Robustes, aber nachlassendes Wirtschaftswachstum in einer multipolaren Welt
Seit der Veröffentlichung unseres letzten Investment-Updates im Mai ist viel passiert. Während sich die Finanzmärkte in den letzten Wochen ohne größere Abwärtsbewegungen behaupten konnten, gab es an der geopolitischen Front einige wichtige Entwicklungen, allen voran die Machtübernahme der Taliban in Af- ghanistan, die auf den überstürzten Abzug der westlichen Streitkräfte zurückzuführen ist, die dort fast 20 Jahre lang stationiert waren. Zwei Jahrzehnte nach den Anschlägen vom 11. September 2001 ist es meines Erachtens wichtig, sich die Frage zu stellen: War es wirklich all die verlorenen Menschenleben und die aufgewendeten Ressourcen wert, all die Jahre in Afghanistan zu bleiben und zu versuchen, ein demokratisches System aufzubauen?
Die USA und ihre Verbündeten versuchten lange Zeit, diese Strategie aufrechtzuerhalten, aber in dem Moment, als der Truppenabzug begann, wurde sehr schnell deutlich, dass Afghanistan sich ohne westliche Hilfe nicht halten kann. Die Taliban übernahmen schnell und ohne großen Widerstand die vollständige Kontrolle und gehen nun als klarer Sieger aus diesem 20 Jahre dauernden Krieg hervor. Vielleicht hätten die westlichen Verbündeten die Lehren aus der Vergangenheit besser beherzigen sollen. Es gab mehrere Versuche verschiedener Länder, in Afghanistan einzumarschieren und es zu übernehmen, aber jeder einzelne scheiterte.
Was noch vor wenigen Monaten unvorstellbar schien, ist heute Realität. Die Taliban haben bereits Beziehungen zu Ländern wie Russland und China aufgenommen und bemühen sich um diplomatische Beziehungen zu anderen Ländern, vor allem in Europa. Auch ihre Rhetorik hat sich geändert, und Taliban-Vertreter schlagen sicherlich einen sanfteren Ton an, indem sie versprechen, die Menschenrechte zu schützen und zu achten und ein Land aufzubauen, das in Frieden und Wohlstand leben kann. Natürlich ist klar, dass diese Versprechen in Frage gestellt werden müssen, und im Westen herrscht nach wie vor Unsicherheit in Bezug auf die Taliban und den künftigen Umgang mit ihnen. Immer mehr Länder führen offen Gespräche mit der neuen Regierung, und viele scheinen zu erkennen, dass dem Westen die Möglichkeiten ausgehen. Neben Russland und China haben auch Länder des Nahen Ostens und mehrere andere Staaten bereits angekündigt, dass sie einen Dialog mit den Taliban aufnehmen wollen. Hinter diesen Entscheidungen stehen handfeste wirtschaftliche Interessen, denn das Land ist immer noch reich an natürlichen Ressourcen. Dies gilt insbesondere für seltene Erden und andere Industriemetalle, nach denen die Welt hungert. Die Erschließung dieser Ressourcen und ihre Ausbeutung mit Hilfe internationaler Partner hat für die Taliban eindeutig höchste Priorität, um ihren neuen Staat zu finanzieren und die finanzielle Unterstützung zu erhalten, die für den Wiederaufbau des Landes erforderlich ist.
Alles in allem sollte Afghanistan ein Weckruf für die westlichen Nationen sein, ihre strategischen Ziele und die Methoden, mit denen sie diese erreichen wollen, zu überdenken. Während die Europäer und Amerikaner eine zunehmend naive und ideologische Agenda verfolgen, sind Nationen wie Russland und China schnell dabei, ihre Interessen zu verteidigen. Die globale geopolitische Dynamik hat sich verschoben und es scheint sich eine neue Weltordnung abzuzeichnen. In den letzten Wochen kam es zwischen den USA und China zu diplomatischen Auseinandersetzungen an mehreren Fronten. China wird in verschiedenen innenpolitischen Fragen immer härter und duldet keine Einmischung in seine strategischen Pläne. Das Gleiche gilt für Russland, und es zeichnet sich nun ab, dass wir zu einem wirklich multipolaren System mit verschiedenen Wirtschaftsblöcken übergegangen sind.
Was die Makroökonomie anbelangt, so setzt sich der weltweite Wirtschaftsaufschwung fort und ist nach wie vor recht kräftig, allerdings wächst die Sorge, dass sich die Dynamik verlangsamt. Die neue Welle von Covid-Infektionen in der ganzen Welt ist zum Teil dafür verantwortlich, aber auch das allmähliche Auslaufen der massiven fiskal- und geldpolitischen Konjunkturprogramme bedeutete, dass eine gewisse Verlangsamung zu erwarten war. Dies spiegelt sich auch deutlich auf den Anleihemärkten wider, wo die Renditen deutlich niedriger sind als zu Beginn des Jahres. Das bedeutet nicht, dass eine Rezession vor der Tür steht, aber wir erleben eine Verlangsamung auf eine Wachstumsrate, die realistischer erscheint. Ein Risiko, das wir sehen, besteht darin, dass Politiker und Zentralbanker zögern könnten, mit den Plänen zur Reduzierung der Geldmenge fortzufahren, und stattdessen weiterhin versuchen, die Konjunktur zu stimulieren, um sie in Gang zu halten. Dies könnte dazu führen, dass die Wirtschaft "überkocht", und es bleibt sicherlich ein Risiko für das Jahr 2022.
Aus unserer Sicht ist die wichtigste Veränderung, die wir derzeit beobachten, die regionale Entwicklung der globalen Aktienmärkte. Während die USA die meiste Zeit der letzten 10 Jahre die Nase vorn hatten, hat Europa in letzter Zeit aufgeholt und zeigt nun eine vielversprechende Dynamik. Wir sind der Meinung, dass die Chancen gut stehen, dass die europäischen Aktienmärkte in den kommenden Jahren die USA übertreffen werden, trotz einiger fundamentaler Probleme, die in diesem Block weiterhin bestehen. Wir glauben, dass unsere Aufforderung, Europa überzugewichten, zum richtigen Zeitpunkt kommt. Wir glauben auch, dass Asien in den kommenden Jahren überraschend stark sein könnte. Die Region hat sich in den letzten Monaten trotz solider langfristiger Fundamentaldaten deutlich unterdurchschnittlich entwickelt. Unter Bewertungsgesichtspunkten sieht Asien sehr interessant aus. Wir finden immer mehr attraktive Anlagemöglichkeiten, und es ist wahrscheinlich, dass wir unsere Allokation in Asien in den kommenden Monaten ausbauen werden.
Während es in der Vergangenheit ausreichte, einfach nur den Markt zu beobachten, sind wir davon überzeugt, dass ein aktives Anlagemanagement mit zusätzlichem Risikomanagement der richtige Weg für die Zukunft ist. Deshalb haben wir viel Arbeit in die Entwicklung eines hochmodernen Anlageprozesses gesteckt, der es uns ermöglicht, die interessantesten globalen Anlagemöglichkeiten mit maximaler Effizienz zu prüfen und zu suchen. Immer mehr Kunden erkennen, dass die globalen Anlageportfolios, die wir für sie zusammenstellen, in Kombination mit einer internationalen Banklösung wirklich der bessere Weg für die Verwaltung ihres Vermögens sind. Außerdem ist die Welt durch die Pandemie sicherlich kleiner geworden. Jeder ist jetzt daran gewöhnt, von zu Hause aus zu arbeiten und Dinge aus der Ferne zu erledigen. Es ist also nicht mehr so wichtig, ob der Anlageberater in Denver, New York, Los Angeles oder Zürich sitzt.
Nicht zuletzt gibt es zu Beginn der letzten vier Monate des Jahres statistische Anzeichen dafür, dass die Märkte im September und Oktober sehr volatil sind, und das Risiko größerer Korrekturen scheint durchaus real zu sein. Trotzdem bleiben wir voll investiert, halten aber an den Absicherungen fest, die wir in unseren Standardstrategien vorgesehen haben. Es gibt gute Gründe, in den kommenden Wochen etwas vorsichtig zu sein, aber wir glauben, dass es bis zum Jahresende und dann bis 2022 noch ein erhebliches Aufwärtspotenzial gibt.
Mit Blick auf das nächste Jahr sind wir der Meinung, dass die zunehmend positiven Aussichten für die internationalen Märkte sowie ein möglicher Wertverlust des US-Dollars die Argumente für internationale Investitionen und Diversifizierung noch verstärken.
Wenn Sie Fragen haben, können Sie sich direkt an uns wenden: info@bfiwealth.com. Wir freuen uns darauf, von Ihnen zu hören.
Der kommende Kupferboom
Wie wir bereits in unserer Ausgabe der BFII InSights vom September 2020, die sich mit den Aussichten für Rohstoffe befasste, angedeutet haben, war es ein sehr interessantes Jahr für Anleger in Basismetalle. In dieser Ausgabe der InSights werden wir uns insbesondere mit Kupfer befassen, da es aufgrund seiner vielfältigen Verwendungsmöglichkeiten und seiner großen Nachfrage eine wesentliche Rolle in der Weltwirtschaft spielt, obwohl die meisten der von uns untersuchten Trends und Dynamiken auch für andere wichtige Basismetalle gelten, z. B. für Nickel.
Die Erholungsphase nach der Covid-Krise führte zu einem erheblichen Anstieg der Kupfernachfrage, ein Trend, der sich dank der weltweiten Zunahme "grüner" Investitionen fortsetzen und beschleunigen wird. Nach Angaben des Ministeriums für Industrie, Wissenschaft, Energie und Ressourcen (DISER) der australischen Regierung "wird der Verbrauch von raffiniertem Kupfer nach einem geschätzten Anstieg von 2 % im Jahr 2020 im Jahr 2021 voraussichtlich um 5 % auf 25 Millionen Tonnen ansteigen". Die seit langem etablierte Marktdynamik, wie z. B. chronische Unterinvestitionen, hat jedoch zu schweren Versorgungsengpässen geführt. Dieses Ungleichgewicht treibt die Preise bereits in die Höhe, und angesichts der langen Vorlaufzeiten für die Entwicklung neuer Bergbauprojekte dürften die Kupferpreise in den kommenden Jahren weiter steigen.
Ein Jahrzehnt der Unterinvestition
Vor dem Ausbruch der Covid-Krise war der Basismetallsektor insgesamt über ein Jahrzehnt lang von schwachen Preisen geplagt, was zu einem erheblichen Investitionsrückstand führte. Kupfer bildete hier keine Ausnahme, und die Investitionen in neue Bergbau- und Explorationsprojekte waren stark rückläufig.
Selbst wenn die Preise 2020 wieder anziehen und damit ein Signal aussenden, das neue Investitionen in den Bergbau anregen könnte, wird die im letzten Jahrzehnt entstandene Angebotslücke zwangsläufig bestehen bleiben. Angesichts der Tatsache, dass es zwei bis drei Jahre dauert, eine bestehende Mine zu erweitern, und bis zu acht Jahre, um ein neues Projekt auf der grünen Wiese zu entwickeln, scheint der Kupfermarkt völlig unvorbereitet zu sein, um die jetzt rasante Nachfrage zu decken. Heute liegt der Kupferpreis bei etwa 4,3 $ pro Pfund, aber wie Richard Adkerson, der CEO von Freeport-McMoRan, einem der größten Kupferproduzenten der Welt, auf einem Branchentreffen im März sagte, würde sein Unternehmen selbst bei einem morgigen Anstieg der Kupferpreise auf 10 $ pro Pfund sieben oder acht Jahre brauchen, um eine neue Produktion auf den Markt zu bringen.
Abgesehen von den schwachen Preisen, die einen großen Anreiz darstellen, zögern die Produzenten auch, in neue Minen zu investieren, weil sie ein Überangebot befürchten - eine Lektion, an die sie sich noch aus den frühen 2010er Jahren erinnern, als sich der Bergbausektor mit neuen Investitionen übernommen hatte, nur um kurz darauf einen Einbruch des Kupferpreises zu erleben. Nach dieser Erfahrung schraubte der Bergbausektor seine Ausgaben weitgehend zurück und konzentrierte sich stattdessen darauf, den Aktionären großzügige Dividenden zu zahlen.
Darüber hinaus zögern viele Bergbauunternehmen aufgrund des zunehmenden regulatorischen Drucks seitens der Regierungen, neue Projekte in Angriff zu nehmen, da sich das wachsende soziale und ökologische Bewusstsein in strengen ESG-Anforderungen, einem höheren Befolgungsaufwand und betrieblichen Herausforderungen niedergeschlagen hat. Nicht geerdete Kupfervorkommen befinden sich oft an abgelegenen Orten, die ernste soziale, ökologische und technische Herausforderungen darstellen können, während öffentliche Widerstände und Rechtsstreitigkeiten die Bergbauunternehmen viel Zeit und Geld kosten können, wie es bei wichtigen Projekten wie Resolution Copper und Pebble in den USA und Tampakan auf den Philippinen der Fall war. Laut einer Studie der University of Queensland befindet sich zudem fast die Hälfte der nicht abgebauten Kupfererzvorkommen in politisch instabilen oder ökologisch sensiblen Gebieten: "47 % von ihnen befinden sich auf oder in der Nähe des Landes indigener Völker, während 64 % in oder in der Nähe von Gebieten liegen, die für die Erhaltung der biologischen Vielfalt von Bedeutung sind". Schließlich wird laut derselben Studie erwartet, dass künftige Kupferminen weniger hochwertig sind und mehr Abfälle und gefährliche Nebenprodukte erzeugen, was die Entscheidung, in ein neues Projekt zu investieren, weiter erschwert.
Infolge all dieser Faktoren erreichten die weltweiten Investitionen in den Bergbau und die Verhüttung, die 2012 einen Höchststand von 220 Mrd. USD erreichten, laut Wood Mackenzie im vergangenen Jahr nur noch die Hälfte dieses Wertes. Auch die Explorationsausgaben sind nach Angaben von Tribeca Investment Partners von 35,7 Mrd. USD im Jahr 2012 auf knapp über 10 Mrd. USD drastisch zurückgegangen.
In einem kürzlich erschienenen ausführlichen Bericht von Goldman Sachs mit dem Titel "Copper is the new oil" (Kupfer ist das neue Öl) wird diese gravierende Angebotsverknappung ebenfalls als Schlüsselfaktor genannt, der die Kupferpreise längerfristig in die Höhe treiben wird. Darin wird davon ausgegangen, dass der Höhepunkt des Minenangebots im Jahr 2024 erreicht wird und bis 2030 eine langfristige jährliche Angebotslücke von 8,2 Mio. Tonnen besteht, die doppelt so groß ist wie die Lücke, die den Bullenmarkt für Kupfer Anfang der 2000er Jahre auslöste.
Die Inflation nimmt zu
In den letzten Monaten ist der Verbraucherpreisindex in einer Reihe von fortgeschrittenen Volkswirtschaften deutlich gestiegen, darunter im Mai überraschend um 5 % in den USA und im August um 3 % in der Eurozone, dem höchsten Stand seit einem Jahrzehnt. Vertreter der Zentralbanken beeilten sich, den Anlegern zu versichern, dass es sich bei diesem Anstieg lediglich um eine "vorübergehende Erscheinung" handele und dass die Inflationsängste übertrieben seien. Sie betonten, dass die Inflation unter Kontrolle sei, und passten ihre Ziele zwar an, um höhere Werte als das traditionelle 2 %-Ziel zu erreichen, doch gab es keine wirklichen geldpolitischen Änderungen. Es wurde zwar vage von einer Verjüngung und Straffung der Geldpolitik zu einem späteren Zeitpunkt in diesem Jahr gesprochen, aber weder die Federal Reserve noch die EZB haben einen konkreten Zeitplan für Zinserhöhungen oder eine Verringerung ihrer Wertpapierkäufe bekannt gegeben.
Angesichts der extremen Störungen durch die Pandemie und des Schocks für die Weltwirtschaft ist es durchaus möglich, dass die plötzlichen Ausschläge in den offiziellen Inflationsdaten tatsächlich "vorübergehend" sind. Es ist durchaus möglich, dass wir in den kommenden Monaten einen Rückgang der VPI-Zahlen erleben werden, der jedoch höchstwahrscheinlich ebenfalls "vorübergehend" sein wird. Das langfristige Bild ist ziemlich klar: Inflationsfördernde Kräfte, in erster Linie geld- und fiskalpolitische Exzesse, aber auch Unterbrechungen der Versorgungskette, Lohndruck, De-Globalisierung und andere Faktoren, werden die deflationären Kräfte überschatten. In diesem Szenario bieten Kupfer sowie andere unedle Metalle und Edelmetalle eine zuverlässige Absicherung und werden daher eine größere Nachfrage erfahren.
Der grüne Übergang
Kupfer hat zwar unzählige industrielle Verwendungsmöglichkeiten, doch seine Hauptrolle als kostengünstigstes leitfähiges Material macht das rote Metall zum Herzstück der globalen Dekarbonisierungsbemühungen und zur Speerspitze im Kampf gegen den Klimawandel. Es wird in großem Umfang in Wind- und Solarenergieprojekten eingesetzt und ist ein wichtiger Bestandteil bei der Umstellung unseres derzeitigen Energiesystems weg von Kohlenwasserstoffen und hin zu erneuerbaren Quellen, während es auch in großem Umfang bei der Herstellung von Elektrofahrzeugen und der dafür erforderlichen Ladeinfrastruktur verwendet wird.
Dies ist besonders wichtig angesichts der Tatsache, dass praktisch jede Regierung, jede politische Partei, jede internationale Organisation und jedes multinationale Unternehmen auf der Welt die "grüne Revolution" mit massiven finanziellen Mitteln und regulatorischen Anreizen voll unterstützt. Die "grüne Nachfrage" nach Kupfer wird in den kommenden Jahren sprunghaft ansteigen, zum Teil angetrieben durch riesige staatliche Ausgabenprogramme, die auf "Null-Emissions"-Ziele und Investitionen in saubere Energie abzielen, wie der "European Green Deal", der die EU bis 2050 zum ersten klimaneutralen Kontinent machen soll, oder der 2-Billionen-Dollar-Klimaplan von US-Präsident Biden.
Ein weiterer entscheidender Nachfragetreiber wird von der Automobilindustrie und der bereits stattfindenden Umstellung auf Elektrofahrzeuge erwartet. Kupfer spielt eine wesentliche Rolle bei der Elektrifizierung von Fahrzeugen: Der Kupfergehalt eines Standard-Elektrofahrzeugs ist viermal so hoch wie der eines Verbrennungsmotors, wie der Goldman Sachs-Bericht hervorhebt. Darüber hinaus bringt die zunehmende Verbreitung von E-Fahrzeugen auch den Bedarf an Infrastruktur und Geräten zum Aufladen mit sich. Auch hier spielt Kupfer eine zentrale Rolle, da es in großem Umfang in Ladegeräten, Port-Ladekabeln und in der Verkabelung, die für den Anschluss von Ladegeräten an Stromkästen benötigt wird, verwendet wird.
Der exponentielle Anstieg der Verkaufszahlen von Hybrid- und Elektroautos in den letzten Jahren spricht daher für eine Hausse bei diesen Metallen. Druck von Seiten der Regierung und Anreize für eine breitere Akzeptanz von Elektroautos sorgen zudem dafür, dass sich der Trend in nächster Zeit nicht umkehren wird. In Großbritannien kündigte Premierminister Boris Johnson Pläne an, den Verkauf neuer Diesel- und Benzinfahrzeuge bis 2030 zu stoppen, und viele andere Länder, darunter Deutschland, China und Israel, haben ähnliche Maßnahmen ergriffen.
Der Covid-Effekt
Selbst ohne die Auswirkungen der Pandemie und die beispiellosen Störungen, die die Sperrungen und die verschiedenen Einschränkungen für die Kupferproduzenten mit sich brachten, wären die Aussichten für das Metall angesichts der oben genannten Nachfragefaktoren und der bereits bestehenden Marktdynamik sehr positiv. Das Angebot war bereits knapp und die Nachfrage stieg bereits an, aber die Covid-Krise hat diese Kluft aggressiv vergrößert und das globale Knappheitsproblem verschärft.
Erzwungene Arbeitsniederlegungen und Minenschließungen sowie ernsthafte Transport- und Logistikprobleme haben zu erheblichen Verzögerungen geführt und das Produktionsniveau beeinträchtigt. Wie S&P Global berichtet, "verringerte sich die Kupferproduktion im vergangenen Jahr aufgrund der von der Regierung verhängten Schließungen um etwa 500.000 Tonnen, insbesondere in den Minen in Nord- und Südamerika. Am stärksten betroffen war Peru, der weltweit zweitgrößte Produzent des Metalls, wo die Produktion um rund 15 % zurückging."
In diesem Jahr wurde die Kupfernachfrage durch die Wiederbelebung der großen Volkswirtschaften und den Übergang zur weltweiten Konjunkturbelebung sowie durch die massiven Konjunkturprogramme der Regierungen in aller Welt stark angekurbelt.
Auswirkungen auf die Investitionen
Wir von BFI Infinity sind sehr optimistisch für Kupfer, und auch wenn die Preise in den letzten 12 Monaten bereits um 80 % gestiegen sind, sind wir der Meinung, dass dies höchstwahrscheinlich erst der Anfang eines ausgedehnten mehrjährigen Aufwärtstrends ist. Wie in jeder Hausse können diese Rückschläge akut sein, und Zeiten erhöhter Volatilität könnten es den Anlegern schwer machen, den Aufwärtstrend mitzumachen. Nach dem beträchtlichen Anstieg des Kupferpreises seit März 2020 würde es uns nicht überraschen, wenn es in den nächsten Wochen und Monaten zu einer gewissen Preiskonsolidierung oder sogar zu einem stärkeren Rückschlag käme, insbesondere vor dem Hintergrund schlechter als erwartet ausgefallener globaler Wirtschaftsindikatoren nach dem Ende der Lockdowns. Solche Rückschläge bieten jedoch hervorragende Einstiegsmöglichkeiten für mittel- bis langfristig orientierte Anleger.
Es ist auch wichtig, das Gesamtbild im Auge zu behalten. Wie wir in unserem Bericht "On the Brink of a New Era" hervorgehoben haben, wird es für Anleger in den kommenden Jahren entscheidend sein, ihre Anlagestrategien anzupassen und auf diese neue Ära auszurichten. Anlagestrategien, die nur aus traditionellen Anlagen wie Aktien und Anleihen bestehen, die in der Vergangenheit gut funktioniert haben, werden unserer Meinung nach in Zukunft nicht mehr die gleichen Renditen bringen. Mehr in alternative und reale Anlagen zu investieren und nicht nur die Performance Ihres Portfolios, sondern auch seinen Vermögenserhaltungscharakter zu verbessern, ist ein Kernelement dieses Neuausrichtungsprozesses, und die guten Aussichten für Kupfer fließen in diese strategischen Überlegungen ein.
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