Ein neuer Zinssenkungszyklus und die Zukunft des USD
Die globale Finanz-, Währungs- und Wirtschaftslandschaft befindet sich wieder einmal im Umbruch, und die sich bereits abzeichnenden Veränderungen werden zweifellos erhebliche Auswirkungen auf die Anlagestrategien haben. Nach vielen Spekulationen und Erwartungen hat die Federal Reserve kürzlich ihre Entscheidung bekannt gegeben, die Zinssätze um 50 Basispunkte zu senken, was höchstwahrscheinlich eine Rückkehr zu einer dovisheren Politik signalisiert.
Monetäre Kehrtwende
Obwohl diese Entscheidung seit Monaten erwartet wurde, hatte der Markt sie nicht vollständig eingepreist, und die Reaktion war spürbar positiv. Die Aussicht auf eine Abkehr vom Mantra "länger höher" (das nur 18 Monate galt) und eine Rückkehr zu billiger Kreditaufnahme und Lockerung der Geldpolitik wurde verständlicherweise und vorhersehbar positiv aufgenommen.
Der Zeitpunkt für diese Kehrtwende war jedoch interessant. Nach den eigenen Worten des Vorsitzenden Powell besteht "kein Risiko einer Rezession oder eines Abschwungs", und er sieht eine "solide Wirtschaft" und einen "starken Arbeitsmarkt". Zwar wächst die US-Wirtschaft um weniger als 2 %, was nicht gerade ideal ist, aber dennoch besteht kein Grund zur Panik, und es droht keine unmittelbare Krise am Horizont.
Abgesehen von der Inflationsgefahr, versteht sich. Sie stellt nach wie vor ein anhaltendes Problem dar, das durch die Rückkehr zur Lockerung der Geldpolitik nur noch verschärft werden wird. Die VPI-Zahlen sind zwar von den Höchstständen der letzten Jahre zurückgegangen, liegen aber immer noch über dem Ziel der Fed, was für viele den Schluss nahelegt, dass es zu früh ist, einen weiteren Zinssenkungszyklus einzuleiten.
Kurzfristig würde es uns nicht überraschen, wenn wir eine weitere Disinflation oder sogar Deflation erleben würden. Noch wahrscheinlicher ist jedoch, dass es zu einer weiteren Welle von Lockerungsmaßnahmen nach dem Motto "koste es, was es wolle" kommen wird, um die sich weiter verschlechternde Wirtschaft zu retten und einen zunehmend schwachen Arbeitsmarkt zu stützen. Dann wird eine zweite Inflationswelle ausgelöst, die mit einem geringen oder gar keinem realen Wirtschaftswachstum einhergeht und zu dem führt, was gemeinhin als "Stagflation" bezeichnet wird. Dabei ist es wichtig, darauf hinzuweisen, dass diese zweite Welle des Verbraucherpreisanstiegs nicht einmal so stark sein muss, um erneut zerstörerisch zu wirken. Die erste Inflationswelle von Mai 2020 bis September 2022, die mit einem Anstieg des Kern-VPI von 0,3 % im Jahresvergleich auf 6,7 % im Jahresvergleich einherging, hat bereits bleibende Schäden verursacht, da die Preise auf ein viel höheres Niveau gestiegen sind und die Kaufkraft dauerhaft verringert haben. In ähnlicher Weise hat der antiinflationäre Straffungszyklus der Fed mit seinen aggressiven Zinserhöhungen zu höheren Kreditkosten für Verbraucher und Unternehmen geführt, mit allen negativen Folgen, die dies mit sich bringt.
Daher wird der Durchschnittshaushalt auch ohne das Worst-Case-Szenario einer Hyperinflation selbst bei einer "moderaten" Inflation erheblich darunter leiden. Vergessen wir nicht, dass die Federal Reserve Bank of New York bereits im August enthüllte, dass die Amerikaner einen Rekordbetrag von 1,14 Billionen Dollar auf ihren Kreditkarten schuldeten, während eine Untersuchung des Wall Street Journal Ende September ergab, dass die USA "in diesem Jahr mit mehr als einer halben Million Menschen, die auf der Straße leben, einen neuen Rekord an Obdachlosen aufstellen werden."
Darüber hinaus hat der Wirtschaftswissenschaftler und Fondsmanager Daniel Lacalle kürzlich hervorgehoben: "Eine Zinssenkung wird sich nur begrenzt auf die Realwirtschaft auswirken, da der effektive Hypothekenzins für 15-jährige Darlehen weiterhin bei 5,6 % liegt und sich die finanziellen Bedingungen nicht wesentlich lockern werden. Außerdem ist es schwer zu glauben, dass Familien und Unternehmen angesichts der Rekordverschuldung bei Kreditkarten mehr Kredite nachfragen werden".
Wenn die US-Notenbank die Wirtschaft also nicht als bedrohlich ansieht und die Inflation immer noch eine Bedrohung darstellt, warum hat die Zentralbank dann beschlossen, die Zinssätze zu senken, und zwar um 50 Basispunkte? Nun, es gibt noch eine andere Erklärung, warum die Notwendigkeit einer Lockerung wieder aufgetaucht ist. Der "Elefant im Raum" ist die lähmende Staatsverschuldung von 35,3 Billionen Dollar und die untragbaren Zinszahlungen, die nach Angaben des Finanzministeriums bereits über 1 Billion Dollar gekostet haben. Es liegt auf der Hand, dass das Festhalten an höheren Zinssätzen die US-Regierung unter immensen Druck setzt, und obwohl die Zentralbank des Landes angeblich völlig unabhängig ist, können ihre Beamten davon unmöglich unbeeinflusst sein.
Abbildung 2: US-Dollar-Index (DXY)
Wie wir bereits im Jahr 2020 in unserem BFI-Sonderbericht ausführlich dargelegt haben, sind die einzigen Möglichkeiten zur Bewältigung der Verschuldung (insbesondere in dieser Größenordnung) Wirtschaftswachstum, Zahlungsausfall, Sparmaßnahmen, Inflation und finanzielle Repression. Unter den gegenwärtigen Bedingungen kann man sich nicht darauf verlassen, dass sich das Wirtschaftswachstum manifestiert, eine Zahlungsunfähigkeit ist für jede Industrienation einfach undenkbar, und Sparmaßnahmen sind politisch völlig unhaltbar. Inflation durch Lockerung und Gelddrucken sowie finanzielle Repression sind die einzigen Optionen, die den Regierungen offen stehen.
Düstere Aussichten für den USD
Der Wert des US-Dollars lässt sich anhand von zwei wichtigen Messgrößen verfolgen: dem DXY-Index und dem Goldpreis. Der DXY (US-Dollar-Index) ist ein gewichteter Durchschnitt des Dollarkurses gegenüber einem Korb wichtiger Fremdwährungen, wie dem Euro, dem Yen und dem Pfund. Gold wird ebenfalls als Vergleichsmaßstab herangezogen, da es seit langem als sicherer Hafen und als Absicherung gegen Währungsabwertungen dient. Vor allem bei der Betrachtung in Gold, wie in der nachstehenden Grafik zu sehen ist, wird die Schwäche der Währung offengelegt.
Wir befinden uns an einem wichtigen Wendepunkt, der in gewisser Weise mit früheren Dollar-Zyklen vergleichbar ist, die Mitte der 80er Jahre und 2001/2002 ihren Höhepunkt erreichten. Wenn die Zinssätze zu sinken beginnen, hat dies weitreichende Konsequenzen und große Schwankungen im Wert der Währung zur Folge.
Natürlich ist es nicht nur die Kehrtwende der Fed, die dafür spricht; es wäre zu einfach zu glauben, dass dies allein den USD dazu veranlassen könnte, seinen langfristigen Abwärtstrend wieder aufzunehmen. Die Stellung des Dollars in der Weltwirtschaft ist nicht mehr so sicher, wie sie einmal war. Der Trend zur Entdollarisierung, über den wir bereits in unseren Berichten gesprochen haben, ist ebenfalls ein wichtiges Thema. Natürlich geschieht dieser Wandel nicht über Nacht, und der US-Dollar wird nicht von heute auf morgen als Weltreservewährung entthront. Wir sehen jedoch bereits jetzt deutliche Schritte von herausfordernden globalen Mächten, insbesondere China, um ihre Abhängigkeit vom USD zu verringern.
Abbildung 3: Gold auf Rekordhochs
Die Bewaffnung der amerikanischen Währung gegen Russland seit dem Beginn des Ukraine-Krieges hat vielen Ländern, insbesondere Schwellenländern, mit Sicherheit klar gemacht, dass es strategisch unklug ist, vollständig vom Dollar abhängig zu sein. Russlands Energiegeschäfte mit China haben dem Yuan den Weg zu einem Rekordhoch bei internationalen Transaktionen geebnet, wie die Financial Times (FT) kürzlich berichtete. Der BRICS+-Block wächst weiter: Das NATO-Mitglied Türkei kündigte an, im letzten Monat einen Antrag auf Beitritt gestellt zu haben, und auch Malaysia und Thailand bekundeten Interesse. Dies deutet auf eine langsame, aber entschlossene Abkehr von einer US-zentrierten Welt hin zu einer multipolaren Weltordnung hin, die sich mit Sicherheit negativ auf die Dominanz des USD auswirken würde.
Es gibt jedoch noch eine weitere wichtige Entwicklung, die darauf hindeutet, dass ein historischer Wandel im Gange ist. Auch hier ist es wichtig zu verstehen, dass alle Märkte miteinander verbunden sind; die Preistreiber bei den Rohstoffen und den Schwellenländern hängen jedoch wahrscheinlich eher mit einem anderen wichtigen Ereignis zusammen, das wir vor kurzem hatten. Am 23. September kündigte China ein Paket neuer Stützungsmaßnahmen an, darunter eine Senkung des Mindestreservesatzes. Nicht nur diese Maßnahmen selbst sind überraschend, sondern auch die Art und Weise, wie sie angekündigt und dem Markt mitgeteilt wurden. China ist eindeutig entschlossener, eine aktive Kehrtwende in seiner einbrechenden Wirtschaft einzuleiten.
Wir dürfen nicht vergessen, dass der chinesische Aktienmarkt in den letzten Jahren zu den Märkten mit der schlechtesten Performance gehörte. Und wenn China in Schwierigkeiten steckt, bedeutet dies in der Regel, dass es den Schwellenländern im Allgemeinen auch nicht so gut geht. Wir sind der Meinung, dass die Bedeutung der aktuellen globalen Zinswende nicht unterschätzt werden sollte. Während die größte Volkswirtschaft der Welt am Anfang eines Zinssenkungszyklus steht, beginnt für Chinas Wirtschaft das nächste Kapitel mit zunehmender Unterstützung durch die Regierung und die Zentralbank. Der jüngste Anstieg der chinesischen Aktienkurse deutet zweifellos darauf hin, dass sich in China eine größere Geschichte zusammenbraut, selbst wenn sie sich abkühlt, was auch für andere Märkte wichtige Auswirkungen haben könnte.
Auswirkungen für Investoren
An dieser Stelle möchten wir klarstellen, dass wir nicht davon ausgehen, dass der Wert des Dollars geradlinig abnehmen wird. Im Gegenteil, es ist gar nicht so unwahrscheinlich, dass wir in nächster Zeit aufgrund der relativen Stärke der US-Wirtschaft eine gewisse Stabilität erleben könnten. Diese Stärke scheint jedoch nicht die fundamentale Basis zu haben, die für einen längeren Zeitraum erforderlich ist. Aus diesem Grund ist es für Anleger ein hervorragender Zeitpunkt, von den derzeit noch höheren USD-Niveaus zu profitieren und zu diversifizieren.
Eine Möglichkeit, dies zu tun, wären relativ "starke" Währungen wie der Schweizer Franken. Auch Rohstoffwährungen wie der kanadische Dollar, der australische Dollar oder die norwegische Krone haben das Potenzial, starke Währungen zu sein, da wir davon ausgehen, dass die ihnen zugrundeliegenden Rohstoffe in den nächsten Jahren aus vielen Gründen gut abschneiden werden. Alternativ können Anleger die potenziell aufkommenden Chancen in Schwellenländern mit ihren eigenen Währungen nutzen. Nicht zuletzt wäre eine weitere, robustere Lösung, in Sachwerte zu investieren, die nicht aus dem Nichts geschaffen werden können, wie Gold, Silber, Energie, Uran, Basismetalle und bestimmte Immobilien.
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