CEO Corner: "Mid-Cycle Slowdown" nach 10 Jahren Wachstum?
Unsere Leser werden sich daran erinnern, dass wir in der Juli-Ausgabe unseres BFI Infinity InSights invest- ment update über die starke Umkehrung der Erwartungen für die Weltwirtschaft gesprochen haben. Wir haben auch die unmittelbare Reaktion der Zentralbanken vorweggenommen, die in der Zwischenzeit begonnen haben, die Zinssätze wieder zu senken. Gleichzeitig werden die Stimmen lauter, die eine weitere Runde der quantitativen Lockerung fordern. In dieser Ausgabe der InSights wollen wir einen Blick auf den Konjunkturzyklus und den aktuellen Stand der Dinge werfen. Wie der Titel schon andeutet, werden wir auch untersuchen, ob die Formulierung, mit der die US-Notenbank kürzlich die aktuelle Konjunkturabschwächung beschrieb, die gegenwärtige Situation richtig wiedergibt. Die Zentralbank sprach von einer "Verlangsamung in der Mitte des Zyklus", was darauf hindeutet, dass sie davon ausgeht, dass es sich um eine vorübergehende Abschwächung handelt. Es gibt jedoch eindeutige Signale, die darauf hindeuten, dass wir uns in einem spätzyklischen Umfeld befinden, da die wirtschaftliche Expansionsphase sehr weit fortgeschritten ist und somit eine Verlangsamung wahrscheinlich ist.
Die Handelsfragen zwischen den USA und China sowie die Brexit-Saga schweben seit langem über unseren Köpfen und sind nach wie vor ungelöst, während die zunehmende Unsicherheit der jüngsten Vergangenheit eindeutig einen Schatten auf die Zukunft wirft. Dies spiegelt sich auch in den Wirtschaftsindikatoren wider, die auf breiter Basis zeigen, dass sich die Weltwirtschaft tatsächlich abschwächt. Obwohl die Weltbank ihre Prognose für das weltweite BIP-Wachstum vor kurzem auf 3 % gesenkt hat, erscheint uns selbst diese Zahl noch etwas hoch. Ein globales BIP-Wachstum von 3 % bedeutet einfach, dass neben China und Indien und einigen anderen Schwellenländern nur noch ein sehr geringes Wachstum in den entwickelten Märkten, einschließlich Europa und den USA, zu verzeichnen ist.
Die Zentralbanken bemühen sich sehr, die Weltwirtschaft durch weitere Zinssenkungen anzukurbeln, aber die Frage bleibt: Wird das wirklich helfen? Und sollten die Zentralbanken die Zinssätze wirklich auf Null oder sogar in den negativen Bereich senken? Unsere Antwort ist ein klares NEIN auf beide Fragen. Die Probleme der Weltwirtschaft werden wahrscheinlich nicht durch Zinsen gelöst, sondern durch die dringend notwendigen Strukturreformen.
In dieser Hinsicht stellen die Handelsspannungen eindeutig eher einen Rückschritt als einen Fortschritt dar, und es bleibt abzuwarten, ob eine Lösung für dieses Problem gefunden werden kann. In den letzten Wochen wächst die Hoffnung, dass die USA und China zumindest eine teilweise Einigung erzielen werden, doch ist es immer noch fraglich, ob eine feste Vereinbarung folgen wird. Eine klare Lösung der Handelsspannungen zwischen den USA und China wäre ein starkes positives Signal, und auch wenn wir glauben, dass Handelsfragen in den kommenden Jahren ein dauerhaftes Problem darstellen werden, würde die Weltwirtschaft kurzfristig dennoch von einer Einigung profitieren, und die Finanzmärkte würden schnell positiv auf die Nachricht reagieren.
Wir sind etwas überrascht, dass trotz der insgesamt schwächer werdenden Aussichten für die Weltwirtschaft die Befürchtungen einer Rezession im Jahr 2020 bisher noch recht verhalten sind. Selbst die US-Notenbank hat sich trotz ihrer scharfen geldpolitischen Kehrtwende große Mühe gegeben, die Anleger zu beruhigen. So bezeichnete der Vorsitzende Powell die US-Wirtschaft als "in einer guten Verfassung" und nannte die aktuelle Phase natürlich eine "Verlangsamung in der Mitte des Zyklus". In einer Wirtschaft, die das längste Wirtschaftswachstum der jüngeren Geschichte erlebt hat, fällt es schwer zu glauben, dass es sich bei dieser breit angelegten Verlangsamung nur um ein vorübergehendes Phänomen in der Mitte des Zyklus" handelt. Selbst wenn dies der Fall wäre, dürften die niedrigeren Zinsen und der Stimmungsaufschwung, der sich aus einer möglichen Lösung der Handelsprobleme ergibt, bis etwa Mitte 2020 nicht zu nennenswerten Verbesserungen führen, was bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rezession Anfang 2020 immer noch gegeben ist. Dennoch halten sich die Aktienmärkte weiterhin sehr gut, und die Volatilität ist in den letzten Wochen auf ein sehr niedriges Niveau zurückgegangen. Insgesamt scheint sich der Markt nicht allzu sehr über die Verlangsamung des Wachstums, den Rückgang der Gewinne und die Abwärtskorrekturen der Gewinnerwartungen aufzuregen.
Dies wirft die Frage auf: Was könnte die Aktienmärkte in den kommenden Wochen und Monaten stark fallen lassen, wenn überhaupt etwas? Oder sind die Aktienmärkte so abhängig von der geldpolitischen Unterstützung, dass die Anleger die Risiken einfach weiter ignorieren und darauf hoffen, dass die Zentralbanker wieder einmal zu Hilfe kommen? Diese Fragen beschäftigen uns und haben sicherlich zu einigen sehr intensiven Diskussionen in unseren Anlageausschusssitzungen geführt. Für den Moment haben wir uns entschieden, defensiver zu bleiben und unsere Anlagen weiterhin sehr vorsichtig zu allokieren.
Bei unseren Aktienanlagen haben wir beschlossen, größtenteils in konservativen Sektoren wie Gesundheitswesen, Basiskonsumgüter und Versorger investiert zu bleiben, Sektoren, die sich in Zeiten wirtschaftlicher Schwäche gut entwickeln. Wir sind einfach der Meinung, dass es zu früh ist, um aggressiver zu werden und wieder in zyklischere Sektoren zu investieren. Zusätzlich zu unserer konservativen Allokation haben wir beschlossen, unsere Positionen vorerst abgesichert zu halten. Das bedeutet ganz einfach, dass unsere Kunden selbst im Falle einer Aktienmarktkorrektur in den kommenden Monaten nicht betroffen sein sollten, sie aber dennoch bis zu einem gewissen Grad am Aufwärtstrend partizipieren können, sollte es zu einer positiven Überraschung an den Aktienmärkten kommen. Wir fühlen uns mit dieser Position sehr wohl, denn das Risiko-Rendite-Verhältnis scheint unserer Meinung nach stark nach unten verschoben zu sein.
Unser konservativer Ansatz spiegelt sich auch in unseren anderen Anlageklassen wider. Wir konzentrieren uns weiterhin auf auf USD lautende Anleihen höchster Bonität und sind auch in Edelmetallen, insbesondere in Gold, investiert. Wir sind nach wie vor der Meinung, dass Gold in den kommenden Monaten weiteres Aufwärtspotenzial hat, und der jüngste Anstieg auf das Preisniveau von 1.500 USD/oz und die anschließende Unterstützung in der Nähe dieses Niveaus ist unserer Ansicht nach ein sehr positives Signal. Auch für die anderen Edelmetalle bleiben wir positiv gestimmt.
Das derzeitige Marktumfeld gibt den Anlegern erneut die Möglichkeit, nach Chancen in alternativen Anlagen zu suchen. Für uns sind die wichtigsten Positionen nach wie vor Hedgefonds, insbesondere im L/S-Sektor, und asiatische REITs, vor allem Spezial-REITs mit langfristig stabilen Cashflows und Gewinnmargen. Es scheint, als hätten die Anleger diese Anlageklasse erst kürzlich für sich entdeckt, und es gab erhebliche Kapitalzuflüsse in diesen Bereich, was angesichts des derzeitigen Umfelds nicht überrascht. Stabile langfristige Cashflows, starke Gewinnmargen und attraktive Dividendenausschüttungen sind für Anleger angesichts der unsicheren Aussichten für 2020 sehr attraktiv.
Den Lesern ist vielleicht aufgefallen, dass wir die nicht enden wollende Brexit-Saga bisher nicht erwähnt haben. Das liegt daran, dass wir der Meinung sind, dass sie für die Finanzmärkte fast zu einem Nicht-Ereignis geworden ist. Er könnte sich irgendwann auf das Pfund und vielleicht auf den Euro auswirken, aber wir bezweifeln, dass er überhaupt einen nennenswerten Einfluss haben wird. Wir wollen auch nicht über das Ergebnis spekulieren, denn derzeit scheint alles möglich zu sein, sogar ein neues Referen- dum. Aber auch das ist unserer Meinung nach nicht mehr so wichtig.
Obwohl 2019 für uns ein sehr positives Jahr in Bezug auf die Anlageperformance war, werden wir das nächste Jahr mit einer vorsichtigen Herangehensweise beginnen und abwarten, ob sich die Aussichten verbessern. Natürlich wird 2020 ein wichtiges Jahr sein, da wir schon jetzt auf die bevorstehenden Wahlen in den USA achten, die sicherlich einen starken Einfluss auf die Finanzmärkte haben werden. Es ist noch zu früh, um über diese Wahlen zu sprechen und über den möglichen Ausgang zu spekulieren, aber wir werden dies sicherlich in einem unserer nächsten BFI Infinity InSights behandeln, wenn wir dem Wahltermin näher kommen.
In diesem Sinne wünschen wir allen unseren Leserinnen und Lesern einen guten Ausklang des Jahres 2019 und übermitteln schon jetzt unsere besten Wünsche für ein tolles und sicherlich sehr interessantes Jahr 2020.
Vorbereitung auf den nächsten Paradigmenwechsel
In den letzten Monaten haben wir einige bemerkenswerte Veränderungen an den Märkten, in den meisten großen Volkswirtschaften und in der politischen Ausrichtung der wichtigsten Zentralbanken erlebt. Die Wirtschaftsdaten und -indikatoren aus den USA, dem Euroraum und China zeigten zunehmend Anzeichen von Schwäche, während die US-Notenbank eine 180-Grad-Wende in ihrer Geldpolitik vollzog und sich den anderen Zentralbanken anschloss und eine unterstützende Politik verfolgte. Die Aktien- und Anleihemärkte zeigten im 3. Quartal eine erhöhte kurzfristige Volatilität, beendeten das Quartal jedoch überwiegend positiv.
Es stimmt zwar, dass die aktuellen und vorlaufenden Wirtschaftsindikatoren in den Köpfen vieler Investoren Ängste vor einer Rezession geschürt haben, aber ein nuancierterer und umfassenderer Ansatz ist wohl am besten geeignet, um zu verstehen, wo wir heute stehen, und um unsere Einschätzungen über die Zukunft zu bilden.
In einer kürzlich erschienenen Analyse mit dem Titel "Paradigmenwechsel" hat Ray Dalio einige der wichtigsten Grundsätze und Faktoren dargelegt, die Anleger in Zeiten des Wandels und der Wende in der Wirtschaft und an den Finanzmärkten berücksichtigen sollten. Diese Paradigmen, so seine Beobachtung, werden immer von groß angelegten und nicht nachhaltigen Kräften angetrieben, wie z. B. übermäßiges, durch Schulden getriebenes Wachstum, das so lange und so umfangreich anhält, dass die meisten Anleger selbstgefällig werden und schließlich überfordert sind. Wenn dann der "Tipping Point" erreicht ist und der Paradigmenwechsel stattfindet, sind viele unvorbereitet.
Anzeichen für einen "Gangwechsel"
Man kann sagen, dass wir jetzt am Rande eines solchen Wandels stehen. Nach einem Jahrzehnt extrem entgegenkommender Geldpolitik, einer hohen Kreditaufnahme der Unternehmen und einer historischen Hausse in den USA gibt es nun Anzeichen für die Besorgnis der Anleger und Anzeichen für wirtschaftliche Schwäche in den größten Volkswirtschaften der Welt.
In den USA sind die Verbraucherausgaben zwar auf einem relativ hohen Niveau geblieben, aber die jüngsten Daten aus der Industrie und dem Dienstleistungssektor deuten auf eine allgemeine Verlangsamung hin. Gleichzeitig gibt die außerordentlich hohe Verschuldung der Unternehmen Anlass zu großer Besorgnis. Nach Untersuchungen von Blackrock liegt die Verschuldung der US-Unternehmen im Verhältnis zum BIP inzwischen bei 47 %, ein Spitzenwert, der den Internationalen Währungsfonds (IWF) Mitte Oktober zu einer strengen Warnung veranlasste, wonach "dringend" gehandelt werden müsse, um die Gefahr eines Zusammenbruchs im Unternehmenssektor abzuwenden, der auf den Bankensektor übergreifen könnte.
Was die Federal Reserve betrifft, so hat sie ihre Haltung seit Anfang des Jahres völlig geändert, und ihre Versuche einer quantitativen Straffung und einer aggressiveren Zinspolitik sind nur noch eine ferne Erinnerung. Stattdessen nahm die US-Notenbank Ende Oktober eine weitere Zinssenkung vor, obwohl viele Ökonomen und Analysten die Notwendigkeit einer solchen Senkung für höchst fragwürdig halten. Was die Ankäufe von Vermögenswerten anbelangt, so haben sich die Fed-Vertreter zwar sehr davor gehütet, den Begriff "QE" zu verwenden, doch hat die Bank einen Plan zur erneuten Ausweitung ihrer Bilanz bekannt gegeben. Die Maßnahme, die den Repo-Markt stabilisieren soll, der im September wilde Ausschläge erlebte, wird umfangreiche Käufe von Schatzanweisungen mit einem "anfänglichen" Tempo von 60 Milliarden Dollar pro Monat beinhalten.
In Europa haben die jüngsten Wirtschaftsdaten aus Deutschland, dem Kraftzentrum der Eurozone, die weit verbreiteten Rezessionsängste weitgehend gerechtfertigt. Nach neun aufeinanderfolgenden Wachstumsjahren wird erwartet, dass die Wirtschaft im dritten Quartal erneut schrumpfen wird, so wie im Zeitraum April bis Juni, was das Land offiziell in die Rezession führen würde. Auch wenn der IHS Markit-Index für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor im Oktober leicht gestiegen ist, steht fest, dass die Verlangsamung auch im vierten Quartal anhalten wird. Die Beschäftigung in der Industrie fiel auf ein 10-Jahres-Tief, während die Verbraucherstimmung auf den niedrigsten Stand seit drei Jahren sank. Natürlich werden die Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Brexit und der Handelskrieg zwischen den USA und China weitgehend für den Rückgang der exportabhängigen deutschen Wirtschaft verantwortlich gemacht.
In der Zwischenzeit haben auch andere wichtige Volkswirtschaften in der Eurozone mit erheblichem Gegenwind zu kämpfen. Im September verzeichnete Spanien, die viertgrößte Volkswirtschaft der Eurozone, nach Angaben des spanischen Arbeitsministeriums den schwächsten Beschäftigungszuwachs seit sechs Jahren. Im April konnte die italienische Wirtschaft die dritte Rezession in einem Jahrzehnt knapp hinter sich lassen, da sie im ersten Quartal des Jahres wieder ein Wachstum verzeichnete. Es ist jedoch zweifelhaft, ob dieses Wachstum aufrechterhalten werden kann, da die meisten Herausforderungen und Risikofaktoren fortbestehen, nicht zuletzt die Tatsache, dass das Land mit mehr als 2,3 Billionen Euro die höchsten Staatsschulden in der Europäischen Union hat.
Schließlich sind auch die Risiken zu berücksichtigen, die sich aus der Konjunkturabschwächung in China ergeben. In den drei Monaten bis September wuchs die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt um 6 %, das ist das schwächste Tempo, seit das Land 1993 begann, vierteljährliche Daten zu melden. Der IWF prognostiziert, dass die chinesische Wirtschaft bis 2020 um 5,8 % wachsen könnte. Zwar ist es vernünftig, nach einem Jahrzehnt rasanter Expansion eine "Abkühlungsphase" zu erwarten, doch können die Auswirkungen auf die Weltwirtschaft gravierend sein. Die chinesische Regierung hat sich bisher mit aggressiven Konjunkturmaßnahmen zurückgehalten, die das Schuldenproblem des Landes noch verschärfen könnten, und versucht stattdessen, sich stärker auf den Binnenkonsum zu konzentrieren. Diese Strategie wird von vielen Ökonomen als umsichtig angesehen, da sie die Voraussetzungen dafür schafft, dass das Land in Zukunft nachhaltiger wachsen kann. Dennoch hat der Handelskrieg deutlich gemacht, wie sehr die westlichen Volkswirtschaften auf chinesische Importe angewiesen sind, und er hat auch deutlich gemacht, dass eine anhaltende Periode geringerer Nachfrage seitens der asiatischen Supermacht eine große Herausforderung für ihre Handelspartner und die Weltwirtschaft darstellen könnte.
Auswirkungen auf die Investitionen
Obwohl das Risiko einer breiteren und anhaltenden Konjunkturabschwächung beträchtlich ist, rechnen wir nicht mit einer plötzlichen oder extremen Implosion, die mit der Krise von 2008 vergleichbar wäre. Wir gehen vielmehr von einem allmählichen Rückgang aus, da die derzeitige Politik der Zentralbanken, potenzielle künftige Interventionen sowie fiskalische Maßnahmen die Auswirkungen einer Rezession wahrscheinlich abschwächen werden. So ist es beispielsweise sinnvoll, daran zu denken, dass die Zinssätze auf einem historischen Tiefstand sind und aller Wahrscheinlichkeit nach auf diesem Niveau oder sogar noch niedriger bleiben werden. Dies ist ein Faktor, der den Schlag vorübergehend abmildern dürfte, selbst wenn sich die globalen Wirtschaftsdaten weiter verschlechtern oder es zu einer deutlichen Korrektur an den Aktienmärkten kommt.
Wie wir jedoch bereits in unserer letzten Ausgabe der InSights vorweggenommen haben, werden sich die Markteuphorie und die Selbstzufriedenheit der Anleger, an die wir uns in den letzten Jahren gewöhnt haben, wahrscheinlich umkehren, da wir glauben, dass wir in den nächsten ein bis zwei Jahren allmählich in eine neue Phase der Weltwirtschaft und der Aktienmärkte eintreten werden. Wir raten daher zur Vorsicht und zu einer defensiveren Anlagestrategie, um auf eine mögliche Schwächephase vorbereitet zu sein. Die Berücksichtigung von Sektoren und Anlageklassen mit einer historisch niedrigen Korrelation zu den Aktienmärkten wäre zum Beispiel ein wichtiges Element dieser Strategieänderung.
Ein kürzlich von State Street Global Advisors veröffentlichtes White Paper unterstreicht die Vorteile dieses Ansatzes. Nach einer langfristigen Analyse der US-Konjunkturzyklen haben die Analysten eindeutig die Sektoren identifiziert, die in jeder der vier Phasen des Konjunkturzyklus (d. h. Aufschwung, Expansion, Abschwung und Kontraktion) am besten abschneiden. Während der Konjunkturabschwächung und des Abschwungs gehörten das Gesundheitswesen und die Versorgungsunternehmen zu den häufigsten Outperformern, während die Basiskonsumgüter ebenfalls herausragten, da der Sektor "während der gesamten Rezessionsphase ein konstant hohes Renditeniveau erzielte".
Diese Ergebnisse decken sich weitgehend mit unserem Ansatz hier bei BFI Infinity. Da sich die großen westlichen Volkswirtschaften unserer Meinung nach in der Spätphase der Expansion befinden und China bereits am Beginn der Abschwächungsphase steht, haben wir bereits begonnen, uns auf einen möglichen Abschwung vorzubereiten, indem wir unser Aktienengagement entsprechend anpassen, während wir uns zusätzlich nach unten absichern. Wir haben uns auf Versorger, Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter konzentriert, da wir das defensive Potenzial dieser Sektoren erkannt haben. Ein "pauschaler" Ansatz ist jedoch nicht ratsam. Stattdessen ist es wichtig, die zuverlässigsten Unternehmen innerhalb dieser Sektoren zu identifizieren: diejenigen mit einer starken Bilanz, einem niedrigen Verschuldungsgrad, hohen operativen Margen und der geringsten Anfälligkeit für Bärenmärkte.
Gleichzeitig ist es wichtig zu verstehen, dass ein defensiverer" Ansatz nicht bedeutet, dass die Anleger Kompromisse eingehen oder sich mit einer schwachen Performance abfinden müssen. Im Gegenteil, es gibt in diesen Sektoren sehr attraktive Möglichkeiten mit soliden operativen Margen und vielversprechenden Aussichten. Ein solches Unternehmen ist die BKW-Gruppe, ein internationales Energie- und Infrastrukturunternehmen mit Sitz in Bern. Die Schweizer Gruppe beschäftigt rund 8'000 Mitarbeitende und plant, baut und betreibt Infrastrukturen zur Energieproduktion und -versorgung für Unternehmen, Haushalte und die öffentliche Hand und bietet digitale Geschäftsmodelle für erneuerbare Energien an. Insgesamt ist sie sehr gut aufgestellt und bietet ein umfassendes Angebot an Lösungen, von der ingenieurtechnischen Beratung und Planung für Energie-, Infrastruktur- und Umweltprojekte bis hin zu Bau, Wartung und Instandhaltung von Energie-, Telekommunikations-, Verkehrs- und Wassernetzen.
Die Leroy Seafood Group ist ein weiteres gutes Beispiel. Das norwegische Unternehmen hat eine lange und solide Erfolgsgeschichte, die bis ins Jahr 1899 zurückreicht. Mit 4 500 Mitarbeitern besteht das Kerngeschäft von Leroy aus der Produktion von Lachs und Forelle, dem Fang von Felchen, der Verarbeitung, der Produktentwicklung, dem Marketing, dem Verkauf und dem Vertrieb von Meeresfrüchten. Jeden Tag liefert das Unternehmen Fisch und Meeresfrüchte für fünf Millionen Mahlzeiten in mehr als 80 verschiedene Länder. Es verfügt über Produktions- und Verpackungsanlagen in Norwegen, Schweden, Dänemark, Finnland, Frankreich, den Niederlanden, Portugal, Spanien und der Türkei sowie über Vertriebsbüros in den USA, Japan und China.
Insgesamt bleiben wir zwar vorsichtig, haben aber in unserer Strategie auch die Möglichkeit einkalkuliert, dass es Regierungen und Zentralbanken gerade in einem Wahljahr gelingen könnte, den Aktienmärkten einen zusätzlichen Schub zu geben. Darüber hinaus sind wir auch für Edelmetalle positiv gestimmt, wie wir in einem kürzlich erschienenen Artikel zu diesem Thema erläutert haben. Abschließend noch eine allgemeine Bemerkung: Wir sehen zwar, dass US-Aktien derzeit relativ teuer sind, aber wir halten dies nicht für ein einheitliches Phänomen. Die Bewertungen der europäischen und asiatischen Märkte sind viel moderater, und wir glauben, dass sie immer noch viele Chancen auf sehr attraktiven Niveaus bieten.
Rechtlicher Hinweis
Dieser Bericht wurde von BFI Infinity Inc. erstellt und veröffentlicht, einer Schweizer Vermögensverwaltungsgesellschaft, die nach dem U.S. Investment Advisors Act von 1940 bei der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) als Anlageberaterin registriert ist.
Diese Publikation darf ohne vorherige schriftliche Zustimmung von BFI Infinity Inc. nicht vervielfältigt oder in Umlauf gebracht werden, und die Verteilung und Weitergabe dieses Dokuments an Dritte ist ausdrücklich untersagt, egal aus welchem Grund. BFI Infinity Inc. haftet nicht für Ansprüche oder Klagen Dritter, die sich aus der Verwendung oder Verteilung dieses Dokuments ergeben. Diese Publikation darf nur unter den Bedingungen verteilt werden, die nach geltendem Recht zulässig sind. Diese Publikation wurde ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und darf nicht als Angebot, Aufforderung oder Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder zur Beteiligung an einem Unternehmen, einer Investition oder einem Finanzprodukt verstanden werden. Bestimmte Dienstleistungen und Produkte unterliegen gesetzlichen Beschränkungen und können nicht weltweit uneingeschränkt angeboten werden. Obwohl die hier enthaltenen Informationen mit größter Sorgfalt erstellt wurden, übernimmt BFI Infinity Inc. keine Garantie und kann nicht für die Richtigkeit von Statistiken, Aussagen oder Darstellungen verantwortlich gemacht werden. Die hierin enthaltene Analyse basiert auf zahlreichen Annahmen. Andere Annahmen könnten zu wesentlich anderen Ergebnissen führen.
Alle angegebenen Informationen und Meinungen können ohne vorherige Ankündigung geändert werden.
