CEO-Ecke: Eine scharfe Umkehrung der Erwartungen
In unserer April-Ausgabe 2019 der BFI-Insights haben wir die Anleger zur Vorsicht an den Aktienmärkten gemahnt, aber dennoch überzeugend dargelegt, warum sie an ihren Aktienmarktinvestitionen festhalten sollten. Trotz eines schwierigeren Marktumfelds im 2. Quartal 2019 haben wir unsere Meinung nicht geändert, aber wir erwarten für den Rest des Jahres ein schwierigeres Terrain für die globalen Aktienmärkte. In dieser Ausgabe unserer InSights befassen wir uns mit den verschiedenen Zentralbanken weltweit und den politischen Ansätzen, die sie in den kommenden Monaten voraussichtlich verfolgen werden. Während der insgesamt eher expansive Trend für eine anhaltende Vermögenspreisinflation spricht, sind wir uns fast sicher, dass die politischen Risiken weltweit in Zukunft für mehr Volatilität sorgen werden. Wir möchten noch einmal betonen, wie wichtig in diesem Umfeld ein aktives Management ist. Das bedeutet ganz einfach, dass eine aktive Absicherung gegen Kursverluste und Hedging ein integraler Bestandteil jedes Anlageportfolios sein sollte. Dies ist natürlich mit gewissen Kosten verbunden, aber andererseits ist ein sorgfältiges Abwärtsmanagement und das Vermeiden großer Korrekturen in der Regel einer der wichtigsten Faktoren für eine langfristige Outperformance.
In unserer letzten vierteljährlichen Horizon-Anlagestrategiesitzung haben wir intensiv über die Aussichten für die Aktienmärkte diskutiert. Angesichts der zu erwartenden weiteren Verlangsamung des globalen Wachstums und der in den letzten Monaten deutlich herabgestuften Gewinnrevisionen sind die Aussichten unserer Meinung nach insgesamt nicht allzu optimistisch. Sinkende Gewinne und eine Verlangsamung des Wachstums führen jedoch nicht automatisch zu niedrigeren Aktienmärkten. Es ist interessant zu sehen, dass die starke Abwärtskorrektur der Gewinne für 2019 dem Markt überhaupt nicht geschadet hat, obwohl dies immer noch der Fall sein könnte, insbesondere im späteren Teil des Jahres 2019 und im Jahr 2020, falls die Gewinne nicht wieder anziehen. Kurzfristig müssen sinkende Gewinne jedoch nicht zwangsläufig zu sinkenden Aktienkursen führen.
Dies gilt insbesondere jetzt, da wir eine scharfe Kehrtwende in der Politik der Zentralbanken erleben. Noch vor wenigen Monaten ging man von höheren Zinssätzen aus und erwartete, dass die Zentralbanken versuchen würden, ihre Politik zu normalisieren. Unsere Leser werden sich erinnern, dass wir immer Zweifel daran hatten, dass dies so schnell geschehen würde. Jetzt, nur wenige Monate später, befinden wir uns in einem völlig anderen Szenario, in dem die Federal Reserve bereits über den Zeitpunkt einer Zinssenkung diskutiert und die Europäische Zentralbank in die gleiche Richtung geht. Die Zentralbanken sind eindeutig besorgt über eine weitere Verlangsamung und die anhaltenden Handelsspannungen, vor allem zwischen den USA und China, aber auch zwischen den USA und Europa.
Die schnelle Reaktion der Zentralbanken hat sicherlich dazu beigetragen, dass sich die Aktienmärkte im zweiten Quartal recht gut gehalten haben, und dies wird sicherlich auch eine wichtige Stütze für das dritte und vierte Quartal sein. Wir gehen auch davon aus, dass es lange dauern wird, bis die Zentralbanken wieder zur Falschgeldpolitik übergehen. Diese Einschätzung stützt sich auf die Tatsache, dass die meisten großen Zentralbanken deutlich signalisiert haben, dass sie längere Phasen höheren Wachstums und höherer Inflation tolerieren würden, bevor sie mit Zinserhöhungen reagieren. Angesichts der anhaltenden Handelskonflikte und des sich verlangsamenden Wachstums besteht also durchaus die Möglichkeit einer Aktienmarktkorrektur im dritten und vierten Quartal, die aber angesichts der entschlossenen Unterstützung durch die Zentralbanken nicht unbedingt eintreten muss.
Trotz der anhaltenden Handelsspannungen und der Besorgnis über eine verstärkte globale Konjunkturabschwächung darf nicht vergessen werden, dass das globale Wachstum zunehmend von neuen Märkten beeinflusst wird. Dort ist genau der gegenteilige Trend zu beobachten, nämlich ein Vorstoß zu mehr Freihandel und weniger Schranken. Die Transpazifische Partnerschaft (TPP) ist nur ein Beispiel dafür, dass sich der größte Teil der Welt immer noch in Richtung mehr Freihandel und nicht weniger bewegt. Dies dürfte auch zur Stabilisierung des globalen Wachstums beitragen, selbst wenn der Handelskonflikt zwischen den USA und China vorerst ungelöst bleibt.
In Anbetracht des oben beschriebenen Umfelds sind wir der Meinung, dass die Anleger weiterhin in Aktien investiert bleiben sollten, sich aber auf defensive Sektoren konzentrieren und ein aktives Risikomanagement und eine Absicherung gegen Kursverluste betreiben sollten. Die scharfe Kehrtwende der Zentralbankpolitik hilft auch den Edelmetallen sehr, und in der Folge konnte Gold den wichtigen Widerstand von 1.370 USD durchbrechen. Derzeit wird es bei 1.420 USD gehandelt, und es sieht so aus, als ob der frühere Widerstand zum neuen Unterstützungsniveau wird.
Unserer Ansicht nach dürfte das derzeitige Umfeld für die Edelmetalle sehr positiv sein, so dass wir in den kommenden Monaten mit weiteren Aufwärtsbewegungen rechnen. Silber hinkt seit langem hinterher, und das Gold-Silber-Verhältnis befindet sich derzeit in der Nähe seines Allzeithochs. Das bedeutet, dass Silber im Vergleich zu Gold wirklich billig ist, und wir denken, dass dies eine attraktive Gelegenheit bietet, auch in Silber zu investieren.
Was die Währungen betrifft, so sind wir hinsichtlich der Aussichten für den Dollar pessimistischer geworden. Angesichts sinkender Renditen und einer möglichen Verlangsamung der US-Wirtschaft scheint es wahrscheinlich, dass für den Dollar in den kommenden Monaten erhebliche Abwärtsrisiken bestehen, deren Ausmaß vor allem von der Entwicklung der US-Wirtschaft und den Maßnahmen der Federal Reserve abhängen wird. Klar ist jedoch schon jetzt, dass sich die Situation im Vergleich zum vergangenen Jahr, als der Konsens darin bestand, dass die Fed die Zinsen weiter anheben und der Rest der Welt sich mit Zinserhöhungen zurückhalten würde, erheblich verändert hat. Die Zinsdifferenz und die in letzter Zeit schrumpfende globale Dollar-Liquidität sind nach wie vor eine Stütze für den Dollar, aber der Trend sieht in den kommenden Monaten weniger günstig für den Greenback aus.
Was sich in den letzten Monaten nicht geändert hat, ist die Tatsache, dass globale Anlagen unter Bewertungsgesichtspunkten nach wie vor viel attraktiver sind. Die US-Märkte erscheinen nach wie vor teuer, und angesichts der jüngsten Gewinnrevisionen könnte dies jetzt noch deutlicher werden als vor einigen Monaten.
Unter diesem Gesichtspunkt ist es unserer Meinung nach ein guter Zeitpunkt, um international zu investieren und weltweit zu diversifizieren. Wir helfen Ihnen gerne dabei und beantworten alle Fragen, die Sie in diesem Zusammenhang haben. Bitte zögern Sie nicht, uns direkt unter info@bfiwealth.com zu kontaktieren . Wir freuen uns darauf, von Ihnen zu hören.
Zentralbanken am Scheideweg
Noch vor sechs Monaten sah es so aus, als ob ein Jahrzehnt extrem stützender globaler Geldpolitik zu Ende ginge. Die Erwartungen der Anleger und Analysten deuteten auf höhere Zinssätze und eine langsame und stetige Anpassung hin, um die unangemessenen Maßnahmen, mit denen die meisten großen Zentralbanken die Wirtschaft nach der Krise von 2008 gestützt haben, wieder zurückzunehmen. Nach einer scharfen Kehrtwende im Tonfall der Zentralbanker und einem Politikwechsel unter der Führung der Federal Reserve hat sich der Ausblick heute jedoch völlig umgekehrt.
Da die Weltwirtschaft Anzeichen von Anspannung zeigt, die geopolitischen Spannungen zunehmen und die Unsicherheit im Handel anhält, scheinen die meisten Zentralbanken bereit zu sein, zu ihrer Lockerungspolitik zurückzukehren oder sie zu intensivieren. Gleichzeitig erhöht der rekordverdächtige Bullenmarkt in den USA sowie an den europäischen und anderen wichtigen Aktienmärkten den Druck auf weitere geldpolitische Zugeständnisse, da sie zunehmend auf Lockerungserwartungen fixiert und angewiesen zu sein scheinen, was die Zentralbanker stark belastet.
Federal Reserve: einen Schritt voraus
Im krassen Gegensatz zu ihren Konkurrenten scheint die Federal Reserve in dieser Phase in einer relativ vorteilhaften Position zu sein. Anders als die EZB und die BoJ hat die Fed mit ihrem Programm zur quantitativen Straffung (QT) und den Zinserhöhungen zumindest versucht, ihren politischen Kurs zu normalisieren. Diese Bemühungen wurden zwar abgebrochen, als die Zentralbank im Februar ihre Absicht bekannt gab, die Zinserhöhungen zu stoppen und die Schrumpfung ihrer Bilanz vorzeitig zu beenden, aber die Straffungsphase verschaffte ihr etwas zusätzlichen Spielraum und Manövrierfähigkeit für den nächsten Wirtschaftsabschwung.
Natürlich sind die Zinssätze in den USA im historischen Vergleich immer noch sehr niedrig. Es gibt jedoch noch Spielraum für Senkungen. Außerdem ist angesichts der dunklen Wolken, die sich über der Weltwirtschaft zusammenziehen, und der zunehmenden Politisierung der Geldpolitik in den USA die Rückkehr zu Nullzinsen oder sogar die Idee von Negativzinsen nicht mehr unvorstellbar. Auch die Äußerungen von Präsident Trump, der sich vehement für eine entschlossene Rückkehr zu einem akkommodierenden geldpolitischen Ansatz einsetzt, haben den Druck auf die Zentralbank erhöht.
Es wird nun allgemein erwartet, dass die US-Notenbank im Juli ihre erste Zinssenkung seit fast einem Jahrzehnt vornehmen wird, und auch weitere Zinssenkungen werden als sehr wahrscheinlich angesehen. In Anbetracht des ausgesprochen dovishen Tons, den die Zentralbank in den letzten Monaten angeschlagen hat, bedarf es möglicherweise nicht einmal einer Rezession oder einer schweren Rezession, um weitere Zinssenkungen zu veranlassen. Nach ihrer Kehrtwende zu Beginn dieses Jahres scheinen die meisten Berichte der Fed auf den Schutz des historischen Bullenmarktes ausgerichtet zu sein. Wie Fed-Chef Jerome Powell vor kurzem sagte, ist es sehr wichtig, dass die Expansion so lange wie möglich anhält", womit er die bevorstehende Zinssenkung deutlich andeutete. Der Präsident der St. Louis Federal Reserve, James Bullard, bezeichnete eine Zinssenkung um einen Viertelpunkt als kluge "Versicherung" gegen ein langsameres Wachstum.
Es kann auch argumentiert werden, dass Nullzinsen bald auch für die US-Regierung notwendig werden könnten, die bereits jetzt vor einer gewaltigen Herausforderung bei der Verwaltung ihrer eigenen Finanzen steht, ein Problem, das sich nur noch verschärfen wird. Die jüngsten Prognosen des Congressional Budget Office (CBO) zeigen, dass die Defizite in den nächsten 30 Jahren stetig steigen werden. Die Kreditaufnahme der Bundesregierung, die derzeit bei 4,2 % des BIP liegt, wird sich bis 2049 voraussichtlich mehr als verdoppeln. Die Zinszahlungen, die derzeit durchschnittlich 2,4 % betragen, werden nach den konservativen Prognosen des CBO in 30 Jahren auf 4,2 % ansteigen.
Dieses gewaltige Schuldenproblem, mit dem die USA konfrontiert sind, erinnert in gewisser Weise an die Situation in Japan. Das Land ist ebenfalls seit Jahren überschuldet, und die extrem niedrigen Zinssätze haben eine Schlüsselrolle dabei gespielt, die Wirtschaft über Wasser zu halten und die vermeintliche Fähigkeit der Regierung, ihre Schulden zurückzuzahlen, zu stützen und die Panik der Investoren zu verhindern. Natürlich gibt es viele wesentliche Unterschiede zwischen den beiden Fällen, aber niedrigere und länger anhaltende Zinssätze scheinen eine offensichtliche Lösung für die Schuldenlast der USA zu sein und sind politisch viel vertretbarer als Steuererhöhungen oder massive Ausgabenkürzungen der Regierung.
Das erschöpfte Arsenal der EZB
Verglichen mit der Federal Reserve verfügt die Europäische Zentralbank nur über ein sehr begrenztes Instrumentarium zur Bekämpfung eines bevorstehenden Wirtschaftsabschwungs. Nachdem die Zentralbank bereits nach der letzten Rezession beispiellose Maßnahmen ergriffen und es seitdem versäumt hat, ihre Politik zu normalisieren, befindet sie sich heute in einer von ihr selbst geschaffenen Falle. Vor mehr als fünf Jahren wurde die Politik der Negativzinsen eingeführt, die als "vorübergehende" und extreme Gegenmaßnahme gedacht war, um die Wirtschaft der Eurozone zu stützen. Und dennoch wird erwartet, dass die Zinssätze jetzt noch tiefer in den negativen Bereich gedrückt werden, auf -0,5 %, höchstwahrscheinlich im September.
Die EZB argumentiert zwar, dass ihr Ansatz eine Deflation verhindere und das Wachstum fördere, doch war ihre Politik auch dafür verantwortlich, "Zombie"-Unternehmen am Leben zu erhalten, einen unhaltbaren Anstieg der Unternehmensverschuldung und der Vermögenspreise zu fördern, Sparer zu bestrafen und den Bankensektor zu schädigen. Nun, da sich die Konjunktur in der Eurozone verlangsamt, besteht die Befürchtung, dass negative Zinssätze zu einem festen Bestandteil der EZB-Politik werden. Da Mario Draghi als einziger EZB-Präsident, der noch nie die Zinsen erhöht hat, im Oktober aus dem Amt scheiden wird, wird dieses Szenario durch die Ernennung von Christine Lagarde zu seiner Nachfolgerin noch verstärkt. Die ehemalige IWF-Chefin ist eine starke Befürworterin negativer Zinssätze, die sie als "gut für die Weltwirtschaft" ansieht, und es wird daher nicht erwartet, dass sie den von ihrem Vorgänger eingeschlagenen dovishen Kurs ändern wird.
Wie in einer ING-Analyse hervorgehoben wurde, geht es bei den Aussichten für die EZB nicht mehr darum, "welche negative Überraschung für eine Zinssenkung durch die EZB erforderlich ist", sondern vielmehr darum, "welche positive Überraschung die EZB tatsächlich von einer Zinssenkung abhalten könnte". Zum jetzigen Zeitpunkt scheint eine positive Überraschung unwahrscheinlich.
Trotz jahrelang rekordniedriger Zinsen und der aufgeblähten Bilanz der EZB wurden die Wachstumsaussichten gesenkt, und die Eurozone stagniert. Viele der wichtigsten Wirtschaftsindikatoren weisen auf Warnzeichen hin, während die Inflation immer noch bei 1,2 % verharrt, weit entfernt von dem von der Zentralbank gesetzten Ziel von 2 %. Das Risiko eines ungeordneten Brexit besteht weiterhin, die jüngsten deutschen Daten haben eine anhaltende Schwäche des wirtschaftlichen Kraftwerks der Eurozone gezeigt, und im Juli warnte der Chefökonom der OECD, Laurence Boone, vor einem bevorstehenden wirtschaftlichen Schock, der bis zum Ende des Sommers eintreten könnte.
Angesichts dieser besorgniserregenden Aussichten erscheint auch eine Rückkehr zur quantitativen Lockerung (QE) immer wahrscheinlicher. Obwohl das Programm zum Ankauf von Vermögenswerten im Dezember letzten Jahres eingestellt wurde, hat Mario Draghi bereits die Tür für eine mögliche Wiederaufnahme geöffnet, indem er im Juni in einer deutlich dovishen Rede weitere Anreize versprach. Es wird davon ausgegangen, dass die Wiederaufnahme des QE-Programms nach der für September erwarteten Zinssenkung erfolgen wird, da es als wirksamere Maßnahme angesehen wird, die im Falle einer stärkeren Konjunkturabschwächung zum Einsatz kommen dürfte.
Die EZB ist jedoch in ihrer Fähigkeit eingeschränkt, durch QE zusätzliche Hilfen bereitzustellen, da sie bereits sehr nahe an ihrer selbst auferlegten Obergrenze für den Ankauf von Staatsanleihen ist. Diese Obergrenze, die verhindern soll, dass die EZB zu einem dominanten Gläubiger der Regierungen der Eurozone wird, verhindert derzeit den Kauf von mehr als 33 % der Staatsanleihen eines einzelnen Landes. Da diese Grenze für einige Länder, wie Deutschland und die Niederlande, bereits fast erreicht ist, gibt es wenig bis gar keinen Spielraum für eine Ausweitung der Staatsanleihekäufe. Natürlich könnte dieses Problem gelöst werden, wenn die Zentralbank ihre eigenen Regeln überdenken würde, eine Möglichkeit, die Herr Draghi bereits anerkannt hat, als er im Juni andeutete, dass diese Schwelle angehoben werden könnte, wenn die Umstände dies erfordern.
Dennoch scheinen zum jetzigen Zeitpunkt Unternehmensanleihen eher der Hauptnutznießer einer QE-Neuauflage zu sein. In Erwartung eines solchen Szenarios haben die Anleiheinvestoren den Markt für Unternehmensanleihen nach den jüngsten dovishen Äußerungen von Herrn Draghi auf Rekordhöhen getrieben.
Die BoJ, eine Vorreiterin im Zentralbankwesen
Japan ist das am höchsten verschuldete Land der Welt, gemessen an der Verschuldung im Verhältnis zum BIP, die 2018 bei über 250 % lag und von 1980 bis 2017 im Durchschnitt 137,4 % betrug. Das Land hat außerdem seit langem mit einer niedrigen Inflation, schwachem Wachstum, überhöhten Vermögenspreisen und natürlich enormen Schuldendienstkosten zu kämpfen. In vielerlei Hinsicht kann die Bank of Japan als Pionier im Bereich der Zentralbanken angesehen werden. Die BoJ macht seit über 25 Jahren Erfahrungen mit einer unkonventionellen und oft aggressiven Politik, mit gemischten und oft wenig überzeugenden oder sogar negativen Ergebnissen. Bereits 1999, zu Beginn des so genannten "verlorenen Jahrzehnts", das auf den Zusammenbruch der Vermögensblase folgte, führte sie eine Nullzinspolitik ein, während sie 2001 als erste eine quantitative Lockerungspolitik einsetzte.
In den letzten Jahren hat die Zentralbank die kurzfristigen Zinssätze im Jahr 2016 mit -0,1 % in den negativen Bereich gedrückt, ist aber noch einen Schritt weiter gegangen und hat versucht, die langfristigen Zinssätze nahe Null festzusetzen. Dennoch bleibt das Inflationsziel von 2 % weiterhin unerreichbar. Trotz jahrelanger stark akkommodierender Politik erreichte die Kerninflation in Japan Mitte Juli ein Zweijahrestief, was Rufe nach weiteren Stimulierungsmaßnahmen laut werden ließ.
Darüber hinaus kauft die BoJ derzeit im zehnten Jahr inländische Aktien über börsengehandelte Fonds (ETFs), und laut Nikkei gehörte sie 2018 zu den Top-Ten-Aktionären bei 40 % aller börsennotierten Unternehmen. Die Zentralbank besitzt auch fast die Hälfte aller ausstehenden japanischen Staatsanleihen, und im vergangenen Jahr war sie die erste unter den G7-Staaten, die Vermögenswerte im Gesamtwert von mehr als der gesamten Wirtschaft des Landes besitzt. Der ungewöhnlich aggressive Ansatz der BoJ hat vorhersehbarerweise Bedenken über Marktverzerrungen und künstlich aufgeblähte Bewertungen aufkommen lassen, die von ihrem Gouverneur Haruhiko Kuroda alle zurückgewiesen wurden.
Was die künftigen Erwartungen betrifft, so ergab eine jüngste Reuters-Umfrage unter Ökonomen, dass drei Viertel der Befragten erwarten, dass die BoJ als nächsten Schritt die Stimulierung ausweiten wird, wobei zwei Drittel von ihnen diesen Schritt noch in diesem Jahr erwarten. Dies würde zu den bereits massiven Stimulierungsmaßnahmen hinzukommen, die mit der Einführung der "Abenomics" begannen, einem kühnen wirtschaftspolitischen Mix, der 2013 von Premierminister Shinzo Abe eingeführt wurde und stark zu Japans Staatsverschuldung beigetragen hat.
Trotz der gemischten Ergebnisse, die das Land mit den verschiedenen geldpolitischen Experimenten seiner Zentralbank erzielt hat, scheinen sich die westlichen Länder zunehmend für den japanischen Ansatz zu interessieren, insbesondere für die Initiative der BoJ zur Steuerung der Renditekurve". Wie Reuters berichtet, "hat die BoJ von mehreren Zentralbanken, darunter auch der Fed, Anfragen erhalten, wie das unkonventionelle Programm funktioniert".
China: Auf fiskalische Anreize setzen
Seit Juli 2017 verfügt die People's Bank of China (PBoC) mit fast 3,7 Billionen US-Dollar an Devisenreserven über die größten Finanzanlagen aller Zentralbanken der Welt. Ihr geldpolitischer Ansatz wurde in den letzten Jahren oft als "vorsichtig" beschrieben, wobei die Zentralbank mit einer größeren Bandbreite an Instrumenten arbeitet als die Federal Reserve und andere große Zentralbanken, wie etwa den Mindestreservesätzen für Geschäftsbanken, die sie seit Anfang 2018 bereits sechsmal gesenkt hat, um billige Liquidität bereitzustellen.
In den letzten Monaten sah sich die Bank mit neuen Herausforderungen konfrontiert, da wichtige Wirtschaftsindikatoren Anzeichen von Schwäche zeigten, während die Auswirkungen des Handelskriegs mit den USA ebenfalls weithin zu spüren waren und insbesondere die Exporte und die Beschäftigungszahlen beeinträchtigten. Chinas Wirtschaftswachstum, das 2018 bei 6,6 % lag, wird sich 2019 voraussichtlich auf 6,2 % verlangsamen und damit das schwächste Tempo seit fast 30 Jahren erreichen, während es sich laut OECD 2020 noch stärker auf 6,0 % abschwächen dürfte. Im Falle eines schwerwiegenden Wirtschaftsabschwungs verfügt die PBoC nach eigenen Angaben jedoch über angemessene Instrumente zur Unterstützung der Wirtschaft, und wie ihr Gouverneur Yi Gang kürzlich sagte, besteht ein "enormer" Spielraum zur Anpassung der Geldpolitik.
Aber auch fiskalische Maßnahmen spielen in China eine sehr wichtige Rolle, insbesondere in Zeiten des wirtschaftlichen Abschwungs. So kündigte die chinesische Regierung in den Jahren 2008-2009 als Reaktion auf die Krise ein Konjunkturprogramm in Höhe von 586 Milliarden US-Dollar an, das eine zweischneidige Wirkung hatte. Einerseits wirkte es sich stabilisierend auf die globalen Märkte aus, und Beamte der Weltbank und des IWF lobten die Initiative. Die Kritiker des Plans hingegen machten ihn für einen massiven Anstieg der chinesischen Verschuldung verantwortlich. Auch die Tatsache, dass die meisten Mittel über staatliche Unternehmen geleitet wurden, verschärfte eines der drängendsten Probleme, mit denen das Land noch heute zu kämpfen hat: die Unterstützung unproduktiver und ineffizienter staatlich kontrollierter Unternehmen gegenüber ihren Pendants im Privatsektor.
Während die Verschuldung nach wie vor ein großes Problem für die chinesische Wirtschaft darstellt, hat Peking in diesem Jahr als Reaktion auf die schwächere Inlandsnachfrage und den Druck durch den Handelskrieg die fiskalischen Anreize erneut erhöht. Ein aktueller Bericht der OECD warnte davor, dass die beträchtliche Ausgabensteigerung "zu einem weiteren Aufbau von Ungleichgewichten und einer Fehlallokation von Kapital führen kann", während Schätzungen von S&P Global Ratings zeigten, dass die lokalen Regierungen bereits versteckte Schulden in Höhe von 40 Billionen Yuan angehäuft haben könnten. Die politischen Entscheidungsträger haben auch die Kreditgeber dazu gedrängt, den privaten Sektor mit lockeren Kreditvergabestandards zu unterstützen, was die Befürchtung einer Verbreitung fauler Kredite noch verstärkt.
Dennoch erwarten Anleger und Analysten, dass die chinesische Regierung in Zukunft noch mehr Konjunkturmaßnahmen ergreifen wird, die vor allem auf die Infrastruktur und den Inlandsverbrauch der Haushalte abzielen.
Auswirkungen für Investoren
Da sich die Aussichten für die Weltwirtschaft verdüstern und die geopolitischen Risiken zunehmen, werden die Zentralbanken erneut aufgefordert, eine unterstützende und stabilisierende Rolle zu spielen und Rezessionsängste abzuwehren. Allerdings scheinen sie derzeit in ihrer Fähigkeit, diese Rolle wirksam zu spielen, wesentlich eingeschränkter zu sein als im vergangenen Jahrzehnt.
Sie haben nicht nur weniger Instrumente zur Verfügung, sondern die vorhandenen scheinen auch schwächere Ergebnisse zu liefern. Darüber hinaus hatte die lange Anwendung der nach der Krise von 2008 ergriffenen Maßnahmen auch unbeabsichtigte Folgen und verursachte erhebliche Kollateralschäden. Lange Zeiträume negativer und extrem niedriger Zinssätze haben die Anhäufung unrentabler Schulden gefördert, unproduktive Zombie"-Unternehmen geschützt und den Bankensektor sowie einzelne Sparer geschädigt. Nach Angaben von Barclays weisen 12,5 Billionen Dollar an Unternehmens- und Staatsanleihen mit Investment-Grade-Rating negative Renditen auf, vor allem in Europa und Japan, während nach Angaben der Bank of America 2 % der europäischen Hochzins- oder "Junk"-Anleihen jetzt ebenfalls negative Renditen aufweisen.
Aus politischer Sicht scheint der Druck für weitere geld- und fiskalpolitische Anpassungen ebenfalls zuzunehmen, insbesondere in den USA, wo die Wahlen 2020 bereits vor der Tür stehen. Auch die Unterstützung für radikale Ideen wie die Moderne Geldtheorie (MMT), die Gelddrucken und Defizitausgaben als wirtschaftlich tragfähige und nachhaltige politische Ansätze propagiert, nimmt zu.
Insgesamt werden die Zinssätze voraussichtlich auf einem sehr niedrigen Niveau bleiben, während fiskalische Maßnahmen in den meisten großen Volkswirtschaften ebenfalls eine wichtige Rolle spielen dürften. Eine entschlossene Rückkehr zur Lockerungspolitik ist sehr wahrscheinlich, da die Verschuldung zu hoch ist, die Aktienmärkte zu sehr von der geldpolitischen Unterstützung abhängig geworden sind und die Belastung durch eine weltweite Konjunkturabschwächung weiter zunimmt.
Das langfristige Ergebnis dieser Maßnahmen ist unklar und birgt wahrscheinlich erhebliche Risiken. Kurz- und mittelfristig könnten sie jedoch die Weltwirtschaft weiterhin unterstützen und eine größere Korrektur an den Aktienmärkten verhindern. Dennoch erwarten wir für die Zukunft eine höhere Volatilität. Solange die Zinsen niedrig bleiben, könnte auch der Immobilienmarkt weiterhin interessante Anlagemöglichkeiten bieten, Anleihen dürften unattraktiv bleiben, während Edelmetalle sowohl von den bevorstehenden Zinssenkungen als auch von der erwarteten Zunahme der Marktturbulenzen in der Zukunft profitieren könnten.
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