CEO-Ecke: Das Ende der geringen Volatilität?

Während 2017 für die Anleger ein sehr profitables Jahr war, hat das neue Jahr bereits einige Herausforderungen mit sich gebracht. Der drastische Ausverkauf an den globalen Märkten Anfang Februar hat die Anleger schmerzlich daran erinnert, dass es an den Märkten nicht immer aufwärts geht und die Volatilität nicht ewig auf dem extrem niedrigen Niveau der jüngsten Vergangenheit bleiben wird.

Im Zuge des Ausverkaufs fielen die globalen Aktienmärkte um fast 10 %, stabilisierten sich aber schließlich und haben inzwischen fast die Hälfte der Verluste von vor einem Monat wieder aufgeholt. Während die Korrektur als solche nicht überraschend war, stellt sich die Frage: "Warum jetzt?", da die Weltwirtschaft gut in Schwung gekommen ist und wir zum ersten Mal seit fast zehn Jahren ein weltweit synchronisiertes Wachstum erleben.

Das Wachstum ist gut und wird in den kommenden Quartalen eindeutig zu höheren Unternehmensgewinnen beitragen. Das Problem ist jedoch, dass die Marktbewertungen im historischen Vergleich recht hoch sind und daher unter Druck geraten könnten, da sich die Zinssätze auf ein höheres Niveau zu bewegen beginnen.

Während also der "E"-Teil der KGV-Bewertung positiv aussieht, ist es der "P"-Teil, der angesichts der Erwartung höherer Zinssätze problematisch erscheint. Dies wird ein schwierigeres Umfeld für Aktien in der Zukunft schaffen, bedeutet aber nicht, dass dies zwangsläufig zu einer weiteren Marktkorrektur führen würde, obwohl es sich in einem höheren Maß an Volatilität niederschlagen könnte.

Ein weiterer Faktor, der die Kursgewinne in den kommenden Wochen und Monaten begrenzen könnte, sind die Sorgen über zunehmende Handelsspannungen und die Möglichkeit eines regelrechten Handelskriegs. Die jüngste Ankündigung der US-Regierung, neue Zölle in Kraft zu setzen, ist sicherlich kein positives Signal für die Weltwirtschaft.

2018 wird in Bezug auf die Aktienmarktentwicklung wahrscheinlich nicht so gut sein wie 2017, hat aber unserer Ansicht nach immer noch das Potenzial, sehr solide zu sein. Bei einer guten Dynamik der Unternehmensgewinne sind die höheren Zinsen noch nicht problematisch und im historischen Vergleich immer noch sehr niedrig, wie Sie in unserem Artikel über Inflationsängste in dieser InSights-Ausgabe noch genauer sehen werden. Der genaue Zeitpunkt, an dem höhere Zinsen schmerzhaft werden, ist vielleicht schwer zu bestimmen, aber es ist klar, dass wir noch nicht auf diesem Niveau sind.

Die jüngste Korrektur an den Aktienmärkten wurde durch eine schmerzhafte Anpassung an ein höheres Volatilitätsniveau verursacht, die einigen stark fremdfinanzierten Volatilitätsfonds sehr zu schaffen machte. Es war auch sehr interessant zu sehen, dass die Aktienmarktkorrektur keine großen Turbulenzen an anderen Märkten, wie z. B. den Devisenmärkten, hervorrief. Es sieht also so aus, als ob der jüngste Ausverkauf bei Aktien ein eher isoliertes Ereignis war.

Korrektur im Februar: Die Delle kaufen?

Wir glauben nicht, dass der jüngste Ausverkauf der Beginn einer längeren Korrektur ist, aber die Frage ist, wo man derzeit die Chancen auf dem Aktienmarkt finden kann. Wir sind der Ansicht, dass Europa und die Schwellenländer weiterhin attraktiv sind, während wir die US-Märkte angesichts ihrer überzogenen Bewertungen leicht negativ bewerten. Auch aus makroökonomischer Sicht sehen wir, dass sich Europa und viele andere Volkswirtschaften in einem relativ frühen Wachstumsstadium befinden, während die Situation in den USA schon viel weiter fortgeschritten ist.

Angesichts der jüngsten Steuersenkungen in den USA und weiterer fiskalischer Anreize könnte sich das jüngste Wirtschaftswachstum noch ein oder zwei Jahre fortsetzen, aber letztendlich sehen wir eine Verlangsamung kommen. Angesichts der außerordentlich umfangreichen geld- und fiskalpolitischen Anreize der letzten Jahre könnte der zugrunde liegende Konjunkturzyklus länger sein als in früheren Zeiten. Was sich jedoch nicht geändert hat, sind die grundlegenden Prinzipien und Faktoren, die Konjunkturzyklen antreiben. Die nächste Verlangsamung oder gar Rezession ist eine Frage des Wann und nicht des Ob.

Sind Wachstumsaktien jetzt defensiv?

Im Jahr 2018 müssen die Anleger aktiver und proaktiver sein als im letzten Jahr. Angesichts der erwarteten höheren Volatilität müssen die Anleger nach Chancen suchen und gleichzeitig die Risiken sehr sorgfältig steuern. Dies beginnt mit einer allgemeinen Anpassung der zugrundeliegenden Aktienengagements in den Portfolios, die konservativer als im letzten Jahr sein sollten. Außerdem müssen die Anleger einen besseren Schutz aufbauen, indem sie Aktien oder Sektoren auswählen, die eine gute Dynamik aufweisen, aber auch tiefgreifende defensive Qualitäten besitzen. In diesem Zusammenhang war es sehr interessant zu sehen, dass Aktien/Sektoren, die in der Regel als defensiv gelten, nicht gut abschnitten und genauso stark oder stärker als der Gesamtmarkt fielen. Gleichzeitig haben sich einige der Aktien mit hohem Beta, insbesondere Technologieaktien, sehr gut entwickelt.

Die Sektorallokation wird für die erfolgreiche Verwaltung eines Portfolios immer wichtiger werden. Während der Ausblick für Aktien leicht positiv bleibt, sehen wir auch die Möglichkeit eines Anstiegs des Goldpreises. Trotz steigender Zinsen hält sich der Goldpreis gut, und angesichts der zunehmenden globalen Spannungen sehen wir weiteres Aufwärtspotenzial. Die entscheidende Frage ist, ob der Goldpreis in der Lage ist, aus den relativ engen Handelsspannen der jüngsten Vergangenheit auszubrechen. Sollte dies der Fall sein, sehen wir eine deutliche positive Dynamik, die den Goldpreis weiter nach oben treiben könnte, selbst wenn die Zinsen steigen. An den Devisenmärkten war in den letzten Wochen keine große Volatilität zu beobachten, auch nicht während des Ausverkaufs Anfang Februar. Interessant ist, dass der US-Dollar nicht von der zunehmenden Unsicherheit profitiert hat. Normalerweise treiben die Zuflüsse aus sicheren Häfen den Dollar in Zeiten der Korrektur in die Höhe, aber nicht so in diesem Fall. Der japanische Yen ist in letzter Zeit viel stärker geworden und scheint derzeit für viele Anleger aus aller Welt, insbesondere aus Asien, die bevorzugte Währung für sichere Häfen zu sein.

In Anbetracht der Tatsache, dass der Höhepunkt dieses jüngsten Dollar-Zyklus im Dezember 2016 erreicht wurde, stellt sich nun die offensichtliche Frage: Was wird der US-Dollar tun, wenn wir endlich eine Verlangsamung der US-Wirtschaft sehen, die wir für 2019 prognostizieren? Solche Signale werden schließlich den Trend steigender Renditen stoppen und damit dem US-Dollar viel Unterstützung entziehen. Wir glauben, dass dies schließlich zu einer deutlichen Korrektur des US-Dollars in den Jahren 2019/2020 führen wird, wobei möglicherweise die Tiefststände von 2011 erreicht werden könnten. Dies würde ein Abwärtsrisiko von etwa 20 % für den US-Dollar in den nächsten 24 Monaten bedeuten.

Kurz gesagt: 2018 wird nicht so einfach wie 2017 und die Finanzmärkte sind keine Einbahnstraße. Angesichts steigender Zinsen, zunehmender Sorgen über Handelskriege und relativ hoher Aktienmarktbewertungen in bestimmten Märkten ist das Aufwärtspotenzial für 2018 geringer als im letzten Jahr. Es gibt immer noch gute Gelegenheiten, aber es wird eine aktivere, taktische Anlagestrategie erfordern, um von ihnen zu profitieren. Auch ein gut diversifiziertes Portfolio ist wieder wichtig, was bedeutet, dass die Anleger ihre Aktien- und Sektorallokation überdenken und in Gold und andere Vermögenswerte investieren müssen, die in Zeiten von Marktkorrekturen Schutz bieten.

Investitionen in Innovation von Sune Hojgaard Sorensen

Herr Sorensen ist der Gründer von Librarium Associates, einem unabhängigen Forschungsunternehmen, das sich auf globale makro- und geopolitische Beobachtung und Analyse konzentriert.

Einführung

Ihr Geld mit den Kräften des menschlichen Erfindungsreichtums in Einklang zu bringen, ist seit langem eine erfolgreiche Investition. Die richtige Idee und die richtigen Leute zu finden, die sie zum richtigen Zeitpunkt umsetzen, ist jedoch seit jeher eine gewaltige Herausforderung.

Innovation und die Umsetzung neuer Konzepte sind eher eine Kunst als eine Wissenschaft, während Veränderungen verlockend sein können und große Chancen bieten. Der Wandel an sich ist jedoch schwierig. Als Investor muss man ihn erkennen, bevor er eintritt. Die Verbraucher müssen ihr Verhalten ändern, um einen lebensfähigen Markt zu schaffen, der den Wandel unterstützt. Diese beiden Ereignisse sind oft widersprüchlich und trügerisch.

Als Value-Investoren suchen wir nach dauerhafter Dynamik, nach Dingen, in die man heute Zeit und Kapital investieren kann, wenn die Chancen gut stehen, so dass man eine vernünftige Chance hat, dass es sich um eine solide langfristige Anlage handelt, idealerweise mit einigen Katalysatoren für einen deutlichen Aufschwung durch Innovation.

In seinem ausgezeichneten Buch "Engines that move markets - Technology investing from railroads to the internet and beyond" kommt Herr Nairn nach einem umfassenden Rückblick auf die Geschichte der marktbestimmenden Industrien und ihre Auswirkungen auf die Art und Weise, wie wir investieren, zu folgenden Schlussfolgerungen: "Die beste Technologie gewinnt nicht immer. Der Sieg in der Technologie-Schlacht ist keine Garantie für finanziellen Erfolg. Insider erzielen in der Regel die besten Renditen mit neuen Technologien. Der einzige todsichere Weg, mit neuen Technologien über einen längeren Zeitraum Geld zu verdienen, ist der Schutz eines Monopols."

Mit Hilfe eines noch längeren Rückblicks durch Fernand Braudels bahnbrechendes Werk "Zivilisation und Kapitalismus 15. bis 18: Die Strukturen des alltäglichen Lebens" erhalten wir folgende brillante Einsichten: "Im Bereich der Technik, der sich mit der gesamten Geschichte deckt, gibt es keine einzelne Vorwärtsbewegung, sondern viele Aktionen und Reaktionen, viele Gangwechsel. Es handelt sich nicht um einen linearen Prozess. (...) Die Geschichte der Erfindungen für sich genommen ist daher ein irreführendes Spiegelkabinett. (...) Mit anderen Worten, es gibt Zeiten, in denen die Technik das Mögliche darstellt, das die Menschen aus verschiedenen Gründen - wirtschaftlicher, sozialer oder psychologischer Art - noch nicht zu erreichen oder voll auszuschöpfen vermögen, und andere Zeiten, in denen sie die Decke ist, die ihre Bemühungen materiell und technisch blockiert. Im letzteren Fall, wenn die Decke eines Tages dem Druck nicht mehr standhalten kann, wird der technische Durchbruch zum Ausgangspunkt für eine rasante Beschleunigung."

Wo liegt der Wert?

Unsere derzeitige Riege hochkarätiger Innovatoren scheint dem vielleicht unklugen Motto von Herrn Zuckerberg zu folgen: "Move fast and break things", um mit halsbrecherischer Geschwindigkeit die nächste bahnbrechende Idee zu entwickeln. Abseits der Schlagzeilen setzt die Innovation als Ausdruck des menschlichen Erfindungsreichtums jedoch ihren langen Weg der Evolution fort, während jeden Tag innovative Konzepte entstehen, die ebenso disruptiv und vielleicht sogar noch nachhaltiger sind. Akteure in weniger aufsehenerregenden und eher industriellen Sektoren wie Energie, Verkehr, Chemie und Landwirtschaft wenden stattdessen die "Bell-Labs-Methode" an, die besagt, dass man sich bewusst bewegt und Dinge baut.

Revolutionen geschehen schnell, aber sie brechen langsam an. Bell Labs und nachfolgende Nachahmer haben echte bahnbrechende Verbesserungen erzielt, allerdings in einem eher schrittweisen Tempo - Errungenschaften, die wir auch heute noch ernten. Bell Labs erfand 1947 den Transistor, der heute der Grundbaustein aller digitalen Produkte ist. Milliarden von Transistoren befinden sich heute in den Chips, die unsere Telefone und Computer antreiben. Sie haben die ersten Kommunikationssatelliten, die Theorie und Entwicklung der digitalen Kommunikation und die ersten Mobiltelefonsysteme entworfen und entwickelt. Sie haben das erste Glasfaserkabelsystem gebaut und anschließend Erfindungen gemacht, die es ermöglichen, dass Gigabytes von Daten um den Erdball fliegen. Dies sind nur einige der praktischen Technologien, für die Bell Labs verantwortlich war. Sie gaben dem Silicon Valley buchstäblich seinen Namen.

Wie kann man unter Berücksichtigung all dieser Aspekte Mittel für innovationsorientierte Strategien bereitstellen?

Ein Ausgangspunkt sollte sein, Sektoren der Wirtschaft zu identifizieren, die von langfristigen Trends getragen werden, in denen sich jedoch ein "Engpass" oder besser noch eine "Endliches Angebot trifft auf unendliche Nachfrage"-Situation abzeichnet.

Die Herausforderungen, mit denen wichtige Wirtschaftssektoren konfrontiert sind, bieten Chancen, wo menschlicher Einfallsreichtum am besten zum Ausdruck kommt und langfristige Werte geschaffen werden können. Historisch gesehen sind Landwirtschaft und Süßwasser, Energie und Verkehr, Gesundheitswesen und Pharmazeutik und leider auch militärische Ausrüstung Beispiele für solche Wirtschaftssektoren. Wenn man dann noch die Automatisierung hinzunimmt, die durch unser ständiges Streben nach Produktivitätssteigerungen unterstützt wird und die uns bei der Bewältigung der demografischen Herausforderungen, mit denen die meisten großen Volkswirtschaften der Welt konfrontiert sind, viel Rückenwind gibt, hat man ein umfassendes Anlageuniversum, das man in Betracht ziehen kann.

Werfen wir einen Blick auf die Automatisierung, ergänzt durch künstliche Intelligenz (KI), die in all diesen attraktiven Sektoren anwendbar ist und die nächsten großen Sprünge in Produktivität und Rentabilität ermöglichen wird. Die Automatisierung ist kein neues Phänomen, Fragen zu ihren Versprechungen und Auswirkungen haben ihre Fortschritte lange begleitet. Vor mehr als 50 Jahren erklärte der amerikanische Präsident L.B. Johnson: "Die Automatisierung kann der Verbündete unseres Wohlstandes sein."

Die Menschen haben sich schon immer von maschinengerechten Tätigkeiten abgewandt und sich anderen Tätigkeiten zugewandt. Dies war in den 1930er Jahren der Fall, als die Verlagerung weg von der Landwirtschaft erfolgte, und in den 1990er und frühen 2000er Jahren, als die Verlagerung größtenteils weg vom verarbeitenden Gewerbe erfolgte.

Kurz gesagt, die Geschichte ist beruhigend, was die Auswirkungen der Technologie auf die Beschäftigung angeht. Für einige Arbeitnehmer können neue Technologien störend sein, aber wenn die Vergangenheit ein Hinweis darauf ist, triumphiert letztendlich die Schaffung über die Zerstörung, und der Schlüssel ist, die Anpassung der Arbeitskräfte durch ständige Weiterbildung sicherzustellen.

Intelligente Automatisierung - ein Freund oder ein Feind?

Eine aktuelle Studie des McKinsey Global Institute hat errechnet, dass die Automatisierung das weltweite Wachstum um 0,8 % bis 1,4 % pro Jahr steigern könnte, wenn man davon ausgeht, dass die durch die Automatisierung ersetzten Arbeitskräfte größtenteils in anderen Funktionen wieder in den Arbeitsmarkt eintreten. Eine Studie der Bain Macro Trends Group schätzt, dass bis zum Jahr 2030 bis zu 8 Billionen Dollar in Automatisierungstechnologien investiert werden könnten. Sinkende Kapitalkosten in der Robotik und steigende Arbeitskosten in Ländern wie China verkürzen die Amortisationszeit für die Automatisierung und führen zu höheren Investitionen in diese Technologien. In China hat sich der Kauf von Industrierobotern zwischen 2009 und 2015 verzehnfacht.

Die nächste Stufe ist bereits in vollem Gange. In der Vergangenheit bezog sich die Automatisierung hauptsächlich auf Industrieroboter sowie Computerhard- und -software, die vorhersehbare und routinemäßige Aufgaben ausführen, die körperliche Kraft, Anstrengung und Präzision sowie die Wiederholung logischer Aufgaben wie etwa Berechnungen erfordern. Mit der Robotik, der künstlichen Intelligenz und dem maschinellen Lernen entsteht nun eine "intelligente Automatisierung", die einen größeren Anteil an hochproduktiven Arbeitsplätzen und eine Reihe von Aufgaben übernehmen wird, die bisher dem Menschen vorbehalten waren.

Intelligente Automatisierung dieser Art umfasst eine breite Palette von Funktionen, von selbstfahrenden Fahrzeugen bis hin zur Diagnose von Krankheiten. Tatsächlich wird die Automatisierung in allen oben genannten Wirtschaftssektoren eine größere Rolle spielen.

In den Bereichen Energie und Verkehr werden wir zunehmend aufhören, Dinge zu verbrennen, und stattdessen Technologie zur Deckung unseres Energiebedarfs nutzen. Intelligente Netze sowie die Wartung und der Betrieb von Anlagen werden durch Innovationen im Bereich der KI und der Automatisierung unterstützt. In der Landwirtschaft und im Süßwasserbereich werden sich zunehmend KI- und automatisierungsbasierte Lösungen durchsetzen. Im Gesundheitswesen und in der Pharmazie retten einige KI-basierte Technologien bereits Leben, da sie bessere und konsistentere Diagnosen als Menschen stellen können, während unsere militärische Ausrüstung es den Männern und Frauen in Uniform zunehmend ermöglicht, ihre Arbeit mit besseren Risikomanagement-Tools und größerer Effizienz auszuführen. Auch Bereiche wie der Bergbau und der Einzelhandel sind dabei, sich zum Besseren zu verändern. Ein weiterer Sektor, der sich positiv auswirken könnte, ist das Bildungswesen, da den entlassenen Arbeitnehmern die Möglichkeit gegeben werden muss, ihre Qualifikationen effektiv zu verbessern, und junge Menschen, die in das Berufsleben eintreten, über fortgeschrittene, relevante Kenntnisse verfügen müssen. Lebenslanges Lernen wird der Schlüssel sein, um die positiven Auswirkungen dieser starken Trends für Einzelpersonen, Unternehmen und Regierungen nutzbar zu machen.

Der Umbruch ist allgegenwärtig, und da die technologische Entwicklung weiter in Richtung Produktivitätssteigerung voranschreitet, müssen Unternehmen und Investoren an vorderster Front mit dabei sein und die unvermeidlichen Veränderungen annehmen, um nicht Gefahr zu laufen, den Anschluss zu verlieren.

Strategische Überlegungen für Investoren

Es wird oft gesagt, dass der Schlüssel zum Erfolg darin liegt, vor der Entwicklung zu investieren. Dazu ist eine Anlagestrategie, die sich auf die Beobachtung breiter Trends konzentriert, unerlässlich. Bei der Umsetzung einer aktiven Strategie, die solche breiten Veränderungen erfasst, muss man jedoch darauf achten, dass man sich nicht von den hellen Spiegeln im Tempel der Technologie blenden lässt.

Wie bei den meisten investitionsbezogenen Fragen ist das Timing entscheidend. Es kann daher nützlich sein, nachhaltige langfristige Trends in der Gesellschaft, der Technologie und der Weltwirtschaft zu beobachten, um abzuschätzen, wann bestimmte Sektoren für Störungen anfällig sind, und um auf Herrn Braudels "Decke, die dem Druck nicht mehr standhalten kann" zu achten, was darauf hindeutet, dass wir für eine rasche Beschleunigung eines technischen Durchbruchs in den ausgewählten Sektoren bereit sind.

Auf Makroebene und auf Mikroebene - Entwicklung eines Anlageuniversums

Es ist seit langem so, dass die industrielle Innovation in den von uns gewählten Sektoren in der Regel in größeren Unternehmen angesiedelt ist. Diese Unternehmen verfügen über beträchtliche F&E-Budgets und sind in der Lage, kleinere Anbieter mit starken Ideen, Patenten und Humankapital aufzukaufen, die innerhalb einer größeren Organisation mit globalen Netzwerken und jahrzehntelanger Erfahrung in der Umsetzung und Markteinführung von Lösungen genutzt werden können.

Spezifische Sektor-ETFs können nützliche Instrumente sein, um einen breiten Entwicklungstrend zu erfassen. In der Ausgabe der BFI Infinity InSights für das vierte Quartal 2017 hat Dirk Steinhoff, der Geschäftsführer von BFI Infinity, ein überzeugendes Argument für Robotik und den Einsatz von ETFs zur Erfassung "boomender, unaufhörlicher Innovationen in einem hart umkämpften Bereich" präsentiert. Der ROBO:US ist ein solches Instrument, um die Chancen zu nutzen, die sich aus der weltweiten "intelligenten Automatisierung" ergeben, da er sowohl Robotik als auch KI abdeckt.

Wenn Sie in die Zukunft investieren wollen, ist eine auf "intelligente Automatisierung" ausgerichtete Strategie von entscheidender Bedeutung - fürchten Sie nicht die Roboter, besitzen Sie die Roboter.

Sind die Inflationsängste der Anleger berechtigt?

Während des größten Teils des letzten Jahrzehnts bestand die allgemeine Sorge der Anleger darin, dass die Inflation zu niedrig bleibt. Jetzt jedoch machen sie sich Sorgen über Anzeichen, dass das Gegenteil bald der Fall sein könnte. Seit Februar ist die Inflation wieder in den Schlagzeilen, da die Berichte aus den USA über Lohnzuwächse und Verbraucherpreise einen unerwartet hohen Anstieg zeigten. Die Löhne stiegen um 2,9 % und übertrafen damit die Erwartungen der Analysten von 2,6 %, während die Verbraucherpreise im Januar 2018 um 2,1 % im Jahresvergleich stiegen und damit über den Markterwartungen von 1,9 % lagen. Nach diesen Berichten reagierten die US-Aktienmärkte mit einem heftigen Ausverkauf, da die Befürchtungen über die Möglichkeit einer steigenden Inflation zunahmen, die dem günstigen Niedrigzinsumfeld, an das sich die Marktteilnehmer gewöhnt haben, ein Ende bereiten könnte.

Ein genauerer Blick

Um das Risiko, das die jüngsten Entwicklungen für die Märkte mit sich bringen könnten, richtig analysieren und abwägen zu können, muss man die Inflation in ihrem angemessenen Kontext betrachten. Zunächst ist es wichtig, die verschiedenen Arten der Inflationsmessung zu verstehen und voneinander zu unterscheiden.

Am häufigsten wird die Verbraucherpreisinflation genannt, die wir in diesem Artikel hauptsächlich untersuchen werden. Sie wird durch den Verbraucherpreisindex (VPI) gemessen und bezieht sich auf Preisänderungen bei Waren und Dienstleistungen aus Sicht der Verbraucher. Verschiedene VPI-Teilindizes berechnen diese Veränderungen in verschiedenen Waren- und Dienstleistungskategorien, während eine häufig verwendete Variante, der "Kern-VPI", Komponenten ausschließt, die von Monat zu Monat eine hohe Volatilität aufweisen können, wie Lebensmittel und Energie.

Eine weitere ähnliche und weithin beachtete Messgröße ist der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben (PCE) und seine eigenen Teilindizes, auf die sich die Federal Reserve bei der Festlegung ihrer Inflationsziele bezieht (Core PCE). Beide Messgrößen sind eng miteinander korreliert und folgen weitgehend ähnlichen Trends, sie sind jedoch nicht identisch, da der VPI im Allgemeinen etwas höhere Inflationszahlen ausweist.

Eine zweite Möglichkeit zur Messung der Inflation ist der Erzeugerpreisindex (PPI), der die Veränderungen der Verkaufspreise inländischer Hersteller von Waren und Dienstleistungen erfasst. Eine dritte Möglichkeit ist die Vermögenspreisinflation, die sich auf einen nominalen Anstieg oder Rückgang der Preise von Aktien, Anleihen, Derivaten, Immobilien und anderen Anlageklassen bezieht. Während höhere Zahlen beim VPI und PPI als "schlechte" Inflation gelten, werden höhere Zahlen bei der Vermögenspreisinflation als "gute" Inflation angesehen.

Traditionell wird eine höhere Inflation im Allgemeinen damit in Verbindung gebracht, dass entweder die Nachfrage schneller wächst als das Angebot oder dass die Kosten der Unternehmen steigen. Aber es gibt noch viele andere Faktoren, die einen erheblichen Einfluss haben können. Demografie, Zentralbankpolitik, steigende Produktivität durch technologische Innovationen oder industrielle Automatisierung, das Wachstum des Online-Einzelhandels - all dies wirkt sich auf die Preisentwicklung aus. Einer der entscheidendsten Faktoren war jedoch in der Vergangenheit die Globalisierung.

Der Trend zu einer umfassenderen und umfassenderen internationalen Integration der Arbeits- und Finanzmärkte, insbesondere nach seiner dramatischen Beschleunigung seit Anfang der 90er Jahre, hat die Preise drastisch nach unten gedrückt. Nach dem Zusammenbruch der Sowjetunion traten China, Indien und die Länder des ehemaligen Sowjetblocks in die Weltwirtschaft ein und verdoppelten nach Angaben der Internationalen Arbeitsorganisation (IAO) die Zahl der Arbeitskräfte weltweit von etwa 1,46 Milliarden auf 2,93 Milliarden. Mit der geschwächten Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer, dem verstärkten Wettbewerb, den Größenvorteilen und der Abschaffung von Zöllen und Schranken hat die globalisierte Wirtschaft eine wichtige deflationäre Rolle gespielt.

Warum Anleger die Inflation fürchten

Während eine schwache Verbraucherpreisinflation ein Zeichen für eine schwache Wirtschaft sein kann, was einer der Gründe war, die den Anlegern angesichts des niedrigen Niveaus der vergangenen Jahre Sorgen bereiteten, gibt die Rückkehr zu einem als "gesund" empfundenen Tempo nun Anlass zu einer anderen Sorge. Höhere Inflationszahlen können die Renditen der Anleger schmälern, aber sie signalisieren auch die Rückkehr zu einer soliden Wirtschaft und können die Zentralbanken dazu zwingen, die Geldmenge zu straffen. Eine Möglichkeit, dies zu tun, wäre eine Anhebung der Zinssätze.

In den letzten Jahren wurden die Anleger zunehmend durch positive wirtschaftliche Fundamentaldaten sowohl in den USA als auch in der Eurozone ermutigt, wie z. B. sinkende Arbeitslosigkeit und steigende Unternehmensgewinne, während sie gleichzeitig immer noch von den Vorteilen der Maßnahmen zur Bekämpfung der letzten Rezession profitierten. Indem sie die Zinssätze auf Null oder sogar in den negativen Bereich gedrückt haben, um den Schaden und die Folgen der Krise von 2008 einzudämmen, haben die Zentralbanken einen großzügigen Beitrag zum Anstieg der Vermögenspreisinflation geleistet, den wir in den letzten Jahren erlebt haben, wobei der US-Aktienmarkt eines der besten Beispiele ist.

Die Fed und die EZB haben jedoch deutlich gemacht, dass sie eine Normalisierung anstreben. Während die EZB diesen Schritt aufgeschoben hat, hat die US-Zentralbank mit einer schrittweisen Anhebung der Zinssätze und dem Beginn ihres quantitativen Straffungsprogramms entschiedenere Maßnahmen ergriffen.

Bislang hatte die Anfangsphase der Umkehrung dieses langfristigen politischen Trends nicht die von vielen befürchteten negativen Auswirkungen auf die Märkte.

Allerdings wurde sie in den USA bisher nur vorsichtig und zurückhaltend umgesetzt. Die Sorge besteht nun darin, dass die Erwartung einer steigenden Verbraucherpreisinflation die Zinserhöhungen beschleunigen könnte, was zu einer Verlangsamung der Wirtschaft und vielleicht sogar zu einer größeren Korrektur am Aktienmarkt führen könnte.

Das Gesamtbild

Bei aller Nervosität über die jüngsten Zahlen zur Verbraucherpreisinflation in den USA darf nicht vergessen werden, dass sich die Inflationsrate in den letzten 40 Jahren in einem langfristigen Abwärtstrend befand und befindet. Ihren letzten Höhepunkt erreichte sie während der "Großen Inflation" Ende der 70er Jahre, als sie 1980 fast 15 % erreichte und damals eine sehr reale Bedrohung für die Wirtschaft darstellte. Gold, das traditionell als Absicherung gegen die Inflation gilt, schnellte von 380 $/Unze im November 1979 auf einen Rekordwert von 850 $ im Januar 1980 in die Höhe.

Seitdem haben Anleger, Unternehmen und Verbraucher gleichermaßen Angst vor der Verbraucherpreisinflation, was die breite Berichterstattung über die jüngsten US-Lohn- und VPI-Berichte erklären könnte. Betrachtet man jedoch frühere Muster und Bandbreiten, so reicht ein relativ geringer Anstieg des VPI kaum als Beweis für eine bevorstehende Inflationswelle aus.

Was die übrigen großen Volkswirtschaften der Welt betrifft, so stehen viele vor dem gegenteiligen Problem, nämlich einer hartnäckig niedrigen Verbraucherpreisinflation. Nach den jüngsten Daten der entsprechenden nationalen Wirtschaftsstatistikbehörden sank die Inflationsrate in der Eurozone auf ein 14-Monats-Tief von 1,2 %, in China und der Schweiz auf ein 6-Monats-Tief von 1,5 % bzw. 0,6 %, während die Inflationsrate in Russland bei 2,2 % verharrte, dem niedrigsten Stand seit 1991. Auch die schwedische Zentralbank kämpft mit einer unter dem Zielwert liegenden Inflationsrate von 1,6 %, was eine große Hürde bei der Normalisierung der aggressiven Politik der letzten Jahre und der Anhebung der Negativzinsen darstellt. Die jüngsten Zahlen der OECD zeigen, dass die jährliche Inflationsrate in den 35 OECD-Mitgliedsländern von 2,3 % im Dezember auf 2,2 % im Januar gesunken ist.

Was vor uns liegt

Auch wenn ein weiterer moderater Anstieg der Verbraucherpreisinflation auf kurze Sicht nicht überraschend wäre, scheint die Angst vor einer außer Kontrolle geratenen Inflation übertrieben zu sein. Ein angemessener Anstieg der Inflation ist eine normale Beobachtung in wachsenden Volkswirtschaften, und wenn überhaupt, war es das Ausbleiben dieses Anstiegs, das bis vor kurzem überraschend war. Außerdem entspricht das Ausmaß der jüngsten VPI-Zahlen in den USA nach wie vor den historischen Erholungsmustern und Erwartungen für diese Phase des Konjunkturzyklus. Mit anderen Worten: So sieht Normalisierung aus.

Da die Weltwirtschaft ihren Wachstumskurs fortsetzt, wie die jüngsten Prognosen der OECD und der Weltbank zeigen, und da die Zentralbanken vorsichtig beginnen, die akkommodierende Politik des letzten Jahrzehnts zurückzufahren, können wir davon ausgehen, dass höhere Inflationszahlen und höhere Zinssätze in der nächsten Phase der Wirtschaft die "neue Normalität" darstellen werden. Beide werden jedoch im historischen Vergleich wahrscheinlich weiterhin niedrig bleiben.

Die deflationären Kräfte, die die Preise in den letzten Jahren in Schach gehalten haben, sind nach wie vor vorhanden. Dazu gehört auch die Globalisierung, trotz der aktuellen politischen Stimmung und der daraus resultierenden Rückzugsversuche. Wir halten die derzeitige negative Gegenreaktion für vorübergehend und unzureichend, um den Trend zu einer zunehmend vernetzten Welt und globalisierten Wirtschaft zu beeinflussen. Dennoch kann die nationale Politik immer noch einen Einfluss haben. Es ist daher wichtig, relevante Entwicklungen an dieser Front zu beobachten, wie z. B. den Trend zu Nationalismus und Populismus, der weltweit zu beobachten ist, oder zu Protektionismus wie die neuen Zölle auf Aluminium und Stahl, die kürzlich von der Trump-Administration angekündigt wurden.

Kurzfristig könnten eine höhere Inflation und die darauf folgenden Zinserhöhungen die Entwicklung bremsen und sogar eine größere Korrektur am Aktienmarkt auslösen. Dennoch wird die derzeitige positive Dynamik der Weltwirtschaft dazu beitragen, das Gewinnwachstum der Unternehmen zu fördern und die Aktienmärkte zu stützen.

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