Das kommende Jahr: Erwarten Sie das Beste, bereiten Sie sich auf das Schlimmste vor

Das vergangene Jahr war aus Sicht der Anleger außergewöhnlich. Nach einem sehr schwierigen vierten Quartal 2018 mit starken Verlusten an den globalen Aktienmärkten dauerte die Erholung, die Anfang 2019 einsetzte, viel länger als von vielen erwartet. Trotz der jüngsten Volatilität, die durch die zunehmende Angst vor der Ausbreitung des Coronavirus und die politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran wegen der Ermordung von Qassem Suleimani verursacht wurde, könnte die Hausse an den globalen Aktienmärkten sogar noch weitergehen, auch wenn die kommenden Wochen höchstwahrscheinlich schwierig werden.

Für viele begann das Jahr 2019 mit der Annahme, dass die Zentralbanken versuchen würden, ihre Geldpolitik zu normalisieren, indem sie die Zinssätze mehrmals anheben würden. Dies galt insbesondere für die Federal Reserve, die zu diesem Zeitpunkt klar ihre Absicht signalisiert hatte, eine straffere Politik zu verfolgen. Es wurde jedoch schnell klar, dass dies nicht der Fall sein würde, zumal die Handelsspannungen zwischen den USA und China und die von beiden Seiten erhobenen Zölle ein schwieriges Wirtschaftsklima schufen. Es dauerte nicht lange, bis die Aussichten für das globale Wachstum pessimistischer wurden und die Wachstumsschätzungen wiederholt nach unten korrigiert wurden.

Die Zentralbanken reagierten mit mehr Liquidität und niedrigeren Zinssätzen, was wiederum ein sehr positives Umfeld für globale Aktien förderte. Infolgedessen trieben die Anleger die Börsenkurse weiter in die Höhe, obwohl das Gewinnwachstum sehr langsam war. Höhere Aktienkurse und ein flaches Gewinnwachstum bedeuteten, dass die Bewertungsmultiplikatoren im Laufe des Jahres 2019 weiter anstiegen und dazu führten, dass die Prämie des US-Aktienmarktes kürzlich ein Allzeithoch erreichte. Entweder sind die US-Aktien also in Bezug auf das künftige Gewinnwachstum viel besser oder sie sind im Vergleich zu den internationalen Märkten völlig überbewertet. Unsere Meinung dazu ist ganz klar: Wir sind der Meinung, dass die nicht-amerikanischen Aktienmärkte auf lange Sicht sehr günstig bewertet sind, insbesondere wenn man die langfristigen Aussichten für den US-Dollar berücksichtigt, die alles andere als gut sind. Im Nachhinein betrachtet waren wir mit unseren Aktienanlagen wahrscheinlich etwas zu konservativ, da wir in der zweiten Jahreshälfte Absicherungen gegen unsere Aktienpositionen gehalten haben. Dennoch sind wir der Meinung, dass die Absicherung gegen Kursverluste zum damaligen Zeitpunkt die absolut richtige Entscheidung war, und wir betrachten die Absicherungsprämie als Versicherungskosten in einem eher schwierigen Umfeld.

Außergewöhnlich war im vergangenen Jahr, dass auch die meisten anderen Anlagen gut liefen, wobei so gut wie jede Anlageklasse eine positive Performance aufwies. Anleihen hatten offensichtlich einen großartigen Lauf, als die Fed begann, ihren Kurs zu ändern und die Anleiherenditen weltweit zu fallen begannen und die Anleihekurse in die Höhe schossen. Trotz der Tatsache, dass die meisten unserer Anleihebestände von Emittenten mit hoher Bonität gehalten werden, erzielten wir überzeugende Renditen, ohne dass wir mit unserer Position ein großes Kreditrisiko eingegangen wären.

Das Marktumfeld des vergangenen Jahres war auch für Edelmetalle günstig, die in unseren Portfolios in der Regel einen hohen Anteil haben. Unsere Leser werden sich daran erinnern, dass wir bereits vor etwa einem Jahr begannen, einen optimistischeren Ausblick für Edelmetalle zu geben, und in der Tat sorgte die geldpolitische Wende der Zentralbanken in der zweiten Jahreshälfte für ein sehr günstiges Umfeld für diese Vermögenswerte. Natürlich sind einige Anleger der Meinung, dass Gold angesichts dieser scharfen geldpolitischen Kehrtwende viel besser hätte abschneiden müssen, aber wir sehen Gold nach wie vor hauptsächlich als Absicherung gegen systemische Probleme und Krisen. Dies wurde Anfang Januar deutlich, als die Ermordung des iranischen Generals Qassem Suleimani Ängste vor einer militärischen Eskalation im Nahen Osten schürte und als sich das Coronavirus auszubreiten begann. Diese beiden Ereignisse reichten aus, um den Goldpreis in Richtung der Marke von 1600 USD/Unze zu treiben. Andere Anlagen, wie z. B. globale Immobilien, entwickelten sich ebenfalls sehr gut. Asiatische Spezial-REITs hatten ein besonders starkes Jahr, in dem die meisten unserer Investitionen in diese REITs um mehr als 25 % stiegen und die Dividenden über 5 % lagen.

Etwas überraschend für uns war die Tatsache, dass sich der US-Dollar trotz des starken Rückgangs der Renditen sehr gut gehalten hat. Während wir die langfristigen Aussichten des Greenbacks weiterhin als eher schwierig einschätzen, könnte er sich kurz- bis mittelfristig weiterhin relativ gut entwickeln. Im Moment scheinen die Faktoren, die den Dollar kurzfristig stützen, noch stärker zu sein als die langfristigen Bedenken. Nichtsdestotrotz sind die langfristigen Argumente gegen den USD nach wie vor sehr stark und ein guter Grund für Anleger, sich international zu diversifizieren.

Nach einem sehr starken Jahr 2019 und einem eher volatilen Start ins Jahr 2020 haben wir in unserer letzten vierteljährlichen Anlageausschusssitzung intensiv über das aktuelle Marktklima und die Auswirkungen auf unsere Anlagestrategie diskutiert. Aus makroökonomischer Sicht bleiben wir eher zurückhaltend. Wir sind der Meinung, dass das erste Halbjahr 2020 enttäuschend ausfallen könnte und erwarten, dass der negative Wirtschaftstrend vorerst anhält. Dies steht in gewisser Weise im Gegensatz zu den meisten Einschätzungen und Erwartungen einer allmählichen Verbesserung in diesem Jahr nach dem lang erwarteten Handelsabkommen zwischen den Vereinigten Staaten und China. Allerdings befindet sich die derzeitige wirtschaftliche Expansion in den USA nach wie vor in einem späten Stadium, was bedeutet, dass nach 10 Jahren Wachstum eine Verlangsamung, vielleicht sogar eine Rezession, überfällig ist. Eine Verlangsamung des Wachstums in Verbindung mit hohen Bewertungen macht also jeden Markt anfälliger und erhöht das Risiko einer Korrektur am Aktienmarkt. Das Hauptproblem ist jedoch, dass sich die derzeitige Verlangsamung und das geringe Gewinnwachstum mit geldpolitischen Anreizen überschneiden, die wahrscheinlich auch bald durch steuerliche Anreize verstärkt werden. Dies könnte eine Korrektur des Marktes verhindern und die Kurse sogar noch weiter in die Höhe treiben. Es ist daher zum jetzigen Zeitpunkt unmöglich zu sagen, wie groß das Risiko einer Aktienmarktkorrektur tatsächlich ist.

Daher sind wir davon überzeugt, dass die Anleger kurzfristig ihre Wetten absichern müssen, aber dennoch weiterhin fast vollständig investiert sein sollten. Sollten die Märkte tatsächlich weitere Verluste erleiden, würden sich die Auswirkungen auf die Portfolios in Grenzen halten. Sollten die Märkte jedoch in der ersten Jahreshälfte 2020 aufgrund einer anhaltenden Reflationierung der Vermögenspreise weiter steigen, hätte die Absicherungsprämie nur einen geringen Einfluss auf die potenziellen Gewinne. Dies war die wichtigste Schlussfolgerung unserer vierteljährlichen Anlageausschusssitzung und der Kerngedanke hinter unserer aktuellen Strategie bei BFI Infinity.

Konkret: Während Anleihen weltweit sehr niedrige Renditen bieten, bleibt unser Gesamtengagement in festverzinslichen Anlagen moderat. Wir haben die Duration im letzten Jahr etwas erhöht und planen derzeit nicht, etwas an unserem Ansatz zu ändern. Wir sehen einfach keinen Grund, der eine solche Änderung rechtfertigen würde. Die Zinsen sind weltweit niedrig und werden es vorerst auch bleiben, da auch der Anstieg der Verbraucherpreise noch sehr schwach und unter Kontrolle ist. Das ist natürlich etwas ganz anderes als die Inflation der Vermögenspreise, die an den Aktienmärkten, bei den Anleihen und den Edelmetallen offensichtlich zunimmt. Während diese Entwicklung an sich schon ein ernsthaftes langfristiges Risiko darstellen könnte, gehen wir davon aus, dass es Jahre der Vermögensinflation braucht, bevor die Verbraucherpreise nachziehen. Es wird wahrscheinlich noch einige Runden der quantitativen Lockerung und der fiskalischen Stimulierung durch die Regierungen auf der ganzen Welt brauchen.

Dies ist jedoch bereits der Fall. Die US-Notenbank hat Ende 2019 damit begonnen, ihre Bilanz wieder auszuweiten, und tut dies auch weiterhin. Auch die chinesische Zentralbank hat neue Liquiditätsspritzen für das Finanzsystem angekündigt, um die negativen Auswirkungen des Koronavirus-Ausbruchs und seine negativen Folgen für die chinesische und globale Wirtschaft zu bekämpfen. Wir gehen davon aus, dass die Zentralbanken weiterhin das tun werden, was sie in den letzten Jahren getan haben, nämlich die Geldpolitik sehr expansiv zu halten. In Zukunft wird dies höchstwahrscheinlich mit stärkeren fiskalischen Impulsen in der ganzen Welt kombiniert werden. Die USA, Europa, das Vereinigte Königreich und China haben alle verschiedene Arten von Konjunkturpaketen aufgelegt, um eine Rezession um jeden Preis zu vermeiden. Dies bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit einer anhaltenden Vermögensinflation sehr hoch bleibt und in den nächsten ein bis zwei Jahren sogar noch extremer werden könnte.

Auch bei den Edelmetallen hat sich unsere strategische Sichtweise nicht geändert. Das aktuelle Preisniveau scheint eine gewisse Risikoprämie zu enthalten, so dass wir einen kurzfristigen Rückschlag nicht ausschließen können. Für den Rest des Jahres bleiben wir jedoch optimistisch, da die oben erwähnte expansive Politik der Zentralbanken und Regierungen weiterhin reichlich Unterstützung für weitere Kursgewinne bieten wird. Wir konzentrieren uns auch weiterhin auf bestimmte Bereiche innerhalb der alternativen Anlagen, die unserer Meinung nach ein überzeugendes Risiko-/Ertragsprofil bieten. Dazu gehören Hedgefonds, insbesondere Strategien, die nicht mit den Aktienmärkten korrelieren, sowie spezielle Bereiche wie asiatische REITs.

Unser Ausblick für die Währungen hat sich seit dem 4. Quartal 2019 ebenfalls nicht wesentlich verändert. Wir glauben, dass das aktuelle geopolitische Klima den Dollar vorerst weiter unterstützt, aber unsere langfristigen Bedenken bleiben bestehen. Die erneute Ausweitung der Fed-Bilanz ist bereits ein Anzeichen dafür, dass die Liquidität auf dem US-Dollar-Markt zunehmen könnte, und das war in der Regel negativ für die Währung. Während sich der USD also vorerst gut hält, sehen wir für die Zukunft eine mögliche Schwäche, da das Wirtschaftswachstum in Q1 und Q2 des neuen Jahres weiter enttäuschen könnte.

Wir möchten auch einen wichtigen Punkt wiederholen, den wir bereits in unseren letzten InSights hervorgehoben haben und der nach wie vor von großer Bedeutung ist: Globale Anlagen sind unter Bewertungsgesichtspunkten nach wie vor viel attraktiver als ihre amerikanischen Pendants. Die US-Märkte sind nach wie vor teuer, und angesichts der jüngsten Gewinnrevisionen könnte dies sogar noch mehr zutreffen als noch vor ein paar Monaten. Unter diesem Gesichtspunkt ist es unserer Meinung nach ein guter Zeitpunkt, um international zu investieren und weltweit zu diversifizieren. Wir helfen Ihnen gerne dabei und beantworten alle Fragen, die Sie in diesem Zusammenhang haben. Nehmen Sie Kontakt mit uns auf unter info@bfiwealth.com, wir freuen uns auf Ihre Kontaktaufnahme.

Ausblick 2020: Chancen und Herausforderungen für die Zukunft

Bereits der erste Monat des neuen Jahres sorgte für zusätzliche Unruhe an den Aktienmärkten und für einen Volatilitätsschub, der viele Anleger verschreckte. Die Nachricht vom Coronavirus und die Angst vor seiner raschen Ausbreitung von China in den Westen und den Rest der Welt beherrschten wochenlang die Schlagzeilen und werden noch immer weltweit in den Medien behandelt.

Wir bei BFI Infinity sind uns zwar der Schwere der Bedrohung und der potenziellen menschlichen und wirtschaftlichen Kosten bewusst, glauben aber auch, dass die allgemeine Reaktion auf die Nachrichten etwas übereilt sein könnte. Trotz des holprigen Starts in das Jahr 2020 gehen wir zum jetzigen Zeitpunkt und auf der Grundlage der uns vorliegenden Informationen davon aus, dass diese Phase nur von kurzer Dauer sein wird, da es Gründe für die Annahme gibt, dass die Aktienmärkte und die Weltwirtschaft auch in Zukunft gut unterstützt werden.

Kurzfristige Ängste und Volatilitätsspitzen

Das Jahr 2020 begann mit einer Reihe beunruhigender Nachrichten und Entwicklungen, die viele Anleger daran zweifeln ließen, dass die rekordverdächtige Hausse an den US-Aktienmärkten zu einem abrupten Ende kommen könnte. Das Jahr begann mit der plötzlichen Verschärfung der Spannungen zwischen den USA und dem Iran, eine Entwicklung, die international für Schlagzeilen sorgte und in den Medien Befürchtungen über einen bevorstehenden militärischen Konflikt aufkommen ließ. Die Aktienanleger wurden aufgeschreckt und die Ölpreise in die Höhe getrieben, aber der Effekt war nur von außerordentlich kurzer Dauer, und der S&P 500 erreichte schon bald wieder neue Rekordhöhen.

Ähnlich wird jetzt über die Bedrohung durch das Coronavirus berichtet. Natürlich gibt es Tausende von bestätigten Fällen, und die Todesfälle durch das Virus sind in der Tat gut dokumentiert und berichtenswert. Allerdings konzentrieren sich die Berichte der Massenmedien eher auf die Zahl der infizierten Patienten und auf die neuen Länder, in die das Virus "eindringt", als auf die tatsächlichen Auswirkungen der Krankheit und die Todesopfer. Aus diesem Blickwinkel erscheint die Situation weit weniger alarmierend. Ohne die menschlichen Kosten herunterspielen zu wollen, müssen wir dennoch anerkennen, dass das Wuhan-Virus bei mehr als 40.000 bestätigten Fällen (Stand: 10. Februar) bisher weniger als 920 Todesfälle verursacht hat, und die meisten von ihnen waren ältere Menschen oder hatten bereits bestehende Erkrankungen und ein geschwächtes Immunsystem. Um diese Zahlen in die richtige Perspektive zu rücken: Allein in den USA hat die Grippesaison seit 2010 jährlich zwischen 9 und 45 Millionen Erkrankungen, zwischen 140.000 und 810.000 Krankenhausaufenthalte und zwischen 12.000 und 61.000 Todesfälle verursacht.

Was die wirtschaftlichen Auswirkungen des chinesischen Virus betrifft, so ist natürlich zu erwarten, dass die Krankheit auch hier ihren Tribut fordern wird. Schließlich wurden Lieferketten unterbrochen, Flüge gestrichen, Grenzen geschlossen und Fabriken stillgelegt, und die Auswirkungen all dieser Störungen sind bei weitem nicht zu vernachlässigen. Dennoch ist es wichtig, die wirtschaftlichen Gesamtauswirkungen des Virus in einem angemessenen Rahmen zu bewerten. Selbst wenn sich das Coronavirus zu einer ernsthaften "grippeähnlichen" Pandemie entwickeln sollte, deuten historische Daten von ähnlichen Ereignissen darauf hin, dass ihre Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Aktienmärkte eher begrenzt und selten von Dauer sind. Ein Beispiel hierfür ist die Reaktion auf das SARS-Virus, das 2002/03 mehr als 770 Menschen tötete. Laut Dow Jones Market Data verzeichnete der S&P 500 in den sechs Monaten nach dem ersten Auftreten von SARS einen Anstieg von 14,59 %, und ein Jahr später lag er bei 20,76 %. Wie aus dem obigen Schaubild hervorgeht, ergibt sich ein ähnliches Bild bei anderen jüngsten Ausbrüchen.

Daher sind wir der Meinung, dass die Reaktion auf die Bedrohung durch das Coronavirus wahrscheinlich übertrieben ist, zumindest auf der Grundlage der derzeit verfügbaren Informationen. Die Umstände können sich ändern, und neue Forschungsergebnisse könnten noch beunruhigendere Fakten über die Krankheit ans Licht bringen, die in der Tat entschlossene Defensivmaßnahmen der Anleger rechtfertigen könnten. Bis dahin ist es jedoch die klügste Strategie, gelassen zu bleiben und Entscheidungen auf der Grundlage von Fakten zu treffen und nicht auf der Grundlage von Angst und öffentlicher Panik. Denn die Medien schüren solche Stimmungen, indem sie potenzielle Bedrohungen übertreiben. Nachrichtenagenturen müssen die Aufmerksamkeit des Publikums erregen, um sich Werbeeinnahmen zu sichern, und nichts funktioniert besser als Sensationslust und dramatische Schlagzeilen.

Ein sehr aktuelles Beispiel ist die Berichterstattung über den Brexit. Über zwei Jahre lang wurde der Austritt des Vereinigten Königreichs aus derSource: Marketwatch, Charles Schwabthe EU wurde oft als Katastrophenszenario dargestellt, mit nahezu apokalyptischen Warnungen, die von einer vollständigen Rezession bis hin zu Lebensmittelknappheit reichten. Und doch ist keine dieser extremen Katastrophen eingetreten, während dem tatsächlichen Austritt des Landes Ende Januar nur sehr wenig Aufmerksamkeit geschenkt wurde.

Unterstützung durch die Geldpolitik

Für uns bei BFI Infinity liegt die wahre Geschichte, die das Jahr 2020 prägen könnte, weit jenseits der oben erwähnten aufmerksamkeitsstarken Schlagzeilen. Es handelt sich um einen langsamen und stetigen Trend, der sich im Laufe des letzten Jahres neu entwickelt hat und sich im neuen Jahr fortzusetzen scheint. Alle großen Zentralbanken sind auf den Weg der Lockerung zurückgekehrt und scheinen entschlossen, diesen Weg in absehbarer Zukunft beizubehalten. Diese zurückhaltende Tendenz bedeutet, dass der Kauf von Vermögenswerten sowie negative und nahe Null liegende Zinssätze auch in Zukunft Bestand haben werden.

In Europa hat die EZB ihre Pläne klar dargelegt. Ihre neue Präsidentin Christine Lagarde hat sich verpflichtet, bei der Unterstützung der Wirtschaft der Eurozone in die Fußstapfen ihrer Vorgängerin zu treten. Nach der Wiederaufnahme ihres Programms zum Ankauf von Vermögenswerten im November letzten Jahres wird die Zentralbank weiterhin jeden Monat Anleihen im Wert von 20 Milliarden Euro kaufen, eine Politik, die voraussichtlich mindestens ein weiteres Jahr andauern wird. Was die Zinspolitik betrifft, so gibt es nach der letzten Senkung, die noch weiter in den negativen Bereich ging, keinen Grund zu der Annahme, dass in absehbarer Zeit eine Wende bevorsteht.

Eine ähnliche geldpolitische Situation herrscht in Japan. Auf ihrer letzten Sitzung Mitte Januar beließ die Bank of Japan (BoJ) die Geldpolitik unverändert bei ihrem kurzfristigen Zinsziel von -0,1 % und versprach, die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen bei 0 % zu halten. Die BoJ bekräftigte auch ihre Absicht, die Zinssätze länger auf dem derzeitigen niedrigen Niveau zu halten oder sie sogar weiter zu senken, falls sich die Notwendigkeit dazu ergibt.

Auch die chinesische Zentralbank, die Peoples' Bank of China (PBoC), ist rasch zu einer unterstützenden Politik zurückgekehrt. Das Wachstumsziel des Landes von rund 6 % wurde von vielen Ökonomen bereits vor dem Auftreten des Coronavirus als unrealistisch angesehen, da die Wirtschaft durch den Handelskrieg mit den USA und durch schwerwiegende interne Probleme geschwächt war, darunter die 2019 auf ein Rekordhoch gestiegenen Zahlungsausfälle bei Unternehmensschulden. Die Ausbreitung des Virus erhöhte jedoch den Druck auf die Zentralbank, zu handeln, um das Vertrauen der Anleger wiederherzustellen und die Auswirkungen der Krankheit aufzufangen. Seitdem hat die PBoC bereits über 1,7 Billionen Yuan (242,74 Mrd. USD) durch Offenmarktgeschäfte in das Finanzsystem eingespeist, und laut Berichten von Reuters "wird Chinas Zentralbank wahrscheinlich am 20. Februar ihren Leitzins - den Leitzins für Kredite (LPR) - senken und in den kommenden Wochen die Mindestreservesätze der Banken reduzieren".

Dennoch ist es wahrscheinlich die Federal Reserve, die die auffälligste Kehrtwende in ihrer Politik vollzogen hat. Gerade in den letzten Jahren ist die Zentralbank von der versprochenen Normalisierung der Zinssätze und den Plänen zur quantitativen Straffung wieder zu Zinssenkungen und regelmäßigen Geldspritzen in das Finanzsystem durch ihre Repo-Geschäfte übergegangen. Diese Kehrtwende, die von den Fed-Vertretern zwar nicht direkt als das erkannt wird, was sie ist, nämlich eine Rückkehr zur quantitativen Lockerung, hat die Aktienmärkte dennoch erheblich gestützt und wird dies wohl auch weiterhin tun. Im Laufe des Jahres 2019 haben die günstigen Finanzierungskosten Aktienrückkäufe ermöglicht, die in vielen Fällen dazu beigetragen haben, die Bewertungen in die Höhe zu treiben, so dass die Gewinne je Aktie auch dann gestiegen sind, wenn die Erträge nicht gestiegen oder gesunken sind. Gleichzeitig haben offizielle Verlautbarungen der Bank und Prognosen den Anlegern die Gewissheit gegeben, dass die geldpolitische Unterstützung in absehbarer Zeit nicht zurückgenommen wird.

Insgesamt wird diese neue globale Liquiditätswelle die Aktienmärkte sicherlich unterstützen. Wie aus dem nachstehenden Diagramm hervorgeht, besteht eine starke Korrelation zwischen der weltweiten Geldmenge und dem MSCI World Index, und bisher hat sich der Anstieg der Geldmenge fast im Gleichschritt mit der Aktienmarktrallye entwickelt. Dieser Effekt wird höchstwahrscheinlich anhalten, da alle großen Zentralbanken ihre expansive Politik fortsetzen und vielleicht sogar noch verstärken werden.

Vorsichtiger Optimismus und mögliche Vorbehalte

Insgesamt gehen wir davon aus, dass die Rückkehr der Unterstützung durch die Zentralbanken auf breiter Front dazu beitragen kann, die Voraussetzungen für ein weiteres gutes Jahr für Aktien, Anleihen und Edelmetalle zu schaffen. Allerdings könnte es sich als schwierig erweisen, die Performance des letzten Jahres zu wiederholen, und wir rechnen generell mit einer höheren Volatilität. Schließlich befinden wir uns in einer späten Phase des aktuellen Konjunkturzyklus, und man kann argumentieren, dass die Expansion bereits überstrapaziert ist. Dies ist für viele Anleger ein guter Grund, dem Schutz vor Abwärtsbewegungen und defensiven Strategien mehr Aufmerksamkeit zu schenken, weshalb die Nachfrage nach sicheren Häfen wie Gold und dem Schweizer Franken in letzter Zeit stark gestiegen ist.

In diesem Klima erhöhter Nervosität wäre eine Börsenkorrektur also nicht allzu überraschend. Die beträchtliche Unterstützung durch die extrem niedrigen Zinssätze und die frische Zentralbankliquidität dürfte den Schlag jedoch abmildern und könnte eine Rezession abwenden. Darüber hinaus darf nicht vergessen werden, dass 2020 ein Wahljahr in den USA ist, was die Aktienmärkte tendenziell beflügelt. In jedem der 23 Wahljahre seit 1928 hat der S&P 500 nur in vier von ihnen negative Renditen erzielt. Außerdem ist zu bedenken, dass sich im Jahr 2021 die Gründung der Kommunistischen Partei Chinas zum hundertsten Mal jährt. Die politische und kulturelle Bedeutung dieses Ereignisses kann gar nicht hoch genug eingeschätzt werden, und die Staatsbeamten werden höchstwahrscheinlich alles tun, um dieses Jahr zu einem großen wirtschaftlichen Erfolg zu machen.

Trotz dieser insgesamt positiven Aussichten sehen wir bestimmte Risikofaktoren, die diese Entwicklung gefährden könnten. Auch wenn es sich dabei um relativ unwahrscheinliche Ereignisse handelt, ist es dennoch wichtig, dass die Anleger sie im Auge behalten und in ihre Strategie einbeziehen. Eine sehr ernste Herausforderung könnte zum Beispiel ein Anstieg der Ölpreise darstellen. Nach den anhaltend niedrigen Niveaus der letzten Jahre mag dies ein weit hergeholtes Szenario sein, und vielleicht ist es das auch, aber es gab relevante Entwicklungen, die im letzten Jahr weitgehend unbemerkt blieben. So hat sich die Schieferölproduktion in den USA nach einem Jahrzehnt halsbrecherischer Beschleunigung abgeschwächt. Im Falle eines Ölpreisanstiegs könnte sich ein daraus resultierender Inflationsschub - ein Szenario, das viel zu lange unterschätzt wurde - als äußerst schädlich für die Weltwirtschaft insgesamt und für die Fähigkeit der Zentralbanken erweisen, die Zinssätze niedrig zu halten.

Ein weiteres erhebliches Risiko könnte eine Zunahme der Herabstufung von Unternehmensschulden und der Zahlungsausfälle darstellen. Das ultraniedrige Zinsumfeld des letzten Jahrzehnts hat zu einer Kreditaufnahme geführt, die zu einem Rekordvolumen an weltweiten Schrottanleihen geführt hat, die von den Anlegern auf der Suche nach den immer höheren Renditen der letzten Jahre gerne gekauft werden. Im Januar erreichten die Verkäufe neuer Anleihen durch die risikoreichsten Unternehmen einen Rekordwert von 73,6 Mrd. USD und übertrafen damit jeden Monatswert der letzten 25 Jahre. Die Furcht vor Zahlungsausfällen nimmt verständlicherweise zu, ebenso wie die Sorge vor einer Welle von Herabstufungen im Investment-Grade-Bereich. 2019 erreichte der Anteil der mit BBB bewerteten Anleihen, der letzten Stufe vor dem Abstieg in die High-Yield-Kategorie, einen Rekordwert von 50 % aller ausstehenden Investment-Grade-Anleihen in den USA.

Unter Berücksichtigung dieser Risiken und natürlich unter genauer Beobachtung aller relevanten Entwicklungen bleibt unser Ansatz bei BFI Infinity vorsichtig optimistisch. Wir sehen nach wie vor interessante Chancen bei Aktien, vor allem in Europa, wo die Bewertungen im Vergleich zu den USA weiterhin attraktiv sind, aber wir sind auch auf eine potenzielle Volatilität vorbereitet und verfügen über einen soliden Abwärtsschutz.

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