Verbesserung der Marktdynamik als Signal für 2023?
Inunserem Investment-Update vom Oktober 2022 gingen wir davon aus, dass die Inflation von den damals erreichten extremen Niveaus zurückgehen würde und dass die Finanzmärkte mit dem sinkenden Inflationsdruck wieder eine positive Dynamik entwickeln würden. Wir sind noch nicht am Ende des Bärenmarktes angelangt, aber zumindest sehen wir eine deutliche Verbesserung gegenüber der sehr negativen Dynamik des Jahres 2022.
Bislang haben sich die Dinge ziemlich genau so entwickelt, wie wir es im Oktober erwartet hatten. Der Inflationsdruck ist zwar im historischen Vergleich immer noch zu hoch, aber er hat in der Tat nachgelassen, und die erheblich niedrigeren Inputkosten, die wir in unserem letzten Bericht erwähnt haben, haben begonnen, die Produktionskosten zu senken. Dies ist sicherlich eine gute Nachricht, und die Auswirkungen auf die globalen Finanzmärkte sind bereits spürbar. Die Aktienmärkte konnten sich im vierten Quartal 2022 erholen und scheinen auch einen guten Start in das Jahr 2023 zu haben.
Außerdem hat die sinkende Inflation wie erwartet bereits begonnen, den US-Dollar unter Abwärtsdruck zu setzen. Im Jahr 2022 stieg der USD um rund 20 %. Seit dem vierten Quartal des vergangenen Jahres kehrt sich dies nun um, und der Dollar-Index ist von seinem Höchststand im Herbst bereits stark gefallen. Wenn der Dollar fällt, entwickeln sich die Edelmetallpreise oft umgekehrt und beginnen zu steigen. Die letzten Wochen waren da keine Ausnahme. Ausgehend von niedrigen 1600er-Werten hat der Goldpreis kürzlich die Marke von 1900 $ überschritten und ist weiterhin gut unterstützt.
Die in den letzten Wochen zu beobachtende Verbesserung der Marktdynamik ist sicherlich ermutigend, aber wir möchten betonen, dass der Bärenmarkt noch nicht vorbei ist. Wir könnten uns dem Ende nähern, aber eine vorsichtige Herangehensweise ist immer noch der richtige Weg. Dies ist auch der Grund, warum wir beschlossen haben, unsere Standardstrategien durch Put-Optionen nach unten abzusichern. Wir wollen gegen einen plötzlichen und starken Marktrückgang aus Gründen, die wir nicht vorhersehen können, geschützt sein. Wie wir in der Vergangenheit bereits mehrfach betont haben, sind unserer Ansicht nach ein umsichtiges Risikomanagement und eine Absicherung gegen Kursverluste in unsicheren Zeiten der Schlüssel zu langfristigem Kapitalerhalt und Wachstum.
Aus makroökonomischer Sicht scheint sich das Bild derzeit zu stabilisieren oder sogar ein wenig zu verbessern. Das Wachstum hat sich in den letzten 12 Monaten abgeschwächt, und der starke Anstieg der Zinssätze in den meisten großen Volkswirtschaften hat sich dämpfend auf diese Volkswirtschaften ausgewirkt. Ob wir in den Industrieländern eine Rezession erleben werden oder nicht, wird sich in den kommenden Wochen oder Monaten zeigen. Sicher ist jedoch schon jetzt, dass das Wachstum sehr schwach sein wird. Dies ist nicht verwunderlich, wenn man die zerstörerischen Auswirkungen der seit 2022 in die Höhe geschnellten Inflation bedenkt, die wie eine zusätzliche Steuer auf jeden Haushalt gewirkt hat, indem sie die Kaufkraft der Ersparnisse deutlich verringert hat.
Die wohl wichtigste Entwicklung der letzten Wochen war das Ende der chinesischen "Null-Covid"-Politik. Seit Beginn der Pandemie verfolgte China eine sehr strenge Null-Toleranz-Politik mit weit verbreiteten und dauerhaften Abriegelungen. Dadurch wurde die Tätigkeit chinesischer Unternehmen noch schwieriger, und da chinesische Unternehmen oft der Ausgangspunkt globaler Lieferketten sind, haben die Sperrungen zu schwerwiegenden Unterbrechungen in der ganzen Welt geführt. Es war auch sehr interessant zu sehen, dass die chinesische Regierung ihre Null-Toleranz-Strategie als Folge der schnell wachsenden Frustration in der Bevölkerung beendete. Dies zeigt, dass es sehr wohl eine Rolle spielt, wie die Menschen in China auf politische Entscheidungen der Zentralverwaltung reagieren. Für viele Menschen im Westen war dies eine echte Überraschung.
Während die Wiedereröffnung Chinas für die chinesischen Unternehmen sicherlich positiv ist, stellt sich die Frage, ob sie sich inflationär oder deflationär auf die Weltwirtschaft auswirkt. Anstatt zu raten, ist es besser zu prüfen, wie sich die Wiedereröffnung des Landes bisher tatsächlich auf die Preise, insbesondere die Rohstoffpreise, ausgewirkt hat. Eisenerz oder Kupfer zum Beispiel sind seit der Ankündigung der Wiedereröffnung bereits um rund 10 % gestiegen, und es scheint, dass die Preise weiter nach oben tendieren. Die Europäische Zentralbank hat sich kürzlich dazu geäußert und erwartet, dass die Wiedereröffnung Chinas für die westlichen Volkswirtschaften inflationär sein wird. Es scheint klar zu sein, dass die langfristigen Aussichten der großen Zentralbanken eher auf eine höhere Inflation als auf eine Deflation hinauslaufen, was angesichts der hohen Verschuldung von Staat, Unternehmen und Privatsektor eine Katastrophe sein könnte.
Die Strategie der Zentralbanken scheint also darin zu bestehen, die Inflation über dem Zielwert zu halten, sie aber auf ein nachhaltigeres Niveau zu senken. Daher könnte sich die Inflation in Zukunft bei etwa 3 % einpendeln. Die Herausforderung besteht darin, dass es in der heutigen Situation viel einfacher ist, die Inflation zu erhöhen. Fast die gesamte entwickelte Welt leidet unter chronischem Arbeitskräftemangel, der Markt ist sehr angespannt, und das bedeutet höhere Preise in der Zukunft. Gleichzeitig werden diese Arbeitsmarktbedingungen auch die potenziellen Wachstumsraten der westlichen Volkswirtschaften begrenzen. Die Wachstumsraten werden in den kommenden Jahren wahrscheinlich deutlich unter denen der letzten zwei oder drei Jahrzehnte liegen, und der Beitrag der entwickelten Märkte wird wahrscheinlich weiter abnehmen, während der Beitrag von Märkten wie Indien, China und anderen Schwellenländern weiter zunimmt.
Geopolitische Verschiebungen verschärfen die Situation noch, da wir uns auf eine zunehmend multipolare Welt mit zunehmenden Spannungen (oder sogar Kriegen!) zwischen den verschiedenen Blöcken zubewegen, was ebenfalls eher inflationär als defla- tionär ist. Kurz- bis mittelfristig, d.h. in den nächsten 12 bis 18 Monaten, ist es sehr wahrscheinlich, dass sich das Wachstum zunächst abschwächen und dann auf einem niedrigeren Niveau stabilisieren wird. Eine anschließende Erholung wird nur langsam erfolgen, und die langfristige potenzielle Wachstumsrate wird noch lange Zeit relativ niedrig sein, es sei denn, es kommt zu signifikanten Verbesserungen im Hinblick auf Effizienzsteigerungen, was wir nicht für sehr wahrscheinlich halten. Für viele Industrieländer ist die übermäßige Verschuldung zu einem ernsten Problem geworden, das dem Wirtschaftswachstum immer mehr Gegenwind bescheren wird. Als Teil der "Lösung" erwarten wir, dass weiterhin versucht wird, diese Volkswirtschaften zu reflationieren, um die Schulden indirekt zu entwerten. Wir halten dies nicht nur für das wahrscheinlichste Szenario, sondern auch für den einzigen realistischen Weg, um voranzukommen.
Zwar ist bekannt, dass dieses Mittel nicht nur in der Theorie, sondern auch in der Praxis funktioniert, doch wird es sich sehr negativ auf die Bewertung der Währungen auswirken. Dies wird insbesondere für die USA und den USD zu einem großen Problem werden, während andere Währungen davon profitieren und relativ gesehen steigen werden. So liegt beispielsweise die Verschuldung im Verhältnis zum BIP in der Schweiz unter 30 %, während die USA bereits bei 123 % liegen und rasch zu Ländern wie Italien aufschließen. Die Anleger müssen dies bei ihren langfristigen Anlageentscheidungen berücksichtigen. Wir glauben, dass dies ein noch stärkeres Argument für den Aufbau eines globalen Portfolios darstellt.
Die Investoren müssen sich darüber im Klaren sein, dass wir nicht einfach "zur Normalität" zurückkehren, zu der Welt, wie wir sie vor der Pandemie kannten. Dies ist ein völlig neues Kapitel, über das wir bereits in den vergangenen Jahren ausführlich geschrieben haben. Unser Sonderbericht (On the Brink of a New Era - are you prepared?), den wir vor mehr als zwei Jahren verfasst haben, bietet eine hervorragende Zusammenfassung dessen, was wir jetzt erleben und was wir als nächstes erwarten können. Der starke Anstieg der Inflation im Jahr 2022 hat dazu geführt, dass den Verbrauchern weniger Kaufkraft zur Verfügung steht, was sich erst im Jahr 2023 in vollem Umfang bemerkbar machen wird. Das obige Schaubild zeigt, dass die US-Verbraucher weitaus schlechter dastehen als vor der Pandemie, da die Sparquoten drastisch gesunken sind. Dies ist kein gutes Signal für den künftigen Konsum.
Auf dem Weg in diese "neue Ära" müssen wir bedenken, dass es schwieriger wird, zu investieren. Einfach nur einen Korb von Wachstumsaktien zu kaufen und zu halten, wird nicht ausreichen. In den letzten 10 Jahren haben Technologieaktien und die FAANG-Aktien alles andere weit hinter sich gelassen, und die Anleger haben zunehmend Geld in einen relativ kleinen Korb von Tech-Mega-Cap-Aktien gepumpt. Dies war auch der Hauptgrund dafür, dass sich der US-Aktienmarkt besser entwickelt hat als so gut wie jeder andere Markt auf der Welt. Die relative Outperformance internationaler Aktien gegenüber US-Aktien in den letzten Wochen und Monaten könnte bereits ein Indiz dafür sein, dass dieser Paradigmenwechsel in vollem Gange ist.
Diese Veränderungen wirken sich auch auf unseren eigenen Anlageansatz aus, da wir uns jetzt auf Sektoren und Unternehmen konzentrieren, die nicht nur über starke aktuelle Fundamentaldaten, sondern auch über ein starkes Geschäftsmodell für die kommenden Jahre verfügen. Die Bewertung ist ein weiteres wichtiges Kriterium, das in der Vergangenheit nicht so wichtig war, da die Anleger bereit waren, Wachstumswerte mit großen Aufschlägen zu kaufen. Heute jedoch sind Aktien wie Facebook/Meta, Google, Amazon usw. bereits um mehr als 50 % gegenüber ihren Höchstständen gefallen, was zeigt, dass die Anleger in Zukunft sehr viel selektiver vorgehen müssen. Das ist der Grund, warum wir weltweit nach attraktiven Anlagethemen und -trends suchen und uns nicht nur auf die USA und/oder Europa beschränken wollen. Wir glauben, dass die Zukunft einen globalen Investmentansatz erfordert und dass eine Indexierung des Marktes nicht funktionieren wird.
Wir sind der Meinung, dass das Jahr 2023 den Anlegern sehr attraktive Kaufgelegenheiten bieten wird, aber trotz der zunehmenden Dynamik gibt es in den kommenden Wochen immer noch Risiken, die nicht ignoriert werden sollten. Die Anleger gehen davon aus, dass die Zentralbanken ihre Zinserhöhungen schließlich einstellen werden, wenn sie einen Rückgang der Inflation feststellen. Wir teilen diese Ansicht, doch der Zeitpunkt bleibt ungewiss. Mit der Verlangsamung der Wirtschaftsdynamik kommt die Erkenntnis, dass ein sehr schwaches Wachstum oder sogar eine leichte Rezession nun zu einer sehr realen Möglichkeit wird. Dies könnte zumindest kurzfristig zusätzlichen Abwärtsdruck auf die Märkte ausüben, was wiederum die Abkehr von der Zentralbankpolitik noch näher rücken ließe. Dies wird schließlich der Zeitpunkt sein, an dem ein starker und nachhaltigerer Aufschwung einsetzen kann. Wir glauben, dass dieser Zeitpunkt näher rückt, aber wir sind noch nicht ganz am Ziel.
Wir hoffen, dass Sie alle einen guten Start ins Jahr 2023 hatten und dass Sie bereit sind für ein weiteres interessantes Jahr. Wir leben in einer hochdynamischen Welt, und das kann manchmal Sorgen bereiten, aber wir leben auch in einer Zeit faszinierender Umwälzungen. Die letzten drei Jahre haben für uns alle Veränderungen gebracht, die vor einigen Jahren noch unvorstellbar gewesen wären, insbesondere die Pandemie und die Art und Weise, wie sie uns alle betroffen hat. Der Ausbruch des Krieges in der Ukraine im vergangenen Jahr hat uns daran erinnert, dass die Freiheit ihren Preis hat und dass wir immer vorausschauend handeln und die Freiheit, die wir haben, schützen sollten. Aber die größte Gefahr für unsere Freiheit kommt vielleicht nicht von außen, sondern von innen.
Die letzten Jahre haben gezeigt, dass die westlichen Gesellschaften dazu neigen, ihre eigenen Probleme zu schaffen, und dass staatlicher Interventionismus und Kontrolle auf dem Vormarsch sind. Freiheit basiert auf echter Toleranz, individueller Verantwortung und Respekt für andere sowie einer starken Marktwirtschaft. Der Kapitalismus, der freie Markt und unsere westlichen Demokratien sind sicherlich nicht perfekt, aber sie funktionieren besser als alles andere, was wir bisher versucht haben. Anstatt auf mehr Gesetze und Regeln zu drängen, braucht die Welt einen neuen Optimismus und einen starken Glauben an eine bessere Zukunft. Anstatt in Pessimismus und Problemen zu versinken, müssen wir uns auf Lösungen und Chancen konzentrieren.
Mit diesen Worten möchten wir Ihnen allen ein großartiges Jahr 2023 wünschen!
Sind Chips das neue Öl?
Halbleiter waren in den letzten Jahren regelmäßig in den Nachrichten, und bedeutende Entwicklungen in ihrer Angebots- und Nachfragedynamik hatten oft enorme Auswirkungen auf andere Branchen, vom Automobilsektor bis hin zu Big Tech. Der sich derzeit vollziehende Wandel hat jedoch das Potenzial, den Halbleitermarkt neu zu gestalten, und er kann denjenigen, die genau hinschauen, sehr interessante Anlagemöglichkeiten bieten.
Die bisherige Geschichte
Halbleiter, die auch als Chips bezeichnet werden (obwohl "Chip" eigentlich ein Sammelbegriff für Halbleiterkomponenten ist), finden sich in unzähligen modernen elektronischen Geräten, wie Computern und Smartphones, medizinischen Geräten oder Haushaltsgeräten. Wie der Name schon sagt, zeichnen sie sich dadurch aus, dass sie im Gegensatz zu Isolatoren oder reinen Leitern unter bestimmten Bedingungen Strom leiten können, unter anderen aber nicht, je nachdem, wie sie konstruiert sind und welchem Zweck sie dienen sollen. Es gibt verschiedene Arten von Chips für unterschiedliche Verwendungszwecke, aber im Großen und Ganzen lassen sich vier Hauptkategorien unterscheiden: Speicherchips, Mikroprozessoren, integrierte Standardschaltungen und "Systeme auf einem Chip".
Die Chipindustrie ist eine äußerst wettbewerbsintensive und schnelllebige Branche, da die Unternehmen ständig versuchen, kleinere, schnellere, effizientere und zuverlässigere Produkte zu entwickeln und neue Technologien einzusetzen, um die Produktionskosten pro Chip zu senken. Im Gegensatz zu den Anfängen der Branche, in denen die Unternehmen die gesamte Chipproduktion selbst übernahmen, ist die Angebotsseite heute viel stärker zersplittert, und es gibt einen viel höheren Grad an Spezialisierung und Outsourcing.
So gibt es z. B. Foundry-Unternehmen, die sich ausschließlich auf die Fertigung konzentrieren, es gibt hochspezialisierte Design-Unternehmen, und es gibt auch separate Test- und Verpackungsunternehmen. Viele Halbleiterunternehmen, die als "fabless" (kurz für "fabrication-less") bekannt sind, kümmern sich heute nur noch um Design und Marketing und lagern ihre Fertigung ganz oder teilweise aus.
Obwohl die Halbleiter in den USA erfunden wurden, entwickelte sich Ostasien schließlich zu einem Produktionszentrum, wobei Taiwan zum größten Hersteller der weltweit fortschrittlichsten Chips und die Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) zum weltweit führenden Chiphersteller wurde. Zu den anderen führenden Nationen gehören Japan, Südkorea, die USA und China. Vor allem China hat in den letzten Jahren dank umfangreicher staatlicher Investitionen und des massiven Imports wichtiger Talente und Technologien schnell aufgeholt.
Was die andere Seite der Gleichung betrifft, nämlich die Nachfrage, so war das Wachstum der Halbleiterindustrie in der Vergangenheit an das Wachstum von PCs und Mobiltelefonen gekoppelt, doch heute sind Chips für die Herstellung praktisch aller modernen elektronischen Geräte, Apparate und Fahrzeuge unerlässlich. Wie ein Bericht von Accenture treffend feststellt, befinden sich in einem durchschnittlichen Smartphone etwa 170 Halbleiter und in einem modernen Auto zwischen 1.000 und 3.500. Ganz zu schweigen von Elektrofahrzeugen, die nach Angaben der Internationalen Energieagentur fast doppelt so viele Chips benötigen wie entsprechende herkömmliche Autos.
Chips sind das, was unsere moderne Welt am Laufen hält, und das wurde uns im vergangenen Jahr schmerzlich vor Augen geführt, als ein weltweiter Mangel an Halbleitern zu weitreichenden Störungen in zahlreichen Branchen führte, die von ihnen abhängig sind. Die "große Chip-Knappheit" wurde durch die während der Pandemie erzwungenen Betriebsschließungen ausgelöst, die Asien besonders hart trafen. Die Schließungen wirkten sich auch auf die Nachfrage aus, da die Fernarbeit dazu führte, dass der Bedarf an Laptops und Smartphones in die Höhe schoss, was zu einem perfekten Sturm führte.
Abgesehen von diesem "Kovid-Schock" gab es jedoch auch zahlreiche andere Faktoren und verschiedene strukturelle Probleme, die den Sektor relativ anfällig für ein solches Szenario machten. S&P Global hebt hervor: "In den letzten zehn Jahren haben sich viele Unternehmen auf Just-in-Time-Bestandsstrategien verlegt. Dies ist kosteneffektiv und effizient, wenn es in der Lieferkette keine Engpässe gibt, denn ein Just-in-Time-System spart den Unternehmen Lagerfläche und Kosten, da sie ihre Bestände in der Lieferkette reduzieren. Folglich sind die Unternehmen auf die Fähigkeit der Fabriken angewiesen, die Produktion auf der Grundlage der prognostizierten Aufträge und des Lagerbestands genau zu erhöhen und zu verringern."
Die große Veränderung
Auch wenn das Schlimmste in der Krise um die Chip-Knappheit vorerst überstanden ist, gibt es weitere wichtige Entwicklungen, die die Anleger beachten sollten. Abgesehen von den Schwachstellen, die der Engpass aufgedeckt hat, und der klaren Erkenntnis, dass mit dem technologischen Fortschritt der Bedarf an immer mehr Chips unvermeidlich sein wird, haben die jüngsten geopolitischen Ereignisse erneut vor Augen geführt, wie wichtig es für eine Nation ist, "chipunabhängig" zu sein. Es wurde deutlich, dass es nicht nur wichtig ist, die Chips zu sichern, sondern dass man auch strategisch überlegen muss, wer sie liefert. Ähnlich wie bei der "Energieunabhängigkeit" spielten Halbleiter eine immer größere Rolle, und die Kontrolle über und der Zugang zu ihnen wurde schließlich von einer wachsenden Zahl von Ländern als ein nationales Sicherheitsanliegen betrachtet.
Der Krieg in der Ukraine und die "besondere Beziehung" Chinas zu Russland sowie die sich ständig verschärfenden Spannungen zwischen China und Taiwan gaben Anlass zu ernsthaften Befürchtungen hinsichtlich der künftigen Chipversorgung und veranlassten die politische Führung der USA, Maßnahmen zu ergreifen, um für den schlimmsten Fall gerüstet zu sein. Das im letzten Sommer verabschiedete CHIPS-Gesetz (Creating Helpful Incentives to Produce Semiconductors) und der Science Act sollen die amerikanischen Halbleiterhersteller stärken und stellen in den nächsten zehn Jahren 280 Milliarden Dollar an neuen Mitteln in Form von verschiedenen Subventionen für die heimischen Chiphersteller bereit. Dies ist einer der bisher größten Schritte zur Verlagerung der Chipherstellung ins Inland, und die USA sind damit nicht allein. Die EU versucht ebenfalls, ihre eigene Chipindustrie mit dem vorgeschlagenen European Chips Act zu unterstützen, Taiwan bot seinen Chip-Herstellern kürzlich Steuergutschriften an, um seine Technologieführerschaft aufrechtzuerhalten, während Japan und Südkorea ebenfalls ihre eigenen Anreize boten.
Neben der direkten Unterstützung der einheimischen Hersteller versuchen die Länder jedoch auch, sich zusammenzuschließen, um ihre Abhängigkeit von China zu verringern. Die "Chip-4-Allianz", bestehend aus den USA, Taiwan, Südkorea und Japan, ist eine vorgeschlagene Allianz für die Halbleiterlieferkette. Sie wurde im vergangenen Jahr vorgestellt und stellt einen Versuch der USA dar, ihre Kräfte mit ihren ostasiatischen Verbündeten zu vereinen, um der regionalen Supermacht entgegenzutreten und ihr den Zugang zu den für die Herstellung fortschrittlicher Chips erforderlichen Technologien zu versperren. Nachdem die USA bereits die Ausfuhr von Chips, Chipherstellungsausrüstung und Software, die US-Technologie enthält, nach China verboten haben, trafen sie Ende Januar auch mit den Niederlanden und Japan eine Vereinbarung, um die Ausfuhr fortschrittlicher Chip-Herstellungsmaschinen an den gemeinsamen Gegner zu beschränken.
Auswirkungen auf die Investitionen
Die Gründe für die Aufwärtsentwicklung von Halbleitern im Allgemeinen sind ziemlich eindeutig, da sich eine Reihe von Megatrends zu ihren Gunsten ausrichten. Die Nachfrage nach Chips wird weiter steigen, da die technischen Innovationen in den Branchen, die sie benötigen, rasch voranschreiten. Der weltweite Vorstoß zur massenhaften Einführung von Elektrofahrzeugen als Teil des Kampfes gegen den Klimawandel mag erfolgreich sein oder auch nicht, aber auf absehbare Zeit werden die Hersteller von Elektrofahrzeugen weiterhin doppelt so viele Chips verschlingen wie ihre Kollegen mit Verbrennungsmotoren.
Andere "grüne" Initiativen und Erzeuger erneuerbarer Energien werden ebenfalls eine wachsende Rolle bei der Steigerung der Nachfrage spielen, da sowohl Solarpanelsysteme als auch Windturbinen in hohem Maße von der Halbleitertechnologie abhängig sind. KI-Anwendungen, die zuletzt durch das beeindruckende ChatGPT die Aufmerksamkeit der Öffentlichkeit auf sich zogen, sind ein weiteres eindeutiges und bevorstehendes Epizentrum der Nachfrage, ebenso wie die ständig fortschreitenden Industrieroboter und andere automatisierte Anlagen. Einem kürzlich erschienenen Bericht von McKinsey zufolge "steht die weltweite Halbleiterindustrie vor einem Jahrzehnt des Wachstums und wird sich bis 2030 voraussichtlich zu einer Billionen-Dollar-Industrie entwickeln".
Der einfachste Weg für Anleger, vom erwarteten Wachstum der Halbleiterindustrie zu profitieren, ist der "pure play"-Ansatz, bei dem direkt in Chip-Hersteller investiert wird. Ein anderer interessanter Investitionsansatz besteht darin, sich auf die Anlagen zur Herstellung von Chips zu konzentrieren, anstatt auf das Endprodukt selbst. Insgesamt mag Asien im Halbleiterbereich derzeit noch die Nase vorn haben, aber solide, widerstandsfähige Unternehmen sind auch im Westen zu finden, und angesichts der jüngsten Schritte der USA und Europas könnte dies in Zukunft zunehmend der Fall sein.
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