen beginnen, wird es immer schwieriger, dieses Problem zu ignorieren. Die Zinskosten sind nicht nur der am schnellsten wachsende Teil des Bundeshaushalts, sondern sie werden voraussichtlich auch innerhalb von 10 Jahren andere Kernausgaben, einschließlich des Verteidigungshaushalts, überholen.

Nach Angaben des CBO gab die US-Regierung allein im Jahr 2018 371 Milliarden Dollar für Nettozinsen aus. Zum Vergleich: Der Haushalt des Verteidigungsministeriums belief sich auf 599 Mrd. USD, die Sozialversicherung auf 977 Mrd. USD und Medicare auf 585 Mrd. USD. In den nächsten zehn Jahren werden die Zinskosten auf 914 Milliarden Dollar in die Höhe schnellen. Bis 2048 werden sie voraussichtlich die Höhe der Sozialversicherungsausgaben erreichen, was eine ernsthafte Bedrohung für die wesentlichen öffentlichen Dienstleistungen und das künftige Wirtschaftswachstum darstellt und die Reaktionsfähigkeit der Regierung in der nächsten Rezession stark einschränkt.

Die Auswirkungen der Verschuldung und ihrer Zinskosten auf den Haushalt sind schon jetzt zu erkennen und kein theoretisches Problem für später. Jahrelange Defizite und die mangelnde Bereitschaft, Verschwendung zu reduzieren oder Kürzungen in politisch umstrittenen Bereichen wie Verteidigung, Sozialleistungen oder Subventionen vorzunehmen, haben dazu geführt, dass die Infrastruktur lange Zeit in den Hintergrund gedrängt wurde. Der chronische Mangel an Investitionen in Modernisierung und Instandhaltung hat dazu geführt, dass Autobahnen, Brücken, Dämme und Flughäfen in einem desolaten Zustand sind.

Die von der American Society of Civil Engineers herausgegebene Infrastructure Report Card bewertet die USA mit der Note D+, wobei Luftfahrt, Straßen und Trinkwasser die Systeme sind, in die am dringendsten investiert werden muss. Seit 1998 bewegt sich die Note zwischen D und D+. Die ASCE schätzt, dass bis 2025 4,5 Billionen Dollar benötigt werden, um die Straßen, Brücken, Dämme und andere Infrastrukturen des Landes zu reparieren.

Die Folgen dieser mangelnden Finanzierung sind hinlänglich bekannt, von den verheerenden Auswirkungen der Wirbelstürme Katrina und Sandy, die zusammen fast 2000 Menschen das Leben gekostet haben, bis hin zu den Zerstörungen der jüngsten Naturkatastrophen. Neben Dammbrüchen, Brückeneinstürzen und Erdrutschen verursachte der letztjährige Hurrikan Harvey nach Schätzungen von Bloomberg einen wirtschaftlichen Schaden von über 75 Milliarden Dollar, während die Analysten von Moody's die wirtschaftlichen Verluste durch den Hurrikan Flora auf 38 bis 50 Milliarden Dollar beziffern.

Leben mit geliehenem Geld

So prekär die Lage der US-Regierungsfinanzen auch sein mag, ihre Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft könnten leichter eingedämmt werden, wenn der private Sektor und die einzelnen Haushalte robust genug wären, um den Auswirkungen eines möglichen Konjunkturabschwungs standzuhalten. Ein Jahrzehnt nach dem Ausbruch der Krise von 2008 hat es jedoch den Anschein, dass kaum Fortschritte gemacht und nur wenige Lehren gezogen wurden. Nach Angaben von S&P Global Ratings haben US-Unternehmen (ohne Banken), begünstigt durch die niedrigen Kreditkosten der vergangenen Jahre, 6,3 Billionen US-Dollar Schulden angehäuft. Dieser Betrag ist nicht nur höher als derjenige vor der Großen Rezession, sondern auch der höchste in der Geschichte.

Durch die steigenden Zinsen wird es für die Unternehmen nun deutlich teurer, ihre Schulden bei Fälligkeit zu bedienen und zurückzuzahlen - ein Problem, das sich mit dem Anziehen der Inflation exponentiell verschärfen und die Fed zu weiteren Zinserhöhungen zwingen wird.

Auch die amerikanischen Haushalte rutschen immer tiefer in die Verschuldung. Wie ein aktueller Bericht der New Yorker Federal Reserve zeigt, erreichte die Verschuldung der US-Haushalte im zweiten Quartal 2018 13,29 Billionen Dollar, 454 Milliarden Dollar mehr als vor einem Jahr. Dies war das 16. Quartal in Folge mit einem Anstieg, wobei allein die Hypothekenschulden um 3,5 % auf 9 Billionen Dollar stiegen. Darüber hinaus zeigten Daten des Federal Reserve Board, die Anfang des Jahres veröffentlicht wurden, dass 40 % der Erwachsenen in den USA nicht genug Ersparnisse haben, um einen Notfall von 400 Dollar zu decken.

Schließlich liegt die Verschuldung der privaten Haushalte in den USA laut OECD-Daten bei 110 % des verfügbaren Einkommens und damit alarmierend nahe an den 111 %, mit denen die Haushalte in Griechenland zu kämpfen haben, einem Land, das sich von seinem wirtschaftlichen Zusammenbruch im Jahr 2010 noch nicht erholt hat. Im Vergleich dazu liegt die Verschuldung der Haushalte in Italien trotz der weit verbreiteten Besorgnis über die desolate Finanzlage des Landes bei nur 86 % des verfügbaren Einkommens.

Auswirkungen auf die Investitionen

Abgesehen von den schwerwiegenden Risiken, die die Verschuldung der USA und ihre Folgen mit sich bringen, darf nicht vergessen werden, dass die meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften ebenfalls verschuldet sind und sich auf gefährlich dünnem Eis bewegen. Japan zum Beispiel, das die höchste Pro-Kopf-Verschuldung der Welt aufweist, müsste pro Bürger 90.345 Dollar aufbringen, um seine Schulden zu decken.

Die EU kämpft mit ihren eigenen Haushaltsproblemen und sieht sich ernsthaften Destabilisierungsrisiken durch Italien gegenüber, da die neue populistische Regierung entschlossen scheint, sich den Wünschen der Gemeinschaft zu widersetzen und ihre umfangreichen Ausgabenversprechen aus der Zeit vor der Wahl zu erfüllen. Nach Jahren der quantitativen Lockerung und der anhaltend extrem niedrigen Zinssätze sind die meisten großen Volkswirtschaften kaum auf die nächste Krise vorbereitet und anfällig für Ansteckungsszenarien, sollten die USA einen weiteren Abschwung erleben.

Niemand weiß, wie lange die Marktrallye anhalten wird, und niemand kann den genauen Zeitpunkt vorhersagen, an dem die Zinsen aufholen und die exorbitante Verschuldung in allen Schichten der US-Wirtschaft einen Kipppunkt erreicht. Klar ist jedoch, dass die toxische Kombination aus einem alternden Bullenmarkt, einer Rekordverschuldung der USA, steigenden Zinssätzen und einer Gesamtverschuldung in allen Schichten der Wirtschaft für alle umsichtigen Anleger ein Alarmsignal sein sollte.

Inmitten der Angst vor dem letzten Ausverkauf an den Märkten verlagerte sich das Interesse auf sichere Anlagen, und der Goldpreis erreichte ein 12-Wochen-Hoch. Dies war zwar vorhersehbar, bestätigte aber auch die Rolle, die Edelmetalle bei jedem Markttaumel spielen. In Anbetracht des Ausmaßes der aktuellen Risiken für die Wirtschaft war der gesamte Vorfall nur ein Vorgeschmack auf das, was vor uns liegt.

Trotz des jüngsten Anstiegs sind die Goldpreise immer noch relativ attraktiv. Der Goldpreis liegt immer noch etwa 9 % unter seinem Höchststand vom April, und die Aussichten für 2019 scheinen positiv zu sein. Die weit verbreiteten geopolitischen Spannungen, wie die Sanktionen gegen den Iran, die Reibungen zwischen den USA und Saudi-Arabien und das Patt zwischen der EU und Italien, sorgen weiterhin für Unsicherheit, während die anhaltenden und bedeutenden Goldkäufe durch eine Reihe von Zentralbanken auf der ganzen Welt ebenfalls bemerkenswert sind.

Im Oktober verzehnfachte Ungarn seine Goldreserven und erreichte damit den höchsten Stand seit drei Jahrzehnten. Im Laufe des Sommers stockte Polen seine Bestände um 9 Tonnen auf - die größte Kauforgie des Landes seit 1998. Russland und China machen seit Jahren Schlagzeilen mit ihrer Kauflust auf Gold, und allein in diesem Jahr hat Russland jeden Monat durchschnittlich 20 Tonnen zugelegt.

Auch für eine Investition in Silber gibt es sehr gute Argumente. Auf dem aktuellen Preisniveau ist es äußerst attraktiv, denn das Edelmetall liegt mehr als 70 % unter dem Höchststand von 2011.

Das Gold-Silber-Verhältnis, das häufig zur Ermittlung von Kaufgelegenheiten herangezogen wird, lag in der Vergangenheit im Durchschnitt bei 60. Derzeit liegt es bei über 80, was ein deutlicher Hinweis darauf ist, dass Silber derzeit eine längerfristige Kaufgelegenheit darstellt.

In Anbetracht der gegenwärtigen Risiken und der seltenen Gelegenheiten, sie zu mindern, scheint es, dass jetzt ein idealer Zeitpunkt ist, um sich auf das vorzubereiten, was vor uns liegt. Die USA könnten in der Lage sein, ihre längst überfällige Schuldenkrise noch eine Weile aufzuschieben, und der Markt könnte seinen Aufwärtstrend mit dem verbleibenden Dampf fortsetzen. Dennoch ist die Kaufgelegenheit, die sich zum jetzigen Zeitpunkt für Edelmetalle bietet, selten.

Wir von Global Gold versuchen seit Jahren, den Menschen zu vermitteln, wie wichtig Edelmetalle für die Erhaltung des Vermögens sind und wie wichtig sie als Absicherung gegen volatile Märkte sind. Was wir jedoch immer betont haben, ist der Gedanke, dass, wenn es etwas Wichtigeres gibt, als vorbereitet zu sein und eine solide Edelmetallposition aufzubauen, es der Scharfsinn ist, dies rechtzeitig zu tun.

Renten an der Belastungsgrenze

Seit Jahrzehnten werden Bedenken über die mangelnde Tragfähigkeit der Rentensysteme in den meisten westlichen Ländern und die Gefahren ihres unausweichlichen Scheiterns geäußert. Angesichts des heutigen Zustands scheint es jedoch, dass die Warnungen weitgehend auf taube Ohren gestoßen sind. Die Politiker haben das Problem systematisch auf die lange Bank geschoben, und obwohl sie es erfolgreich geschafft haben, es zum Problem des nächsten Angestellten zu machen, nähert sich die Rentenkrise nun einem Punkt ohne Wiederkehr.

Ungedeckte Pensionsverpflichtungen, d. h. die Lücke zwischen den künftigen Zahlungsverpflichtungen und den zu ihrer Deckung verfügbaren aktuellen Vermögenswerten, stellen für viele westliche Länder eine ernsthafte Bedrohung dar. Die drohende Rentenkrise ist nicht nur ein Problem der Staatsbediensteten. Im Gegenteil, es ist das Problem aller, da der Steuerzahler für die Rentenversprechen des Staates aufkommen muss und alle Bürger darunter leiden, wenn Mittel von zentralen öffentlichen Dienstleistungen abgezogen werden, um ein versagendes Rentensystem zu stützen.

US-Pensionsverpflichtungen: Ungedeckt und ungedeckt

Die öffentlichen Renten in den USA sind chronisch unterfinanziert, so dass das Thema - ähnlich wie die Staatsverschuldung der USA - kaum noch Nachrichtenwert hat. Die Zahlen sind dennoch erschütternd. Im Jahr 2017 beliefen sich die offiziell gemeldeten ungedeckten Pensionsverpflichtungen der staatlichen und lokalen Regierungen auf insgesamt 1,6 Billionen US-Dollar, ein Defizit, das höher ist als zu jedem anderen Zeitpunkt seit der Großen Rezession. Ein vom American Legislative Exchange Council (ALEC) veröffentlichter Bericht, der die offiziell gemeldeten versicherungsmathematischen Zahlen verwendet, aber einen realistischeren Risikosatz und vernünftigere Annahmen für die langfristige Marktentwicklung zugrunde legt als die Fonds selbst, schätzt die ungedeckten Verbindlichkeiten der staatlichen und lokalen Regierungen auf über 6 Billionen US-Dollar.

Erschwerend kommt hinzu, dass sich die Kosten für die staatlichen Renten seit 2000 im Verhältnis zu den verfügbaren Staatseinnahmen fast verdoppelt haben. Außerdem hat sich das Anlagerisiko in den Jahren der aggressiven quantitativen Lockerung und der extrem niedrigen Zinsen in den Rentenportfolios verdreifacht, in dem weitgehend vergeblichen Versuch, die Lücke mit höheren Renditen zu schließen. Infolgedessen sind die US-Renten nicht nur stark unterfinanziert und verschlingen einen immer größeren Teil der Staatseinnahmen, sondern sie sind auch stark exponiert und gefährlich anfällig für eine Konjunkturabschwächung und einen Marktabschwung.

In einer kürzlich von Pew Research in Auftrag gegebenen Harvard-Studie wurden die Rentensysteme von zehn verschiedenen Bundesstaaten einem Stresstest unterzogen, ähnlich den im Bankensektor verwendeten "Worst-Case-Szenario"-Tests, um ihre Widerstandsfähigkeit gegenüber ungünstigen Bedingungen zu untersuchen. New Jersey und Kentucky erwiesen sich als die Staaten mit dem höchsten Insolvenzrisiko für ihre Rentensysteme, da beide derzeit nur zu etwa 31 % kapitalgedeckt sind, um ihre Verbindlichkeiten zu erfüllen. Illi- nois, Connecticut und Colorado liegen nicht allzu weit dahinter.

Die Folgen der Rentenkrise sind bereits spürbar, denn unter anderem haben die Gouverneure von Colorado, Min- nesota und Illinois 2018 strenge Maßnahmen zur Bewältigung ihrer ungedeckten Verbindlichkeiten beschlossen. Obwohl diese Maßnahmen Kürzungen der öffentlichen Rentenleistungen und Beitragserhöhungen beinhalten, reichen sie laut einem im Juni veröffentlichten Bericht von Fitch Ratings nicht aus, da "eine Verbesserung der Finanzierung vieler großer Renten in absehbarer Zeit nicht zu erwarten ist".

Während sich das Problem der öffentlichen Altersversorgung in den USA stetig verschlechtert, steht auch die private Altersversorgung auf schwachen Füßen. Die privaten Renten verfügen insgesamt nur über 82 % der Mittel, die zur Erfüllung ihrer Verpflichtungen erforderlich sind. Außerdem konnten die traditionellen, sicheren Anlagen in dem Niedrig- bis Negativzinsumfeld der letzten Jahre nicht mehr die erforderlichen Renditeziele erreichen, was zu einer seismischen Verschiebung hin zu risikoreicheren Anlagen führte.

UK: "Chronik eines vorhergesagten Todes"

Das Vereinigte Königreich steht vor seiner eigenen Rentenzeitbombe: Die Bruttorentenverbindlichkeiten belaufen sich auf 7,6 Billionen Pfund (9,9 Billionen Dollar) und sind damit in fünf Jahren um 1 Billion Pfund gestiegen, so das Office for National Statistics (ONS). Von der Gesamtsumme entfallen 5,3 Billionen Pfund auf die Kommunal- und Zentralverwaltungen, während der Rest auf die Renten des privaten Sektors entfällt.

Anfang 2018 warnte das britische Government Actuary's Department (GAD), dass eine Erhöhung der Sozialversicherungsbeiträge um 5 % erforderlich sein wird, um das staatliche Rentensystem zu finanzieren. Ohne diese Erhöhung wird der Fonds bis 2032 vollständig erschöpft sein. Noch besorgniserregender ist, dass zusätzlich zu dieser massiven Kluft zwischen den künftigen Verpflichtungen und den Mitteln zu ihrer Erfüllung aus den ONS-Daten hervorgeht, dass mehr als ein Drittel der Arbeitnehmer im Vereinigten Königreich überhaupt keine Rente hat. Und es geht noch einen Schritt weiter: 2017 fiel die Sparquote der Haushalte auf ein Rekordtief. Der Anteil des gesparten Einkommens der britischen Haushalte sank auf nur 4,9 %, den niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 1963, wodurch die Auswirkungen eines möglichen Rentenkollapses oder sogar von Leistungskürzungen oder Beitragserhöhungen noch verschärft werden.

Steve Webb, Direktor für Politik bei Royal London und ehemaliger Rentenminister, drückte es so aus: "Die heutige Bevölkerung hat 7,6 Billionen Pfund an Rentenversprechen aufgebaut, aber nur etwa ein Drittel dieses Betrags zur Seite gelegt, um sie zu bezahlen. Der Rest wird von den Arbeitnehmern von morgen finanziert werden müssen". Da die Bevölkerung des Vereinigten Königreichs jedoch schnell altert und die Abhängigkeitsraten stetig steigen, dürfte es sich als problematisch erweisen, sich auf die nächste Generation zu verlassen, um die Rechnung zu begleichen.

Der alte Kontinent wird älter

Europa hat die größte Rentnerpopulation der Welt. Nach Angaben von Eurostat kommen auf 100 Erwerbstätige 42 Nicht-Erwerbstätige im Alter von 65 Jahren oder älter, eine Zahl, die bis 2060 auf 65 ansteigen soll. Zum Vergleich: In den USA kommen auf 100 Erwerbstätige 24, wie aus den Daten des Bureau of Labor Statistics hervorgeht. Laut Eurostat überstieg die Zahl der Menschen im Alter von 65 Jahren oder älter in der EU bereits 2005 zum ersten Mal die Zahl der Kinder, und im darauffolgenden Jahr lag diese Zahl bereits bei 97,7 Millionen, verglichen mit 79,5 Millionen Kindern.

Die hohe Lebenserwartung und die niedrigen Geburtenraten haben die Rentensysteme der Mitgliedstaaten stark belastet, zumal die meisten von ihnen nach dem Umlageverfahren arbeiten. Das bedeutet, dass in den Kassen der Regierungen nichts angespart wird, um ihre zukünftigen Rentenverpflichtungen zu bezahlen, und die Finanzierung stattdessen jedes Jahr aus dem allgemeinen Haushalt erfolgt.

Mit anderen Worten: Systeme wie diese, die fast ausschließlich darauf angewiesen sind, dass die nächste Generation von Arbeitnehmern die Renten der vorherigen Generation bezahlt, sind unter dem Druck der düsteren demografischen Entwicklung fast zum Scheitern verurteilt.

Die Auswirkungen sind bereits weithin spürbar, wenn auch ungleichmäßig in den Mitgliedstaaten. Der von der Europäischen Kommission veröffentlichte "Pensions Ade- quacy Report 2018" zeigt, dass 17,3 Millionen oder 18,2 % der Menschen im Alter von 65 Jahren und älter in der EU von Armut oder sozialer Ausgrenzung bedroht sind.

Großzügige Ausgaben und überfällige Rechnungen

Viele Mitgliedstaaten geben seit Jahrzehnten über ihre Verhältnisse Geld für Pensionen aus. In Spanien beispielsweise, einem Land, in dem es kürzlich zu Massenprotesten kam, bei denen Rentenerhöhungen gefordert und Reformen abgelehnt wurden, liegt das Einkommen von Rentnern zwischen 66 und 75 Jahren nach OECD-Angaben 6 % über dem nationalen Durchschnitt. Auch in Frankreich verdienen Rentner zwischen 66 und 75 Jahren 10 % mehr als der durchschnittliche Arbeitnehmer.

Natürlich sind solche paradoxen Zahlen auf eine Kombination von Faktoren zurückzuführen, darunter hohe Arbeitslosenquoten und Lohnabwertung. Aber auch die großzügigen Rentenversprechen und staatlichen Garantien der Vergangenheit spielen eine große Rolle.

In den letzten Jahren wurde eine Reihe neuer Regierungen in der EU mit dem Versprechen angetreten, die Sparmaßnahmen, die nach der Krise von 2008 auf breiter Front beschlossen wurden, rückgängig zu machen. Die Renten sind ein zentrales Wahlkampfthema, und die Rücknahme von Kürzungen oder anderen Reformen hat sich als verlässlich populäre Haltung erwiesen. Eines der wichtigsten Versprechen der neuen italienischen Regierung war beispielsweise die Senkung des Rentenalters und die Anhebung der niedrigeren Renten auf 780 Euro.

Ein weiteres gutes Beispiel ist Griechenland, das trotz einiger Anzeichen von Fortschritt weiterhin das Sorgenkind der EU ist. Seit Beginn der Rettungsmaßnahmen im Jahr 2010 haben die auferlegten Reformen und Kürzungen zu einem geschätzten Verlust an Renteneinkommen von bis zu 70 % geführt. So hart das auch klingen mag, das Land gibt mit fast 18 % seines BIP immer noch mehr Geld für staatliche Renten aus als jeder andere EU-Mitgliedstaat. Die linke Regierung, die weniger als ein Jahr vor den nächsten Wahlen steht, ist außerdem dafür bekannt, dass sie ihre geringen Haushaltsüberschüsse regelmäßig dazu nutzt, Einmalzahlungen an die Rentner anzukündigen.

Löcher in einem sinkenden Schiff stopfen: Zu wenig und zu spät?

Obwohl die EU und viele einzelne Mitgliedstaaten große Anstrengungen unternommen haben, um ihre Bürgerinnen und Bürger zu mehr Sparen zu ermuntern, wären die einzigen realistischen Maßnahmen, die dazu beitragen könnten, den Druck der überlasteten Rentensysteme etwas abzumildern, zum jetzigen Zeitpunkt weitgehend unpopulär. Die Erhöhung der Pflichtbeiträge und die Kürzung der Rentenzahlungen sind in einer Zeit des zunehmenden Populismus, der Einwanderungskrise und der sozioökonomischen Spannungen in vielen europäischen Ländern politisch unhaltbar.

Eine Reihe von Staaten hat sich für eine Anhebung des Rentenalters entschieden, eine Maßnahme, die ebenfalls auf Ablehnung gestoßen ist. Zu den Ländern, die diesen Schritt unternommen oder angekündigt haben, gehören die Niederlande, Deutschland, Schweden und Belgien, während Länder mit einer langen Geschichte problematischer Rentensysteme, wie Frankreich, andere Reformen durchgeführt haben, die auf Massendemonstrationen und heftigen öffentlichen Widerstand gestoßen sind.

In ihrem Bemühen, die weit verbreitete Rentenkrise unter ihren Mitgliedern zu bekämpfen, hat die EU regelmäßig verschiedene Reformen wie die Anhebung des Renteneintrittsalters unterstützt und von den nationalen Regierungen oft mehr Transparenz in dieser Frage gefordert. Im Juni 2018 ging der Europäische Rat einen Schritt weiter und kündigte einen Vorschlag für ein "gesamteuropäisches Rentenprodukt" an.

Diese neue Art der privaten Altersvorsorge würde überall die gleichen Standardmerkmale aufweisen und einen europaweiten Rechtsrahmen haben.

Die Kontrolle über Ihren Ruhestand zurückgewinnen

Das Verhalten in der Vergangenheit ist in der Regel ein verlässlicher Indikator für künftiges Verhalten, und so erscheint die Möglichkeit einer tragfähigen Lösung, die die sich abzeichnende Rentenkatastrophe in der Politik aufhalten würde, äußerst unwahrscheinlich. Nach jahrzehntelangem Hin- und Herschieben des Problems wird sich das Verhaltensmuster in absehbarer Zeit nicht ändern.

Da sich die Situation weiter verschlechtert, vor allem bei den staatlichen Renten, werden wir statt steuerlich verantwortlicher Maßnahmen eher politisch sichere Flickschusterei erleben, die den Stimmungen der Bevölkerung entgegenkommt.

Sowohl in den USA als auch in verschiedenen EU-Staaten würden "Lösungen" in Form von Rettungsaktionen und Beitragserhöhungen dazu führen, dass der Steuerzahler für chronisch schlecht verwaltete und bankrotte staatliche Rentenpläne aufkommt.

Insgesamt wäre es ein kluger Schritt, die eigenen Rentenersparnisse von so vielen staatlichen Risiken wie möglich zu isolieren. Die private Altersvorsorge ist wichtig, aber eine Einheitsgröße passt ganz sicher nicht für alle. Ein verantwortungsvoller Ansatz für die Altersvorsorge sollte die individuellen Bedürfnisse und Erwartungen des Einzelnen berücksichtigen.

Edelmetalle, die in physischer Form gehalten werden, können eine Schlüsselrolle beim Schutz und Erhalt der Rentenersparnisse spielen. Auch die juristische Diversifizierung und die Steuereffizienz sollten Teil des Planungsprozesses sein. Es ist jedoch ratsam, je nach den Besonderheiten des Einzelfalls fachkundigen Rat einzuholen, da die Einhaltung des jeweiligen Rechtsrahmens von größter Bedeutung ist.

Unser "silbernes" Jubiläum mit Stil feiern

Ein 25-jähriges Jubiläum, ganz gleich, ob es sich um eine Hochzeit, einen Geburtstag oder die Jahre in einem Beruf handelt, ist ein Meilenstein und eine große Leistung. Viele unserer Kunden und Leser wissen, dass die BFI Capital Group in diesem Jahr ihr 25-jähriges Bestehen feiert. Die Feierlichkeiten gipfelten in einem Galadinner, das wir am 28. September veranstaltet haben. Dabei wurde viel über unsere Geschichte und das Wachstum des Unternehmens erzählt, von dem wir Ihnen hier einige Informationen geben möchten. Wir wünschten, Sie wären dabei gewesen!

Die Feier fand in der Himmapan Lodge statt, einem wunderschönen Restaurant direkt am Zürichsee. Bei herrlichem Spätsommerwetter konnten wir die Terrasse rund um das Restaurant genießen. Wir vom Management waren alle im Smoking gekleidet und die Frauen sahen in eleganten Cocktailkleidern umwerfend aus.

Auf der Gästeliste standen alle aktuellen Teammitglieder von BFI Consulting, BFI Infinity und Global Gold sowie ein "Who is Who" von Partnern, Ehepartnern, Familienmitgliedern, ehemaligen Mitarbeitern und Geschäftspartnern, die die lange Geschichte der Gruppe geprägt haben.

Wir hatten einen wunderbaren Abend, der ein Quiz und eine "Spielshow" über die Geschichte unserer Fraktion beinhaltete, sowohl die sachlichen als auch die humorvollen Geschichten, die sich im Laufe der Zeit ereigneten. Ein bekannter Schweizer Zauberer führte vor dem Abendessen und nach dem Abendessen eine Show mit Handtricks auf.

Nach einigen ausgezeichneten Vorspeisen und einer Suppe auf Kokosnussbasis bestand das Hauptgericht aus einer Vielzahl von Currys und Wok-Gerichten, während eine spezielle Crème brûlée als Krönung eines großartigen Abendessens serviert wurde. Frank Suess, der Vorsitzende und CEO unserer Gruppe, hielt eine herzliche Rede über einige der wichtigsten Personen und Ereignisse unserer Geschichte, über die Überwindung von Herausforderungen und die Erfolge, die uns dorthin gebracht haben, wo wir heute stehen, und zeigte ein 15-minütiges Video, das uns in die Vergangenheit entführte, mit Gesichtern, Teamevents und Spaß.

Ich selbst fungierte als Moderator des Abends und gab mein Bestes, um einige der unterhaltsamen Geschichten, die ich in meinen 16 Jahren beim BFI erlebt habe, in den Abend einzubauen.

Es war keine Schulnacht, so dass die Feierlichkeiten bis in die frühen Morgenstunden andauerten, aber alle hatten eine tolle Zeit voller schöner Erinnerungen, Gefühle und Lachen.

Hier ist eine kurze Version dieser Reise in die Vergangenheit...

Swiss Annuities - irgendwo muss man ja anfangen...

Die BFI-Geschichte begann offiziell, als Frank sen., der Vater unseres CEO, Frank Suess, am 21. Mai 1993 die erste Firma unserer Gruppe, die BFI Consulting AG, gründete. Die Geschichte der BFI reicht jedoch bis in das Jahr 1991 zurück und begann mit einem seltsamen Ani- mal namens "Swiss Annuity".

Damals, '91, ahnten die beiden "Franks" nicht, wie schnell und erfolgreich das Unternehmen starten würde. Sie mochten die Schweizer Rentenversicherungen, konnten aber nicht ahnen, wie sehr sie bei anderen beliebt sein würden. Da sie zögerten, gleich eine Firma zu gründen, hatte Frank Sr. Anfang 1992 die Idee, unter dem Namen "BEFI Consulting AG" zu firmieren, einer Buchhaltungsfirma, die seinem Lieblingscousin Franz gehörte (ja, es gibt mehrere Franks und Franz' in der Familie).

Schweizer Rentenversicherungen wurden zu einem "heißen Produkt", vor allem für amerikanische Anleger. Es war ein ausgezeichnetes Produkt und leicht zu verkaufen; der Dollar schwächte sich gegenüber dem CHF ab, die Schweiz war makellos, und die Schweizer Versicherungsvorschriften boten einen sehr starken Vermögensschutz (was sie auch heute noch tun). Obendrein zahlten die Schweizer Versicherungsgesellschaften 3 bis 4 Prozent der garantierten Rendite plus Dividenden in Schweizer Franken!

Die erste Regel für den Aufbau eines Unternehmens: Bleib im Geschäft!

Frank ging zurück in die Unternehmensberatung bei Price Waterhouse in Zürich, aber das Familienunternehmen lief nebenbei weiter. 1998 übernahm Frank dann die Leitung von BFI Consulting. Er war sofort von der Idee angetan, das Familienunternehmen zu leiten, obwohl er schon immer mit dem Gedanken geliebäugelt hatte, unabhängig zu sein und etwas Unternehmerisches zu tun.

Die erste Regel beim Aufbau eines Unternehmens lautet, im Geschäft zu bleiben. Und gelegentlich ist die beste Zeit, um offensiv zu spielen, wenn alle anderen in der Defensive sind. Zu Beginn des 21. Jahrhunderts begannen Schweizer Firmen und Banken, sich von amerikanischen Kunden zu trennen und ihnen davonzulaufen, da das Finanzamt zunehmend aggressiv gegen Amerikaner vorging, die - legal oder nicht - Vermögenswerte im Ausland hielten.

Als er die Chance sah, in die andere Richtung zu gehen, beschloss Frank mutig, sich noch stärker auf amerikanische Kunden und ihre Bedürfnisse zu konzentrieren. BFI spezialisierte sich auf Strukturen, die es amerikanischen Steuerzahlern ermöglichen, ihr Vermögen in der Schweiz zu halten und gleichzeitig von einer Kombination aus Steuereffizienz, Vermögensschutz und globaler Anlageflexibilität zu profitieren. Das zu diesem Zweck am häufigsten genutzte Instrument waren Private Placement Life Insurance (PPLI) und Annuities, auch bekannt als "Insurance Wrappers".

Das Konzept ist recht interessant, weil es die Vorteile einer Versicherung mit denen einer Privatbank verbindet, indem es ein verwaltetes Konto in die rechtliche Struktur einer Lebens- oder Rentenversicherung "einhüllt". Auch heute noch setzt das BFI PPLI als wichtiges Planungsinstrument für internationale und US-amerikanische Steuerzahler ein.

Der Übergang von Schweizer Rentenversicherungen zu PPLI und Vermögensverwaltungsdienstleistungen war nicht einfach, aber er hat sich gelohnt. BFI konnte vielen Kunden helfen, ihr Vermögen im Ausland in einer gesetzeskonformen und praktischen Struktur zu halten, und das Geschäft wuchs und diversifizierte sich.

Wir schreiben das Jahr 2018 - stärker denn je!

Spulen wir ein wenig vor. Die letzten 10 Jahre waren für die meisten Wertpapierfirmen nicht die positivsten, und schon gar nicht für diejenigen in der Schweiz. Die Finanzkrise von 2008 in Verbindung mit dem UBS-Steuerskandal und der Jagd des DOJ auf "Steuersünder" hat die Landschaft unseres Geschäfts völlig verändert. Die Compliance-Abteilungen, Wirtschaftsprüfer und Steueranwälte haben alle Hände voll zu tun, während die Finanzunternehmen versuchen, mit all den neuen Verfahren und rechtlichen Anforderungen Schritt zu halten.

Der Wandel ist die einzige Konstante. Aber er scheint uns immer wieder in die richtige Richtung geführt zu haben, denn die BFI und ihre Tochtergesellschaften sind gesund und rentabel. Heute ist die BFI auf Gruppenebene an mehreren interessanten Joint Ventures, Immobilien und Private Equity beteiligt und investiert, und wie Sie sich vorstellen können, auch ziemlich stark in Gold.

Der Kern unseres Geschäfts steht natürlich nach wie vor im Mittelpunkt und konzentriert sich auf die Vermögensverwaltung über BFI Consulting, Global Gold und BFI Infinity. Die BFI Consulting AG ist nach wie vor auf juristische Diversifikationsstrategien und Vermögensplanung für vermögende Familien spezialisiert. Global Gold AG bereitet sich trotz der relativ ruhigen Edelmetallmärkte auf die nächste Etappe vor, mit kontinuierlichen Verbesserungen in der Technologie und der Kundenerfahrung, der Lagerungsoption in Neuseeland und weiteren Überraschungen. Und BFI Infinity, ein Boutique-Vermögensverwaltungsunternehmen, das aus der Fusion der BFI Wealth Management (International) AG mit dem Anlageberatungsunternehmen der Schweizer Infinity Global Investments hervorgegangen ist, hat hervorragende Fortschritte gemacht. Die Entscheidung, voranzugehen und schließlich zu fusionieren, hat einige Jahre gedauert, aber nach der Integration der beiden Teams und des Geschäftsbetriebs im Jahr 2017 wünschen wir uns nun, dass dies früher geschehen wäre.

Im Leben wie im Geschäft geht es um Menschen und Beziehungen

Im Nachhinein betrachtet ist das alte Sprichwort wahrer denn je: Im Leben wie im Geschäftsleben dreht sich alles um die Menschen und die Beziehungen, die wir aufgebaut haben und die wir pflegen dürfen. Familie, Freunde, Geschäftspartner und das Team der BFI Capital Group - sie machen den Unterschied aus, jeden Tag.

Lassen Sie uns gemeinsam ein Glas Champagner erheben und auf 25 Jahre anstoßen... und viele weitere werden folgen!

Europa: Eine Union, die (noch) aus den Fugen gerät

In unserer letzten Ausgabe des Digger haben wir uns mit den tiefen Spaltungen und strukturellen Herausforderungen befasst, die die Zukunft der EU bedrohen könnten. Ein Vierteljahr später hat es den Anschein, als würden die verschiedenen Gräben nur noch tiefer werden.

Italien hat in den letzten Wochen für Schlagzeilen gesorgt, weil die neue populistische Regierung in der Migrations- und Steuerpolitik trotzig die Grenzen der EU überschritten hat. Der italienische Haushalt für 2019, der eine Erhöhung des Defizits, höhere Sozialausgaben und ein niedrigeres Renteneintrittsalter vorsieht, hat die Gemüter erhitzt. Die Europäische Kommission kritisierte diesen Schritt als "beispiellosen Verstoß" gegen die EU-Finanzvorschriften.

Die brüchige italienische Wirtschaft ist mit einer Staatsverschuldung von über 2,6 Billionen Dollar bzw. 131 % des BIP belastet, was mehr als das Doppelte dessen ist, was die EU-Finanzvorschriften zulassen. Der Haushaltsstreit hat ernsthafte Bedenken über eine italienische Schuldenkrise geweckt, die die gesamte Eurozone in Gefahr bringen könnte. Neben den EU-Beamten haben auch die Staats- und Regierungschefs der einzelnen Mitgliedstaaten die italienische Regierung wegen ihrer geplanten Ausgabenwut angegriffen. Einige waren lauter als andere, wie zum Beispiel Österreichs Sebastian Kurz, der Reportern sagte: "Wir in Österreich werden ganz sicher nicht für die Schulden anderer zahlen und wir werden nicht für linkspopulistische Wahlversprechen zahlen."

Auch die Reibereien mit Ungarn verschärfen sich. Premierminister Victor Orban hat trotz der lautstarken Kritik der EU unbeirrt und erfolgreich neue Gesetze zur Einwanderung und zu Justizreformen verabschiedet. Im September stimmte das Europäische Parlament dafür, ein Verfahren nach Artikel 7 gegen Ungarn einzuleiten, ein Verfahren, das Sanktionen und das Einfrieren von EU-Mitteln ermöglicht und dazu führen könnte, dass dem Land die Stimmrechte entzogen werden. Die Spannungen nehmen nun weiter zu, wobei Ungarn von seinen Verbündeten in der Visegrad-Gruppe stark unterstützt wird. Die Tschechische Republik, die Slowakei und Polen (das selbst mit Sanktionen konfrontiert ist) haben sich offen auf die Seite Ungarns gestellt - allesamt Staaten, die aus gutem Grund befürchten, dass ihnen das gleiche Schicksal droht, wenn sie sich den EU-Richtlinien widersetzen.

Anfang Oktober wurde nach den Wahlen in Schweden der amtierende und europafreundliche Premierminister durch ein Misstrauensvotum abgesetzt. Das Wahlergebnis war jedoch nicht eindeutig, da der von den Sozialdemokraten geführte Block mit nur einem Sitz gegenüber dem oppositionellen Vier-Parteien-Bündnis gewann und das Land in einer Führungssackgasse zurückließ. Die rechtsextremen Schwedendemokraten, die mit einer einwanderungs- und europaskeptischen Botschaft in den Wahlkampf gezogen waren, erzielten erhebliche Zugewinne, die ihnen 18 % der Stimmen einbrachten. Ihr erfolgreicher Aufstieg von einer marginalen Stimme zur drittgrößten Partei in Schweden zeigt einen radikalen Wandel in der öffentlichen Meinung und verschafft der Partei einen bedeutenden Einfluss, da sie das Gleichgewicht der Macht hält.

Und schließlich ist der Brexit der EU nach wie vor ein Dorn im Auge, da die Verhandlungen kaum Fortschritte gemacht haben. Theresa May hat sogar angedeutet, die Übergangszeit zu verlängern, um das Vereinigte Königreich über die Frist im Dezember 2020 hinaus an die EU zu binden. In den letzten Monaten hat die britische Premierministerin selbst in ihrer eigenen Partei stetig an Unterstützung und Vertrauen verloren. Jüngste Umfragen zeigen, dass über 52 % der konservativen Wählerinnen und Wähler ihren Rücktritt vor den nächsten Wahlen wünschen. Die nächsten Parlamentswahlen sind für das Jahr 2022 geplant. Sollte es jedoch zu Neuwahlen kommen, könnte sich die EU in einer viel schwierigeren Verhandlungsposition befinden. Viele haben Frau Mays Ansatz bei den Brexit-Gesprächen als zu entgegenkommend empfunden und lehnen ihre Bemühungen ab, das Land zu eng an die EU zu binden und stattdessen einen "No-Deal"-Pfad einzuschlagen. Ihr Nachfolger, wahrscheinlich ein Hardliner wie Boris Johnson, könnte die derzeitige Vision der EU vom "Leben nach dem Brexit" vor erhebliche Herausforderungen und Komplikationen stellen.

Trump bis jetzt: eine faire Bilanz

Im Vorfeld der Zwischenwahlen in den USA wird die Bilanz von Präsident Trump noch stärker als sonst unter die Lupe genommen. Seine unorthodoxe Herangehensweise an wichtige Themen, seine bombastische Rhetorik, sein oft ruppiges Auftreten und seine unnachgiebige Haltung haben ihm loyale Anhänger, eingeschworene Feinde und praktisch nichts dazwischen eingebracht. Infolgedessen konzentrieren sich die meisten Gespräche über die derzeitige Regierung auf die oberflächlichen - positiven oder negativen - Gefühle, die man gegenüber Donald Trump hegt, und werden von diesen beeinflusst.

Doch ob man ihn nun mag oder nicht, es sind die Wirksamkeit und die Auswirkungen seiner Politik und seiner Exekutiventscheidungen, die am meisten zählen sollten. In praktischer, messbarer und objektiver Hinsicht hat die Trump-Administration eine Reihe umstrittener politischer Maßnahmen ergriffen und Schritte mit fragwürdigen Folgen unternommen, wie übermäßige Ausgaben und ein Rekorddefizit oder gefährliche Eskalationen des Handelskonflikts mit China, aber es gab auch einige Erfolge, die oft nicht anerkannt werden.

Zum einen erreichte das BIP-Wachstum unter Präsident Trump im letzten Quartal eine Jahresrate von 4,2 %, während der Dow Jones Industrial Average unter seiner Ägide Rekordhöhen erreichte, und zwar weitgehend ohne die Hilfe, die sein Vorgänger bei der Unterstützung der Wirtschaft durch die expansive Politik der Fed hatte. Auch sein vor der Wahl gegebenes Versprechen, die Steuern zu senken, hat er erfolgreich eingelöst, ebenso wie seine Zusage, Vorschriften abzubauen. Er unterzeichnete eine Durchführungsverordnung, die vorschreibt, dass für jede neu eingeführte Bundesvorschrift zwei aufgehoben werden müssen, eine Maßnahme, die den Bürokratieabbau erheblich vorangebracht hat.

Auch die Arbeitslosenquoten zählen zu seinen größten Erfolgen. Die Zahl der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung ist in den letzten 7 Jahren weiter gesunken und hat einen Tiefstand erreicht, der fast 50 Jahre zurückliegt. Die Arbeitslosigkeit unter Afroamerikanern hat den niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen des Bureau of Labor Statistics erreicht. Die Quoten für Hispanoamerikaner und Asiaten sind ebenfalls auf ein Rekordniveau gesunken, während die Frauenarbeitslosigkeit einen 65-Jahres-Tiefstand erreicht hat.

Ein weiteres Versprechen, das eingelöst wurde oder zumindest dabei ist, eingelöst zu werden, ist die Verpflichtung, den Zugang zu und die Qualität der Versorgung von Veteranen zu verbessern. Präsident Trump unterzeichnete den größten Haushalt aller Zeiten für das Ministerium für Veteranenangelegenheiten und stellte 200 Milliarden Dollar für die Finanzierung von Leistungen und diskretionären Programmen bereit.

Insgesamt wird sich erst mit der Zeit zeigen, ob das Wirtschaftswachstum und die boomenden Märkte, die seit Trumps Amtsantritt zu beobachten sind, von Dauer sein werden, ob sein außenpolitischer Ansatz dazu dienen wird, die USA zu stärken oder zu isolieren, und ob es dem durchschnittlichen amerikanischen Steuerzahler, Geschäftsinhaber oder Rentner am Ende seiner Präsidentschaft tatsächlich besser gehen wird... In der Zwischenzeit ist es, so schwierig das in einer derart polarisierten Medienlandschaft auch sein mag, wichtig, sachlich und objektiv zu bleiben und alle Schlagzeilen - von beiden Seiten - mit einer Prise Salz zu betrachten.

Jordan Peterson: Vertrauen als Grundlage des Kapitalismus

In den letzten Jahren ist Dr. Jordan Peterson zunehmend in den Mainstream vorgedrungen, da die Argumente und Positionen, die er in seinen Vorträgen, Interviews und Debatten vertritt, in unseren tief gespaltenen westlichen Gesellschaften einen Nerv getroffen zu haben scheinen. Sein Eintreten für die persönliche Verantwortung und seine Verteidigung des individuellen kritischen Denkens gegenüber kollektivistischen Ideologien haben den gegenwärtigen kulturellen Reibungen neue Facetten hinzugefügt und sowohl scharfe Kritik als auch tosenden Beifall hervorgerufen.

Während seine Ansichten zu kulturellen, sozio-politischen und philosophischen Themen und die heftigen rhetorischen Fähigkeiten, die er zu ihrer Verteidigung einsetzt, vielleicht das sind, wofür er am besten bekannt ist, sind wir auf eine interessante Analyse aus seinen früheren Jahren zu Themen gestoßen, mit denen wir uns bei Global Gold routinemäßig auseinandersetzen.

In diesem Video erläutert Dr. Peterson anschaulich die Schlüsselrolle, die das öffentliche Vertrauen in unserem Finanzsystem spielt, die Auswirkungen seines Verlustes sowie seine Funktion als Grundlage eines freien Marktes.