Die Illusion der Zentralbanken von einer vorübergehenden Inflation

Die Welt von heute sieht ganz anders aus als die Welt, die wir im Januar kannten, als wir unser letztes Investment-Update verschickten. Damals konzentrierten wir uns auf das Ende der Pandemie und was dies für die Weltwirtschaft bedeutete. Wir wiesen auf einige andere Probleme hin, darunter die wachsenden Spannungen zwischen Russland und der Ukraine, aber wir hatten nicht erwartet, dass nur wenige Wochen später ein ausgewachsener Krieg zwischen den beiden Ländern ausbrechen würde. Zum Zeitpunkt, an dem wir diese Zeilen schreiben, ist noch immer kein Ende in Sicht, und es besteht keine wirkliche Hoffnung, dass die Gespräche auch nur annähernd zu einer friedlichen Lösung führen werden.

Sehr schnell nach Beginn der russischen Offensive wandten sich Länder auf der ganzen Welt, insbesondere im Westen, gegen Russland und kündigten Wirtschaftssanktionen an, wie wir sie noch nie gegen ein anderes Land gesehen haben. Es scheint, dass dieser Konflikt die westlichen Länder viel schneller zusammengeführt hat, als wir es uns hätten vorstellen können. Noch vor nicht allzu langer Zeit sah es so aus, als würden Europa und die USA immer weiter auseinanderdriften, doch der Krieg in der Ukraine hat alles verändert. Und damit hat sich die Ukraine dem Westen und insbesondere der Europäischen Union schneller angenähert, als wir erwartet hatten. Es ist klar, dass Russland und die Ukraine keine gemeinsame Zukunft haben werden, und es kann gut sein, dass Russland ein Ergebnis herbeigeführt hat, das ganz anders ist als das, was es ursprünglich wollte.

Natürlich sorgte und sorgt der Krieg weiterhin für Volatilität an den Finanzmärkten. Die weltweiten Aktienmärkte gaben zunächst um etwa 15-20 % nach, haben sich aber in letzter Zeit wieder erholt, und derzeit liegen die wichtigsten Märkte für dieses Jahr nur leicht im Minus. Die größten Auswirkungen waren auf den Energie- und Rohstoffmärkten zu spüren, wo der Ölpreis auf über 100 USD pro Barrel stieg. Aber nicht nur die Energiepreise sind im Steigen begriffen. Bei den meisten Rohstoffen sind steigende Preise zu verzeichnen. Und das ist nicht nur auf den Krieg zurückzuführen, sondern hängt wahrscheinlich eher mit den anhaltenden Problemen in den globalen Lieferketten zusammen. Diese Situation könnte sich mit der Zeit auf einem höheren Niveau normalisieren, aber es wird wahrscheinlich noch 6-12 Monate dauern, bis sich die Preise stabilisieren, und erst dann werden wir eine dämpfende Wirkung auf die Inflation erleben.

Die Verbraucherpreise sind in den letzten zwölf Monaten in Europa um mehr als 5 % und in den USA um mehr als 7 % gestiegen, ein Niveau, das wir seit mehr als 30 Jahren nicht mehr erlebt haben. Der Druck auf die Erzeugerpreise war sogar noch größer, aber wie erwartet können die Erzeuger nicht alle Kostensteigerungen an die Verbraucher weitergeben. Dies schafft nun ein völlig neues makroökonomisches Umfeld mit einer viel höheren Inflation und damit auch steigenden Zinsen. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen sind in den letzten Wochen dramatisch angestiegen und haben ein Niveau von fast 3 % erreicht, so dass sich die Renditen seit Jahresbeginn fast verdoppelt haben. Viele Privathaushalte bekommen dies bereits zu spüren, denn die Hypothekenzinsen sind zum Beispiel deutlich gestiegen.

Dies dürfte noch keine dramatische Veränderung auf dem US-Wohnungsmarkt bewirken, da die meisten Käufer in den letzten Jahren angesichts der rekordtiefen Finanzierungssätze ihre Immobilienkäufe mit langfristigen Festhypotheken zu viel niedrigeren Zinssätzen finanziert haben. In Zukunft wird dies jedoch sicherlich zu einer Verlangsamung des Immobilienmarktes führen, da billige Finanzierungsmöglichkeiten nicht mehr zur Verfügung stehen, zumindest vorläufig.

Da fast 70 % der US-amerikanischen Haushalte von der Hand in den Mund leben, werden die steigenden Preise das verfügbare Einkommen sehr schnell aufzehren. In der Tat sind die Ausgabenbudgets vieler Haushalte bereits in den letzten Wochen erheblich unter Druck geraten.

Damit dürfte klar sein, dass die Wachstumsraten weiterhin unter Druck stehen werden, wie dies bereits seit Monaten der Fall ist. Die US-Wirtschaft ging mit einer Wachstumsrate von rund 3 % oder sogar etwas mehr ins Jahr 2022. Nach Angaben der US-Notenbank von Atlanta ist das Wachstum Anfang April auf rund 0,5 % zurückgegangen, was einen sehr deutlichen Trend darstellt. Die Verlangsamung des Wachstums ist nicht nur ein amerikanisches Problem, sondern gilt auch für Europa und andere Teile der Welt. Der IWF und andere Organisationen haben daher damit begonnen, die globalen Wachstumserwartungen zu senken, und die derzeitige Projektion eines globalen BIP-Wachstums von 3,6 % für 2022 könnte immer noch zu hoch erscheinen.

Obwohl die Zentralbanken in der ganzen Welt seit vielen Jahren geldpolitische Anreize gesetzt haben, scheint sich die Situation nun recht schnell zu ändern. Da die Inflation rasch ansteigt, haben die Zentralbanken keine andere Wahl, als die Geldpolitik zu normalisieren und die Zinsen zu erhöhen. Die Zinssätze sind immer noch viel zu niedrig: Bei einer 10-jährigen Treasury-Rendite von ca. 3 % und einer Inflation von ca. 7 % besteht ein klares Missverhältnis, so dass es nicht überrascht, dass der Markt in den kommenden Monaten mit einer Reihe von Zinserhöhungen rechnet. Dies muss in einer Zeit geschehen, in der sich das Wachstum bereits verlangsamt, und die große Frage ist, wie lange die Zentralbanken die Zinsen noch anheben werden, bevor sie einen Kurswechsel vornehmen müssen, um die Wirtschaft wieder anzukurbeln. Wir gehen davon aus, dass die Zentralbanken irgendwann zögern werden, die Zinssätze weiter anzuheben, und eine solche geldpolitische "Kehrtwende" dürfte in den kommenden 12 Monaten eintreten, und ihre Auswirkungen werden auf den Finanzmärkten wahrscheinlich ziemlich stark sein. Sie würde mit ziemlicher Sicherheit zu einem sprunghaften Anstieg der Aktien- und Rohstoffpreise und - was vielleicht noch wichtiger ist - zu einem möglicherweise dramatischen Rückgang des US-Dollars führen.

Es ist wichtig zu verstehen, dass das derzeitige makroökonomische Umfeld mit steigender Inflation nicht von der Nachfrage, sondern von der Angebotsseite bestimmt wird. Eigentlich ist die Nachfrage weltweit gut und stabil, aber die Angebotsseite konnte damit nicht mithalten. Es scheint heute fast normal zu sein, dass es bei vielen Konsumgütern zu Liefer- und Versandverzögerungen kommt, meist weil bestimmte Teile nicht verfügbar sind. Dies steht in krassem Gegensatz zum letzten Jahrzehnt, als die Versorgung mit Produkten immer stabil war und nie Anlass zur Sorge gab. Die Pandemie hat das alles verändert, und wir sehen, dass die Reparatur der globalen Lieferketten Zeit braucht. Außerdem geht es nicht nur um den Wiederaufbau von Lieferketten, sondern es gibt auch einen klaren Trend weg von der Globalisierung, da wir vom globalen Handel zu mehr regionalem Handel übergehen. Geopolitische Erwägungen verstärken diesen Trend, was beispielsweise auf dem globalen Mikrochipmarkt deutlich sichtbar wird, wo neue Investitionen in Rekordhöhe in den Bau von Chipfabriken in Europa und den USA getätigt werden, um weniger abhängig von China und Taiwan zu sein.

Außerdem wäre es ein großer Fehler, einfach davon auszugehen, dass sich die Dinge von selbst regeln und die Inflation allmählich auf das Niveau vor der Pandemie zurückgehen wird. Die Anleger müssen verstehen, dass wir in eine neue Phase eingetreten sind, sozusagen in eine neue Ära, und wie in unserem Sonderbericht 2020 dargelegt, werden sich die Dinge dauerhaft ändern. Dies gilt insbesondere für die Inflation, bei der wir nun eine Reihe von sich selbst verstärkenden Dynamiken beobachten können, die die Inflation hartnäckiger machen werden als bisher angenommen. Zum Beispiel werden die Arbeitnehmer in der ganzen Welt ziemlich starke Lohnerhöhungen fordern, um die geringere Kaufkraft zu kompensieren. Dies wird die Kosten erhöhen und eine Kaskade von Preissteigerungen auslösen. Aus diesem Grund ist die Inflation wirklich problematisch, wenn sie zu einem längerfristigen Problem wird. Um sie unter Kontrolle zu bringen, sind in der Regel schmerzhafte Maßnahmen und Anpassungen erforderlich, und wir glauben, dass diese noch ausstehen.

Die Welt verändert sich in rasantem Tempo, und obwohl die Globalisierung nicht zu Ende geht, ist es offensichtlich, dass sich die Welt in verschiedene Wirtschaftsblöcke aufteilen wird, wobei Europa und die USA wieder näher zusammenrücken werden. Die aktuelle Situation in der Ukraine treibt Russland näher an China heran, zumindest im Moment und solange die derzeitige politische Führung die Kontrolle hat. Wir haben es also mit einer schwierigeren geopolitischen Lage, einer anspruchsvolleren Makroökonomie und sehr wahrscheinlich mit mehr Volatilität an den Finanzmärkten zu tun. Diese Kombination schafft eine sehr interessante Situation für die Finanzmärkte in der Zukunft. Aufgrund dieser Entwicklungen ist ein aktiverer Investitionsansatz erforderlich. Die Zeiten, in denen es genügte, zu kaufen und zu halten und zuzulassen, dass billiges Geld die Märkte nach oben treibt, sind wahrscheinlich vorbei und werden wohl für lange Zeit nicht wiederkehren.

Daher ist jetzt ein aktives Anlagemanagement mit einem aktiven Ansatz für das Risikomanagement erforderlich. Das bedeutet in einem ersten Schritt, dass die Anleger ihre Portfolios besser diversifizieren und über den traditionellen Anleihen/Aktien-Mix hinausgehen müssen, der bei den meisten Privatanlegern immer noch der Fall ist. Wir erklären und betonen seit Jahren, wie wichtig ein differenzierterer Ansatz für die Portfoliokonstruktion ist, der nicht nur eine breitere geografische Streuung, sondern auch eine bessere Streuung zwischen den Anlageklassen einschließlich alternativer Anlagen beinhaltet. Das bedeutet, dass Rohstoffe, Edelmetalle und andere alternative Anlagen ein integraler Bestandteil eines gut strukturierten Portfolios sein sollten. In Anbetracht einer möglichen Abwertung des US-Dollars und des Euros ist auch die Währungsdiversifizierung ein wichtiger Aspekt.

Auch wenn wir die Marktaussichten insgesamt für schwieriger halten, sehen wir in ausgewählten Bereichen weiterhin Chancen, wir sind nur der Meinung, dass das Marktumfeld einen gezielteren Ansatz erfordert. So bieten beispielsweise die jüngsten Entwicklungen in Europa erhebliche Chancen, da sich Europa mit Nachdruck darum bemüht, seine Energieabhängigkeit von Russland (und fossilen Brennstoffen im Allgemeinen) zu verringern. Außerdem ist es offensichtlich, dass die europäischen Länder aufgrund der sich verändernden geopolitischen Lage beginnen, in Sicherheit und Verteidigung zu investieren, wie sie es seit mindestens 50 Jahren nicht mehr getan haben. Allein diese beiden Faktoren werden einen Investitionsboom auslösen, und wir befinden uns erst am Anfang dieses Zyklus. Es wird große Gewinner dieser Veränderungen geben, und diese Investitionen zu finden und in das Portfolio aufzunehmen, ist das, was wir für unsere Kunden tun, das ist unsere Leidenschaft.

Zum Schluss noch ein Wort zum Gold, da wir dazu immer viele Fragen bekommen: Gold hat sich nahe der 2'000-Dollar-Marke bewegt, vor einigen Wochen wurde es sogar kurzzeitig darüber gehandelt. Leser, die unsere Aktualisierungen in der jüngeren Vergangenheit verfolgt haben, werden sich daran erinnern, dass wir immer einen recht positiven Ausblick für Edelmetalle hatten. Daran hat sich nichts geändert, im Gegenteil, sie ist sogar noch positiver geworden. Wir machen keine genauen Vorhersagen, sondern sind einfach der Meinung, dass das derzeitige Umfeld eine Situation schafft, in der das Risiko-Rendite-Verhältnis bei Edelmetallen stark nach oben verschoben ist. Aus diesem Grund halten wir an unseren Investitionen in diese Anlageklasse fest.

Schließlich möchten wir Sie ermutigen, sich für unsere aktuelle Webinarreihe "Fireside Conversations" anzumelden, in der wir verschiedene Themen im Zusammenhang mit Investitionen und Wirtschaft diskutieren.

Wir möchten uns für Ihr Interesse an unserer Arbeit bedanken und freuen uns auf Ihre Fragen und Ihr Feedback. Bitte kontaktieren Sie uns, wenn Sie Fragen haben, denn wir freuen uns immer, von Ihnen zu hören und Ihnen so gut wie möglich zu helfen. Wir wünschen Ihnen einen schönen Frühling und senden Ihnen herzliche Grüsse aus Zürich, Schweiz.

Die große "Wende": Was Anleger in der Ära der Straffung erwarten können

Für die meisten Anleger waren die letzten zwei Jahre eine außergewöhnliche Herausforderung, aber auch eine Chance. Obwohl die Zentralbanken bereits seit über einem Jahrzehnt eine aggressive Politik betrieben, haben wir seit dem Ausbruch der Pandemie geld- und fiskalpolitisches Neuland betreten und waren Zeuge beispielloser Maßnahmen als Reaktion auf die Rinderkrise. Und gerade als wir dachten, es sei endlich vorbei, wurde der Großteil der Welt von der russischen Invasion in der Ukraine überrascht. Abgesehen von der offensichtlichen humanitären Tragödie hat diese neue Krise eine Vielzahl neuer Herausforderungen für die Weltwirtschaft mit sich gebracht, die Handelsströme gestört und die globalen Wachstumsaussichten erneut getrübt. Der wirtschaftliche Abschwung, der höchstwahrscheinlich bevorsteht, hat sich jedoch schon seit langem abgezeichnet.

Kurzfristige Lösungen für langfristige Probleme

Entgegen der Darstellung, die von Politikern und der Mainstream-Finanzpresse so oft wiederholt wird, ist die Inflation in Wirklichkeit kein neues Problem. Und auch wenn der Krieg in der Ukraine sie vielleicht verschlimmert hat, so hat er sie ganz sicher nicht verursacht. Höher als erwartete VPI-Werte gab es schon lange vor dieser jüngsten Krise. Sowohl die Amerikaner als auch die Europäer haben diesen Druck bereits seit Monaten deutlich zu spüren bekommen, als die Lebensmittelpreise und die Energiekosten explodierten und die Löhne nicht mithalten konnten. In den USA lag die Inflation bereits bei 7,5 %, bevor der Konflikt ausbrach. Obwohl sich Präsident Biden beeilte, das Phänomen auf "Putins Preiserhöhung" zu schieben, wie er es kürzlich in einer Pressekonferenz formulierte, meldete das US Bureau of Labor Statistics im März, dass der Index für alle Güter in den letzten zwölf Monaten um 8,5 % gestiegen ist, der größte Anstieg seit 1981.

In der Tat scheint der gesamte Ansatz zur Lösung des Problems der steigenden Preise völlig fehlgeleitet zu sein. Sowohl Politiker als auch Zentralbanker versuchen, die Inflation so zu bekämpfen, als sei sie ein nachfrageseitiges Problem. Aus diesem Grund nimmt die Federal Reserve eine zunehmend aggressive Haltung ein, indem sie die Zinssätze anhebt und ankündigt, die Bilanz der Zentralbank zu verkürzen. Natürlich ist es prinzipiell eine gute Idee, einen Teil der beispiellosen Stimulierung, die wir während der Pandemie erlebt haben, zurückzufahren und zu versuchen, einen Teil der überschüssigen Liquidität "aufzuwischen". Allerdings gibt es zwei eklatante Probleme mit dieser "Lösung".

Zum einen werden sich die im März beschlossene Zinserhöhung um 0,25 % (die erste seit Dezember 2018) und die geplanten "aggressiven" Anhebungen um einen halben Prozentpunkt, die laut Reuters-Berichten in den kommenden Monaten folgen sollen, höchstwahrscheinlich als unzureichend bzw. "zu wenig zu spät" erweisen, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Darüber hinaus ist der Plan der Fed für den "großen Abbau" ihrer 9 Billionen Dollar schweren Bilanz, gelinde gesagt, noch immer unklar. Laut dem kürzlich veröffentlichten Protokoll der März-Sitzung der Zentralbank waren sich die Spitzenbeamten "im Allgemeinen einig" über einen monatlichen Abbau von etwa 60 Mrd. $ bei Schatzpapieren und 35 Mrd. $ bei hypothekarisch gesicherten Wertpapieren. Auch dies mag nicht ausreichen, um die Inflation einzudämmen, aber es könnte mehr als genug sein, um Störungen auf den Märkten zu verursachen, vor allem wenn dieses Tempo beibehalten wird.

Der gemeinsame Nenner dieser Straffungspläne, nicht nur in den USA, sondern auch in der Eurozone, ist, dass sie an der falschen Ursache ansetzen. Im Gegensatz zu vielen vergangenen Inflationsperioden haben wir es dieses Mal mit einem Angebotsproblem zu tun, das sich schon seit Jahrzehnten anbahnt. Wie wir bereits in unserer InSights-Ausgabe vom September 2021 hervorgehoben haben, hat sich dies auf dem Rohstoffmarkt überdeutlich gezeigt. Die ESG- und "grüne" Politik und jahrelange Unterinvestitionen in Explorationsprojekte haben zu der extremen Knappheit geführt, mit der wir heute konfrontiert sind, und zu den rekordhohen Preisen im Energiesektor sowie für Kupfer und andere Industriemetalle. Dies war ein langwieriger und langsamer Prozess, und es ist unwahrscheinlich, dass er schnell wieder rückgängig gemacht werden kann, vor allem, wenn die falschen Instrumente eingesetzt werden. Wenn überhaupt, dann ist zu erwarten, dass sich die Situation noch verschlimmert, vor allem, wenn wir die "Notmaßnahmen" und "Inflationsbekämpfungspakete" berücksichtigen, die wir jetzt von Regierungen in aller Welt sehen. Von Kraftstoffsteuersenkungen im Vereinigten Königreich und Energiesubventionen in der Eurozone bis hin zu Präsident Biden, der die beispiellose Freigabe der strategischen Ölreserven des Landes anordnet und einen höheren Ethanolanteil im Gas zulässt - es ist klar, dass die bisher vorgestellten "Heilmittel" lediglich politische Lösungen für ein wirtschaftliches Problem sind.

Die hohen Preise für Rohstoffe spiegeln ein Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage wider. Und wir haben bereits darauf hingewiesen, dass nicht mehr die Nachfrageseite, sondern die Angebotsseite die Preise in die Höhe treibt. Daher ist der Versuch, ein angebotsseitiges Problem durch eine weitere Ankurbelung der Nachfrage zu lösen, eindeutig kontraproduktiv. Um die Preise zu senken, muss entweder das Angebot erhöht und/oder die Nachfrage gedrosselt werden. Das Angebot an Rohstoffen lässt sich jedoch nicht auf Knopfdruck erhöhen. Zwischen der "Entdeckung" neuer Vorkommen und deren Abbau können Jahre oder Jahrzehnte vergehen.

Ein grober Fahrplan

Eines der wichtigsten Dinge, die Anleger unserer Meinung nach in Zukunft im Hinterkopf behalten müssen, ist, dass die Aktienmärkte (zumindest) seit der Rezession von 2008 nicht in erster Linie von den Fundamentaldaten, sondern von der Politik der Zentralbanken angetrieben wurden. Dies ist jetzt besonders wichtig, da wir kurz vor einer großen Kehrtwende" in dieser Politik stehen. Nach mehr als einem Jahrzehnt der quantitativen Lockerung (QE) und der ultraniedrigen Zinssätze, die den Aktienmärkten zu Rekordhöhen verholfen haben, zwingt die Inflation die Zentralbanken nun endlich zu einer Kurskorrektur. Zwar ist es nach wie vor fraglich, ob sich diese Kehrtwende spürbar auf die Inflation auswirken wird, und selbst wenn dies der Fall sein sollte, besteht die große Wahrscheinlichkeit, dass sie zu ernsthaften Turbulenzen auf den Märkten und in der Wirtschaft insgesamt führen könnte.

Speziell in den USA hat sich die Fed bisher ganz auf den zweiten Teil ihres "doppelten Mandats" - "Preisstabilität und maximale nachhaltige Beschäftigung" - konzentriert, um die Wirtschaft und die Finanzmärkte zu unterstützen. Dies ging wohl auf Kosten der Preisstabilität, die die Zentralbank nun zu kontrollieren versucht. Da die Arbeitslosigkeit ein Rekordtief erreicht hat, ist der Inflationsdruck inzwischen mehr als nur eine wirtschaftliche Herausforderung. Angesichts der bevorstehenden Zwischenwahlen wird die wachsende Unzufriedenheit der Öffentlichkeit über die steigenden Preise auch zu einem wichtigen politischen Thema, das den Druck auf die Regierung und die Fed erhöht, Maßnahmen zu ergreifen, auch wenn diese realistischerweise nicht ausreichen.

Wir gehen daher davon aus, dass die Zentralbank an dieser Kehrtwende festhalten und ihr Ziel der Preisstabilität durch QT und Zinserhöhungen weiter verfolgen wird, trotz der Risiken, die dies für die Märkte und die Wirtschaft mit sich bringen wird. Angesichts der "Sucht", die vor allem die Aktienmärkte im Laufe der Jahre nach der Lockerungspolitik entwickelt haben, halten wir diese Risiken jedoch für schwerwiegend. Darüber hinaus wird die extreme Verschuldung der Unternehmen, die durch das Nullzinsumfeld begünstigt wurde, wahrscheinlich sehr problematisch werden, wenn die Fed an ihren geplanten Zinserhöhungen festhält. Das Gleiche gilt für die Kreditaufnahme der Verbraucher, die im Februar in den USA mit 41,8 Mrd. $ gegenüber dem Vormonat so stark wie nie zuvor gestiegen ist. Insgesamt wird dieser straffere geldpolitische Kurs zwangsläufig einen gefährlichen Druck auf eine Wirtschaft ausüben, die voller struktureller Schwachstellen ist und kaum Zeit hatte, sich von den beispiellosen Einschränkungen und Störungen der Pandemie zu erholen.

Infolgedessen werden die "Kehrtwende" der Fed bei der Straffung der Geldpolitik und die derzeitige Konzentration auf einen Teil (Preisstabilität) ihres Mandats sehr wahrscheinlich zu einer Verschlechterung des zweiten Teils (der Wirtschaftslage) führen: Wenn sich die Wirtschaft verlangsamt und schließlich wahrscheinlich in eine Rezession abgleitet, wird die Arbeitslosigkeit wieder zum dringlichsten Problem werden und die politischen Entscheidungsträger zu einer weiteren "Kehrtwende" zwingen. Ob und inwieweit die Inflation bis dahin tatsächlich eingedämmt sein wird, ist höchst fraglich, aber auch nebensächlich. Dann wird die Unterstützung der Wirtschaft und der Arbeitskräfte wieder zur Priorität, und es ist mit einer vollständigen Rückkehr zu QE und niedrigen Zinsen zu rechnen.

Auswirkungen auf die Investitionen

Wir rechnen zwar mit einer deutlichen Verlangsamung und möglicherweise sogar mit einer Rezession, doch ist es praktisch unmöglich, den genauen Zeitpunkt vorherzusagen, an dem sich die Straffung der Geldpolitik tatsächlich auf die Realwirtschaft auswirkt. Es könnte sein, dass die ersten Indikatoren auf eine Rezession hinweisen, noch bevor dieses Jahr zu Ende geht, aber viel sicherer ist, dass die nächsten Wochen und Monate von einer höheren Volatilität an den Aktienmärkten geprägt sein werden.

Wir sind daher der Meinung, dass die Anleger unbedingt verstehen müssen, dass die kommenden Quartale nicht für "Kaufen und Halten"-Strategien geeignet sind und große Wachsamkeit, Beweglichkeit und Absicherung nach unten erfordern werden. Selbst wenn wir von positiven Entwicklungen überrascht werden, wie z. B. einer raschen Lösung der Ukraine-Krise, die wahrscheinlich eine "Erleichterungsrallye" auslösen würde, können wir davon ausgehen, dass diese eher von kurzer Dauer sein wird. Solange der Inflationsdruck unverändert bleibt und die Zentralbanken ihre geldpolitische Straffung beibehalten, werden es die Aktienmärkte sehr schwer haben, eine Rallye oder gar die aktuellen Niveaus zu halten.

All dies bedeutet natürlich nicht, dass die Anleger den Aktien den Rücken kehren sollten. Wir gehen davon aus, dass die traditionellen defensiven Sektoren in dieser Zeit der Anspannung gute Chancen bieten, während Rohstoffe auch eine Inflationsabsicherung bieten könnten, falls sich die Bemühungen der Zentralbanken als unzureichend erweisen, um die steigenden Preise zu kontrollieren.

Vor allem aber erwarten wir eine rasante Rallye an den Aktienmärkten, sobald sich diese zweite "Wende" (die "Wende" von der "Wende") abzeichnet und wir auf den Weg der QE zurückkehren und höchstwahrscheinlich massive fiskalische Anreize sehen werden. Im Zuge dieser Entwicklung wird auch der USD leiden, da die Glaubwürdigkeit der Fed in Mitleidenschaft gezogen wird, während das allgemeine politische und wirtschaftliche Klima wahrscheinlich ebenfalls recht negativ sein wird, wobei beide Faktoren eine starke Performance des Goldes begünstigen.

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