Unsere Sichtweise, von Daniel Zurbruegg, CEO von BFI Infinity

Nach dem Brexit im vergangenen Jahr und dem überraschenden Sieg von Donald Trump bei den US-Wahlen war klar, dass die Präsidentschaftswahlen in Frankreich eines der wichtigsten politischen Ereignisse des Jahres 2017 sein würden. Obwohl zu Beginn des Jahres Francois Fillon und Marine Le Pen als die beiden Spitzenkandidaten erwartet wurden, war es schließlich Emmanuel Macron, der gegen Le Pen antrat und gewann. Auf den ersten Blick mag Macrons Erdrutschsieg wie ein überraschender Außenseitersieg aussehen. Doch bei näherer Betrachtung wird klar, dass er fast unvermeidlich war. Der 39-jährige, charismatische und gemäßigte "Außenseiter" hat diese Wahl wohl vor allem deshalb gewonnen, weil es keine bessere Wahl gab. Die meisten französischen Wählerinnen und Wähler lehnten die traditionellen, etablierten Parteien entschieden ab und schieden bereits in der ersten Runde aus dem Rennen aus. Sie wählten dann einfach Macron als einzigen Ausweg aus dem "unwägbaren" Szenario einer Präsidentschaft von Le Pen.

Ein neuer Präsident für Frankreich, eine zweite Chance für die EU

Obwohl Macrons Sieg mit einem Seufzer der Erleichterung begrüßt wurde, insbesondere von den etablierten Parteien in Frankreich und Europa, sind die politischen und wirtschaftlichen Herausforderungen, die nun auf den jungen neuen Präsidenten warten, ziemlich gewaltig. Es bleibt abzuwarten, wie erfolgreich seine Reformagenda und seine Pläne zur Verbesserung des Wirtschaftswachstums und zur Schaffung von Arbeitsplätzen sein werden, während er die heimische Wirtschaft und den Arbeitsmarkt vorsichtig rationalisiert und dereguliert. Klar ist jedoch, dass sein Sieg ein Segen für die einst ungewisse Zukunft der EU war, denn seine Vision eines stärkeren, geeinten Europas war einer seiner zentralen Wahlkampfpunkte. Da erwartet wird, dass die Wahlen in Deutschland im Herbst die Unterstützung für die Union bestätigen und festigen werden, scheint sich das Blatt für die in letzter Zeit angeschlagene EU gewendet zu haben.

Dennoch ist es wichtig, daran zu denken, dass die öffentliche Meinung immer in Bewegung ist, und es wäre klug, wenn die EU-Führung in Brüssel nicht selbstgefällig über die jüngsten Vertrauensvoten werden würde. Damit die Europäische Union langfristig überleben kann, muss sie sich neu erfinden, die Lehren aus dem Brexit ziehen und den Willen der Öffentlichkeit zu Veränderungen und sinnvollen Reformen zur Kenntnis nehmen, der auf dem gesamten Kontinent ungebrochen ist. Die Prioritäten und die Politik müssen sich auf eine wettbewerbsfähige offene Marktwirtschaft verlagern, und dies erfordert weitere Schritte zur Deregulierung der Volkswirtschaften der einzelnen Mitgliedstaaten.

Die politischen Unruhen in Griechenland und Italien sind gute Beispiele dafür, wie dringend notwendig ein Politikwechsel ist. Nach Jahren der Sparmaßnahmen und Kostensenkungen sind die Menschen einfach nicht bereit und wohl auch nicht in der Lage, weitere Opfer zu bringen. Auch wenn die Haushaltsdisziplin weiterhin eine wichtige Priorität auf der Agenda der EU bleiben wird, muss in Zukunft ein ausgewogenerer Ansatz verfolgt werden. Andernfalls wird die Unterstützung für die Europäische Union wieder einmal schwinden.

Verbesserte Aussichten für Europa

Für die nächsten sechs bis zwölf Monate haben sich die Aussichten für Europa deutlich verbessert, und es ist daher keine Überraschung, dass die europäischen Aktienmärkte seit Jahresbeginn die US-Märkte um rund vier Prozent übertroffen haben. In Anbetracht des relativ großen Bewertungsabschlags, den die europäischen Märkte im Vergleich zu ihren amerikanischen Pendants aufweisen, erwarten wir eine anhaltende Outperformance der erstgenannten Märkte. Dies gilt insbesondere aus der Sicht von Anlegern in US-Dollar, die den immer noch starken Dollar nutzen können, um relativ günstige europäische Aktien in Euro zu kaufen. Daher sind wir der Meinung, dass europäische Aktien und andere internationale Märkte derzeit sehr attraktiv sind, und für US-Dollar-Anleger könnte dies eine sehr attraktive Gelegenheit darstellen.

Ein Silberstreif am Horizont für die Weltwirtschaft

In den letzten Monaten gab es deutliche Anzeichen für eine Verbesserung der Weltwirtschaft, ein Trend, der sich in den letzten Wochen noch verstärkt hat. Abgesehen von der Erholung in Europa ist auch in den meisten anderen Teilen der Welt eine Verbesserung der Lage zu beobachten. Diese guten Nachrichten sind natürlich auch den Zentralbanken nicht entgangen und beeinflussen bereits die zinspolitischen Entscheidungen. Da die geldpolitischen Anreize in den letzten Jahren immer mehr zugenommen haben, ist es schwierig, genau zu beurteilen, wie abhängig die Wirtschaft von dieser Politik geworden ist. Da die Zentralbanken nun beginnen, die Zinssätze zu erhöhen, ist es schwierig vorherzusagen, wie hoch sie noch steigen können, bevor sie das Wirtschaftswachstum erneut zu bremsen drohen. Unserer Ansicht nach sind die heutige Wirtschaft und das Finanzsystem immer noch anfällig, so dass ein deutlicher Anstieg der Zinssätze verheerende Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum haben könnte.

Die Zentralbanken sind sich dieser Herausforderung jedoch durchaus bewusst und werden mit Zinserhöhungen wahrscheinlich sehr vorsichtig sein. Obwohl wir für die Zukunft insgesamt höhere Zinssätze erwarten, glauben wir, dass die Zentralbanken im Allgemeinen "hinter der Kurve" bleiben und die Zinssätze langsamer als in früheren Konjunkturzyklen erhöhen werden. Wir gehen auch davon aus, dass die Regierungen weltweit mehr fiskalische Stimulierungsprogramme auflegen werden, um das Wachstum zu beleben und zu unterstützen. Die von US-Präsident Trump angekündigte Wirtschaftsagenda geht eindeutig in diese Richtung. Da andere Länder bereits damit begonnen haben, diesem Beispiel zu folgen, zeichnet sich eine deutliche Verschiebung von geldpolitischen hin zu fiskalpolitischen Anreizen ab, und das trotz der bereits hohen Verschuldung in vielen Ländern.

Wir sind der Meinung, dass sich die Aussichten für die Weltwirtschaft zwar etwas verbessert haben, dass aber immer noch große Unsicherheiten bestehen, insbesondere im Hinblick auf die längerfristige Entwicklung. Mit einem schnelleren Wirtschaftswachstum auf kurze Sicht erwarten wir auch eine Verbesserung des Gewinnwachstums der Unternehmen. Dies dürfte die Aktienmärkte in den kommenden Monaten weiter stützen, auch wenn die Zinsen steigen könnten. Da viele Unternehmen heute sehr schlank und hocheffizient sind, könnte das Gewinnwachstum der Unternehmen unserer Meinung nach sogar positiv überraschen. Unserer Ansicht nach bieten die internationalen Märkte und insbesondere die europäischen Märkte jetzt viel interessantere Möglichkeiten als die USA, und der Zeitpunkt ist hervorragend, um diese Verschiebung in einer Anlagestrategie zu berücksichtigen. Trotz einer leichten Aufwertung in den letzten Wochen wird der Euro immer noch auf sehr niedrigem Niveau gehandelt und könnte jetzt ein sehr solides Erholungspotenzial haben, was die Anlageargumente für die europäischen Märkte noch überzeugender macht.

Ausblick und Erwartungen

Nach dem starken Start der Aktienmärkte in diesem Jahr würde es uns nicht überraschen, wenn es im Laufe des Sommers zu einer Abschwächung käme. Es wäre sogar nicht ungewöhnlich, wenn es in den kommenden Monaten zu einer leichten Korrektur käme, wie es in den letzten Jahren oft der Fall gewesen ist. Insgesamt würden wir, solange die Märkte gut unterstützt bleiben, jede Konsolidierung oder kleine Korrektur in den kommenden Monaten als eine erstklassige Gelegenheit zum Aufbau von Positionen betrachten. Natürlich gibt es immer Risiken, und einige davon sind schwieriger zu handhaben als andere. Deshalb empfehlen wir weiterhin ein gut diversifiziertes globales Portfolio mit einer gewissen Allokation in Edelmetallen und alternativen Anlagen als optimalen Weg, um Vermögenserhalt, Stabilität und allgemeine Widerstandsfähigkeit zu gewährleisten.

Französische Wahlen: Europa bekommt eine zweite Chance

Am 7. Mai haben die französischen Wähler dem unabhängigen Zentristen Emmanuel Macron einen erdrutschartigen Sieg von 66,1 % beschert und damit die weit verbreiteten Befürchtungen eines Überraschungssiegs der Rechten Marine Le Pen in letzter Minute, ähnlich wie bei Trump, entkräftet. Ihr Front National landete mit 33,9 % dahinter. Die wahren Verlierer dieser Wahl waren jedoch die etablierten, traditionellen politischen Parteien, die von den Wählern bereits in der ersten Runde aus dem Élysée-Palast verbannt wurden.

Neugestaltung der politischen Landkarte Frankreichs

Die populistische Strömung des letzten Jahres ist nach wie vor ungebrochen, und die weit verbreitete Anti-Establishment-Stimmung hat auch den französischen Wahlen ihren Stempel aufgedrückt, wie die erste Runde gezeigt hat. Die beiden großen Parteien, die Republikaner und die Sozialistische Partei, die die französische Politik fast ein halbes Jahrhundert lang monopolisiert hatten, wurden von den Wählern mit überwältigender Mehrheit abgelehnt - ein Wendepunkt in der modernen westlichen Politik. Die Öffentlichkeit hat deutlich gemacht, dass sie neue Ideen, neue Gesichter und eine neue Vision für Frankreich braucht. Daher entschieden sie sich für den 39-jährigen ehemaligen Investmentbanker, der unter Präsident Hollande als Wirtschaftsminister diente und mit seiner 13 Monate alten Bewegung "En Marche!

Trotz des aufsehenerregenden Wahlkampfs und der hitzigen Debatten deutet der Vorsprung Macrons seit der ersten Runde darauf hin, dass die Öffentlichkeit erfolgreich von Le Pens nationalistischer Agenda "weggelockt" wurde. Sein gemäßigtes politisches Programm, sein Profil und die Unterstützung, die er von den Medien und den etablierten Politikern in ganz Europa erhalten hat, haben ihn als den "Ausweg" aus einer Präsidentschaft Le Pens positioniert. Für viele Wähler scheint dies Grund genug gewesen zu sein, Macron zu unterstützen. Die Vorwürfe der Intoleranz, des Rassismus und der Spaltung, die den Front National während des gesamten Wahlkampfes plagten, könnten ihn letztlich die Präsidentschaft gekostet haben.

Märkte drücken Macron die Daumen

Die Ergebnisse der ersten Runde wurden von den Märkten begrüßt und ließen die Indizes Dow Jones und S&P ansteigen. Aber es war der französische Aktienmarkt, der ein echtes Comeback erlebte: Der CAC 40 stieg um 4,5 % und erreichte damit den höchsten Stand seit der Krise 2008. Auch der Euro stieg gegenüber dem Dollar auf ein 5,5-Monatshoch, während französische Anleihen ebenfalls zulegten. Diese "Erleichterung" wurde als Zeichen dafür gewertet, dass die Anleger dem gemäßigten ehemaligen Rothschild-Banker mehr zutrauen, Frankreich in diesen turbulenten Zeiten zu lenken, als Le Pen und ihrer kontroversen Agenda.

Die Reaktion auf Macrons endgültigen Sieg fiel jedoch eher verhalten aus. Die Märkte hatten den Wahlausgang bereits eingepreist, da die Umfragen nach der ersten Runde Macron durchweg in Führung sahen, wodurch das Potenzial für eine größere Erleichterungsrallye begrenzt wurde.

Ein Blick hinter die Kulissen

Ein zentrales Thema bei diesen Wahlen war die Beziehung des Landes zur EU, wodurch Szenarien eines möglichen Austritts Frankreichs aus der Union auf den Tisch kamen, da Le Pen ein Referendum über die EU-Mitgliedschaft des Landes versprach. Macrons Programm basierte stattdessen auf seinem Glauben an ein geeintes Europa. Doch nur wenige Tage vor der endgültigen Abstimmung hat sich Macrons Meinung über die EU geändert": Er erkannte die Wut der Öffentlichkeit auf die EU an und betonte, dass ein sogenannter "Frexit" auch für ihn eine Option sei, wenn die Union sich nicht reformiere. Ob dies lediglich ein politisches Manöver in letzter Minute war, um Wähler aus dem europaskeptischen Block zu gewinnen, oder ein tatsächlicher Hinweis auf seine präsidiale Einstellung zur EU, bleibt abzuwarten.

Le Pen versuchte in letzter Minute, Wähler aus dem Kreis der Unentschlossenen und der unterlegenen Kandidaten für sich zu gewinnen, und schwächte ihre Pläne zur Abschaffung des Euro ab, während sie ihre Rhetorik auf Macron konzentrierte. Sie bezeichnete ihn als "Kandidaten der Finanzwelt" und als Banker, der gegen die Interessen des französischen Volkes arbeitet. Zu dieser Offensive des Front National kam der massive und koordinierte Hack der Macron-Kampagne nur wenige Stunden vor der endgültigen Abstimmung hinzu, bei dem interne E-Mails und andere sensible Dokumente durchsickerten. Doch weder die Angriffe von Le Pen noch die Lecks konnten Macrons Schwung aufhalten.

Allerdings erbt Macron nun ein tief gespaltenes Land. Le Pen mag zwar verloren haben, aber wie der Economist feststellte, "hat sie dennoch einen Rekord für den Front National aufgestellt und das Ergebnis ihres Vaters fast verdoppelt. Ihre Partei und der Populismus werden die französische Politik weiterhin belasten". Und dann gibt es da noch den großen Block derjenigen, die mit beiden Optionen unzufrieden waren, denn mehr als 25 % der französischen Wähler haben sich der Wahl enthalten. Dies entspricht 12,1 Millionen registrierten Wählern, die den Wahllokalen ferngeblieben sind, bzw. 15,5 Millionen, wenn man diejenigen einbezieht, die ihre Stimmzettel ungültig gemacht haben, was die Zahl der für den Front National abgegebenen Stimmen von 10,6 Millionen übersteigt und die "Unzufriedenen" wohl zur zweitgrößten Partei in Frankreich macht.

Der Tag danach

Das anfängliche Interesse der Märkte an den Wahlen in Frankreich konzentrierte sich auf die potenziellen politischen Auswirkungen und das Risiko, das sich nicht nur auf die französische Wirtschaft, sondern auch auf die Stabilität der EU selbst auswirken könnte, und das zu einem Zeitpunkt, zu dem sich die wirtschaftlichen Bedingungen zu normalisieren scheinen. Doch jetzt, nach der Wahl, muss der Schwerpunkt wieder auf die Grundlagen gelegt werden: Macron erbte eine Wirtschaft mit einer Staatsverschuldung im Verhältnis zum BIP, die in diesem Jahr voraussichtlich 124 % erreichen wird, einer Arbeitslosenquote von 10 % und einer stagnierenden Wirtschaft.

Es könnte also eine holprige Übergangszeit für den neuen Präsidenten werden. Sein Versprechen, den öffentlichen Sektor zu verkleinern und die Gewerkschaftsgesetze zu lockern, stößt bereits auf den erbitterten Widerstand der Arbeiterschaft und der starken französischen Gewerkschaften. Außerdem hat er 50 Milliarden Euro an öffentlichen Investitionen und eine Aufstockung des Verteidigungshaushalts versprochen, zusammen mit starken Senkungen der Unternehmenssteuern - ein Politikmix, der zu einem weiteren Anstieg der Schulden führen könnte.

Frankreich setzt in der Tat seine eigenen Akzente in dem turbulenten politischen Umfeld in Europa, und diese Wahl hat bereits Geschichte geschrieben, da keine der traditionellen Parteien in die zweite Runde eingezogen ist. Auch wenn Macron vor einer Reihe von Herausforderungen stehen mag, darf nicht vergessen werden, dass die politischen und wirtschaftlichen Auswirkungen für Frankreich und Europa sicherlich ganz anders ausgefallen wären, wenn Le Pen gewonnen hätte.

Es ist daher keine Überraschung, dass Macrons Sieg weltweit mit einem Seufzer der Erleichterung aufgenommen und weithin als Zeichen dafür gewertet wurde, dass Frankreich und die EU nun endlich über den Berg sind - zumindest vorerst. Auch wenn noch abzuwarten bleibt, wie die dringend benötigten EU-Reformen aussehen werden, so scheint es doch, dass Europa in Bezug auf die Anlagestrategie eine entscheidende Wende genommen hat. Da wir auch bei den Wahlen in Deutschland im September keine Überraschungen erwarten, hat die EU-Führung nun zumindest etwas Zeit gewonnen, um die grundlegenden institutionellen Probleme anzugehen, vor denen sie steht. Mit abnehmenden politischen Risiken und einem zunehmenden Gefühl der Normalisierung, sowohl politisch als auch wirtschaftlich, ist die Alte Welt derzeit ein überzeugendes Argument für Investoren.

US-Aktien vs. europäische Aktien: Ein Wendepunkt?

Das Börsengemetzel des annus horribilis 2008 hat seinen Platz in den Geschichtsbüchern und in unserem kollektiven Gedächtnis als die Krise, die die Weltwirtschaft in die Knie gezwungen hat, verdient. Der Zusammenbruch der US-Subprime-Kredite löste eine weltweite Ansteckungswelle aus, die zu zahlreichen Bankzusammenbrüchen und dramatischen Kurseinbrüchen bei Aktien und Rohstoffen auf der ganzen Welt führte. In den USA scheiterten 15 Banken, während andere durch staatliche Rettungsaktionen oder Aufkäufe durch andere Kreditgeber gerettet wurden, während die wichtigsten Finanzmärkte mehr als 30 % ihres Wertes einbüßten, was den damaligen IWF-Chef Dominique Strauss-Kahn zu der Aussage veranlasste, das Weltfinanzsystem stehe "am Rande eines systemischen Zusammenbruchs". Nach allem, was man hört, schien es das Ende der Welt zu sein, wie wir sie kannten, und es gab keinen Aktienstand, der zu niedrig war, um von den Medien vorhergesagt und akzeptiert zu werden. Ein ähnliches, wenn auch begrenzteres Weltuntergangs-Narrativ tauchte 2011 wieder auf, als die EU-Krise ihren Höhepunkt erreichte. Wieder stürzten die Aktien ab, Panik setzte ein, und Gold erreichte am 5. September mit 1'900 USD sein Rekordhoch.

Wo wir heute stehen

Seit dem letzten Markterdbeben wurde wenig getan, um die notwendigen Strukturreformen durchzusetzen, die das nächste Déjà-vu verhindern würden. Stattdessen wurde viel getan, um enorme Liquidität zu schaffen und die Zinssätze niedrig zu halten. "Die Politik der Regierungen und Zentralbanken auf der ganzen Welt war vom Prinzip her darauf ausgerichtet, die Dinge auf die lange Bank zu schieben. Es hat sich gezeigt, dass kurzfristige Flickschusterei von den Politikern bevorzugt wird, die wenig Anreiz haben, die drastischen Veränderungen durchzusetzen, die notwendig sind, um die systemischen Probleme zu lösen.

Dieser Aufschub des Unvermeidlichen verschafft (oder besser gesagt leiht) zwar etwas Zeit, aber er führt auch zu Fehlallokationen und löst die Bildung neuer Blasen aus. Dies zeigt sich heute deutlich an den gefährlichen Marktverwerfungen, die durch die künstlich niedrig gehaltenen Zinssätze entstehen. In den USA beispielsweise laufen die Aktienkurse heiß, während die grundlegenden Probleme der Wirtschaft und die Verschuldung der USA heute viel schlimmer sind als während der letzten Krisen. Die Politik der niedrigen Zinsen hat die renditehungrigen Anleger in die Aktienmärkte gezwungen, eine der wenigen Möglichkeiten, die in einem solch feindlichen Anlageumfeld noch übrig sind.

Strategische Scheidewege

Nach einem der bedeutendsten Bullenmärkte in der Geschichte des US-Marktes stellt sich den Anlegern die Frage: "Soll ich bleiben oder soll ich gehen?". Ist es jetzt an der Zeit zu verkaufen, bevor der nächste Absturz kommt, oder ist dies eine Gelegenheit, sich zu "verdoppeln", Aktienpositionen aufzustocken und von der positiven Dynamik zu profitieren? Dies ist ein legitimes und ziemlich drängendes Dilemma inmitten hoher Aktienbewertungen und ständig wachsender wirtschaftlicher und politischer Risiken.

An einem solch kritischen Scheideweg ist es ratsam, Ruhe zu bewahren, keine reflexartigen Reaktionen zu zeigen und stattdessen eine ganzheitliche Sichtweise einzunehmen. Es ist zwar leicht, einen "Tunnelblick" auf die Investitionen zu entwickeln, doch der umsichtigere Ansatz wäre, alle verfügbaren Optionen zu bewerten, und zwar immer durch die Brille der eigenen, persönlichen Ziele, Erwartungen und Risikotoleranz.

Ein Beispiel: Da sich die US-Aktienmärkte in der Nähe ihres Allzeithochs befinden, ist es nur natürlich, dass man anderswo nach besseren Möglichkeiten sucht. Europäische Aktien haben sich in den letzten acht Jahren schlechter entwickelt als der US-Markt. Seit den Tiefstständen im März 2009 ist der S&P 500 um 246 % gestiegen, während der Eurostoxx 50 nur um 135 % zugelegt hat. Außerdem werden europäische Aktien derzeit zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 15,00 gehandelt, gegenüber einem KGV von 18,40 in den USA. Noch günstiger für europäische Aktien ist ihr Kurs-Buchwert-Verhältnis im Vergleich zu ihren US-Pendants: Der Eurostoxx 50 weist ein Forward-Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,78 auf, während das Kurs-Buchwert-Verhältnis des S&P 500 bei 2,86 liegt.

Der Hauptgrund für die auffallend unterschiedliche Entwicklung der Märkte in den USA und Europa ist die politische Unsicherheit, die in Europa als größer empfunden wurde und wird als in den USA. Dieser monokausale Risikobewertungsansatz scheint jedoch die Anfälligkeiten und grundlegenden Probleme zu ignorieren, die auf beiden Seiten des großen Teichs vorhanden sind. In den USA sind die ungedeckten staatlichen Renten seit 2005 landesweit von 339 Mrd. USD auf fast 1 Billion USD gestiegen, während die Verschuldung von Studentenkrediten mit 1,4 Billionen USD und einer zunehmenden Zahl von Zahlungsausfällen außer Kontrolle geraten ist. Die Schulden der privaten Haushalte stiegen 2016 auf 12,6 Billionen Dollar, 460 Milliarden Dollar mehr als 2015 und damit so stark wie seit einem Jahrzehnt nicht mehr. Subprime-Autokredite werden seit langem als Hauptkandidaten für den nächsten Crash gehandelt, da die Autokreditschulden 1,16 Billionen Dollar übersteigen. In einem beunruhigend ähnlichen Trend wie bei der Immobilienblase sind die Subprime-Autokredite in den letzten Jahren in die Höhe geschossen, während die entsprechende Säumnisrate jetzt den höchsten Stand seit der Krise von 2008 erreicht hat und die Autoverkäufe in den USA bereits rückläufig sind.

In Europa hingegen haben sich die Wachstumsprognosen für die größten Volkswirtschaften des Kontinents und für die Eurozone insgesamt seit der Talsohle im Jahr 2016 verbessert. Wie die nachstehende Grafik zeigt, hat sich das Blatt auch beim Gewinnwachstum der Unternehmen gewendet, und die Gewinnwachstumserwartungen für europäische Unternehmen liegen nun über denen für die USA.

Was den Faktor der politischen Ungewissheit anbelangt, so darf nicht vergessen werden, dass dieses Risiko nicht nur für Europa, sondern auch für die USA besteht. Nach den Wahlergebnissen in den Niederlanden und jüngst in Frankreich scheinen die Ängste vor politischer Instabilität und Brexit-ähnlichen Überraschungen zu schwinden. In den USA hingegen ist der Faktor Trump immer noch eine "bekannte Unbekannte", da nicht abzusehen ist, welche seiner Wahlversprechen den heftigen politischen Kampf überleben und in welcher Form sie umgesetzt werden.

Auswirkungen auf die Investitionen

Die angemessene Bewertung all dieser Faktoren hängt stark von der jeweiligen individuellen Situation ab. Für einen Anleger, der sein Vermögen langfristig erhalten will, sind radikale Änderungen bei den Anlagen im Allgemeinen nicht ratsam und können oft kontraproduktiv sein.

Wir sind der Ansicht, dass Aktien nach wie vor Teil der gesamten Vermögensaufteilung sein sollten. In einer Zeit, in der Anleihen mehr Risiko als Ertragspotenzial bergen, könnte eine Erhöhung des Anteils bewährter alternativer Strategien, die nur wenig oder gar nicht mit den Aktien- und Anleihemärkten korrelieren, für einige Anleger sehr wohl der richtige Schritt sein.

Was das Dilemma zwischen den USA und Europa betrifft, so sind mehrere Faktoren zu berücksichtigen. Aufgrund der enormen Risikoprämien in Europa muss beispielsweise die Gewichtung zwischen US-amerikanischen und europäischen Aktien überprüft werden. Aufgrund des starken US-Dollars und der Outperformance der US-Aktienmärkte war die internationale Diversifizierung für einen US-Anleger in den letzten Jahren oft enttäuschend, da die internationalen Anlagen schlechter abschnitten als die US-Anlagen.

Aber genau so funktioniert die Diversifizierung. Sie ist das zugrundeliegende Prinzip und der Mechanismus, der den Vermögenserhalt im Laufe der Zeit sicherstellt: Auch wenn die eine Seite jetzt besser abschneidet als die andere, kann sich das Blatt über einen längeren Zeitraum hinweg wenden, und das ist in der Vergangenheit auch geschehen. Es könnte sogar sein, dass wir gerade in eine solche Phase eintreten, in der Nicht-US-Anlagen besser abschneiden als ihre US-Gegenstücke. Das Konzept der Diversifizierung der Rechtssysteme und der globalen Anlagen hat sich in der Vergangenheit jahrzehntelang bewährt, und wir sind zuversichtlich, dass dies auch in absehbarer Zukunft der Fall sein wird.

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